界面新聞記者 趙陽戈

渤?；瘜W（600800.SH）計劃出售貢獻超97%營收的渤海石化。果斷剝離核心資產(chǎn)的背后，是生存壓力之下，控股股東意在為旗下唯一上市平臺置換新的增長引擎。

那么，曾兩度沖擊IPO未果的泰達新材，其質(zhì)地能讓渤?；瘜W的美好愿景實現(xiàn)嗎？

渤?；瘜W正在籌劃向控股股東渤化集團出售渤海石化100%股權(quán)，同時通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買泰達新材（430372.NQ）的控制權(quán)。經(jīng)初步測算，該交易不會導致公司實際控制人發(fā)生變更。

擬出售的渤海石化實際上是渤?；瘜W當前的核心營收來源。

公開資料顯示，目前渤?；瘜W主營由兩部分組成，一部分是全資子公司渤?；瘜W主導的化工板塊，另一部分是智能卡板塊。

渤海石化一直專注于丙烷制丙烯業(yè)務，產(chǎn)品主要銷往山東，并輻射整個華北地區(qū)。其曾是京津冀地區(qū)頗具影響力的丙烯生產(chǎn)商，下游的丙烯客戶涵蓋聚丙烯、丁辛醇、環(huán)氧丙烷、苯酚丙酮、丙烯酸等行業(yè)。2025年上半年，渤海石化營業(yè)收入19.16億元，占上市公司19.61億元總收入的97.71%。因此，此次出售無異于讓渡了上市公司的“命脈”。

回溯歷史，2018年，連續(xù)17年扣非凈利潤為負、接連年度審計意見非標的天津磁卡（渤海化學曾用名）已不堪重負。在實控人天津市國資委推動下，將渤海石化注入上市公司的方案于2019年12月獲得證監(jiān)會并購重組委有條件通過，并于2020年1月完成交易。

此番資產(chǎn)注入效果立竿見影，2020年渤?；瘜W結(jié)束了多年來扣非凈利潤虧損的局面，并在2022年營業(yè)收入達到60.48億元的高點。

然而好景不長，增長態(tài)勢未能延續(xù)，渤?；瘜W2022年后業(yè)績出現(xiàn)顯著拐點，這或是促成本次“騰籠換鳥”式資產(chǎn)重組的直接動因。

2022年至2025年前三季度，渤?；瘜W凈利潤持續(xù)為負，分別為-0.38億元、-5.21億元、-6.32億元、-5.79億元。渤海石化也未能在業(yè)績承諾期內(nèi)達標，其2022年業(yè)績承諾完成度低至-96.04%。

界面新聞注意到，渤?；瘜W面臨的生存困境，本質(zhì)上是成本與銷售端“兩頭擠壓”的結(jié)果。

一方面，主要原材料丙烷價格居高不下。渤?；瘜W的主要原材料為丙烷（主要從中東、美國進口），丙烷的價格與石油價格呈高度正相關(guān)。自渤海石化并入上市公司后，全球經(jīng)濟也遭遇疫情沖擊，國際大宗產(chǎn)品價格在2021年、2022年出現(xiàn)了明顯的上漲，進而也影響到了丙烷的價格。根據(jù)渤海化學的定期報告，2021年公司采購丙烷69萬噸，平均價格較上年同期升高了64.88%；2022年公司采購量增加至79.8萬噸，均價同比再漲12.6%，導致當年營業(yè)成本增加約3億元。

生意社的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，丙烷2020年12月時的平均報價為3922.5元/噸，而在2022年3月末時的報價為6988.25元/噸。根據(jù)渤?；瘜W2025年半年報披露，上半年丙烷價格（CP指數(shù)）均價仍維持在616.67美元/噸的相對高位。

另一方面，下游需求疲軟導致丙烯產(chǎn)品提價困難，銷售均價持續(xù)走低。

生意社的歷史數(shù)據(jù)顯示，早在2022年3月時，丙烯商品的報價還在8000元/噸上方。至2025年上半年，渤?；瘜W披露的丙烯銷售均價已是6607.09元/噸。

在成本高企與售價低迷的雙重壓力下，渤?；瘜W的毛利率急劇萎縮：從2020年的20.55%降至2021年的11.06%、2022年的6.15%，并于2023年轉(zhuǎn)負至-10.35%，2024年及2025年前三季度分別為-7.9%和-12.18%。

“石化的收入規(guī)模還是可以，但這些年原材料價格居高不下，導致丙烷丙烯平均價差比較難看，無法支撐業(yè)績”，界面新聞致電渤?；瘜W有關(guān)負責人向界面新聞解釋，收購泰達新材的具體細節(jié)，則需等待后續(xù)預案披露。

那么，被選中的泰達新材質(zhì)地究竟如何？

公開信息顯示，泰達新材是一家曾多次沖刺A股市場未果的企業(yè)。其曾于2014年1月在新三板掛牌。首次IPO嘗試始于2016年，目標指向創(chuàng)業(yè)板，但于2017年10月被證監(jiān)會否決。

2021年，公司轉(zhuǎn)向申請北交所上市，又在次年因“不符合要求”于上市委審議環(huán)節(jié)折戟。泰達新材于2024年8月再度與券商簽約，重啟北交所輔導，但輔導協(xié)議于2025年2月解除。

值得注意的是，泰達新材2024年業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長：凈利潤從2023年的4945.81萬元飆升至6億元，同比增幅高達1112.41%，遠超其營業(yè)收入146.02%的同比增幅（2024年營收11.67億元）。與之相應，銷售毛利率也從2023年的18.64%躍升至2024年的64.89%。2025年上半年，公司繼續(xù)保持高增長，營收5.29億元（同比增53.58%），凈利潤3.05億元（同比增179.28%），銷售毛利率高達72.54%。

是什么造就了泰達新材的業(yè)績“魔法”？

資料顯示，泰達新材屬于化學原料和化學制品制造業(yè)，主要產(chǎn)品為偏苯三酸酐。2024年年報顯示，公司產(chǎn)品、經(jīng)營模式、客戶類型、銷售渠道以及收入模式未發(fā)生重大變化，暗示了業(yè)績爆發(fā)主要源于外部事件驅(qū)動。

界面新聞注意到，2024年4月，美國英力士公司正式宣布關(guān)閉偏苯三酸酐生產(chǎn)裝置，涉及產(chǎn)能7萬噸。這一情況在泰達新材的2025年半年報中得到確認。泰達新材稱，公司持續(xù)受益于此事件帶來的市場價格上漲與穩(wěn)定需求。

根據(jù)生意社的報價，偏苯三酸酐價格從2024年初的約1.5萬元/噸，一度飆升至年中的5.3萬元/噸左右，高價態(tài)勢延續(xù)至2025年，這直接催化了泰達新材業(yè)績暴增。
 

然而，這種由突發(fā)事件帶來的“供需失衡紅利”可持續(xù)性存疑。根據(jù)ChemicalBook提供的數(shù)據(jù)，偏苯三酸酐價格自2025年二季度起已呈現(xiàn)回落趨勢，從年初接近5萬元/噸的高位，下滑落至目前不足2萬元/噸。這意味著泰達新材2025年下半年的經(jīng)營業(yè)績面臨不確定性。

此外，根據(jù)界面新聞的梳理，針對英力士關(guān)停帶來的市場缺口，業(yè)內(nèi)其他企業(yè)已有相應動作，未來競爭格局同樣不明朗。

例如正丹股份（300641.SZ）于2024年6月宣布，擬投資3.5億元建設(shè)年產(chǎn)6.5萬噸偏苯三酸酐綠色化升級改造項目，項目建設(shè)總工期預計24個月。而根據(jù)2025年4月的一份調(diào)研數(shù)據(jù)，正丹股份現(xiàn)有偏苯三酸酐產(chǎn)能為8.5萬噸/年，為全球最大供應商。

不過，接近正丹股份的一位業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞，目前改造項目進展緩慢，差不多處于暫停狀態(tài)，“正丹股份的產(chǎn)品質(zhì)量、供應能力其實在行業(yè)內(nèi)還是有優(yōu)勢的”，由于前期產(chǎn)品價格漲幅過大，如今價格回落導致市場前景并不明朗。

另有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞透露，據(jù)了解，安徽億成此前利用現(xiàn)有的生產(chǎn)裝置，趁2024年產(chǎn)品報價大漲時恢復了生產(chǎn)，這部分的產(chǎn)能投放，也緩解了市場供需緊張的局面，“根據(jù)往年經(jīng)驗，偏苯三酸酐的報價也就一萬多的水平”。

此外，百川股份（002455.SZ）擁有4萬噸產(chǎn)能，泰達新材自身也在推進一項年產(chǎn)3萬噸的偏苯三酸酐生產(chǎn)線改造擴建項目。這些潛在產(chǎn)能的釋放情況與市場具體的供需演變，都將影響未來偏苯三酸酐的行業(yè)格局與泰達新材的盈利持續(xù)性。