文 | 野馬財經(jīng) 姚悅
編輯丨于婞
杉杉重整大戲之誰是白衣騎士漸近高潮！
“老五股”之一的中國寶安（000009.SZ）宣布擬攜旗下“負(fù)極一哥”貝特瑞（920185.BJ）入局杉杉集團(tuán)重整，這份重整意向背后，潛伏一個全球負(fù)極“超級巨無霸”。
在中國寶安之前，方大炭素（600516.SH）、湖南鹽業(yè)集團(tuán)均宣布有意向參與杉杉集團(tuán)重整?！鞍滓买T士”接連登場，杉杉集團(tuán)的重整舞臺，比預(yù)想的更為擁擠。
值得注意的是，自2020年起中國寶安內(nèi)部經(jīng)歷長達(dá)數(shù)年的股權(quán)暗戰(zhàn)。據(jù)“灣財社”近期報道，市場人士分析，中國寶安股權(quán)爭奪大概率將持續(xù)升級。此外，如果中國寶安參與杉杉重整，還會面臨反壟斷審查。
截至12月16日收盤，中國寶安股價下跌2.39%，報9.8元/股，總市值253億元；貝特瑞股價下跌1.22%，報31.7元/股，總市值357億元；杉杉股份股價下跌3.5%，報12.95元/股，總市值291億元。
貝特瑞+杉杉股份=全球負(fù)極超級龍頭
12月12日晚，中國寶安公告，公司同意作為重整投資聯(lián)合體牽頭人，聯(lián)合下屬子公司貝特瑞及其他潛在投資人參與杉杉集團(tuán)重整。貝特瑞也于同日發(fā)布公告。
目前，中國寶安已按照杉杉集團(tuán)管理人要求，提交了報名材料，繳納了盡職調(diào)查保證金5000萬元，并委托中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查。公司董事局授權(quán)管理層擬定和提交重整投資方案，參與現(xiàn)場述標(biāo)以及可能的競爭性談判工作。
杉杉集團(tuán)的核心資產(chǎn)包括負(fù)極龍頭杉杉股份（600884.SH），如果貝特瑞和杉杉股份整合，負(fù)極材料就會誕生一個全球超級巨無霸。
據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)研究院共同發(fā)布的《中國鋰離子電池負(fù)極材料行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，2024年全球負(fù)極材料出貨量達(dá)到220.6萬噸，同比增長21.3%，其中，中國負(fù)極材料出貨量達(dá)到211.5萬噸，全球占比進(jìn)一步提升至95.9%。
根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2024年貝特瑞以超過20%的市場份額排名第一，杉杉股份排名第二。
真鋰研究院創(chuàng)始人墨柯表示，“我估計，兩家合起來占全球負(fù)極材料市場份額應(yīng)該在40%以上。 一旦整合起來，那再接下來，就是行業(yè)洗牌，其他負(fù)極材料廠商也將會被動整合?！?/p>
據(jù)《白皮書（2025年）》，2025年上半年中國鋰離子電池負(fù)極材料出貨量TOP15企業(yè)名單，除了貝特瑞、杉杉股份，還有中科電氣、尚太科技、凱金能源、紫宸科技、河北坤天、碳一新能、廣東東島、翔豐華、金匯能、貴州暉陽、國民技術(shù)、內(nèi)蒙古欣源和科達(dá)新能。
此外，鋰電池負(fù)極材料目前主要就是人造石墨和天然石墨。據(jù)“中商產(chǎn)業(yè)研究院”發(fā)布報告顯示，中國天然石墨市場，貝特瑞獨(dú)占約63%的市場份額，杉杉股份占6%；據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，杉杉股份人造石墨出貨量占行業(yè)總出貨量的21%，穩(wěn)居全球首位。
EVTank表示，由于天然石墨出口管制，部分海外客戶逐步切換為人造石墨，人造石墨負(fù)極材料出貨量占比進(jìn)一步提升。
也就意味著，如果能夠整合杉杉集團(tuán)，對貝特瑞當(dāng)前負(fù)極材料在海外市場尤為關(guān)鍵。
2025年上半年，貝特瑞歸母凈利潤同比稍有所下降，杉杉股份則暴增。
2025年上半年，貝特瑞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.38億元，同比增長11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比下降2.88%。其中，負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.79億元，銷量超過26萬噸，同比增長32.83%。截至6月末，公司已投產(chǎn)負(fù)極材料產(chǎn)能為57.5萬噸/年。
同期，杉杉股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.58億元，同比增長11.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元，同比增長1079.59%。其中，鋰電池材料分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.18億元。
2025年前三季度，兩家企業(yè)均呈營收凈利雙增。
貝特瑞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.84億元，同比增長20.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.68億元，同比增長14.37%；杉杉股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.09億元，同比增長11.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比增長1121.72%。
值得一提的是，按照《國務(wù)院關(guān)于經(jīng)營者集中申報標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，參與集中的所有經(jīng)營者上一會計年度在全球范圍內(nèi)的營業(yè)額合計超過120億元，且至少兩個經(jīng)營者在中國境內(nèi)的營業(yè)額均超過8億元，經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)事先向國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報，未申報的不得實(shí)施集中。
2024年，貝特瑞營收142.37億元，杉杉股份營收186.8億元，總計329.17億元。若中國寶安聯(lián)合體最終成為重整投資人，取得杉杉集團(tuán)控制權(quán)并間接掌控杉杉股份的負(fù)極業(yè)務(wù)，或會觸發(fā)經(jīng)營者集中審查程序。
中國寶安、貝特瑞也雙雙表示，雖然公司參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司寧波朋澤的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募，但后續(xù)存在諸多不確定性。
中國寶安股權(quán)爭奪戰(zhàn)或再起
貝特瑞與杉杉股份的潛在整合固然引人遐想，但這場整合能否落地，其關(guān)鍵推動方——中國寶安自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，不容忽視。
2020年，中國寶安爆發(fā)了股權(quán)暗戰(zhàn)。據(jù)《南方都市報》旗下“灣財社”報道，彼時股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、無實(shí)際控制人的中國寶安，因旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為資本競逐的焦點(diǎn)，尤其是貝特瑞，成為粵民投構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)版圖的關(guān)鍵拼圖。
2020年10月，粵民投率通過全資子公司韶關(guān)高創(chuàng)啟動增持，并于2021年3月超過富安控股成為第一大股東，此后進(jìn)一步增持。此后，鯤鵬資本通過全資子公司深圳承興及一致行動人，先是通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)夯實(shí)了持股基礎(chǔ)，再借助二級市場精準(zhǔn)增持，于2022年底上位第一大股東。此后雙方陷入膠著，形成“雙雄并立”格局。
而進(jìn)入2025年以來，韶關(guān)高創(chuàng)再次開始穩(wěn)步增持，不斷逼近第一大股東。截至2025年三季度末，第一大股東深圳承興持股19.1%，第二大股東韶關(guān)高創(chuàng)持股比例從2024年末的16.02%升至18%。
據(jù)“灣財社”報道，市場人士分析，中國寶安股權(quán)爭奪大概率將持續(xù)升級。
在深交所還未成立之前，深圳就有5家公司股份制公司，被稱為“老五股”，中國寶安就是其中之一（當(dāng)時叫深寶安）。作為曾經(jīng)的老“五股”之一，曾經(jīng)的資本市場改革“先鋒”，中國寶安通過40余年的轉(zhuǎn)型與發(fā)展，織就了橫跨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的龐雜產(chǎn)業(yè)網(wǎng)。
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，除了貝特瑞，還有主營超高精密金屬零部件的國際精密（0929.HK）；國內(nèi)最早進(jìn)入新能源汽車充電連接器領(lǐng)域的企業(yè)之一，主營電動汽車交直流充電連接器的新三板掛牌公司友誠科技（873087.NQ）。
生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，馬應(yīng)龍（600993.SH）是擁有四百多年歷史的“中華老字號”企業(yè)，為肛腸治痔領(lǐng)域優(yōu)勢品牌；新三板掛牌公司ST綠金高（870415.NQ）主要產(chǎn)品為生物農(nóng)藥、生物肥料和生物飼料。
此外，中國寶安表示，在廣東、海南、天津、湖北、山東、新疆等地區(qū)有從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日收盤，貝特瑞（357億元）、國際精密（8億元）、友誠科技（7億元）、馬應(yīng)龍（126億元）、ST綠金高（1億元），以及中國寶安（253億元），總市值752億元。
“民營船王”擱淺后，杉杉重整吸引多方資本競逐
苦等“白衣騎士”的杉杉集團(tuán)，此前滿心期待地迎來“民營船王”任元林，且不說過程橫生“羅生門”，最終結(jié)果是重組方案遭到三個關(guān)鍵組別的反對，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道稱，有消息人士表示，“各有各的訴求”且“矛盾不可調(diào)和”。
杉杉集團(tuán)重整的核心資產(chǎn)——杉杉股份，在負(fù)極材料領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和客戶資源，2024年人造負(fù)極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領(lǐng)跑。
此前“船王”一度被質(zhì)疑跨界經(jīng)營能力，而首輪重整失敗后，杉杉集團(tuán)管理人重啟招募，新的招募公告明確提出了篩選標(biāo)準(zhǔn)：“有偏光片和/或負(fù)極產(chǎn)業(yè)背景的優(yōu)先”。
在中國寶安宣布參與之前，已有兩家企業(yè)公開表達(dá)了參與杉杉集團(tuán)重整的意向——遼寧首富方威麾下的方大炭素，湖南省屬國有一級企業(yè)湖南鹽業(yè)。
這兩家企業(yè)都和杉杉集團(tuán)是“同行”，均是新能源材料領(lǐng)域，參與杉杉集團(tuán)重整，也都意在實(shí)現(xiàn)“主業(yè)+新能源”雙輪驅(qū)動。
方大炭素——作為國內(nèi)炭素行業(yè)龍頭，形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復(fù)合材料三大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并實(shí)現(xiàn)了超高功率石墨電極、核級炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代。
湖南鹽業(yè)集團(tuán)——是省屬國有大型一級企業(yè)，經(jīng)營范圍主要包括鹽、涉鹽食品、鹽化工、新能源材料、服務(wù)自身的產(chǎn)業(yè)投資及金融業(yè)務(wù)，旗下上市公司雪天鹽業(yè)。
這兩家上市公司最近業(yè)績都不太理想。
2025年前三季度，方大炭素實(shí)現(xiàn)營收26.22億元，同比下降16.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比下降55.89%；雪天鹽業(yè)實(shí)現(xiàn)營收32.44億元，同比下降21.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元，同比下降90.37%。
值得一提的是，自2021年以來，方大炭素隸屬的“方大系”，參與海航控股重整已經(jīng)消耗大約530億元。
另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司（簡稱：遼寧方大集團(tuán)）直接或間接所持方大炭素、方大特鋼（600507.SH）、中興商業(yè)（000715.SZ）均有過半股份被質(zhì)押，所持東北制藥（000597.SZ）的股份也有接約四成股份被質(zhì)押。遼寧方大集團(tuán)由方威實(shí)際控制。
杉杉集團(tuán)的重整工作從2025年2月法院正式受理破產(chǎn)重整案開始，至今已持續(xù)約9個月。
截至9月29日，經(jīng)審查確定的杉杉集團(tuán)及寧波朋澤債權(quán)合計達(dá)335.50億元，另有暫緩確定債權(quán)84.39億元。
據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》11月26日報道稱，有知情人士表示，相關(guān)部門仍希望杉杉集團(tuán)重整一事能在2025年底落定。