文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群??????????
編輯 | 劉欽文???
如果說蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粓?chǎng)全球盛宴，那么幕后那些供應(yīng)商體系，才是真正讓這場(chǎng)盛宴流光溢彩的造夢(mèng)者。
近日，蘋果柔性電路板（FPC）核心供應(yīng)商之一——東山精密(002384.SZ)向港交所遞交《招股書》，啟動(dòng)赴港IPO進(jìn)程。在掌舵人袁氏父子三人的執(zhí)棋布局下，這家A股市值已達(dá)1342億元的“果鏈”巨頭，正穩(wěn)步推進(jìn)"A+H"雙平臺(tái)上市的關(guān)鍵一步。
過去十年，袁氏家族通過東山精密展開了一場(chǎng)持續(xù)的資本擴(kuò)張。從電子電路、精密制造到光電顯示，再到今年切入光模塊領(lǐng)域，其并購軌跡始終緊扣AI、新能源汽車等最具想象力的下游賽道。除了東山精密，袁氏家族還實(shí)際控制著藍(lán)盾光電（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）兩家上市公司。
截至2025年12月2日，山東精密股價(jià)報(bào)收于73.26元/股，市值達(dá)1341.8億元；藍(lán)盾光電股價(jià)報(bào)收于27.7元/股，市值達(dá)51.14億；安孚科技股價(jià)報(bào)收于38.68元/股，市值達(dá)99.73億元。三家公司合計(jì)市值達(dá)1492.67億元。
隨著赴港進(jìn)程的推進(jìn)，袁氏家族的資本棋局即將迎來一片新的疆域。
01 蘋果鏈上的隱形冠軍，年入368億布局“A+H”
9月10日凌晨，蘋果秋季發(fā)布會(huì)揭曉了四款新品：iPhone17、iPhone17Pro、iPhone17ProMax，以及史上最薄的iPhone Air，一經(jīng)發(fā)布，再度受到“果粉們”的追捧。
在這場(chǎng)科技盛宴背后，有一家中國公司扮演著關(guān)鍵角色——東山精密。作為蘋果柔性電路板（FPC）的第二大供應(yīng)商，它為iPhone17全系提供核心部件。尤其在超薄的iPhone Air中，由于結(jié)構(gòu)更緊湊、內(nèi)部堆疊更復(fù)雜，所使用的FPC數(shù)量更多、技術(shù)難度也更高。
除了生產(chǎn)FPC外，東山精密還生產(chǎn)PCB、精密組件、觸控顯示模組和光模塊等。
據(jù)“灼識(shí)咨詢”數(shù)據(jù)顯示，以2024年收入計(jì)，東山精密已是全球第一大邊緣AI設(shè)備PCB供應(yīng)商、全球第二大軟板供應(yīng)商，并躋身全球PCB行業(yè)前三。
輝煌不少，東山精密的營(yíng)收也在增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻在收縮。2022至2024年，總收入從315.8億元升至367.7億元，凈利潤(rùn)卻從23.68億元降至10.85億元，出現(xiàn)“增收不增利”的局面。
東山精密將“增收不增利”歸因于兩方面：泰國新產(chǎn)能尚未充分釋放利潤(rùn)；同時(shí)，精密組件業(yè)務(wù)因客戶進(jìn)度延遲，導(dǎo)致產(chǎn)能閑置、利潤(rùn)下滑。
盈利疲軟也反映在毛利率上。2022至2024年，公司毛利率從16.1%下滑至11.5%。公司指出，毛利率下降主因是通信設(shè)備組件利潤(rùn)收縮及LED產(chǎn)品線虧損。
好在2025年前三季度出現(xiàn)回暖信號(hào)：營(yíng)收270.71億元，同比增長(zhǎng)2.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比增長(zhǎng)6.22%。毛利率也在2025年上半年小幅回升至13.1%，“近期回升得益于硬板與軟硬結(jié)合板銷售增長(zhǎng)，以及LCD與OLED模組利潤(rùn)率提升。”東山精密表示。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，PCB（印制電路板）仍是公司主力。2022至2024年，該業(yè)務(wù)收入從218.19億元增至248億元，占比從69.2%微降至67.4%。精密組件收入略降至45.4億元，占比收縮至12.3%。而觸控面板及液晶顯示模組增長(zhǎng)亮眼，從34.03億元躍至63.7億元，占比從10.7%提升至17.3%，成為第二增長(zhǎng)曲線。
客戶方面，公司客戶集中于消費(fèi)電子、通信設(shè)備與汽車行業(yè)的全球品牌。2022至2024年以及2025年上半年，前五大客戶銷售額分別為211.07億元，247.35億元、261.22億元和111.87億元，分別占總收入的66.8%、73.5%、71%與66%。
其中2025年上半年，第一大客戶“客戶A”貢獻(xiàn)收入75.89億元，占比達(dá)44.8%。資料顯示，客戶A是一家總部位于美國的跨國消費(fèi)電子企業(yè)，在納斯達(dá)克上市。公司雖未直接公布客戶A的名稱，但公開信息顯示，東山精密是蘋果FPC（柔性電路板）核心供應(yīng)商之一。
2025年上半年，同期公司境外收入達(dá)131.68億元，占總營(yíng)收的比例達(dá)77.66%?？梢哉f，東山精密的發(fā)展，既受益于與蘋果等國際客戶的深度綁定，也面臨著如何平衡單一客戶依賴的挑戰(zhàn)。
02 耗資超210億，買出一個(gè)千億帝國
對(duì)于大多數(shù)蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)而言，多元化是突破增長(zhǎng)瓶頸的必然選擇。東山精密選擇了最直接的方式：用收購補(bǔ)齊技術(shù)、渠道與客戶。從LED到觸控面板，從消費(fèi)電子到汽車電子，每一次賽道切換，都伴隨一筆關(guān)鍵并購。
這場(chǎng)并購敘事始于2014年。彼時(shí)，東山精密收購牧東光電，從LED業(yè)務(wù)跨界進(jìn)入觸控面板領(lǐng)域，交易對(duì)價(jià)約為3.13億元。此次收購幫助東山精密進(jìn)入顯示模組領(lǐng)域，其客戶涵蓋三星、LG等知名企業(yè)。
但真正讓其躋身“果鏈”的，是2016年一筆高達(dá)6億美元（約人民幣40億元）的跨國收購。公司將納斯達(dá)克上市公司MFLEX收入囊中。
MFLEX是一家美國柔性線路板（FPC）制造商，主要產(chǎn)品為柔性電路板（FPC），其重要客戶是美國蘋果公司，借此，東山精密成功敲開蘋果供應(yīng)鏈大門。
補(bǔ)齊柔性電路板后，東山精密迅速瞄準(zhǔn)剛性電路板領(lǐng)域。
2018年，它以2.93億美元（約19.1億元人民幣）收購偉創(chuàng)力旗下Multek。收購了這家擁有近40年歷史、全球排名前三十的PCB制造商，讓東山精密一舉形成“軟板+硬板+剛撓結(jié)合板”的全系列PCB產(chǎn)品組合。PCB也逐漸取代傳統(tǒng)鈑金，成為公司的核心業(yè)務(wù)支柱。
當(dāng)新能源汽車?yán)顺钡絹?，東山精密也借并購開啟轉(zhuǎn)型。
2022年10月，它以13.83億元收購蘇州晶端100%股權(quán)；2023年又陸續(xù)拿下蘇州晶端剩余資產(chǎn)及美國Aranda工廠，后者產(chǎn)生商譽(yù)5050萬元，初步完成在新能源車用PCB領(lǐng)域的布局。
2025年上半年，公司并購進(jìn)入密集階段。5月，東山精密子公司DSG宣布以1.15億歐元（約合人民幣9億元），參與法國汽車電子廠商GMD集團(tuán)100%股權(quán)收購及債務(wù)重組，此舉直指歐美Tier1客戶群——即直接對(duì)接歐美整車廠、通信設(shè)備巨頭等終端廠商的一級(jí)核心供應(yīng)商。
僅一個(gè)月后，更大手筆落地。6月14日，公司以59.35億元收購“光通信龍頭”索爾思光電，切入AI賽道。索爾思具備50G/100GEML高速光芯片自主制造能，400G/800G光模塊已量產(chǎn)，1.6T產(chǎn)品在研發(fā)中，覆蓋數(shù)據(jù)中心與5G通信等核心場(chǎng)景。
收購之外，產(chǎn)能同步擴(kuò)張。2025年7月，董事會(huì)批準(zhǔn)香港超毅子公司投資不超過10億美元（約合人民幣72億元）建設(shè)PCB項(xiàng)目，專攻服務(wù)器與AI需求。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這一系列并購與投資累計(jì)耗資超過210億元。密集的資本運(yùn)作推動(dòng)公司2025年下半年股價(jià)漲幅超80%，市值突破千億，創(chuàng)始人袁氏家族以近200億元身家躋身蘇州第六大富豪。
然而狂飆之下，風(fēng)險(xiǎn)已悄然浮現(xiàn)。截至2025年三季度末，公司短期債務(wù)攀升至98.36億元，較2024年末增長(zhǎng)34.68%，同期貨幣資金僅66.76億元，形成約31.6億元的資金缺口。
截至同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.82%，較2024年末的58.96%略有下降，但仍維持在較高水平。此外，公司商譽(yù)總額達(dá)21.16億元。
回顧過往，東山精密并非沒有經(jīng)歷過并購折戟。2017年“暴風(fēng)系”債務(wù)危機(jī)中，其合作的暴風(fēng)TV年銷量?jī)H75萬臺(tái)，遠(yuǎn)不及200萬臺(tái)預(yù)期，每臺(tái)虧損超千元。受此拖累，公司不得不對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值并核銷，直至2024年下半年才徹底抹去“暴風(fēng)”印記。
雖然密集并購給公司造成了一定的財(cái)務(wù)壓力，不過中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，并購策略本身并非完全錯(cuò)誤。公司通過并購在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和市場(chǎng)份額提升，但后續(xù)需要更加謹(jǐn)慎地評(píng)估并購目標(biāo)的市場(chǎng)前景和整合難度。
此次赴港，東山精密表示是為了推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提升品牌影響力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
03 袁氏家族已套現(xiàn)11億，版圖涉及科技、半導(dǎo)體、新材料等
從鈑金廠到千億巨頭，背后是袁氏家族跨越兩代的資本布局。公司創(chuàng)始人、背后操盤手是“蘇州富豪”75歲創(chuàng)始人袁富根。
如今，袁富根已逐漸退居幕后，將權(quán)杖交到了兒子手中。家族分工明確：長(zhǎng)子袁永峰擔(dān)任東山精密總經(jīng)理；次子袁永剛出任董事長(zhǎng)。
46歲的袁永剛不僅是東山精密的董事長(zhǎng)，更是公司資本棋局的核心操盤手，在資本市場(chǎng)上可謂“長(zhǎng)袖善舞”?！疤煅鄄椤毙畔@示，其對(duì)外投資22家公司，在34家企業(yè)擔(dān)任高管。
他對(duì)外投資的公司包括朗昇科技（蘇州）有限公司、上海芯華睿半導(dǎo)體科技有限公司、蘇州東鼎茶莊有限公司、精柏悅投資開發(fā)（蘇州）有限公司、無錫海鑫龍游艇股份有限公司、“專精特新小巨人”蘇州艾福電子通訊股份有限公司、上?？乒燃{新材料科技有限公司等，投資版圖橫跨科技、半導(dǎo)體、新材料等多個(gè)領(lǐng)域。
“資本是水，技術(shù)是船，水能載舟，也能覆舟，關(guān)鍵是船要夠結(jié)實(shí)?！痹绖傇趦?nèi)部會(huì)議上表示。
在袁永剛的主導(dǎo)下，袁氏家族的資本版圖不斷擴(kuò)張。除東山精密外，他還實(shí)際控制著藍(lán)盾光電（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）兩家上市公司。袁永剛持有藍(lán)盾光電的股份比例為23.61%；持有安孚科技的股份為8.09%。
其中，2022年，安孚科技上演經(jīng)典“蛇吞象”并購——彼時(shí)公司上市公司凈資產(chǎn)僅6.13億元，卻成功將估值99.03億元的南孚電池收入囊中，成為資本市場(chǎng)津津樂道的案例。此外，安孚科技還持有新三板公司帝瀚環(huán)保3.5%股份，為其第四大股東。
值得注意的是，隨著資本版圖擴(kuò)大，袁氏家族對(duì)東山精密的持股比例經(jīng)歷了從集中到分散的演變。2010年上市時(shí)，袁富根與兩個(gè)兒子合計(jì)持股64.14%。
wind顯示，根據(jù)公司往年公告數(shù)據(jù)測(cè)算，2014年至2020年間，袁氏家族成員通過多輪減持累計(jì)實(shí)現(xiàn)顯著規(guī)模的套現(xiàn)。其中，2014年袁永剛減持金額約1.48億元，袁永峰減持約1.39億元；至2019年，減持力度進(jìn)一步加大，袁富根套現(xiàn)3.19億元，袁永剛累計(jì)減持2.62億元，袁永峰亦減持0.99億元。
2020年6月，袁永剛與袁永峰再次減持，雖未披露具體交易均價(jià)，但以當(dāng)時(shí)28.83元/股的股價(jià)估算，二人此次減持金額分別約為2.21億元與3.26億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，三人在此六年間累計(jì)減持套現(xiàn)約11.15億元。
值得關(guān)注的是，自2020年減持后至2025年期間，袁氏家族未再發(fā)布新的減持公告。根據(jù)2025年半年報(bào)顯示，袁永剛、袁永峰及袁富根的持股比例已分別降至16.53%、13.51%和3.21%，三人合計(jì)持股比例僅為33.25%，較公司2010年上市時(shí)64.14%的合計(jì)持股比例已出現(xiàn)大幅稀釋。
如今，在袁永剛的帶領(lǐng)下，東山精密正加速推進(jìn)赴港IPO，向“A+H”雙平臺(tái)上市的目標(biāo)邁進(jìn)。《胡潤(rùn)百富榜》顯示，截至2024年8月，袁富根家族財(cái)富達(dá)135億元，位列第371名。
“陣痛是必須的，制造業(yè)不能躺在舒適區(qū)里。我們要做的是‘難而正確’的事?！痹绖傇?024年報(bào)致股東信中這樣寫道。如今，隨著赴港上市進(jìn)程推進(jìn)，袁氏家族的資本棋局正在迎來又一個(gè)關(guān)鍵落子，家族財(cái)富也將再上一個(gè)階梯。
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