界面新聞?dòng)浾?| 陳靖
市場(chǎng)關(guān)注已久的中金公司“三合一”合并迎來(lái)新消息。
2025年12月17日晚間，中金公司（601995.SH、03908.HK）與東興證券（601198.SH）、信達(dá)證券（601059.SH）同步披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，中金公司換股吸收合并兩家公司迎來(lái)重大進(jìn)展，并擬于12月18日復(fù)牌。
此次整合，是2024年新“國(guó)九條”發(fā)布后又一例大型券商深度整合案例。根據(jù)交易預(yù)案，本次交易定價(jià)以各方董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)格，吸收合并方中金公司作為存續(xù)主體，換股價(jià)格為36.91元/股，被吸收合并方東興證券換股價(jià)格為16.14元/股，信達(dá)證券換股價(jià)格為19.15元/股。
根據(jù)上述價(jià)格，東興證券、信達(dá)證券與中金公司A股的換股比例分別為1:0.4373與1:0.5188。東興證券與信達(dá)證券全部A股參與換股，以此計(jì)算，中金公司預(yù)計(jì)將新發(fā)行A股約30.96億股。
為保護(hù)中小投資者權(quán)益，中金公司A股及H股異議股東可行使收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，東興證券與信達(dá)證券的異議股東享有現(xiàn)金選擇權(quán)。此外，包括中央?yún)R金、中國(guó)東方、中國(guó)信達(dá)在內(nèi)的主要股東已出具長(zhǎng)期承諾，將其在本次交易中獲得或原有的中金公司股份鎖定36個(gè)月。
多家機(jī)構(gòu)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，中金公司此番以一步到位的吸收合并方式整合兩家券商，將推動(dòng)新主體總資產(chǎn)規(guī)模一舉突破萬(wàn)億關(guān)口，凈資產(chǎn)規(guī)模也將攀升至近1750億元。
具體來(lái)看，期末總資產(chǎn)方面，三家公司將達(dá)到10096億元，較中金公司原本提升32%，排名或上升至第四位；期末凈資產(chǎn)為1747億元，較原中金上升48%，排名上升至第四位；營(yíng)收達(dá)274億元，較原中金公司上升32%，排名上升至第三；凈利潤(rùn)或達(dá)95億元，較原中金公司上升45%，排名上升至第六位；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)收入分別或達(dá)60億元、34億元、13億元、142億元，分別較原中金公司上升33%、15%、26%、29%，排名或上升至第八、第二、第六、第三位。
此前，中金公司與銀河證券（601881.SH）籌劃合并的傳聞曾在市場(chǎng)掀起軒然大波，盡管相關(guān)方屢次出面澄清否認(rèn)，但行業(yè)對(duì)于券商板塊整合重組的強(qiáng)烈預(yù)期，并未因此偃旗息鼓。
回溯2023年10月底召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議，“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”兩大核心部署已為行業(yè)發(fā)展錨定方向；緊隨其后，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步釋放政策信號(hào)，明確鼓勵(lì)券商以并購(gòu)重組為路徑，加速打造具備標(biāo)桿意義的一流投行。
“我們研究所預(yù)計(jì)，完成吸收合并后，中金公司的行業(yè)排名將實(shí)現(xiàn)跨越式躍升，從當(dāng)前的第九、十位直接躋身行業(yè)前四至六名梯隊(duì)，頭部券商之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也將因此變得更為白熱化。”某券商分析師在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示。
他表示，“未來(lái)券商行業(yè)的整合邏輯將愈發(fā)清晰，小型券商的生存之道大概率是被頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)，中型券商則需通過(guò)同業(yè)合并實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)容，而頭部券商在你追我趕的存量競(jìng)爭(zhēng)之外，更會(huì)緊盯優(yōu)質(zhì)中小券商標(biāo)的，伺機(jī)將其納入麾下，進(jìn)一步鞏固自身的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>
作為證券行業(yè)供給側(cè)改革標(biāo)桿，三家券商業(yè)務(wù)各具優(yōu)勢(shì)。東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)告訴界面新聞，中金公司在投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、高凈值財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面具有深厚積累，同時(shí)在國(guó)際業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)顯著。
東吳非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞稱(chēng)，“東興證券過(guò)去依托股東中國(guó)東方在A(yíng)MC（資產(chǎn)管理）亦具有一定優(yōu)勢(shì)，信達(dá)證券在并購(gòu)重組、大資管業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。此外，中金公司、信達(dá)證券、東興證券的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)側(cè)重略有不同，中金財(cái)富營(yíng)業(yè)部主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信達(dá)證券和東興證券在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢(shì)，整合可以進(jìn)一步拓展中金財(cái)富的網(wǎng)點(diǎn)觸達(dá)。”
中信證券非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞表示，“匯金系三家券商的此番整合，標(biāo)志著國(guó)資背景券商以并購(gòu)重組為抓手，踐行‘加快建設(shè)一流投資銀行’戰(zhàn)略的路線(xiàn)圖，正在進(jìn)入加速落地的新階段?！?/p>
在行業(yè)整合浪潮加速奔涌的背景下，近年來(lái)券商并購(gòu)重組案例持續(xù)落地，行業(yè)版圖重塑進(jìn)程不斷提速。
8月22日，證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)國(guó)信證券（002736.SZ）成為萬(wàn)和證券主要股東，同時(shí)核準(zhǔn)深圳市投資控股有限公司成為萬(wàn)和證券實(shí)際控制人，這一股權(quán)變動(dòng)標(biāo)志著區(qū)域性券商資源整合再落一子。
稍早之前的8月14日，監(jiān)管層核準(zhǔn)西部證券（002673.SZ）入主國(guó)融證券并成為其主要股東，陜西投資集團(tuán)有限公司則一舉拿下國(guó)融證券、國(guó)融基金及首創(chuàng)期貨的實(shí)際控制權(quán)，西北區(qū)域券商的協(xié)同發(fā)展版圖由此進(jìn)一步明晰。
回溯至2月7日，原國(guó)盛金控吸收合并國(guó)盛證券的方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，合并完成后國(guó)盛證券宣告解散，國(guó)盛金控則正式更名為國(guó)盛證券，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)與券商層面的一體化運(yùn)作。
同年1月，券商并購(gòu)市場(chǎng)更是動(dòng)作頻頻。一方面，原國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告，將公司中文名稱(chēng)變更為“國(guó)聯(lián)民生證券股份有限公司”，A股證券簡(jiǎn)稱(chēng)同步調(diào)整為“國(guó)聯(lián)民生”（601456.SH）。
在此之前，國(guó)聯(lián)證券已通過(guò)發(fā)行A股股份的方式，斬獲民生證券99.26%的股權(quán)；2025年11月12日，國(guó)聯(lián)民生再出重拳，通過(guò)司法拍賣(mài)競(jìng)得泛?？毓沙钟械拿裆C券8154.30萬(wàn)股股份，交易完成后其對(duì)民生證券的持股比例將提升至99.98%，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的公司的絕對(duì)控股。
另一方面，同月證監(jiān)會(huì)正式同意國(guó)泰君安以新增59.86億股股份的方式吸收合并海通證券，同時(shí)核準(zhǔn)其發(fā)行股份募集不超過(guò)100億元配套資金的申請(qǐng)。該項(xiàng)合并落地后，國(guó)泰君安于2025年4月正式更名為國(guó)泰海通證券（601211.SH），頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的樣本就此誕生。
時(shí)間線(xiàn)再拉長(zhǎng)至2024年12月，浙商證券受讓國(guó)都證券19.97億股股份（占總股本的34.2546%）的交易方案也獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，浙江省交通投資集團(tuán)有限公司隨之成為國(guó)都證券實(shí)際控制人，浙商證券的全國(guó)性布局再添重要砝碼。
不過(guò)，在行業(yè)整合高歌猛進(jìn)的同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)人士提出冷靜思考，“當(dāng)前券商合并浪潮背后，仍存在不容忽視的短線(xiàn)制約因素?！痹撊耸恐赋觯饲爸薪鸸菊现型蹲C券財(cái)富管理業(yè)務(wù)耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)四年有余，而此番三家券商的整合，涉及文化理念的融合、人員架構(gòu)的調(diào)整、業(yè)務(wù)條線(xiàn)的剝離與重組等多重復(fù)雜環(huán)節(jié)，磨合難度遠(yuǎn)超以往，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)能否如期兌現(xiàn)，仍存在較大不確定性。
東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)告訴界面新聞，此次“三合一”重組仍是未完待續(xù)，“目前匯金系旗下直接或間接持有多家券商股權(quán)，包括中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源（000166.SZ）、中信建投（601066.SH）、光大證券（601788.SH）、信達(dá)證券、東興證券和長(zhǎng)城國(guó)瑞證券，我們認(rèn)為未來(lái)仍有進(jìn)一步重組的可能?！?/p>
上述行業(yè)人士進(jìn)一步向界面新聞補(bǔ)充道，2025年前三季度券商行業(yè)業(yè)績(jī)已完成集中釋放，市場(chǎng)對(duì)于這一利好的預(yù)期已部分提前兌現(xiàn)。與此同時(shí)，券商板塊估值也已從歷史底部區(qū)間實(shí)現(xiàn)階段性修復(fù)。值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)增量資金更青睞業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的投資標(biāo)的，對(duì)于并購(gòu)重組這類(lèi)偏長(zhǎng)期邏輯的題材，短線(xiàn)層面的追逐意愿明顯偏弱。
針對(duì)此次超出市場(chǎng)預(yù)期的三家券商 “三合一” 重組對(duì)行業(yè)的深遠(yuǎn)影響，興業(yè)證券非銀金融研究團(tuán)隊(duì)指出，“一方面，這場(chǎng)并購(gòu)重組驅(qū)動(dòng)的行業(yè)供給側(cè)改革，正推動(dòng)證券行業(yè)加速出清，既優(yōu)化了行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局，也有效緩解了無(wú)序價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)發(fā)展的制約；另一方面，中金公司的整合動(dòng)作堪稱(chēng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，在‘逆水行舟、不進(jìn)則退’的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯下，這一標(biāo)桿案例或?qū)⒌贡拼饲俺钟^(guān)望態(tài)度的券商加快并購(gòu)步伐，新一輪券商并購(gòu)熱潮的到來(lái)已是大概率事件?！?/p>