文 | 野馬財(cái)經(jīng) 姚悅

編輯丨于婞

杉杉重整大戲之誰(shuí)是白衣騎士漸近高潮！

“老五股”之一的中國(guó)寶安（000009.SZ）宣布擬攜旗下“負(fù)極一哥”貝特瑞（920185.BJ）入局杉杉集團(tuán)重整，這份重整意向背后，潛伏一個(gè)全球負(fù)極“超級(jí)巨無(wú)霸”。

在中國(guó)寶安之前，方大炭素（600516.SH）、湖南鹽業(yè)集團(tuán)均宣布有意向參與杉杉集團(tuán)重整?！鞍滓买T士”接連登場(chǎng)，杉杉集團(tuán)的重整舞臺(tái)，比預(yù)想的更為擁擠。

值得注意的是，自2020年起中國(guó)寶安內(nèi)部經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的股權(quán)暗戰(zhàn)。據(jù)“灣財(cái)社”近期報(bào)道，市場(chǎng)人士分析，中國(guó)寶安股權(quán)爭(zhēng)奪大概率將持續(xù)升級(jí)。此外，如果中國(guó)寶安參與杉杉重整，還會(huì)面臨反壟斷審查。

截至12月16日收盤(pán)，中國(guó)寶安股價(jià)下跌2.39%，報(bào)9.8元/股，總市值253億元；貝特瑞股價(jià)下跌1.22%，報(bào)31.7元/股，總市值357億元；杉杉股份股價(jià)下跌3.5%，報(bào)12.95元/股，總市值291億元。

貝特瑞+杉杉股份=全球負(fù)極超級(jí)龍頭

12月12日晚，中國(guó)寶安公告，公司同意作為重整投資聯(lián)合體牽頭人，聯(lián)合下屬子公司貝特瑞及其他潛在投資人參與杉杉集團(tuán)重整。貝特瑞也于同日發(fā)布公告。

目前，中國(guó)寶安已按照杉杉集團(tuán)管理人要求，提交了報(bào)名材料，繳納了盡職調(diào)查保證金5000萬(wàn)元，并委托中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查。公司董事局授權(quán)管理層擬定和提交重整投資方案，參與現(xiàn)場(chǎng)述標(biāo)以及可能的競(jìng)爭(zhēng)性談判工作。

杉杉集團(tuán)的核心資產(chǎn)包括負(fù)極龍頭杉杉股份（600884.SH），如果貝特瑞和杉杉股份整合，負(fù)極材料就會(huì)誕生一個(gè)全球超級(jí)巨無(wú)霸。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)研究院共同發(fā)布的《中國(guó)鋰離子電池負(fù)極材料行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2025年）》顯示，2024年全球負(fù)極材料出貨量達(dá)到220.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.3%，其中，中國(guó)負(fù)極材料出貨量達(dá)到211.5萬(wàn)噸，全球占比進(jìn)一步提升至95.9%。

根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2024年貝特瑞以超過(guò)20%的市場(chǎng)份額排名第一，杉杉股份排名第二。

真鋰研究院創(chuàng)始人墨柯表示，“我估計(jì)，兩家合起來(lái)占全球負(fù)極材料市場(chǎng)份額應(yīng)該在40%以上。 一旦整合起來(lái)，那再接下來(lái)，就是行業(yè)洗牌，其他負(fù)極材料廠商也將會(huì)被動(dòng)整合。”

據(jù)《白皮書(shū)（2025年）》，2025年上半年中國(guó)鋰離子電池負(fù)極材料出貨量TOP15企業(yè)名單，除了貝特瑞、杉杉股份，還有中科電氣、尚太科技、凱金能源、紫宸科技、河北坤天、碳一新能、廣東東島、翔豐華、金匯能、貴州暉陽(yáng)、國(guó)民技術(shù)、內(nèi)蒙古欣源和科達(dá)新能。

此外，鋰電池負(fù)極材料目前主要就是人造石墨和天然石墨。據(jù)“中商產(chǎn)業(yè)研究院”發(fā)布報(bào)告顯示，中國(guó)天然石墨市場(chǎng)，貝特瑞獨(dú)占約63%的市場(chǎng)份額，杉杉股份占6%；據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，杉杉股份人造石墨出貨量占行業(yè)總出貨量的21%，穩(wěn)居全球首位。

EVTank表示，由于天然石墨出口管制，部分海外客戶(hù)逐步切換為人造石墨，人造石墨負(fù)極材料出貨量占比進(jìn)一步提升。

也就意味著，如果能夠整合杉杉集團(tuán)，對(duì)貝特瑞當(dāng)前負(fù)極材料在海外市場(chǎng)尤為關(guān)鍵。

2025年上半年，貝特瑞歸母凈利潤(rùn)同比稍有所下降，杉杉股份則暴增。

2025年上半年，貝特瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.38億元，同比增長(zhǎng)11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比下降2.88%。其中，負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.79億元，銷(xiāo)量超過(guò)26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.83%。截至6月末，公司已投產(chǎn)負(fù)極材料產(chǎn)能為57.5萬(wàn)噸/年。

同期，杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.58億元，同比增長(zhǎng)11.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)1079.59%。其中，鋰電池材料分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.18億元。

2025年前三季度，兩家企業(yè)均呈營(yíng)收凈利雙增。

貝特瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.84億元，同比增長(zhǎng)20.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.68億元，同比增長(zhǎng)14.37%；杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.09億元，同比增長(zhǎng)11.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)1121.72%。

值得一提的是，按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過(guò)120億元，且至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過(guò)8億元，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)事先向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報(bào)，未申報(bào)的不得實(shí)施集中。

2024年，貝特瑞營(yíng)收142.37億元，杉杉股份營(yíng)收186.8億元，總計(jì)329.17億元。若中國(guó)寶安聯(lián)合體最終成為重整投資人，取得杉杉集團(tuán)控制權(quán)并間接掌控杉杉股份的負(fù)極業(yè)務(wù)，或會(huì)觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中審查程序。

中國(guó)寶安、貝特瑞也雙雙表示，雖然公司參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司寧波朋澤的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募，但后續(xù)存在諸多不確定性。

中國(guó)寶安股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)或再起

貝特瑞與杉杉股份的潛在整合固然引人遐想，但這場(chǎng)整合能否落地，其關(guān)鍵推動(dòng)方——中國(guó)寶安自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，不容忽視。

2020年，中國(guó)寶安爆發(fā)了股權(quán)暗戰(zhàn)。據(jù)《南方都市報(bào)》旗下“灣財(cái)社”報(bào)道，彼時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、無(wú)實(shí)際控制人的中國(guó)寶安，因旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為資本競(jìng)逐的焦點(diǎn)，尤其是貝特瑞，成為粵民投構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)版圖的關(guān)鍵拼圖。

2020年10月，粵民投率通過(guò)全資子公司韶關(guān)高創(chuàng)啟動(dòng)增持，并于2021年3月超過(guò)富安控股成為第一大股東，此后進(jìn)一步增持。此后，鯤鵬資本通過(guò)全資子公司深圳承興及一致行動(dòng)人，先是通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)夯實(shí)了持股基礎(chǔ)，再借助二級(jí)市場(chǎng)精準(zhǔn)增持，于2022年底上位第一大股東。此后雙方陷入膠著，形成“雙雄并立”格局。

而進(jìn)入2025年以來(lái)，韶關(guān)高創(chuàng)再次開(kāi)始穩(wěn)步增持，不斷逼近第一大股東。截至2025年三季度末，第一大股東深圳承興持股19.1%，第二大股東韶關(guān)高創(chuàng)持股比例從2024年末的16.02%升至18%。

據(jù)“灣財(cái)社”報(bào)道，市場(chǎng)人士分析，中國(guó)寶安股權(quán)爭(zhēng)奪大概率將持續(xù)升級(jí)。

在深交所還未成立之前，深圳就有5家公司股份制公司，被稱(chēng)為“老五股”，中國(guó)寶安就是其中之一（當(dāng)時(shí)叫深寶安）。作為曾經(jīng)的老“五股”之一，曾經(jīng)的資本市場(chǎng)改革“先鋒”，中國(guó)寶安通過(guò)40余年的轉(zhuǎn)型與發(fā)展，織就了橫跨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的龐雜產(chǎn)業(yè)網(wǎng)。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，除了貝特瑞，還有主營(yíng)超高精密金屬零部件的國(guó)際精密（0929.HK）；國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入新能源汽車(chē)充電連接器領(lǐng)域的企業(yè)之一，主營(yíng)電動(dòng)汽車(chē)交直流充電連接器的新三板掛牌公司友誠(chéng)科技（873087.NQ）。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，馬應(yīng)龍（600993.SH）是擁有四百多年歷史的“中華老字號(hào)”企業(yè)，為肛腸治痔領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)品牌；新三板掛牌公司ST綠金高（870415.NQ）主要產(chǎn)品為生物農(nóng)藥、生物肥料和生物飼料。

此外，中國(guó)寶安表示，在廣東、海南、天津、湖北、山東、新疆等地區(qū)有從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日收盤(pán)，貝特瑞（357億元）、國(guó)際精密（8億元）、友誠(chéng)科技（7億元）、馬應(yīng)龍（126億元）、ST綠金高（1億元），以及中國(guó)寶安（253億元），總市值752億元。

“民營(yíng)船王”擱淺后，杉杉重整吸引多方資本競(jìng)逐

苦等“白衣騎士”的杉杉集團(tuán)，此前滿(mǎn)心期待地迎來(lái)“民營(yíng)船王”任元林，且不說(shuō)過(guò)程橫生“羅生門(mén)”，最終結(jié)果是重組方案遭到三個(gè)關(guān)鍵組別的反對(duì)，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱(chēng)，有消息人士表示，“各有各的訴求”且“矛盾不可調(diào)和”。

杉杉集團(tuán)重整的核心資產(chǎn)——杉杉股份，在負(fù)極材料領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和客戶(hù)資源，2024年人造負(fù)極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領(lǐng)跑。

此前“船王”一度被質(zhì)疑跨界經(jīng)營(yíng)能力，而首輪重整失敗后，杉杉集團(tuán)管理人重啟招募，新的招募公告明確提出了篩選標(biāo)準(zhǔn)：“有偏光片和/或負(fù)極產(chǎn)業(yè)背景的優(yōu)先”。

在中國(guó)寶安宣布參與之前，已有兩家企業(yè)公開(kāi)表達(dá)了參與杉杉集團(tuán)重整的意向——遼寧首富方威麾下的方大炭素，湖南省屬?lài)?guó)有一級(jí)企業(yè)湖南鹽業(yè)。

這兩家企業(yè)都和杉杉集團(tuán)是“同行”，均是新能源材料領(lǐng)域，參與杉杉集團(tuán)重整，也都意在實(shí)現(xiàn)“主業(yè)+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)。

方大炭素——作為國(guó)內(nèi)炭素行業(yè)龍頭，形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復(fù)合材料三大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并實(shí)現(xiàn)了超高功率石墨電極、核級(jí)炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

湖南鹽業(yè)集團(tuán)——是省屬?lài)?guó)有大型一級(jí)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍主要包括鹽、涉鹽食品、鹽化工、新能源材料、服務(wù)自身的產(chǎn)業(yè)投資及金融業(yè)務(wù)，旗下上市公司雪天鹽業(yè)。

這兩家上市公司最近業(yè)績(jī)都不太理想。

2025年前三季度，方大炭素實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.22億元，同比下降16.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降55.89%；雪天鹽業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.44億元，同比下降21.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降90.37%。

值得一提的是，自2021年以來(lái)，方大炭素隸屬的“方大系”，參與海航控股重整已經(jīng)消耗大約530億元。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：遼寧方大集團(tuán)）直接或間接所持方大炭素、方大特鋼（600507.SH）、中興商業(yè)（000715.SZ）均有過(guò)半股份被質(zhì)押，所持東北制藥（000597.SZ）的股份也有接約四成股份被質(zhì)押。遼寧方大集團(tuán)由方威實(shí)際控制。

杉杉集團(tuán)的重整工作從2025年2月法院正式受理破產(chǎn)重整案開(kāi)始，至今已持續(xù)約9個(gè)月。

截至9月29日，經(jīng)審查確定的杉杉集團(tuán)及寧波朋澤債權(quán)合計(jì)達(dá)335.50億元，另有暫緩確定債權(quán)84.39億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》11月26日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，有知情人士表示，相關(guān)部門(mén)仍希望杉杉集團(tuán)重整一事能在2025年底落定。