界面新聞?dòng)浾?| 宋佳楠

12月8日，知名潮玩公司泡泡瑪特在港股早盤(pán)低開(kāi)低走，一度跌超8%，創(chuàng)近8個(gè)交易日以來(lái)新低。截至午間休市，其股價(jià)為201港元，較昨日收盤(pán)價(jià)下跌18港元，跌幅達(dá)8.22%。

消息面上，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，摩根士丹利（簡(jiǎn)稱“大摩”）近期報(bào)告指出，泡泡瑪特正在從過(guò)去兩年的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”階段，過(guò)渡到未來(lái)的“可持續(xù)增長(zhǎng)”階段。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長(zhǎng)引擎將由單一爆款轉(zhuǎn)向非Labubu IP的多元化驅(qū)動(dòng)。

該公司曾在2025年第三季度交出一份頗為亮眼的業(yè)績(jī)，整體收益同比激增245%-250%。業(yè)績(jī)大增主要是得益于泡泡瑪特此前推出的Mini Labubu、SP不眠劇場(chǎng)等新品，疊加二季度預(yù)售發(fā)貨的收入確認(rèn)，直接推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，核心IP Labubu延續(xù)全球熱度，成為關(guān)鍵增長(zhǎng)動(dòng)力。

具體到中國(guó)市場(chǎng)，收益同比增長(zhǎng)185%至190%。其中，線下渠道同比增長(zhǎng)130%至135%，線上渠道同比增長(zhǎng)300%至305%。在海外市場(chǎng)，其收益同比增長(zhǎng)365%至370%。其中，亞太地區(qū)同比增長(zhǎng)170%至175%，美洲地區(qū)同比暴增1265%至1270%，歐洲及其他地區(qū)同比增長(zhǎng)735%至740%。

不過(guò)，上述業(yè)績(jī)并未阻止股價(jià)下跌。業(yè)績(jī)披露前后，泡泡瑪特股價(jià)持續(xù)下挫，10月21日單日暴跌8.08%，10月23日跌幅達(dá)9%，創(chuàng)下4月份以來(lái)最大單日跌幅。當(dāng)時(shí)晨星分析師Jeff Zhang指出，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見(jiàn)頂，明年起增長(zhǎng)動(dòng)能可能放緩。

11月下旬，伯恩斯坦駐香港亞洲消費(fèi)股高級(jí)研究分析師胡美林指出，圍繞泡泡瑪特Labubu系列玩具的狂熱情緒，正逐漸重現(xiàn)20世紀(jì)90年代“豆豆娃”從鼎盛走向崩盤(pán)的“繁榮-蕭條”周期。她認(rèn)為這款尖牙怪獸形象玩偶的熱度即將達(dá)到頂峰，且市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特下一個(gè)銷售增長(zhǎng)引擎存在質(zhì)疑，這意味著其股價(jià)上行空間有限。

值得注意的是，大摩曾多次上調(diào)泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)，顯示出較強(qiáng)的樂(lè)觀情緒。9月，大摩預(yù)計(jì)泡泡瑪特2025年銷售額將達(dá)348億元，并將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至382港元，維持“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司有較大上漲空間。在11月的報(bào)告中，大摩強(qiáng)調(diào)泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉(zhuǎn)向多IP矩陣驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)模式，認(rèn)為其平臺(tái)型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢(shì)。此外，大摩看好其海外市場(chǎng)（如美國(guó)、歐洲）的潛力，以及新業(yè)務(wù)如Pop Land主題樂(lè)園和POPOP珠寶的長(zhǎng)期價(jià)值增量。

但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標(biāo)價(jià)由382港元下調(diào)至325港元，以反映全球消費(fèi)板塊的不利輪動(dòng)等因素。此次大摩進(jìn)一步調(diào)整對(duì)泡泡瑪特的增長(zhǎng)預(yù)期，也從側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)潮玩行業(yè)高增長(zhǎng)可持續(xù)性的擔(dān)憂。