山東高速（600350.SH）近期密集披露兩份關(guān)鍵公告。
一則是擬以24.35億元向關(guān)聯(lián)方清倉粵高速A（000429.SZ）9.68%股權(quán)，這一交易是山東高速年內(nèi)最受關(guān)注的資本運作動作；另一則是《關(guān)于公司及子公司提供擔(dān)保的進展公告》，對外擔(dān)保總額攀升至183.02億元、占?xì)w母凈資產(chǎn)比例超42%的進展說明。
市場更為關(guān)注的是山東高速近年來持續(xù)進行的資產(chǎn)優(yōu)化布局——特別是擬通過大宗交易清倉所持粵高速A的股份。這一動作并非孤立事件，而是山東高速在行業(yè)變局、自身業(yè)績承壓與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型三重壓力下，進行的一場資產(chǎn)重構(gòu)。
從核心財務(wù)數(shù)據(jù)看，粵高速A的具備穩(wěn)定的盈利能力，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?；浉咚貯 2024年營業(yè)收入45.70億元，歸屬母公司股東凈利潤15.62億元；2025年三季度雖受季節(jié)性影響營收降至33.63億元，但歸屬母公司股東凈利潤達15.45億元。
截至2025年三季度末，粵高速A資產(chǎn)總計242.09億元，股東權(quán)益140.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅42.04%，財務(wù)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。2020年7月，山東高速的投資公司以16.33億元購入該部分股權(quán)，持有五年間，粵高速A累計分紅達每股3.2元，投資公司僅分紅收益即超6.48億元，加上本次交易溢價8.02億元，累計收益達14.5億元，年化回報率超17%。這一收益水平遠(yuǎn)超山東高速過去五年2.35%的整體凈利潤增速。
既然粵高速A是家質(zhì)地不錯的“現(xiàn)金奶牛”,那為何山東高速會在這一時間選擇清倉粵高速A？背后的邏輯是什么？
盡管24.35億元的轉(zhuǎn)讓價格帶來了約8億元的賬面溢價，但山東高速失去的是未來持續(xù)、穩(wěn)定的年度分紅與權(quán)益收益。用犧牲長期收益性資產(chǎn)來換取短期現(xiàn)金，本質(zhì)上是以未來的利潤流換取當(dāng)下的流動性，通常是企業(yè)面臨較大財務(wù)壓力時的選擇。
結(jié)合財務(wù)端數(shù)據(jù)，山東高速合并口徑63.83%的資產(chǎn)負(fù)債率以及超過百億元的短期有息負(fù)債，或許是構(gòu)成其做出這一決策的原因。
山東高速給出的官方交易目的為“聚焦主責(zé)主業(yè)”，但其核心的路橋主業(yè)正面臨增長瓶頸。
2025年前三季度，山東高速營業(yè)收入同比下滑15.38%，部分核心路段受分流影響收入顯著下降。公司呈現(xiàn)“營收降、利潤增”態(tài)勢的核心原因，在于非經(jīng)常性收益的支撐——過去12個月內(nèi)，山東高速通過關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)資產(chǎn)處置收益累計超30億元。本次清倉粵高速A預(yù)計貢獻投資收益8.02億元，為前三季度凈利潤的30.6%。
在山東高速的三季報中，作為營收壓艙石的通行費收入，呈現(xiàn)“一增一降”的極端分化。通行費收入實現(xiàn)78.77億元，同比增長4.08%。其中，濟菏高速因改擴建完成、從四車道升級為八車道，該路產(chǎn)前三季度收入同比激增178.59%，成為唯一的高增長極。但需要注意的是，這種增長具有明顯的一次性特征，通行量增長源于此前施工期間積壓需求的釋放，2026年起增速大概率回歸常態(tài)。剔除該因素后，其他核心路產(chǎn)收入同比下降3.2%。
與之形成對比的是，主力路產(chǎn)京臺高速表現(xiàn)疲軟，前三季度收入同比下降7.94%。另外，部分控股路產(chǎn)如利津黃河大橋（收入下降33.91%）、四川瀘渝高速（收入下降5.16%）也受到了分流影響。綜合看，山東高速通行費收入若想保持增長的難度其實不小。
清倉粵高速A的核心驅(qū)動力，還有一個原因或許是來自山東高速日益緊張的現(xiàn)金流。
截至9月30日，山東高速總負(fù)債1040.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.57%。更為緊迫的是流動負(fù)債結(jié)構(gòu)，短期借款攀升至41.10億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達66.33億元。與此同時，公司期末貨幣資金為21.49億元，雖較年初有所下降22.22%，但面對百億級別的短期債務(wù)，資金缺口達85.94億元，流動性管理的壓力顯而易見。本次交易24.35億元的回款，雖然不能覆蓋這一缺口，但能快速彌補一些資金缺口端壓力，無疑是一場“及時雨”。這種“出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以償債”的操作，雖然在短期內(nèi)能優(yōu)化流動性指標(biāo)，但也引發(fā)了市場對其資產(chǎn)質(zhì)量和長期盈利能力的疑問。
交通行業(yè)投資者陳浩然對界面新聞記者表示，“清倉粵高速A從財務(wù)上看，它削弱了未來穩(wěn)定的利潤來源。但結(jié)合其高企的負(fù)債和部分主業(yè)增長乏力來看，這更像是一種財務(wù)自救。它解決了眼前的流動性問題?！?/span>
此外，山東高速及子公司對外擔(dān)?？傤~達183.02億元，占?xì)w母凈資產(chǎn)的42.28%。高擔(dān)保規(guī)模占用了大量信用資源，這將導(dǎo)致外部融資成本上升?！耙坏┠臣易庸境霈F(xiàn)債務(wù)違約，母公司將面臨大額代償壓力，而此時公司貨幣資金已用于償還自身債務(wù)，可能引發(fā)連鎖違約。”審計從業(yè)人員張磊對界面新聞記者表示，“公司需優(yōu)先將部分資金用于擔(dān)保風(fēng)險對沖，而非單純償還債務(wù)。”
出售優(yōu)質(zhì)股權(quán)獲得的資金，是一筆寶貴的戰(zhàn)略資源，也是一次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型契機。目前看來，山東高速仍處于一個關(guān)鍵的十字路口。