今日（12.23），A股震蕩走弱，大消費(fèi)繼續(xù)回調(diào)，消費(fèi)ETF（159928）跌0.74%，盤中成交額超6.5億元！資金面上，消費(fèi)ETF（159928）盤中已獲凈申購(gòu)超4.7億份，近20日已累計(jì)“吸金”超6億元！截至12月22日，消費(fèi)ETF（159928）最新規(guī)模超213億元，同類持續(xù)領(lǐng)先！

消息面上，高層發(fā)布初裁公告，裁定歐盟相關(guān)乳制品產(chǎn)品存在補(bǔ)貼，從價(jià)補(bǔ)貼率為21.9%-42.7%。自12月23日起，采取臨時(shí)反補(bǔ)貼稅保證金的形式對(duì)原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口相關(guān)乳制品實(shí)施臨時(shí)反補(bǔ)貼措施。

港股方面，港股通消費(fèi)50ETF（159268）微漲，盤中成交額超2億元！資金面上，港股通消費(fèi)50ETF（159268）近20日累計(jì)凈流入超7200萬(wàn)元！港股新消費(fèi)概念股漲跌互現(xiàn)：李寧、蒙牛乳業(yè)、海爾智家微漲；中國(guó)中免跌超3%，泡泡瑪特、老鋪黃金微跌。消息面上，基石投資者持股即將解禁，周六福跌超16%（標(biāo)的指數(shù)成分股僅做展示，不作為個(gè)股推介）。

聚焦大消費(fèi)板塊，估值性價(jià)比仍極具吸引力。截至12月23日，消費(fèi)ETF（159928）標(biāo)的指數(shù)市盈率TTM為19.4，處于近10年3.13%分位點(diǎn)，比近10年歷史上近97%的時(shí)間便宜，估值性價(jià)比更高！

年底將近，市場(chǎng)風(fēng)格將如何演繹？信達(dá)證券指出，每年Q4存在基于投資者配置思路變化的季節(jié)性規(guī)律，容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期，特別是12月市場(chǎng)風(fēng)格更容易偏向低估值。（來(lái)源：信達(dá)證券20251109《年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期》）

【歐盟乳品反補(bǔ)貼落地，深加工國(guó)產(chǎn)替代提速】

國(guó)盛證券指出，乳制品反補(bǔ)貼初裁落地，加征20%以上反補(bǔ)貼保證金。保證金金額以計(jì)稅價(jià)格*臨時(shí)反補(bǔ)貼稅保證金比率確定。此前歐盟進(jìn)口相關(guān)品類關(guān)稅稅率多在8-15%之間，當(dāng)前額外征收的反補(bǔ)貼保證金比例為21.9-42.7%區(qū)間，普遍接近30%。

變相提升進(jìn)口價(jià)格，國(guó)產(chǎn)替代有望提速。根據(jù)高層調(diào)查，2020-24M3歐盟相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量占中國(guó)相關(guān)乳制品總進(jìn)口量的23.6-34.6%。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)貿(mào)易月報(bào)，2025年1-10月歐盟在中國(guó)進(jìn)口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比29.4%。當(dāng)前對(duì)歐盟征收反補(bǔ)貼稅保證金，有望推動(dòng)乳制品深加工業(yè)務(wù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)均在著力布局深加工業(yè)務(wù)，且目前國(guó)內(nèi)奶價(jià)已低于海外，有望加速國(guó)產(chǎn)替代。

此外，深加工帶動(dòng)需求擴(kuò)容，推動(dòng)原奶供需改善。對(duì)于上游原奶產(chǎn)業(yè)鏈，深加工有望提升原奶耗奶量，從需求端進(jìn)一步推動(dòng)供需格局改善。國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)自8月以來(lái)底部企穩(wěn)，主要由社會(huì)牧場(chǎng)去化實(shí)現(xiàn)供給出清，需求端增量主要來(lái)自于奶茶等消費(fèi)場(chǎng)景拓展及深加工，當(dāng)前有望從需求端增加原奶消耗，共同帶動(dòng)行業(yè)供需穩(wěn)定。

（來(lái)源：國(guó)盛證券20251223《歐盟乳品反補(bǔ)貼落地，深加工國(guó)產(chǎn)替代提速》）

【2026白酒：底部醞勢(shì)，東風(fēng)候醇香】

方正證券表示，復(fù)盤25年白酒行業(yè)發(fā)展，基本面走弱、報(bào)表加速出清，政策催化下筑底回升。25年板塊發(fā)展歷經(jīng)三階段，1）24Q4-25Q1季度環(huán)比改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)主動(dòng)控速，渠道壓力持續(xù)釋放。2）在宏觀環(huán)境與政策雙重壓力下導(dǎo)致終端需求疲軟，25Q2行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，主流單品價(jià)格有所回落。3）25Q3延續(xù)Q2降速趨勢(shì)，雖政策端有所放松，但需求仍處疲軟，各個(gè)酒企不再追求報(bào)表端增長(zhǎng)，幫助經(jīng)銷商減負(fù)，市場(chǎng)預(yù)期筑底，行業(yè)加速出清。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，定調(diào)穩(wěn)定發(fā)展成為行業(yè)共識(shí)，基本面磨底、財(cái)報(bào)出清，政策托底下板塊估值修復(fù)先行，風(fēng)險(xiǎn)釋放后關(guān)注26年企業(yè)目標(biāo)制定&需求改善情況。白酒板塊自Q2起報(bào)表降速，25Q3起明確出清趨勢(shì)。從近期調(diào)研反饋看，頭部酒企已明確26年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性為首要目標(biāo)，不盲目追求渠道增長(zhǎng)，未來(lái)有望在經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)能好轉(zhuǎn)下，延續(xù)庫(kù)存去化、價(jià)格修復(fù)、需求帶動(dòng)動(dòng)銷回暖的恢復(fù)趨勢(shì)，26年春節(jié)及合同量制定政策或?yàn)橹饕^測(cè)指標(biāo)。目前頭部酒企主動(dòng)開(kāi)始提出控貨、減量、補(bǔ)貼等政策為渠道減負(fù)，與經(jīng)銷商攜手跨越周期。

方正證券認(rèn)為，25Q4及26Q1白酒預(yù)計(jì)延續(xù)財(cái)報(bào)端風(fēng)險(xiǎn)釋放趨勢(shì)，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望來(lái)看，自25年5月以來(lái)多重政策催化下板塊加速出清，預(yù)計(jì)2026年Q1各酒企將持續(xù)去庫(kù)存，基本面向下延續(xù)，后續(xù)關(guān)注財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放后26年企業(yè)目標(biāo)的制定。

（來(lái)源：方正證券20251221《酒類：底部醞勢(shì)，東風(fēng)候醇香》）

【機(jī)構(gòu)：生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)更值得關(guān)注】

中郵證券認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，居民收入水平不斷提升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)加速向服務(wù)領(lǐng)域傾斜，為投資者提供了多元化機(jī)會(huì)。

1、政策端：促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需已成為當(dāng)前政策基調(diào)，服務(wù)消費(fèi)則是穩(wěn)增長(zhǎng)、惠民生的關(guān)鍵抓手，短期政策精準(zhǔn)發(fā)力，著力破除行業(yè)發(fā)展障礙，促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)需求有序釋放。

2、需求端：根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元后，往往伴隨服務(wù)消費(fèi)占比快速增長(zhǎng)。目前我國(guó)人均GDP已跨越1萬(wàn)美元門檻，但服務(wù)消費(fèi)占比并未超過(guò)商品消費(fèi)占比，說(shuō)明未來(lái)服務(wù)消費(fèi)存在較大發(fā)展空間。

3、人口結(jié)構(gòu)：雖然人口總量有所下降，但人口結(jié)構(gòu)對(duì)服務(wù)需求的影響呈現(xiàn)“總量牽引+結(jié)構(gòu)分化”的雙重特征，當(dāng)前Z世代和城市富裕銀發(fā)族或成為引領(lǐng)服務(wù)消費(fèi)的重要人群，中產(chǎn)階級(jí)雖消費(fèi)意愿相對(duì)較低，但作為社會(huì)主流群體，其商品消費(fèi)已相對(duì)飽和，對(duì)旅游出行、文化娛樂(lè)、體育健身等解壓型、體驗(yàn)式服務(wù)消費(fèi)需求較強(qiáng)。

4、供給端：人工智能高速發(fā)展，成為新一輪科技革命的核心方向，未來(lái)科技賦能與模式創(chuàng)新將催生新增量、創(chuàng)造新需求，成為推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，例如AI與服務(wù)消費(fèi)深度融合，以及“IP+服務(wù)”“賽事+文旅”等跨界融合模式。

中郵證券進(jìn)一步指出，未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，具體聚焦以下三大方向：一是政策引領(lǐng)領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注賽事經(jīng)濟(jì)及“賽事+文旅”跨界融合相關(guān)投資機(jī)會(huì)；二是Z世代主導(dǎo)的新興服務(wù)消費(fèi)，情緒消費(fèi)、寵物經(jīng)濟(jì)、解壓經(jīng)濟(jì)、露營(yíng)經(jīng)濟(jì)等成為新增長(zhǎng)引擎；三是新技術(shù)應(yīng)用催生的新需求領(lǐng)域，關(guān)注AI應(yīng)用、智能機(jī)器人應(yīng)用等相關(guān)服務(wù)消費(fèi)賽道。

（來(lái)源：中郵證券20251222《大國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)：生產(chǎn)服務(wù)消費(fèi)更值得關(guān)注》）

消費(fèi)ETF（159928）標(biāo)的指數(shù)作為消費(fèi)大板塊中的剛需、內(nèi)需屬性板塊，具有明顯的穿越經(jīng)濟(jì)周期的盈利韌性。前十大成分股權(quán)重占比超68.55%，其中4只白酒龍頭股共占比32%，養(yǎng)豬大戶占比15%，其他權(quán)重股還包括：伊利股份（10%）、海天味業(yè)（4%）、東鵬飲料（4%）和海大集團(tuán)（3%）。（數(shù)據(jù)截至：2025/12/5）關(guān)注大消費(fèi)板塊，相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)ETF（159928），場(chǎng)外聯(lián)接（A類：000248；C類：012857）。

一鍵布局新消費(fèi)，認(rèn)準(zhǔn)更“純粹”的港股通消費(fèi)50ETF（159268）！潮玩、珠寶、美妝，情緒消費(fèi)一“基”在手，布局下一個(gè)LABUBU風(fēng)口！港股通消費(fèi)50ETF（159268）還支持T+0交易、不占用QDII額度，是投資港股通消費(fèi)賽道更為高效便捷的選擇，一筆描繪屬于Z世代的新消費(fèi)藍(lán)圖！

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。上述產(chǎn)品均屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者。文中提及個(gè)股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，本文出現(xiàn)信息只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議。港股通消費(fèi)50ETF（159268）的基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。