東方精工（002611.SZ） 7.74億歐元出售核心資產(chǎn)吸引了市場目光。這筆交易直指公司營收占比超六成的瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)——包括意大利Fosber集團(tuán)及其中國兩家子公司的全部股權(quán)，該業(yè)務(wù)正是支撐東方精工市值突破200億元的“壓艙石”。

出售貢獻(xiàn)近七成營收的核心資產(chǎn)，是東方精工應(yīng)對增長失速的主動調(diào)整，也暴露出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的銜接不足與長期經(jīng)營的潛在隱患。

核心資產(chǎn)增長放緩

東方精工的業(yè)績拐點(diǎn)早已顯現(xiàn)，只是管理層選擇用“資產(chǎn)出售”而非“業(yè)務(wù)革新”來應(yīng)對。

2022年至2024年，東方精工營收從38.93億元增至47.78億元，扣非凈利潤從3.98億元升至5.27億元，增長高度依賴Fosber集團(tuán)的支撐。2025年前三季度，公司營收同比增2.53%，基本陷入停滯；扣非凈利潤更同比下滑7.28%，其中第三季度單季下滑達(dá)37.51%，毛利率驟降近9個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下降已然清晰。

東方精工業(yè)務(wù)囊括瓦楞紙板生產(chǎn)線、水上動力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品和瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備。其中，瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備是公司最初上市時(shí)的原有業(yè)務(wù)，水上動力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品是2015年收購百勝動力所帶來的業(yè)務(wù)，以Fosber集團(tuán)為主的瓦楞紙板生產(chǎn)線是此次計(jì)劃出售的業(yè)務(wù)。

值得注意的是，F(xiàn)osber集團(tuán)曾是東方精工全球化布局的“核心成果”。

2014年，東方精工以3.4億元收購Fosber集團(tuán)60%股權(quán)，2017年再斥2.7億元將其全資控股，十年間Fosber集團(tuán)營收從9.38億元漲至29.8億元，凈利潤從4404萬元增至4.28億元，直接帶動?xùn)|方精工在全球瓦楞紙包裝裝備市場站穩(wěn)“全球第二、國內(nèi)第一”的位置，市占率達(dá)15%。

不過，2024年Fosbe集團(tuán)營收增2%，2025年上半年?duì)I收、凈利潤雙下滑，同比降幅均超9%。面對這種階段性瓶頸，東方精工未能優(yōu)先嘗試優(yōu)化管理、拓展市場等改良措施，而是直接選擇“打包出售”。對于出售理由，東方精工表示，國際業(yè)務(wù)管理壓力大、資源分散。

市場人士周正坤向界面新聞記者表示，這一解釋有一定行業(yè)背景支撐，但國際業(yè)務(wù)管理存在挑戰(zhàn)，為何在Fosber高速增長階段未提前完善管理架構(gòu)？且在企業(yè)普遍出海的大背景下，未來業(yè)務(wù)仍難以避免國際業(yè)務(wù)管理。公司所謂的戰(zhàn)略聚焦，在一定程度上也掩蓋了自身國際運(yùn)營能力的短板與應(yīng)對增長瓶頸的經(jīng)驗(yàn)欠缺。

估值倒掛

此次交易最受爭議的是標(biāo)的資產(chǎn)的估值合理性。此次交易對價(jià)7.74億歐元（約63.5億元人民幣），對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)2024年4.6億元的凈利潤，靜態(tài)市盈率為13.8倍。買方是全球知名投資公司Brookfield Corporation。

但對比數(shù)據(jù)顯出尷尬——截至公告披露日，東方精工靜態(tài)市盈率47.01倍，動態(tài)市盈率34.56倍，上市公司估值是出售資產(chǎn)的2.5至3.4倍，這種顯著倒掛引發(fā)了市場對“低賣”的質(zhì)疑。

2025年上半年，標(biāo)的資產(chǎn)營收13.96億元，歸母凈利潤2.21億元，從標(biāo)的資產(chǎn)的主要部分——Fosber集團(tuán)看，2025年上半年同比是下滑的。如果標(biāo)的資產(chǎn)2025年上半年業(yè)績也是下滑的，那么13.8倍的市盈率處于合理區(qū)間。

但從市值管理角度看，這筆交易的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)雖增長放緩，但仍是盈利穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”，低市盈率屬性本可平衡上市公司的估值泡沫。如今剝離這一核心資產(chǎn)，東方精工的營收規(guī)模將直接縮水六成以上，僅剩水上動力設(shè)備等盈利能力相對較弱的業(yè)務(wù)支撐市值，屆時(shí)47倍的高市盈率將失去重要支撐，估值回調(diào)壓力陡增。

新賽道面臨挑戰(zhàn)

東方精工將剝離核心資產(chǎn)后的發(fā)展重心，放在了水上動力設(shè)備與具身智能機(jī)器人兩大賽道上。雖然戰(zhàn)略方向契合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，但兩條賽道目前都面臨不小的挑戰(zhàn)，能否順利承接增長重任仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

水上動力設(shè)備的經(jīng)營主體百勝動力收購整合歷程并非一帆風(fēng)順。2015年東方精工以4億元收購其80%股權(quán)時(shí)，百勝動力承諾2015-2017年累計(jì)扣非凈利潤不低于1.69億元，最終僅完成9188.64萬元，業(yè)績對賭未達(dá)預(yù)期。即便如此，東方精工仍在2018年以3584萬元收購剩余20%股權(quán)實(shí)現(xiàn)全資控股，這一決策雖體現(xiàn)了對水上動力賽道的長期看好，但也反映出前期盡職調(diào)查與投后管理的不足。

從業(yè)績數(shù)據(jù)看，百勝動力營收從2020年的3.44億元增至2024年的7.57億元，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。但增長質(zhì)量仍有提升空間。百勝動力毛利率從2020年的26.87%持續(xù)下滑，2024年降至22.14%，2025年上半年進(jìn)一步跌至21.38%，不僅低于東方精工原核心業(yè)務(wù)瓦楞紙板生產(chǎn)線的盈利水平，且下行趨勢需警惕。

 

機(jī)械行業(yè)分析師趙俊宏對界面新聞記者表示，百勝動力的毛利率波動反映出其市場競爭力仍需鞏固，“以價(jià)換量”的策略雖換來了短期營收增長，但如何實(shí)現(xiàn)“量利齊升”、鞏固行業(yè)地位，仍是亟待解決的問題。此外，東方精工曾計(jì)劃分拆百勝動力上市，卻在2024年9月突然終止申請，這一變動也讓市場對其成長性產(chǎn)生了一定疑慮。

人形機(jī)器人前景可期但短期難擔(dān)重任

相比水上動力設(shè)備的成熟度，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)是東方精工布局的更前沿賽道，目前停留在“投資+初步合作”階段，短期內(nèi)難以形成實(shí)質(zhì)性業(yè)績支撐。

2024年東方精工戰(zhàn)略投資AI多模態(tài)大模型企業(yè)若愚科技，2025年增持至23.31%成為第一大股東，意在綁定機(jī)器人“智慧大腦”相關(guān)技術(shù)；同時(shí)通過多輪投資持有深圳樂聚機(jī)器人超6%股權(quán)，并簽署代工協(xié)議，計(jì)劃依托自身制造優(yōu)勢為其代工生產(chǎn)人形機(jī)器人；2025年9月設(shè)立控股子公司東方元啟切入整機(jī)制造，標(biāo)志著其在該賽道的布局進(jìn)一步深化。

但客觀來看，若愚科技的技術(shù)尚未完全商業(yè)化，樂聚機(jī)器人量產(chǎn)仍需時(shí)間，東方元啟更是剛起步，距離真正盈利還有較長的路要走。

長期從事機(jī)器人行業(yè)投資的張曉君對界面新聞記者表示，近期機(jī)構(gòu)調(diào)研情況顯示，人形機(jī)器人行業(yè)目前處于“預(yù)熱期”：盡管行業(yè)普遍期待2026年下半年開啟量產(chǎn)，但核心供應(yīng)商大多處于“無確定性訂單卻積極擴(kuò)產(chǎn)”的階段，行業(yè)發(fā)展仍存在不確定性。

東方精工在精密制造、質(zhì)量管控方面的經(jīng)驗(yàn)值得肯定，但在機(jī)器人核心技術(shù)研發(fā)、市場渠道拓展等方面仍屬短板。想要在這條賽道占據(jù)一席之地，不僅需要持續(xù)的資金投入，更需要清晰的技術(shù)整合與商業(yè)化路徑，短期內(nèi)將其視為“救命稻草”并不現(xiàn)實(shí)。