界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

臨近年末，微特減速電機(jī)廠商奕帆傳動(dòng)（原名江南奕帆，301023.SZ）實(shí)控人的減持動(dòng)作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

奕帆傳動(dòng)的實(shí)際控制人劉錦成通過(guò)詢(xún)價(jià)方式轉(zhuǎn)讓196萬(wàn)股，占其所持股份的6.45%，有34家機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià)，最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定為32.22元/股。以此計(jì)算，劉錦成將套現(xiàn)約6315萬(wàn)元。

市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)消極，公告后奕帆傳動(dòng)股價(jià)一路下行，截止12月17日?qǐng)?bào)收35.29元/股。

這筆詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓并非孤例，而是劉錦成自2025年8月以來(lái)一系列減持操作的最新一環(huán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從8月至9月30日，劉錦成已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式累計(jì)減持約203.82萬(wàn)股，套現(xiàn)金額超過(guò)8244萬(wàn)元。其中，大宗交易成為主要減持方式，占比約61.84%。

若此次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓順利完成，劉錦成在短短數(shù)月內(nèi)累計(jì)套現(xiàn)金額將高達(dá)約1.46億元。其持股比例也將從上市之初的41.36%，降至約32.42%。

除實(shí)控人外，奕帆傳動(dòng)的創(chuàng)始股東陳淵技、龔建芬夫婦也自上市以來(lái)持續(xù)減持。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2021年7月上市至2025年三季度，陳、龔二人累計(jì)減持360萬(wàn)股，參考市值達(dá)1.9億元。對(duì)于減持原因，奕帆傳動(dòng)公司人員對(duì)界面新聞表示，減持系股東“個(gè)人資金需求”，并提到陳、龔二人“年紀(jì)大了”。

與減持并行的，是奕帆傳動(dòng)異常慷慨的分紅政策。公司上市后分紅頻率和比例顯著提高。

2021年至2023年，公司每年分紅2次，2024年分紅次數(shù)增加到3次。

2021年奕帆傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流0.72億元，全年分紅總額0.26億元，分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為39.39%。

2022年以后，分紅比例大幅提高。2022年歸母凈利潤(rùn)為0.80億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為0.61億元，當(dāng)年分紅總額大幅提升至0.56億元，分紅占凈利潤(rùn)比例升至70%，占當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流的比重達(dá)92%。

2023年，奕帆傳動(dòng)的歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.48億元，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現(xiàn)金路僅為0.21億元，但分紅達(dá)到0.52億元，已超過(guò)凈利潤(rùn)水平。

2024年和2025年前三季度，奕帆傳動(dòng)均拿出近9成凈利進(jìn)行分紅。

實(shí)控人劉錦成憑借持股比例，拿到超過(guò)4成的分紅款。

界面新聞統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)至2025年前三季度，上市公司合計(jì)分紅達(dá)2.27億元，其中劉錦成憑借約41%的持股比例，合計(jì)獲得超過(guò)1.11億元的分紅收益。

此外，劉錦成還進(jìn)行了高比例的股權(quán)質(zhì)押。截至2025年三季度，有1380萬(wàn)股股份已被質(zhì)押，占其所持股比例的45.42%。

2017年，劉錦成以約1.326億元的價(jià)格從創(chuàng)始人陳氏家族手中收購(gòu)江南奕帆51%的股份，取得控制權(quán)，并最終推動(dòng)公司上市。

“這一系列操作表明，實(shí)控人對(duì)自身流動(dòng)性的需求可能非常迫切”。一擬上市公司董秘對(duì)界面新聞指出，股東選擇減持、高比例分紅乃至質(zhì)押，通常意味著其個(gè)體訴求的優(yōu)先級(jí)更高，“這都說(shuō)明大股東或股東自身，對(duì)于流動(dòng)性的需要更大”。

對(duì)于高比例分紅，公司相關(guān)人員對(duì)界面新聞回應(yīng)稱(chēng)是“積極響應(yīng)監(jiān)管層鼓勵(lì)分紅的號(hào)召”，并強(qiáng)調(diào)公司日?，F(xiàn)金流充裕，不影響運(yùn)營(yíng)。上述董秘也表示，只要賬面上有足夠的可分配利潤(rùn)，即使公司當(dāng)期現(xiàn)金流不充裕，也有權(quán)進(jìn)行分紅。

然而，接連的減持與高分紅結(jié)合，仍不免讓投資者產(chǎn)生“落袋為安”的疑慮。

實(shí)控人劉錦成的個(gè)人資本布局值得關(guān)注。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，劉錦成在11家公司中擔(dān)任法定代表人，涉及數(shù)控機(jī)床、石英表芯、茶葉、醫(yī)療等領(lǐng)域。與此同時(shí)，劉錦成在38家企業(yè)中擔(dān)任股東，其中29家處于存續(xù)期，這29家公司多數(shù)為股權(quán)投資企業(yè)。

值得注意的是，2025年9月肖布林機(jī)床（南京）有限公司成立，劉錦成是其控股股東，該公司注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元，實(shí)繳資本為4437萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床制造等機(jī)械設(shè)備。

與股東積極套現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的，是公司IPO募投項(xiàng)目的緩慢進(jìn)展。

江南奕帆2021年上市時(shí)募資約3億元，計(jì)劃主要用于“儲(chǔ)能減速電機(jī)及房車(chē)減速電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（下稱(chēng)電機(jī)項(xiàng)目）。彼時(shí)招股書(shū)稱(chēng)，公司產(chǎn)能利用率已超127%，產(chǎn)能瓶頸凸顯，亟需擴(kuò)張。待全部項(xiàng)目建設(shè)完成之后，公司各類(lèi)減速電機(jī)的年產(chǎn)能將增加101.4萬(wàn)臺(tái)，其中包括儲(chǔ)能系列電機(jī)71.1萬(wàn)臺(tái)，房車(chē)系列電機(jī)26.3萬(wàn)臺(tái)及其他系列電機(jī)4萬(wàn)臺(tái)，屆時(shí)其減速電機(jī)的年產(chǎn)能將達(dá)到176.4萬(wàn)臺(tái)，相較于當(dāng)前產(chǎn)能增長(zhǎng)135.2%。

公司稱(chēng)，該電機(jī)項(xiàng)目建設(shè)期兩年，三年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，然而截止目前，項(xiàng)目并未投產(chǎn)，承諾的項(xiàng)目建設(shè)一再推遲。該項(xiàng)目原定完工日期被先后三次延期，從2024年3月推遲至2026年3月。

對(duì)此，前述公司人員對(duì)界面新聞表示，項(xiàng)目規(guī)劃基于2019年的市場(chǎng)環(huán)境做出，隨后受疫情影響，公司轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)健的策略。目前相關(guān)廠房已建設(shè)完成，但公司堅(jiān)持根據(jù)在手訂單情況，穩(wěn)步、分批購(gòu)置和投建產(chǎn)線，而非盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，因此資金未一次性投入完畢。

前述擬上市公司董秘對(duì)界面新聞分析指出，這可能反映出部分上市公司在IPO階段面臨的現(xiàn)實(shí)困境，“募投項(xiàng)目有的時(shí)候并不具有商業(yè)合理性，它只是為了完成IPO。在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，延緩?fù)顿Y、進(jìn)行現(xiàn)金管理，或許是規(guī)避無(wú)效投資、保護(hù)股東資金的一種審慎選擇”。

截至2024年末，該項(xiàng)目的投資進(jìn)度僅為25.6%。

與此同時(shí)，大量資金被用于現(xiàn)金管理。2025年8月，奕帆傳動(dòng)公告，擬使用不超過(guò)3.85億元閑置募集資金及不超過(guò)0.15億元自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，總額高達(dá)4億元。

在業(yè)績(jī)層面，奕帆傳動(dòng)上市以來(lái)營(yíng)收在2億元上下波動(dòng)，2022年、2023年、2024年、2025年分別達(dá)1.83億元、1.75億元、2.82億元、2.02億元。歸母凈利波動(dòng)較為明顯，2022年至2025年前三季度，歸母凈利潤(rùn)分別為0.8億元、0.48億元、0.95億元和0.58億元。

對(duì)于此，公司人士對(duì)界面新聞表示，公司目前整體營(yíng)收平穩(wěn)。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（電力領(lǐng)域）客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)固，因所處細(xì)分賽道專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。海外房車(chē)電機(jī)客戶(hù)為美國(guó)第二大配件企業(yè)，公司正嘗試接觸其第一大廠商，可能通過(guò)海外設(shè)廠等方式規(guī)避現(xiàn)有合作的獨(dú)家供應(yīng)限制，但目前尚無(wú)具體進(jìn)展可披露。

關(guān)于新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，前述公司人員對(duì)界面新聞透露，正在研發(fā)空心杯電機(jī)等產(chǎn)品，并與人形機(jī)器人、桁架機(jī)器人廠商進(jìn)行接洽、供貨，但尚未形成批量銷(xiāo)售。同時(shí)，公司也在健身電機(jī)等領(lǐng)域拓展應(yīng)用，并積極尋求上下游的補(bǔ)強(qiáng)機(jī)會(huì)，包括潛在的并購(gòu)項(xiàng)目，以期培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

但當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注的，或許是實(shí)控人的套現(xiàn)之舉何時(shí)休，以及公司被不斷“抽水”后，將如何積蓄力量實(shí)現(xiàn)曾承諾的成長(zhǎng)。