界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

日本央行行長(zhǎng)植田和男周一強(qiáng)烈暗示本月可能加息，引發(fā)日本股債雙殺。分析師表示，日本央行很可能在兩周后重啟中斷了10個(gè)月的加息周期，但預(yù)計(jì)不會(huì)再次引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

植田和男周一在名古屋表示，將在12月18-19日的議息會(huì)議上考慮上調(diào)政策利率，并酌情做出決定。他還指出，與幾個(gè)月前相比，美國(guó)關(guān)稅政策及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不確定性已顯著下降，因此，以適當(dāng)?shù)乃俣燃酉⒉粫?huì)抑制日本經(jīng)濟(jì)。

受植田和男講話的影響，周一，日本國(guó)債收益率大幅走高，10年債收益率一度升至1.875%，創(chuàng)2008年6月以來(lái)的最高水平；日經(jīng)225指數(shù)收跌1.9%，日元對(duì)美元匯率升至155.4左右。

西部證券海外分析師張澤恩對(duì)界面新聞表示，短期內(nèi)，支持日本央行加息的因素不少。從外部看，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性大幅下降，人工智能正成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心引擎，這使得日本央行對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的看法偏樂(lè)觀。從內(nèi)部看，高市早苗上臺(tái)降低了此前日本政治動(dòng)蕩的不確定性，雖然三季度日本GDP環(huán)比折年率增速六個(gè)季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，但在日本央行看來(lái)，這更多是出口暫時(shí)回調(diào)導(dǎo)致的，而不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。受此前美國(guó)關(guān)稅政策的影響，日本企業(yè)在二季度加快出口以規(guī)避潛在關(guān)稅成本，導(dǎo)致一部分本應(yīng)屬于三季度的出口被前置。

“之前市場(chǎng)對(duì)日本央行12月加息有一定預(yù)期，大概在50%左右，植田和男講話后，12月加息概率提升到70-80%左右，相當(dāng)于把明年1月的加息提前了?！睆垵啥髡f(shuō)。

2024年3月，日本央行將關(guān)鍵利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0%-0.1%，這是日本自2007年以來(lái)首次加息，也標(biāo)志著日本退出了堅(jiān)持8年之久的負(fù)利率時(shí)代。當(dāng)年7月底，日本央行加息15個(gè)基點(diǎn)至0.25%，同時(shí)宣布逐季縮減購(gòu)債規(guī)模，此舉成為去年8月初全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索。今年1月24日，日本央行實(shí)施了第三次加息，將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%。利率互換市場(chǎng)最新定價(jià)顯示，日本央行12月加息的可能性升至近80%。

凱投宏觀亞太區(qū)市場(chǎng)研究主管托馬斯·馬修斯也對(duì)界面新聞表示，植田和男的講話預(yù)示著日本央行可能比預(yù)期更早重啟加息周期，這是本周初全球債券和股市調(diào)整的原因之一。此外，投資者正在重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，引發(fā)美國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)，進(jìn)而影響其他市場(chǎng)。

11月底以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持降息，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)12月美國(guó)降息的預(yù)期大幅上升。此外，鴿派代表、白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特很可能成為新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年可能會(huì)迎來(lái)更大幅度的降息。

美日貨幣政策方向背道而馳，特別是日本央行的加息預(yù)期，令金融市場(chǎng)變數(shù)陡增。過(guò)去二十年，日元套息交易成為全球金融市場(chǎng)的重要特征，投機(jī)者以接近零的成本借入日元，投資于美債、澳債、新興市場(chǎng)債券等高收益資產(chǎn)，賺取利差收益。但這個(gè)模式的前提是日元利率極低、且匯率穩(wěn)定或貶值。

日本央行若啟動(dòng)加息，日元融資成本將上行，還會(huì)增強(qiáng)日元升值預(yù)期，套息交易將面臨大規(guī)模平倉(cāng)壓力。實(shí)際上，金融市場(chǎng)已經(jīng)有了苗頭，比特幣過(guò)去一個(gè)月累計(jì)跌幅超過(guò)20%，澳元對(duì)日元在兩周內(nèi)下跌超過(guò)3%。

此外，張澤恩補(bǔ)充道，日本還是全球最大的凈債權(quán)國(guó)，也是美國(guó)最大的外國(guó)債權(quán)人。隨著日本國(guó)債收益率上升，海外資產(chǎn)的相對(duì)吸引力下降，投資者可能轉(zhuǎn)而在日本國(guó)內(nèi)尋求資產(chǎn)配置，對(duì)美債的影響會(huì)更明顯。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至9月，外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債總額為9.249萬(wàn)億美元，其中，日本持有1.189萬(wàn)億美元，環(huán)比增加89億美元。

去年7月底， 日本央行意外宣布“加息+縮表”后，植田和男繼續(xù)放出“鷹派”言論， 加上美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的前景，日元匯率大幅走高，日元套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，日本股市大幅下挫。8月5日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下1987年以來(lái)的最大單日跌幅，連鎖效應(yīng)下，包括美國(guó)在內(nèi)的全球股市當(dāng)日也紛紛大跌。

分析人士表示，雖然眼下日美貨幣政策將再次背道而馳，但預(yù)計(jì)不會(huì)再次掀起全球金融市場(chǎng)風(fēng)暴。

“原因在于日本央行的加息路徑預(yù)計(jì)還是偏溫和和穩(wěn)重?！睆垵啥髡f(shuō)，龐大的公共債務(wù)、高市早苗政府的刺激性財(cái)政政策都對(duì)日本央行加息構(gòu)成壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)加息頻率不會(huì)太高，維持全年1-2次、每次25個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏，持續(xù)大幅加息的可能性很小。

“植田和男在會(huì)議前半個(gè)月就比較明確地釋放加息信號(hào)，一個(gè)考量就是想提前給市場(chǎng)一個(gè)緩沖時(shí)間，以防加息落地對(duì)市場(chǎng)造成非常大的負(fù)面沖擊。”張澤恩說(shuō)。

凱投宏觀的馬修斯也認(rèn)為，即將到來(lái)的日本加息不會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成太大沖擊?！半m然我們認(rèn)為投資者仍然低估了日央行加息的幅度，這顯然對(duì)日債構(gòu)成明顯威脅，但并不會(huì)給全球市場(chǎng)帶來(lái)太多問(wèn)題?！瘪R修斯說(shuō)。

他指出，一方面，日債收益率上升未必會(huì)引發(fā)大規(guī)模資本回流，另一方面，即便日本國(guó)債收益率上升確實(shí)對(duì)其他債券市場(chǎng)構(gòu)成壓力，但也不會(huì)阻礙全球股市上漲。原因在于，此輪股市大漲很大程度上源于企業(yè)盈利改善而非估值提升，這種情況預(yù)計(jì)仍將持續(xù)；此外，從估值角度看，當(dāng)前市盈率水平較低，且隨著企業(yè)盈利增加，市盈率還有下行空間。