在全球敘事重構(gòu)的當(dāng)下，投資風(fēng)格也在激烈碰撞。
回顧2025年，人工智能引領(lǐng)的科技浪潮席卷全球，創(chuàng)新藥、機(jī)器人等成長板塊亮點頻出，價值板塊雖然整體承壓，但內(nèi)部分化嚴(yán)重，銀行等表現(xiàn)較為突出。面對價值與成長的割裂分化，這兩者未來是否依然是非此即彼的選擇？還是正在走向融合與重構(gòu)？
12月20日，在2025雪球嘉年華上，雪球人氣用戶揭幕者，盛麒資產(chǎn)首席投資官曾文凱和神農(nóng)投資總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳宇共同復(fù)盤了“價值”與“成長”資產(chǎn)這一年的表現(xiàn)，拆解不同風(fēng)格資產(chǎn)的投資機(jī)會，并對未來走向予以了展望和解析。
“高景氣”不是說不能參與，但要知道自己的能力范圍
揭幕者：2025 年在價值與成長割裂的市場環(huán)境下，對各自的實盤操作有何總結(jié)，當(dāng)前重倉品種是什么？
曾文凱：我經(jīng)常說一句話：“不用看基金經(jīng)理說什么，看他的凈值，就知道他在做什么”。創(chuàng)新藥、機(jī)器人等年內(nèi)表現(xiàn)突出，其實今年漲幅最大的板塊是有色，我們正好重倉在有色上。還有高景氣行業(yè)，我們通常在一個所謂的行業(yè)不是很熱門的時候進(jìn)去，現(xiàn)在所謂的“高景氣”也不是說不能參與，但要知道自己的能力范圍在哪里。如果擅長做短線或可以參與，如果不是很擅長做短線的話盡量避免參與。所謂的“高景氣”也不是不能做，但超額收益大概率很難。
陳宇：我們有比較重要的倉位在創(chuàng)新藥投資上，目前也一樣。我們判斷基于這次成長股的兩大主要驅(qū)動因素：一是來自AI，另一個是發(fā)展創(chuàng)新藥。這兩個“輪子”剛剛開始轉(zhuǎn)動，所以我們在創(chuàng)新藥上相對投入力量更多。
震蕩回調(diào)后創(chuàng)新藥價值是否依然可期？
揭幕者：四季度以來，創(chuàng)新藥波動較大，您對未來的創(chuàng)新藥還看好嗎？能否展望下創(chuàng)新藥未來投資機(jī)會？
陳宇：大家耳熟能詳?shù)墓缮窭铮瑳]有一個在做創(chuàng)新藥的二級市場投資。因為創(chuàng)新藥有其特殊性：一方面因為其屬于“九死一生”的生意，再好的公司，市值再大的公司都有可能在重要的創(chuàng)新藥上失手。
但另一方面，從全球有效市場來看，無論美國還是日本，長期投資優(yōu)秀創(chuàng)新藥企業(yè)的收益表現(xiàn)亮眼。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·伯格覺得自己做得最好的基金是標(biāo)普500，但創(chuàng)新藥基金是例外，這是其細(xì)分市場 ETF 中為數(shù)不多的成功案例，美國創(chuàng)新藥ETF基金回報遠(yuǎn)超過標(biāo)普500。因此在有效市場這一前提下，創(chuàng)新藥指數(shù)化投資具備較好的投資價值。
創(chuàng)新高后，黃金還能不能投？
揭幕者：從今年來全球大宗資產(chǎn)漲幅看，黃金領(lǐng)漲。近期黃金價格再創(chuàng)歷史新高，但目前對于黃金走向的爭議較大，對未來的投資價值如何判斷？
曾文凱：短線走勢無法準(zhǔn)確預(yù)測，沒有任何人能精準(zhǔn)判斷短期波動。中長期而言，大部分人對黃金或者黃金股的投資存在兩大誤區(qū)：一是過度迷信巴菲特的觀點。巴菲特認(rèn)為黃金無實際價值，但巴菲特也有投資航空股失利、2000 年后錯過科技股行情等情況，其觀點并非絕對正確；二是認(rèn)為黃金不是生息資產(chǎn)就不值得配置，實際上茅臺酒本身也非生息資產(chǎn)，但茅臺股票具備投資價值，黃金股同樣如此：黃金確實不是生息資產(chǎn)但黃金股是。
黃金長期看有配置的價值。從歷史數(shù)據(jù)來看，1971 年 8 月 15 日至今，黃金年化收益率超過8%，2000 年以來年化收益率也維持在 8% 以上，跑贏納斯達(dá)克和標(biāo)普指數(shù)。因此做投資不要有偏見。
再者，投資也要規(guī)避執(zhí)念。我個人在投資上沒什么執(zhí)念，傾向哪個方向有價值就配置哪個方向。對于黃金目前有沒有價值？我認(rèn)為依然有價值。至于漲到多少，難以預(yù)測。投資邏輯核心是跟隨趨勢，只要趨勢持續(xù)就會持有，趨勢終結(jié)則果斷離場。
算力之后，AI應(yīng)用是下一個風(fēng)口？
揭幕者：今年成長風(fēng)格中 AI 產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出。A 股 AI 產(chǎn)業(yè)鏈以硬件為主，基本面和短期邏輯支撐較強(qiáng)，而港股聚集了大量 AI 應(yīng)用企業(yè)，當(dāng)前對 AI 產(chǎn)業(yè)鏈尤其是 AI 應(yīng)用領(lǐng)域有何看法？
陳宇：關(guān)于2026年的年度十大預(yù)測，今年如果要寫的話，第一條就是“2026年的AI應(yīng)用就是2006年的房地產(chǎn)”。過去一到兩年時間，在人工智能的偉大浪潮投資當(dāng)中，無論美國還是中國，其實大部分投資人的錢都投向了算力，以及以此為基礎(chǔ)的AI硬件，但目前鮮有投資人在 AI 應(yīng)用上獲得顯著收益。我們基本判斷明年是人工智能應(yīng)用的爆發(fā)元年。隨著技術(shù)落地推進(jìn)，AI 應(yīng)用將成為下一階段投資的核心抓手。在投資端上，無論A股還是港股，或都蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會。
此外，港股市場優(yōu)勢明顯，眾多優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略新興 AI 企業(yè)及生物創(chuàng)新藥公司紛紛赴港上市，明年港股圍繞 AI 和生物創(chuàng)新藥兩大方向或?qū)⒂休^好的投資機(jī)會。
美聯(lián)儲降息對市場風(fēng)格的影響
揭幕者：美聯(lián)儲已開啟降息周期，日本則在近期開啟加息，這種政策分化對 A 股成長與價值風(fēng)格會產(chǎn)生何種影響？2026 年市場風(fēng)格將走向均衡、再次分化，還是價值領(lǐng)先成長或維持成長領(lǐng)先態(tài)勢？
陳宇：加息與降息本質(zhì)是市場資金松緊的變化，但當(dāng)前 A 股市場結(jié)構(gòu)高度分化，AI 與創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)方向的投資需求與日俱增——前者聚焦提高生產(chǎn)力、后者關(guān)乎健康長壽，這類長期產(chǎn)業(yè)趨勢受息率變動影響有限，無論加息還是降息，在這兩個方向上的產(chǎn)業(yè)投入都將日趨增長。對于基本面投資者而言，降息周期帶來的估值調(diào)整可能是更好的布局機(jī)會，可把握資產(chǎn)價格回落的買入時機(jī)。
曾文凱：美聯(lián)儲降息，對市場影響主要體現(xiàn)在三方面：第一，對美股是正面影響；第二，對港股大概率也是正面影響，尤其港股的所謂紅利股；對A股影響不大。
2026 年市場展望
揭幕者：最后請用一段話或一句話展望 2026 年市場？
陳宇：第一，2026年的AI應(yīng)用就是2006年的房地產(chǎn)。此外，創(chuàng)新藥只是二十年大牛市的開始，明年或還有大戲！
曾文凱：今年各類行業(yè)漲幅普遍較高，明年投資者應(yīng)降低收益預(yù)期，避免因過高期待遭受損失，若市場出現(xiàn)超預(yù)期上漲則可視為意外驚喜。