文｜空間秘探 秦敏慧

一年后，張家界旅游集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“張家界”，*ST張股，000430.SZ）重整計劃終于迎來關(guān)鍵進(jìn)展。近期，張家界發(fā)布公告與8家企業(yè)簽署重整協(xié)議，獲資近13億元，旨在盤活其沉重的旅游資產(chǎn)。其中，令人矚目的是，在引入青島國資并完成破產(chǎn)重組不到兩年的凱撒旅業(yè)，與其關(guān)聯(lián)方凱撒海納聯(lián)合認(rèn)購了部分股份，雖占張家界重組股本比例不大，但卻是凱撒旅業(yè)首次介入外地旅企重整投資計劃中。而尚處在重整調(diào)整期的凱撒旅業(yè)，是否能救活處于虧損中的張家界，雙方又會碰出怎樣的火花？

認(rèn)購800萬股參與重整張家界計劃

近期，凱撒同盛發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“凱撒旅業(yè)”，000796.SZ）發(fā)布一則公告，宣布公司與廣州海納資產(chǎn)運(yùn)營有限公司組成聯(lián)合體（以下簡稱“廣州海納”），作為產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)投資人參與張家界重整投資。

基于戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營發(fā)展等多方因素考慮，凱撒旅業(yè)與廣州海納組成聯(lián)合體（以下簡稱“海納凱撒聯(lián)合體”），作為產(chǎn)業(yè)投資人參與張家界重整計劃。

經(jīng)公開招募及遴選，海納凱撒聯(lián)合體被正式選定為重整投資人，并指定與廣州凱撒海納投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“凱撒海納”）參與本次重整投資。并已于2025年11月13日簽署《重整投資協(xié)議》。

時間線的另一邊，張家界一口氣與8家重整投資人簽署了《重整投資協(xié)議》，除了凱撒旅業(yè)和凱撒海納，以出資金額從高到低區(qū)分，還有達(dá)晨財智、張家界產(chǎn)投、芒果超媒、芒果文旅、湖南電廣傳媒和吉富清園6家企業(yè)。

這個從2021年開始試運(yùn)營到2024年累計虧損超10億元、2024年單年虧損高達(dá)5.96億元、2024年上半年購票人數(shù)僅0.23萬人，拖累張家界旅游業(yè)績的主要文旅項目——大庸古城，終于迎來了屬于自己的曙光。在這份豪華的投資人名單中，可以發(fā)現(xiàn)大部分是湖南廣電系的身影，并清晰地察覺到張家界的重整策略是想通過流量拯救其股份。

出資最高8億元的達(dá)晨財智是電廣傳媒的控股子公司，電廣傳媒直接持股高達(dá)20%，并通過全資子公司達(dá)晨創(chuàng)投間接持股35%，合計持股55%，是達(dá)晨財智的大股東。

電廣傳媒是國內(nèi)首家傳媒業(yè)上市公司，被譽(yù)為“中國傳媒第一股”，主營業(yè)務(wù)涵蓋文旅、投資、廣告、游戲、網(wǎng)絡(luò)等。芒果文旅是其全資子公司，專注于文旅業(yè)務(wù)；芒果超媒是獨(dú)立上市公司，側(cè)重線上內(nèi)容制作與傳播，三者共同構(gòu)成湖南廣電系在文旅與傳媒領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同推動“內(nèi)容+旅游”融合發(fā)展。

可以預(yù)見，向張家界注入“湖南廣電系”基因，無異于用具備強(qiáng)大媒體專業(yè)能力與流量資源的團(tuán)隊，來操盤拯救張家界股份，而團(tuán)隊最擅長的就是策劃高流量，恰恰是淪為“空城”的大庸古城最需要的。

有意思的是，除了湖南廣電系的這四家，其他企業(yè)均直接或間接具有國資背景。

出資認(rèn)購的第二大主體張家界產(chǎn)投是張家界市的國資投資平臺，代表其市內(nèi)的國資力量，此次注入資金，旨在幫助張家界緩解債務(wù)壓力，為后續(xù)的業(yè)務(wù)調(diào)整和轉(zhuǎn)型提供資金保障。當(dāng)然，張家界產(chǎn)投參與其中，在破產(chǎn)企業(yè)重整中屬于普遍現(xiàn)象，地方政府通常依托其控制的國有資本投融資平臺（如城投、產(chǎn)投、經(jīng)投等），對有戰(zhàn)略重整價值的區(qū)域性核心資產(chǎn)實施市場化盤活。

凱撒旅業(yè)與其關(guān)聯(lián)企業(yè)凱撒海納，是除湖南國資外的外省國資力量，共同出資3168萬元認(rèn)購800萬股，背后是青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營發(fā)展中心。另一個外省國資力量是吉富清園，是國內(nèi)著名文化主題公園——河南清明上河園的運(yùn)營商之一，背后是開封市國資和河南省財政廳。

不難發(fā)現(xiàn)，張家界想通過兩大省外文旅企業(yè)的資源與運(yùn)營優(yōu)勢，幫助自己完成轉(zhuǎn)型。而凱撒旅業(yè)與凱撒海納的800萬股，也想在張家界沉重的文旅資源上，創(chuàng)造出一些新的可能。

張家界脆弱的“內(nèi)生增長力”

其實，張家界去年就開始重整了。2024年10月16日，公司收到張家界市中級人民法院（以下簡稱“張家界中院”）通知，正式啟動預(yù)重整程序，并指定公司清算組擔(dān)任預(yù)重整臨時管理人。

重整程序啟動后，公司先后披露了債權(quán)申報、公開招募重整投資人等相關(guān)公告，并將意向投資人報名截止時間延長至2024年12月25日。但自啟動預(yù)重整期間，該事項已經(jīng)歷過四次延長。最新進(jìn)展顯示，2025年10月15日，張家界中院根據(jù)預(yù)重整臨時管理人（公司清算組）的申請及相關(guān)規(guī)定，決定將公司預(yù)重整期間再延長三個月，期限至2026年1月16日。

值得注意的是，張家界的公司債務(wù)問題已然迫在眉睫。在推進(jìn)預(yù)重整事項期間，張家界博臣建筑工程有限公司等多家公司先后于2024年10月、2025年6月和7月，以張家界不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對其進(jìn)行重整。張家界自身也意識到其債務(wù)清償能力不足，2025年10月28日，用同樣原因向法院申請重整。

終于在今年11月4日，張家界中院受理張家界的重整申請。九天后便取得實質(zhì)性進(jìn)展，與8家企業(yè)簽署《重整投資協(xié)議》，為后續(xù)重整計劃實施奠定基礎(chǔ)。盡管重整仍面臨不確定性（如重整計劃表決未通過、執(zhí)行失敗等風(fēng)險），但投資方的參與和各方產(chǎn)業(yè)協(xié)同方案的提出，向市場傳遞出了積極信號。

然而為何原股東退出，將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新投資人，張家界目前處境如何？

2025年10月24日，張家界發(fā)布第三季度報告顯示，公司在該季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元，同比增長4.82%，歸屬于上市公司股東凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，實現(xiàn)扭虧為盈。

截至2025年9月30日，張家界總資產(chǎn)20.99億元，總負(fù)債卻高達(dá)18.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到87.24%。公司的貨幣資金與流動負(fù)債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14。盡管張家界第三季度實現(xiàn)盈利，但由于較高的資產(chǎn)負(fù)債率，公司面臨巨大的短期償債壓力。

張家界旅游集團(tuán)是張家界最大的旅游集團(tuán)，是該市唯一的國有上市公司，實控人為張家界市國資委，于1996年在深交所上市，被譽(yù)為“山水旅游第一股”。

值得一提的是，若重整順利推進(jìn)，張家界總股本將增至7.71億股。在重整投資人中張家界產(chǎn)投也是張家界國資委旗下公司，因此重整完成后，張家界國資委將控制公司2.52億股股份，持股比例為32.67%，仍保持控制權(quán)。其他投資人也表示，不會謀求重整后張家界的控制權(quán)。

張家界的主營業(yè)務(wù)包括旅游景區(qū)經(jīng)營、旅游客運(yùn)、旅行社經(jīng)營、旅游客運(yùn)索道運(yùn)營，還有其他酒店經(jīng)營、房屋租賃等。旅游景區(qū)包括寶峰湖、大庸古城；旅游客運(yùn)包括環(huán)保客運(yùn)、觀光電車；旅行社包括張家界中旅；旅游客運(yùn)索道包括楊家界索道；酒店包括張國際酒店。

其中，旅游景區(qū)大庸古城虧損最為嚴(yán)重，總投資高達(dá)24億元，但因同質(zhì)化嚴(yán)重、運(yùn)營不善、招商困難等問題，游客稀少，淪為“空城”，僅停車場為唯一盈利點(diǎn)。

作為擁有罕見高峽平湖的寶峰湖業(yè)績同樣下滑明顯，購票人數(shù)27.35萬人，下滑19.96%，營業(yè)收入1922.1萬元，同比下滑13.97%。

從半年報中發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績上漲板塊是十里畫廊觀光電車和張家界中旅，營收同比分別增長6.61%、97.18%。傳統(tǒng)的觀光業(yè)務(wù)仍是其重要的收入來源，二次消費(fèi)等衍生商業(yè)稀少，單一業(yè)務(wù)與盈利模式是其面臨的主要問題。

然而，有意思的是，今年1-7月，張家界全市共接待游客2781.7萬人次，共花費(fèi)394.8億元，分別增長5.2%、8.1%；其中入境游客72.2萬人，總花費(fèi)3.8億美元，分別增長14.2%、16.4%，持續(xù)領(lǐng)跑全國同類城市。

當(dāng)下，張家界面臨的核心瓶頸，并非缺乏優(yōu)質(zhì)資源或消費(fèi)客群基礎(chǔ)匱乏，而在于創(chuàng)新體驗產(chǎn)品的供給能力薄弱，難以應(yīng)對日益多元化、個性化的市場需求，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長動力不足。

為彼此帶來什么新機(jī)遇？

可見，張家界既有豐富的旅游資源，又具備龐大的潛在消費(fèi)客群，對其他投資方而言是個硬件頂配，但軟件尚缺的可盤活資產(chǎn)。截至2025年2月12日，共有47家（以聯(lián)合體形式報名算作1家）意向投資人提交正式報名材料并足額繳納報名保證金，其中45家提交了重整投資方案。但最后簽署重整計劃的企業(yè)僅8家，凱撒旅業(yè)為何被張家界看中？循聲而來的凱撒旅業(yè)又會給張家界帶來什么新的可能？

/ 旅行社上下游一鍵打通

眾所周知，凱撒旅業(yè)是做傳統(tǒng)旅行社起家的。1993年，旅德華人陳茫和夫人朱小惠在德國漢堡創(chuàng)辦了凱撒旅游的前身——華龍旅行社，主要從事機(jī)票代理和歐洲商務(wù)團(tuán)、公務(wù)團(tuán)接待業(yè)務(wù)。后經(jīng)一系列資本運(yùn)作，2015年，借殼易食股份上市，成為繼眾信旅游后的第二家民營上市旅行社。

此后，凱撒旅業(yè)風(fēng)光無限，但隨之國內(nèi)外出行需求收縮、疫情與控股股東陷入負(fù)債危機(jī)等因素，公司業(yè)績跌至冰點(diǎn)，觸發(fā)ST風(fēng)險警示。不過，凱撒旅業(yè)并沒有倒在旅游業(yè)的寒冬，于2023年12月完成重整并引入青島國資，青島環(huán)海灣文旅持股比例13.62%，成為其控股股東，實控人為青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營發(fā)展中心。目前，青島環(huán)海灣文旅已持股14.69%，進(jìn)一步加強(qiáng)其國有控制。

重整完成之后，旗下主要的旅行社業(yè)務(wù)由凱撒旅游板塊承載，該板塊繼續(xù)深耕出境游、入境游及國內(nèi)游市場。截至2025年11月，凱撒旅游已在全國開設(shè)300余家線下門店，并以北京、青島、廈門、?？跒橹行倪M(jìn)行全國布局。在海外，凱撒旅業(yè)同樣設(shè)立了多家分支機(jī)構(gòu)，主要分布在歐洲、美洲等地區(qū)，尤其是德國漢堡，是公司最早設(shè)立的海外機(jī)構(gòu)城市之一，也是其歐洲總部所在地。

此外，今年7月，凱撒旅業(yè)全資子公司收購中國國旅（福建）國際旅行社有限公司（以下簡稱“國旅福建”）51%股權(quán)。國旅福建在福建省有300多家線下門店，覆蓋福建、海南等地。凱撒旅業(yè)通過收購國旅福建，快速切入東南、華南市場，填補(bǔ)公司在該區(qū)域的市場空白，加速其全國化布局。同時，國旅福建在日韓、東南亞及游輪旅游具有優(yōu)勢，而凱撒旅業(yè)深耕歐洲、西亞、南亞等市場。雙方合作，將實現(xiàn)產(chǎn)品路線互補(bǔ)，進(jìn)一步豐富旅游產(chǎn)品矩陣。

國內(nèi)外市場廣泛的旅行社渠道和豐富的客源資源正是張家界所看重的。目前，張家界的旅行社業(yè)務(wù)出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。據(jù)公司2025年半年報，其旅行社業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入同比增長97.18%，但毛利率僅7.75%，遠(yuǎn)低于其他旅游板塊。

公司旗下旅行社業(yè)務(wù)主要通過其控股子公司張家界中旅行社股份有限公司（以下簡稱“張家界中旅”）展開，該公司主要承辦國內(nèi)外游客前來張家界及湖南周邊地區(qū)的旅游業(yè)務(wù)，同時是張家界地區(qū)內(nèi)唯一取得出國旅游組團(tuán)及赴臺資格的國際旅行社，提供境內(nèi)、入境、出境旅游等綜合服務(wù)。

令人欣喜的是，伴隨出入境游復(fù)蘇態(tài)勢進(jìn)一步加強(qiáng)，張家界中旅今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5371.49萬元，同比增長97.18%，成為拉動營收的核心動力。

一邊是擅長出境游、中高端團(tuán)客市場及全球渠道運(yùn)營的凱撒旅業(yè)，另一邊是專注于本地景區(qū)地接和區(qū)域旅游服務(wù)的張家界中旅，若雙方合作，有望打通上下游資源，開發(fā)張家界出入境游的定制線路，滿足不同客群需求。

值得注意的是，凱撒旅業(yè)今年上半年的旅游服務(wù)板塊營業(yè)收入1.28億元，占營收比重從去年同期的32.72%增至41.69%，同比下降3.9%，呈現(xiàn)收入規(guī)模擴(kuò)大但未實現(xiàn)同步增長趨勢。而此次凱撒旅業(yè)參與張家界重整，有望切入屬地資源，完善其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)增長。

/ 發(fā)散多渠道宣傳場景

張家界在重整前，其文旅項目以傳統(tǒng)媒體宣傳為主，如電視廣告、報紙、雜志等。這類渠道覆蓋范圍較廣，但針對性較弱，難以觸達(dá)精準(zhǔn)客群，且在信息傳播效率和互動性方面存在不足。

線上渠道同樣拓展不足，新媒體平臺運(yùn)用相對滯后。雖開設(shè)官方網(wǎng)站和社交媒體賬號，如張家界大庸古城、寶峰湖等官方公眾號更新頻次低、互動性差，信息傳播效率低。即便開通短視頻、直播等新興方式，依托攜程、途牛等OTA平臺，轉(zhuǎn)化量有限且未形成自身私域流量。

因此，張家界在文旅運(yùn)營方面存在諸多挑戰(zhàn)，導(dǎo)致宣傳效果微乎其微，未能轉(zhuǎn)化為實際效益。但這一領(lǐng)域凱撒旅業(yè)或許可以幫不少大忙。

自凱撒旅業(yè)通過易食股份借殼上市后，易食股份以航空鐵路配餐為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，深深融入凱撒旅業(yè)中，加之2012年海航集團(tuán)成為其大股東后，通過整合航空旅游、配餐等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化了凱撒旅業(yè)的航空鐵路配餐業(yè)務(wù)。

目前，海航集團(tuán)旗下子公司海航旅游集團(tuán)持股凱撒旅業(yè)10.93%，雖不再直接控股，但雙方于2025年簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在航空配餐方面展開不少于5年的合作。近期，雙方還約定在協(xié)議簽訂的3-6個月內(nèi)通過市場招聘方式就海南航食業(yè)務(wù)、管理開展深度合作。

或許航空鐵路等作為長途旅行重要的交通方式，其配餐業(yè)務(wù)能成為宣傳張家界文旅項目的窗口，如在高鐵列車或飛機(jī)上提供印有張家界景區(qū)信息、特色活動的宣傳物料，或在餐食上展示張家界美景，吸引旅客關(guān)注，挖掘潛在消費(fèi)客群，增加目的地曝光度，為文旅項目引流。

若航空鐵路運(yùn)營方與張家界合作推出聯(lián)名套餐與特色飲品，可能有助于雙方品牌協(xié)同，提升張家界文旅項目的知名度與美譽(yù)度。當(dāng)然，張家界景區(qū)內(nèi)也能開設(shè)與航空鐵路相關(guān)的特色餐飲店，滿足游客在景區(qū)內(nèi)的消費(fèi)需求，延長滯留時間，增加二次消費(fèi)。

/ 優(yōu)化文旅目的建設(shè)

2024年3月，凱撒旅業(yè)旗下成立凱撒海灣目的地（山東）運(yùn)營管理有限公司，正式開啟目的地文旅業(yè)務(wù)。

在郵輪方面，今年暑期，凱撒海灣通過“藍(lán)夢之歌號”運(yùn)營4個航次（730、811、815、819），累計接待賓客超3000人次。其中730航次獨(dú)家包船項目提前售罄，以滿員狀態(tài)開啟青島暑期郵輪季首航，彰顯市場認(rèn)可度與運(yùn)營實力。

在海洋文旅項目上，今年9月租賃青島市小港灣海域使用權(quán)（約5.85公頃），投資建設(shè)休閑海釣基地，打造“海上旅游+水上運(yùn)動”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，探索海域文體旅融合發(fā)展模式。

同時，今年10月，凱撒海灣在重慶舉辦青島郵輪推介會，約50家重慶文旅參與，推出“郵輪+”主題線路，整合青島海釣、帆船、歷史文化游等資源，推動青渝兩地的客源互送與產(chǎn)業(yè)協(xié)同。另外，還與攜程旅悅集團(tuán)、青島天泰集團(tuán)、青島仁洲控股集團(tuán)等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞海上目的地運(yùn)營、研學(xué)、海濱度假項目等開發(fā)領(lǐng)域展開合作，強(qiáng)化資源布局。

蓬勃多元的文旅業(yè)態(tài)與資本合作，暗示著凱撒海灣良好的發(fā)展態(tài)勢。而這正是張家界旗下的文旅項目所稀缺的，或許同樣作為文旅目的地的大庸古城、寶峰湖等景區(qū)能通過雙方合作提升創(chuàng)新業(yè)態(tài)和營銷戰(zhàn)略，提升整體競爭力。

今年上半年，凱撒旅業(yè)實現(xiàn)營收3.17億元，較上年同期的3.21億元同比微降1.2%；歸屬于上市公司股東凈虧損2428.24萬元，較上年同期虧損進(jìn)一步擴(kuò)大（上年同期虧損1687萬元）；毛利率22.12%，同比下降0.31%；凈利潤-6.97%，較上年同期下降2.22%。其中，旅游服務(wù)板塊同比下降3.9%、配餐服務(wù)同比下降4.62%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-2342萬元，同比增長63%，但仍為負(fù)值。

可見，凱撒旅業(yè)上半年面臨旅游市場需求波動、成本上升等挑戰(zhàn)，虧損幅度擴(kuò)大，而此次凱撒旅業(yè)參與張家界重組，或許是業(yè)務(wù)布局的關(guān)鍵嘗試，也可能是其業(yè)績增長的新“賭注”。

綜上，一邊是重組不到兩年的“國資新手”，另一邊是債務(wù)纏身的“山水第一股”，這場“弱弱聯(lián)合”將會給文旅市場帶來怎樣的新故事，讓我們邊走邊看……