界面新聞記者 | 陳慧東 孫藝真

界面新聞編輯 | 宋燁珺

2025年，并購重組成為資本市場改革深化后的核心關(guān)鍵詞：政策松綁破除制度壁壘，市場需求激活產(chǎn)業(yè)整合動力，全年并購重組案例數(shù)、交易規(guī)模雙雙大幅增長。

并購重組與IPO形成精準(zhǔn)互補的功能格局，前者聚焦存量資產(chǎn)整合，后者助力增量主體入市，共同構(gòu)建多層次資本市場體系。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，2025年，A股上市公司共計披露并購重組事件數(shù)量達(dá)2377條，其中包括首次披露以及進(jìn)展與結(jié)果公告，去年同期為2729條；重大重組事件數(shù)量達(dá)71條，去年同期為52條。

IPO方面，2025年全年A股IPO呈現(xiàn)“量額齊升”的強勁態(tài)勢，募集資金總額達(dá)1205.05億元，較上年同比大幅增長96.56%；IPO企業(yè)家數(shù)共計104家，同比增長10.64%。

2025年，無論是IPO的“入口端”還是并購重組的“優(yōu)化端”，資本市場的政策主線清晰且一以貫之，即服務(wù)于“提升上市公司質(zhì)量、驅(qū)動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級”這一核心目標(biāo)。

“IPO的‘嚴(yán)進(jìn)’與并購重組的‘搞活’形成互補。前者確保新上市公司的整體質(zhì)量；后者則為已上市公司提供了通過市場化并購快速獲取技術(shù)、拓展市場、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的通道，二者共同構(gòu)成企業(yè)全生命周期的資本市場服務(wù)體系?！庇匈Y深市場人士向界面新聞指出。

A股IPO募資額同比增96.56%，半導(dǎo)體行業(yè)220億募資登頂

政策方面，以新“國九條”為指引，今年來，監(jiān)管強調(diào)上市公司源頭質(zhì)量，IPO審核更加注重企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和科技創(chuàng)新成色，政策為特定領(lǐng)域和階段的企業(yè)開辟了更通暢的上市路徑。

今年7月，上交所科創(chuàng)板設(shè)立“科創(chuàng)成長層”，允許未盈利的半導(dǎo)體及生物科技企業(yè)上市，加速硬科技企業(yè)的技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程；在港股市場，“科企專線”、允許未盈利生物科技公司（第18A章）以保密形式提交申請等優(yōu)化措施，顯著提升上市流程效率，吸引大量新經(jīng)濟企業(yè)。

從IPO市場表現(xiàn)來看，2025年呈現(xiàn)“量額齊升”的強勁態(tài)勢，募資規(guī)模同比近乎翻倍。界面新聞梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年，全年A股IPO募集資金總額達(dá)1205.05億元，較上年同比大幅增長96.56%；IPO企業(yè)家數(shù)共計104家，同比增長10.64%。

德勤中國資本市場服務(wù)部華東區(qū)上市業(yè)務(wù)合伙人胡科表示：“2025年A股新股市場表現(xiàn)更勝2024年，在監(jiān)管環(huán)境趨于嚴(yán)格的狀況下，市場前五大新股以及大多數(shù)板塊的平均融資規(guī)模均有所提升，足以證明市場有充足的優(yōu)質(zhì)新股公司供應(yīng)，而市場環(huán)境穩(wěn)健?！?/p>

從板塊分布來看，各市場板塊融資格局呈現(xiàn)差異化特征。上證主板以422.18億元的募資總額位居各板塊首位，總計有22家上市企業(yè)；科創(chuàng)板緊隨其后，16家企業(yè)合計募資334.93億元，科技型企業(yè)平均募資規(guī)模領(lǐng)先；創(chuàng)業(yè)板憑借30家上市企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，募集資金達(dá)232.73億元，成為中小企業(yè)融資的核心陣地；深證主板和北交所分別募資145.97億元、69.23億元，對應(yīng)上市家數(shù)為12家、24家，北交所24家的上市數(shù)量在各板塊中位居前列。

行業(yè)維度上，高景氣賽道與實體支柱產(chǎn)業(yè)成為融資熱點。半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備、資本貨物、汽車與汽車零部件、公用事業(yè)、技術(shù)硬件與設(shè)備、材料（Wind二級行業(yè)）六大板塊募資總額均突破百億元，成為2025年IPO融資的核心力量。

其中，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)以220.53億元的募資總額登頂，該行業(yè)7家上市企業(yè)中，6家集中在科創(chuàng)板募資215.08億元，科創(chuàng)板對硬科技產(chǎn)業(yè)的融資支持作用凸顯；資本貨物行業(yè)以193.08億元募資額緊隨其后，28家上市企業(yè)分布均衡；汽車與汽車零部件行業(yè)募資192.53億元，15家上市企業(yè)中6家落戶上證主板，合計募資120.40億元；公用事業(yè)行業(yè)雖僅華電新能（600930.SH）1家企業(yè)上市，卻在上證主板募資181.71億元，成為單家募資規(guī)模最大的風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電行業(yè)代表；技術(shù)硬件與設(shè)備、材料行業(yè)分別募資122.99億元、118.44億元，對應(yīng)上市家數(shù)16家、14家，資金向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)聚集的趨勢明顯。

募資規(guī)模結(jié)構(gòu)方面，中小額融資仍為主流。2025年A股IPO企業(yè)平均募資額11.59億元，104家上市企業(yè)中，77家募資規(guī)模集中在0-10億元區(qū)間，占比高達(dá)74.04%，反映出中小企業(yè)仍是IPO市場的主力軍；13家企業(yè)募資規(guī)模在10-20億元區(qū)間，占比12.5%；12家企業(yè)募資介于20-50億元區(qū)間，占比11.54%；此外，還有1家企業(yè)募資規(guī)模在50-100億元區(qū)間，1家企業(yè)募資超100億元，大額融資項目為市場提供了重要資金增量。

港股2025年IPO市場迎來強勢復(fù)蘇。Wind統(tǒng)計顯示，年內(nèi)102只新股合計募資額超過2724.76億元，這一數(shù)字不僅較去年同期大幅增長226.62%，更讓港交所登頂全球IPO榜首，超越紐約交易所、納斯達(dá)克和印度交易所。

港股年內(nèi)IPO企業(yè)家數(shù)共計102家，同比增長61.9%。其中，來自內(nèi)地的19家A+H及A拆H企業(yè)在港股上市，占港股IPO募資總額約50%，寧德時代（03750.HK），恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）、海天味業(yè)（03288.HK）等企業(yè)在列。十大IPO籌資額中，工業(yè)與零售消費行業(yè)占主流，主要為新能源汽車與電池、先進(jìn)制造、食品消費等熱門賽道。

重大并購重整數(shù)量增加

并購市場則迎來根本性的規(guī)則重塑，2025年，“并購六條”走過發(fā)布以來的第一個完整自然年。2024年9月發(fā)布的 “并購六條”以及2025年5月正式落地的配套修訂版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，一次性釋放多重利好，不僅在審核程序（小額快速審核程序）、支付工具（股份對價分期支付機制）等方面不斷創(chuàng)新，同時，完善鎖定期規(guī)則，支持上市公司之間吸收合并，松綁并規(guī)范“跨界并購”，是今年以來并購市場爆發(fā)的核心驅(qū)動力。

在具體政策之外，2025年，監(jiān)管體系建設(shè)亦邁出里程碑式的一步，為IPO和并購重組的長遠(yuǎn)健康發(fā)展進(jìn)一步奠定堅實的制度基礎(chǔ)。今年12月5日，證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)督管理條例（征求意見稿）》公開征求意見，標(biāo)志著上市公司監(jiān)管邁入體系化、法治化新階段。

據(jù)界面新聞記者按首次披露日期不完全統(tǒng)計，自年初至今，A股上市公司共計披露并購重組事件數(shù)量達(dá)2377條，去年同期為2754條；重大重組事件數(shù)量達(dá)71條，去年同期為52條。

“在政策端，今年國家部委及地方政府自上而下地對并購市場給予前所未有的重視?！背可诩瘓FCEO王云帆在接受界面新聞采訪時談到，除上述《重組管理辦法》、《條例》之外，蘇州、無錫、鄭州、南京、廣州、天津、河南、深圳、北京、陜西、廣東、上海虹橋等地方政府出臺了支持區(qū)域內(nèi)并購市場發(fā)展的專門的政策，“其中，上海虹橋發(fā)布的‘虹橋并購八條’更是全國首部地方支持并購發(fā)展的專項政策落地細(xì)則，單項補貼高達(dá)3000萬元，極大激勵了市場主體參與并購的積極性?！?/p>

并購市場持續(xù)火熱背后，更深層的交易邏輯值得關(guān)注：哪些行業(yè)的上市公司將成為主要的出擊方？它們?nèi)绾魏Y選與評估標(biāo)的？ 

據(jù)界面新聞統(tǒng)計，從所處行業(yè)看，發(fā)布并購重整公告數(shù)量前十的企業(yè)所處行業(yè)依次為機械、電子設(shè)備、電氣設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車零配件、制藥、金屬與采礦、信息技術(shù)服務(wù)、食品、建筑與工程。

交易標(biāo)的所屬行業(yè)數(shù)量前十的行業(yè)依次為工業(yè)機械、電子設(shè)備、多領(lǐng)域控股、基礎(chǔ)化工、電氣部件與設(shè)備、信息科技咨詢與其他服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、電子元件、金屬非金屬、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)。

界面新聞統(tǒng)計梳理發(fā)現(xiàn)，今年71樁重大并購重組案例中，有近半數(shù)為跨界并購，涉及能源、房地產(chǎn)、科技等多個領(lǐng)域，典型案例包括主營生態(tài)工程建設(shè)的*ST花王（603007.SH）作價6.66億元跨界收購汽車與汽車零部件企業(yè)尼威動力。還有十余家企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈資源整合型并購，包括新奧股份（600303.SH）子公司私有化新奧能源（02688.HK）；主營釩鈦磁鐵礦采選等業(yè)務(wù)的安寧股份（SH688175）65億元收購經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)。

其次，并購朝著與新質(zhì)生產(chǎn)力的方向前進(jìn)。年內(nèi)，多樁交易標(biāo)的屬于新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，如立訊精密（002475.SZ）百億級收購聞泰科技（600745.SH）消費電子ODM業(yè)務(wù)；匯金股份（300368.SZ）、東方園林（002310.SZ）并購新能源汽車標(biāo)的；芯導(dǎo)科技 (688230.SH) 以4.026億元總價收購吉瞬科技100%股權(quán)及瞬雷科技17.15%股權(quán)。

上述并購重組案例中，立訊精密百億級收購聞泰科技消費電子ODM業(yè)務(wù)，以及芯導(dǎo)科技收購半導(dǎo)體與設(shè)備等事件，都獲得了較高的市場關(guān)注度，上市公司股價漲幅明顯。

王云帆向界面新聞表示，除了八成交易體現(xiàn)為上市公司并購?fù)?，還有第二種情況：地方國資并購上市公司。截至今年8月，地方國資共參與了28起上市公司控制權(quán)收購，無論是數(shù)量還是金額，均較2024年同期上漲超4倍。單筆最大交易為浙江經(jīng)投以32.32億元收購江海股份（002484.SZ）控制權(quán)。在行業(yè)分布上，這些交易主要集中在電子信息、傳統(tǒng)制造、化學(xué)工業(yè)，合計占比65%。以穩(wěn)健型的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)和具有前景的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（新能源、集成電路、生物醫(yī)藥）為重點。

第三種情況則是PE基金控股上市公司。主要案例包括奇瑞集團旗下PE基金以15.75對價收購鴻合科技（002955.SZ）25%股份。第四種，是最新的市場熱點，即獨角獸企業(yè)直接控股上市公司。其中，今年最引人注目的一筆交易便是智元機器人控股上緯新材（688585.SH）。

投行業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)變

隨著政策與市場環(huán)境的變化，2025年，投行業(yè)務(wù)重心也從IPO單極向IPO與并購雙核驅(qū)動轉(zhuǎn)變。

整體來看，今年以來，投行頭部集中度持續(xù)加強，結(jié)構(gòu)性機會在細(xì)分賽道涌現(xiàn)。

在股權(quán)承銷市場中，中信證券、國泰海通、中金公司等券商頭部優(yōu)勢穩(wěn)固，與此同時，以北交所、創(chuàng)業(yè)板“專精特新”企業(yè)為代表的中小規(guī)模融資需求，為一批在特定區(qū)域或行業(yè)深耕的中型券商提供了錯位競爭的空間。更具標(biāo)志性的變化則發(fā)生在財務(wù)顧問業(yè)務(wù)領(lǐng)域，作為大投行板塊的業(yè)務(wù)之一，今年以來，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)也從“邊緣”走向“核心”，2025年滬市新增各類資產(chǎn)并購超800單，其中重大資產(chǎn)重組90單，同比大增55%，并購已成為投行至關(guān)重要的收入增長極。

這一轉(zhuǎn)變的深層驅(qū)動力，直接來源于一級市場退出生態(tài)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

安永交易和資本運營合伙人陳播耘在采訪中從一級市場PE/VC退出視角，談到了年內(nèi)并購領(lǐng)域的深層驅(qū)動力：“當(dāng)前市場的一個顯著特點是硬科技賽道成為了‘硬通貨’。在半導(dǎo)體、高端制造等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)方為補齊關(guān)鍵短板，支付溢價的意愿非常強烈。但是，即使在科技賽道內(nèi)部，也存在著劇烈的‘新陳代謝’。這個月上市的摩爾、沐曦都是2020年才新設(shè)立，一直受到資本追捧，而2015-2021年期間被重點投資的移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、SaaS、消費電子等，雖然仍具科技屬性，但在當(dāng)前的資本‘審美’下，已不再處于舞臺中央?！?/p>

陳播耘認(rèn)為，隨著A股IPO資源正明顯向國家戰(zhàn)略需求傾斜，使得一批營收增長放緩或融資受阻、但依靠自身現(xiàn)金流仍能健康經(jīng)營的企業(yè)，其上市前景變得不確定。同時，新設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金投資方向也鮮少覆蓋這些領(lǐng)域。“可以推論，這類企業(yè)在市場上被視為‘傳統(tǒng)科技’或‘成熟科技’范疇：一方面IPO路徑不明，另一方面，早期投資機構(gòu)的退出壓力巨大，推動并購?fù)顺龀蔀楸厝贿x擇。”

面對這一趨勢，部分投行已迅速調(diào)整其戰(zhàn)略價值主張與服務(wù)模式。談及年內(nèi)投行戰(zhàn)略價值主張與并購重組交易結(jié)構(gòu)設(shè)計策略變化，華金證券創(chuàng)新融資部總經(jīng)理馬帥在受訪時直言，“我們的策略已經(jīng)從‘交易促成者升級為‘價值共創(chuàng)與風(fēng)險守護(hù)者’，最關(guān)鍵的能力在于企業(yè)的‘投后整合’。例如，我們會更多設(shè)計包含管理層和核心員工股權(quán)激勵的方案，確保交易后能‘留住人、穩(wěn)住心、激發(fā)活力’?！?/p>

王云帆向界面新聞表示，2026年的并購重組市場依舊會呈現(xiàn)繁榮趨勢，這點從今年新設(shè)并購基金（基金名稱中含有“并購”的“有限合伙制”基金）的角度便可見一斑。已有機構(gòu)統(tǒng)計，截止12月1日，今年國內(nèi)新設(shè)并購基金數(shù)量達(dá)到29支，數(shù)量達(dá)到了自2018年以來的新高?；鹉繕?biāo)募集規(guī)模約1050億元，同比增長超200%。據(jù)悉，更多的并購基金，包括并購母基金都在新設(shè)中。可以預(yù)見，這些蓄勢待發(fā)的“干火藥”將在未來多年中持續(xù)引爆并購市場活力。

2025 年資本市場以政策紅利為引擎，IPO與并購重組形成精準(zhǔn)互補的雙核格局，既守住增量上市質(zhì)量底線，又激活存量資產(chǎn)整合活力，新質(zhì)生產(chǎn)力賽道成為核心聚力點。隨著千億級并購基金蓄勢待發(fā)，2026年產(chǎn)業(yè)協(xié)同與跨界整合將持續(xù)深化，上市公司質(zhì)量將不斷提升，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入持續(xù)活力。