四年前，醫(yī)渡科技（2158.HK）以“AI醫(yī)療大數(shù)據(jù)第一股”之姿高調(diào)登陸港交所，公司市值一度突破500億港元。但現(xiàn)在，這家公司股價已跌至約5港元，市值僅余54億港元。
醫(yī)渡科技第二和第三季度收入3.581億元，同比增長8.7%；虧損1576萬元，同比收窄近七成。表面看，公司營收回升、虧損收窄似乎預示轉(zhuǎn)機，但背后伴隨業(yè)務板塊冷熱不均，醫(yī)療AI項目高度依賴政策支持而商業(yè)模式尚未成熟。
那么，醫(yī)渡科技業(yè)績回暖能持續(xù)嗎？
收入止跌回升
醫(yī)渡科技第二和第三季度毛利1.34億元，毛利率由35.6%升至37.4%，歸屬母公司凈虧損1460.2萬元，每股虧損0.01元，已接近盈虧平衡。
分業(yè)務看，大數(shù)據(jù)平臺和解決方案當期收入1.53億元，同比增加14.6%；生命科學解決方案收入1.38億元，小幅下降4.4%；健康管理平臺和解決方案收入0.67億元，增長30.3%。醫(yī)渡科技表示，大數(shù)據(jù)平臺板塊增長主要受益于政策驅(qū)動下業(yè)務機會擴大，而生命科學板塊受醫(yī)藥行業(yè)周期波動影響略有下滑；健康管理板塊的高增速則源于產(chǎn)品組合調(diào)整和惠民保等保險項目放量。
營收增長同時，醫(yī)渡科技成本費用增幅受控。公司當期銷售及服務成本2.2408億元，同比增長5.6%，低于收入增速。三項期間費用合計1.684億元，與上年同期基本持平，占收入比重由67.8%降至61.1%。其中研發(fā)開支8,478.5萬元，同比減少9.5%，公司稱，主要因為外部技術(shù)和咨詢服務費用削減，體現(xiàn)聚焦核心研發(fā)投入的策略。
截至9月30日，醫(yī)渡科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款和受限制資金合計約20.993億元，較財年初減少約12億元。其中主要由于公司將部分資金轉(zhuǎn)投按攤余成本計量的長期投資（相關(guān)余額增至14.28億元），同時償還了部分借款，整體凈現(xiàn)金仍保持約20億元，短期償債壓力不大。
“醫(yī)渡科技半年報顯示虧損率大幅縮窄，主要歸功于費用管控加強和高毛利業(yè)務占比提升，這在行業(yè)下行周期中實屬不易?！币晃婚L期跟蹤醫(yī)療信息化行業(yè)的分析師對界面新聞記者表示，“但僅靠成本優(yōu)化難以驅(qū)動長期增長，公司后續(xù)能否鞏固這一拐點，還要看收入恢復的持續(xù)性和付費客戶需求是否跟上?！?/span>
商業(yè)化落地考驗
醫(yī)渡科技所在的醫(yī)療大數(shù)據(jù)與AI醫(yī)療賽道高度依賴政策東風。國務院辦公廳早在2016年發(fā)布《關(guān)于促進和規(guī)范健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)應用發(fā)展的指導意見》指出，要將健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)上升為國家戰(zhàn)略，高度鼓勵社會資本參與數(shù)據(jù)治理和平臺服務建設(shè)。
此后，國家衛(wèi)健委陸續(xù)出臺電子病歷標準化、區(qū)域衛(wèi)生信息化等政策，公立醫(yī)院數(shù)字化投入在“十三五”期間明顯加速。目前，醫(yī)渡科技已向國內(nèi)127家頂級醫(yī)院和44個政府部門提供解決方案，累計覆蓋醫(yī)院逾1萬家。
不過，近年DRG/DIP醫(yī)保支付改革疊加地方財政壓力，不少醫(yī)院壓縮了信息化項目預算。醫(yī)渡科技多次強調(diào)下游客戶預算收緊和外部環(huán)境挑戰(zhàn)，生命科學和健康管理等板塊收入也因此階段性下滑。
面對復雜環(huán)境，醫(yī)渡科技寄望以技術(shù)筑起護城河。公司自研醫(yī)療大模型YiduCore已處理授權(quán)醫(yī)療記錄逾60億份，覆蓋患者11.5億人次，并構(gòu)建了涵蓋幾乎所有已知疾病的醫(yī)學知識圖譜以及90余個專病數(shù)據(jù)庫。根據(jù)介紹，公司構(gòu)建了“大數(shù)據(jù)中臺+AI中臺”的“雙中臺”架構(gòu)。
在醫(yī)藥研發(fā)服務方面，醫(yī)渡科技聚焦真實世界研究（RWE）這一新興領(lǐng)域。目前全球前20大跨國藥企中已有17家成為公司客戶，團隊累計完成臨床研究483項、真實世界研究301項。例如為一款嬰幼兒血管瘤新藥提供真實世界數(shù)據(jù)支撐，并承擔一款黃斑變性治療生物類似藥III期臨床試驗的運營服務。
國家藥監(jiān)局于2020年發(fā)布《真實世界證據(jù)支持藥物研發(fā)與審評的指導原則（試行）》，提出要探索利用真實世界證據(jù)支持藥物注冊與審評。這一監(jiān)管趨勢為醫(yī)渡科技生命科學業(yè)務打開了市場空間，但藥企預算和研發(fā)節(jié)奏仍決定該板塊業(yè)績的波動。今年上半年，公司生命科學分部收入同比略降4.4%，一定程度上反映出醫(yī)藥研發(fā)投入的階段性放緩。
在個人健康管理領(lǐng)域，醫(yī)渡科技著力布局城市定制補充醫(yī)療險（惠民保）和數(shù)字療法服務。公司已連續(xù)三年擔任“深圳惠民保”主運營平臺，并連續(xù)五年運營“北京惠民?！?。
醫(yī)渡科技第二和第三季度健康管理板塊收入同比增長30.3%，毛利率達到46.8%。需要注意的是，公司此前曾提示該板塊對用戶規(guī)模和付費模式較為敏感，渠道或產(chǎn)品策略的調(diào)整可能導致收入波動。
此外，隨著《數(shù)據(jù)安全法》《個人信息保護法》相繼實施，醫(yī)療數(shù)據(jù)被納入重要乃至核心數(shù)據(jù)范疇，對數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)和算法應用的監(jiān)管愈發(fā)嚴格，企業(yè)在項目審批、數(shù)據(jù)存儲和跨機構(gòu)合作上的合規(guī)門檻大幅提高。這不僅推升了運營成本，也可能延長項目落地周期。
醫(yī)藥研究員劉佳翔告訴界面新聞，在監(jiān)管標準尚未完全明朗、支付方認可度有限的背景下，AI醫(yī)療的商業(yè)化之路注定漫長，即便頭部玩家也需要在持續(xù)研發(fā)投入與短期業(yè)績壓力之間尋求平衡。
估值持續(xù)探底
醫(yī)渡科技上市前經(jīng)歷了多輪融資擴股，引入了主權(quán)基金、養(yǎng)老金和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等長線資本作為股東。2018年公司獲CIC和GIC領(lǐng)投B輪融資4,300萬美元；2019年獲CPPIB和騰訊等參與B+輪融資1.44億美元；2020年IPO前夕又獲得騰訊等2.10億美元戰(zhàn)略投資。
三輪融資合計約3.98億美元（約合人民幣27億元），為醫(yī)渡科技“大數(shù)據(jù)+AI”平臺化布局提供了充足彈藥。多元股東背景也為公司帶來了政策和產(chǎn)業(yè)層面的背書。招股書資料顯示，GIC、CIC等主權(quán)基金在上市前合計持有公司約15%股份，騰訊持股約7%。
2021年1月15日醫(yī)渡科技正式登陸港交所主板，上市首日公司股價開盤報64.00港元，收盤較發(fā)行價上漲148%，市值突破500億港元。彼時公司被稱為“AI醫(yī)療第一新股王”，享受了政策故事與高估值預期的雙重溢價。
然而，高光之后是漫長的價值回歸之路。自2021年下半年起，全球流動性收緊、國內(nèi)數(shù)據(jù)監(jiān)管趨嚴以及市場風格切換等因素疊加，導致醫(yī)渡科技股價掉頭向下。目前，公司股價較峰值累計下跌逾90%，市值縮水至約54億港元。
醫(yī)渡科技2021財年受上市開支和股份支付影響凈虧損高達36.95億元，此后虧損額逐年收窄，至2025財年已降至約1.35億元。公司收入規(guī)模則從2022財年的12.37億元回落至2025財年的7.15億元。
“醫(yī)渡科技能否重獲資本市場青睞，取決于其商業(yè)模式驗證的速度和行業(yè)環(huán)境的配合程度?！北本┮患宜侥蓟鸬暮匣锶藢缑嫘侣動浾弑硎尽！癆I醫(yī)療的盈利需要政策支持、技術(shù)突破和客戶付費意愿的共同推動”，在他看來，只要公司尚未證明可實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，市場對其估值就難言徹底扭轉(zhuǎn)，觀望情緒可能還將持續(xù)一段時間。