文 | 野馬財經(jīng) 姚悅
編輯丨于婞
探路者（300005.SZ）又要買芯片公司了，而且這次打算花6.78億元一口氣入手兩家。
前紫光國微（002049.SZ）董事長李明入主后，探路者確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，隨即開啟“買買買”模式，2021年和2023年，已經(jīng)收購過3家芯片公司，大約累計投入超6億元布局半導體賽道。
而隨著創(chuàng)始人夫婦套現(xiàn)約14億元，且于1月完成解綁一致行動關系——這一被市場普遍解讀為創(chuàng)始團隊徹底與公司切割的動作后，李明又明顯加碼，先是全額包攬?zhí)铰氛?8.6億元定增，然后就是這次又大手筆出手兩家芯片公司。
然而，這一過程也伴隨不少爭議。最新收購的兩個標的增值率分別為3.63倍和21.19倍，高溢價背后被認為暗藏高風險。此外，實控人李明全額包攬“低價定增”，外界評論褒貶不一。
最新收購公告發(fā)布后第一天，股吧里不少網(wǎng)友表示探路者股價跌到心態(tài)已經(jīng)不穩(wěn)了——12月2日收盤下跌12.07%。此后，探路者股價又經(jīng)歷微漲、下跌，截至12月5日收盤，報10.37元/股，上漲4.01%，總市值92億元，
探路者本是“中國戶外鼻祖”，后在日漸激烈的市場競爭中逐漸掉隊，還一度因守舊的設計被稱為“縣城老爹服”。在“芯片老兵”李明的持續(xù)加碼下，“爹系”探路者究竟能否完成“賽博”爆改？（賽博，“賽博朋克”的簡稱，當下形容科技、未來感的流行詞匯）
01、6.78億高溢價再入手兩家芯片公司
12月1日晚，探路者公告稱，擬以自有資金3.21億元、3.57億元，收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司（簡稱：貝特萊電子）51%股權、上海通途半導體科技有限公司（簡稱：上海通途）51%股權，合計對價6.78億元。
圖源：公司公告
這兩家標的公司位于芯片產(chǎn)業(yè)鏈不同細分領域。
資料顯示，貝特萊主營數(shù)?；旌闲盘栨溞酒ㄎ锢硇盘柵c數(shù)字信號轉(zhuǎn)換）及解決方案設計，主要產(chǎn)品為指紋識別芯片、觸控芯片及專用MCU芯片。公司官網(wǎng)顯示，其指紋識別芯片在智能門鎖領域連續(xù)多年排名行業(yè)第一；
上海通途主要從事IP技術授權、芯片設計研發(fā)業(yè)務，IP技術授權業(yè)務主要面向圖像及視頻處理SoC芯片設計公司，IP已授權超過20家中大型芯片公司。探路者稱，其是目前市場上約4至5家具備屏幕橋接芯片產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)能力的芯片公司之一。
關于收購目的，探路者表示，兩家標的公司均為各自細分領域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備核心競爭優(yōu)勢。本次收購將受益于國產(chǎn)化替代進程，顯著提升公司產(chǎn)業(yè)地位，增強公司核心競爭力。
這筆交易中，兩家公司的溢價都不低，尤其是上海通途，增值率達21.19倍；另一家貝特萊增值率有3.63倍，而且國金證券指出，若按照26年業(yè)績目標計算，貝特萊對應PE為19倍。
探路者在公告中坦言，本次收購完成后，將確認較大金額的商譽，并存在減值風險。
盡管兩家公司也都給出了業(yè)績承諾，不過當前芯片設計行業(yè)競爭激烈，消費芯片尤其“內(nèi)卷”。
上海通途2024年全年凈利潤553.93萬元，2025年1-8月凈利潤為1888.61萬元。而業(yè)績承諾2026-2028年三年累計凈利潤不低于1.5億元，也就是年均承諾凈利潤達到5000萬元，是2024年實際凈利潤的9倍以上；
貝特萊在2024年虧損2519.15萬元后，于2025年迎來業(yè)績拐點，1-8月期間實現(xiàn)凈利潤1773.36萬元。其承諾2026年至2028年，貝特萊經(jīng)審計的歸母凈利潤應分別不低于3370萬、4770萬、6860萬元。
據(jù)“界面新聞”報道，某芯片設計公司創(chuàng)始人表示，紅利期去年（2024年）就已經(jīng)過去了?！案叨诵酒a(chǎn)品可能暫時無法替代，但模擬、信號鏈、混合信號等中低端芯片國內(nèi)布局差不多了，同質(zhì)化產(chǎn)品‘內(nèi)卷’嚴重，價格戰(zhàn)非常激烈?！?/p>
另據(jù)公告顯示，上海通途轉(zhuǎn)讓方還占用公司資金915.51萬元，承諾在2025年12月31日前向公司償還。
02、創(chuàng)始人套現(xiàn)14億淡出，“新掌門”持續(xù)加碼“造芯”
2021年，曾任紫光國微董事長、紫光集團聯(lián)席總裁的李明，以3.36億元受讓創(chuàng)始人盛發(fā)強、王靜夫婦持有的5169.13萬股（占總股本5.85%），再通過表決權委托，合計控制探路者約13.66%股份，成為新實控人。
李明入主后，探路者確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，隨即開啟“買買買”模式。
2021年，探路者以2.6億元收購北京芯能60%股權。北京芯能專注于Mini/Micro LED顯示驅(qū)動芯片設計，屬于半導體國產(chǎn)化政策方向，2023年，又先后將韓國G2 Touch、江蘇鼎茂等芯片企業(yè)納入麾下，累計投入超6億元布局半導體賽道。
創(chuàng)始人家族這邊，伴隨控股權交接，早已開始持續(xù)套現(xiàn)。
2021年1月，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計，探路者實控人夫婦已累計約13億元。若再加上2022年盛發(fā)強減持的1767萬股，以及其他一些零星的減持，原實控人累計套現(xiàn)金額或已超14億元。
2025年1月，盛發(fā)強與王靜宣布解除一致行動關系。據(jù)《南都周刊》報道，這一動作被市場普遍解讀為原創(chuàng)始團隊徹底與公司切割的信號，意味著其從探路者經(jīng)營決策中的淡出已成定局。
此后，李明更明顯加碼“造芯”。
一個月前，探路者就表示為持續(xù)推動“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，擬進行一筆不超過18.58億元定增，用于補充流動性資金。
據(jù)10月31日晚公告顯示，北京通域合盈投資管理有限公司（簡稱：通域合盈）和北京明弘毅科技服務有限公司（簡稱：明弘毅）將以現(xiàn)金方式全額認購上述定增，具體發(fā)行價格為7.01元/股，發(fā)行數(shù)量不超過2.65億股（約占發(fā)行前總股本的30%）。
不過，這兩家公司都不是“外人”，均為探路者實控人李明實際控制的公司。發(fā)行價格7.01元/股，較探路者10月31日收盤價9.97元/股，相當于打了約7折。
此次定增最高限額也遠遠超過此次6.78億元的收購價格，甚至超過探路者2024年度10.9億元的總營收。一旦定增完成后，探路者新控股股東通域合盈直接和間接控制公司26.68%股權，實控人李明合計控制公司股份比例預計將從13.68%大幅提升至33.6%。
新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，如此大規(guī)模的募資，可能被視為過度融資或資金閑置風險，同時“低價定增”行為，容易引發(fā)市場對實控人利益輸送的質(zhì)疑。不過，從另一角度看，實控人全額認購定增股份，也顯示了對公司未來發(fā)展的信心，有助于穩(wěn)定市場情緒。
03、“爹系”探路者能否完成“賽博”爆改？
探路者最早起家于1999年，當時中國的戶外市場尚處萌芽階段，探路者如其名，探出了中國戶外品牌的發(fā)展之路，成為“中國戶外鼻祖”，并且2009年又頂著“中國戶外第一股”的光環(huán)登陸資本市場，借助資本助力，更成為當之無愧的行業(yè)標桿和國民品牌。
2015年后，戶外產(chǎn)業(yè)外部市場競爭加劇，始祖鳥、哥倫比亞等國際品牌憑借技術壁壘占據(jù)優(yōu)勢，駱駝、伯希和等后起之秀通過電商渠道推出高性價比產(chǎn)品等。
再加之斥巨資的“戶外+旅行+體育”多元化戰(zhàn)略失敗，以及試圖覆蓋“專業(yè)戶外與大眾休閑市場”品牌定位模糊等自身原因，探路者逐漸掉隊，甚至因為一些守舊的設計，還一度被稱為“縣城老爹裝”。
2020年，探路者實體門店客流銳減，全年錄得2.75億元虧損，這也是公司自上市以來的最大規(guī)模虧損。此后，便有了“芯片老兵”李明的接盤。
戶外業(yè)務仍占探路者總營收的接近80%，且仍在下降，2025年上半年，戶外業(yè)務營業(yè)收入為5.38億元，較去年同期減少10.51%。
被確定為“第二增長極”的芯片業(yè)務，表現(xiàn)尚未穩(wěn)定，2025年上半年，芯片業(yè)務收入增速較上年同期590.93%的爆發(fā)式增長大幅下降至8.27%。
其中，三家芯片子公司——營收142.05萬元，虧損3028.37萬元，凈資產(chǎn)跌至-1.98億元；G2 Touch營收9011.72萬元，凈利潤同比下降80.23%至935.69萬元。此外，江蘇鼎茂在2023年下半年虧損97萬元，此后未披露近兩年業(yè)績情況。
探路者多次表示，匯率波動產(chǎn)生的匯兌損失致使芯片業(yè)務利潤下降。
2025年前三季度，探路者營收9.53億元，同比下降13.98%；歸母凈利潤0.33億元，同比下降67.53%，當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.47億元。截至2025年三季度末，探路者現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為7.51億元。
這種情況下，探路者當前又大手筆入手兩家芯片公司。而且，芯片行業(yè)屬于資本密集型領域，研發(fā)周期長、技術迭代快，需要不斷大量資金投入支撐技術攻關。
國金證券表示，公司未來資本開支等依賴此次定增（前文提到的實控人李明包攬的定增）資金，若定增落地進度不及預期可能會影響公司業(yè)務拓展。同時，此次增發(fā)股權比例較大，未來可能存在大股東質(zhì)押風險。
業(yè)務方面，為了尋找出路，探路者嘗試彌合跨界斷層，例如推出智能滑雪頭盔、下肢外骨骼裝備等產(chǎn)品，試圖將芯片技術嵌入戶外產(chǎn)品，打造差異化優(yōu)勢。在媒體報道中，被認為可能開啟“賽博戶外”的時代。
你看好這位“芯片大佬”帶領探路者走向“賽博戶外”嗎？你是否認為高溢價收購芯片公司是條明智的出路？評論區(qū)留言吧！