界面新聞?dòng)浾?| 韓理
界面新聞編輯 | 宋燁珺
逼倉(cāng)，洗盤(pán)，囤居——期貨市場(chǎng)上，由優(yōu)勢(shì)資金優(yōu)勢(shì)貨盤(pán)引發(fā)的價(jià)格異動(dòng)屢見(jiàn)不鮮。期貨投資者選擇躬身入局，勢(shì)必要有一些風(fēng)險(xiǎn)“覺(jué)悟”。
12月23日晚間，廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“廣期所”）再一次調(diào)整了多晶硅期貨特定合約的開(kāi)倉(cāng)交易規(guī)則，自2025年12月25日交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在多晶硅期貨PS2601、PS2602、PS2603、PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612合約上單日開(kāi)倉(cāng)量分別不得超過(guò)200手。
這是近期廣期所發(fā)布的一系列措施中的最新一條。
廣期所發(fā)布多項(xiàng)措施的背后，是多晶硅期貨市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)熱議。
11月19日以來(lái)，廣期所多晶硅12月合約價(jià)格，從約53130元/噸一度沖擊至12月3日的62200元/噸。此后，雖然由于交割日效應(yīng)，上述合約開(kāi)始背離市場(chǎng)主力合約價(jià)格，向更低的現(xiàn)貨價(jià)格收斂，但至12月12日交割日，多晶硅12月合約結(jié)算價(jià)最終仍然停在了59100元/噸的高位。
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，12月12日多晶硅N型致密料現(xiàn)貨均價(jià)為50000元/噸，幾乎與11月均價(jià)持平。
交割價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格，出現(xiàn)了高達(dá)18%的巨大價(jià)差。這讓博弈交割價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格收斂的投資者感到非常意外。
有業(yè)內(nèi)人士表示，類似的情況確實(shí)不多見(jiàn)。理論上一般即將到期的期貨合約價(jià)格會(huì)和現(xiàn)貨價(jià)格收斂?？赡墚a(chǎn)品有一定的特殊性，導(dǎo)致了上述情況。另外，產(chǎn)品本身還有保管運(yùn)輸?shù)葎e的費(fèi)用，需要結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行分析。
“在存在巨大價(jià)差的情況下，理性的交易者不會(huì)選擇以更高價(jià)接貨。這背后是誰(shuí)在接貨？”一位資深投資者張先生（化名）提出疑問(wèn)。
根據(jù)合約條款，廣期所多晶硅均采用實(shí)物交割。貨款兩清的正常交易，貨物買(mǎi)方一般不會(huì)放著低價(jià)的現(xiàn)貨，而去購(gòu)買(mǎi)高價(jià)的期貨。而即便交割價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)存在因?qū)嶋H交付摩擦成本，期貨市場(chǎng)流動(dòng)性等多個(gè)因素造成價(jià)差的可能，高達(dá)18%的價(jià)差，也顯得過(guò)于巨大。
張先生認(rèn)為，國(guó)內(nèi)硅料行業(yè)名義年產(chǎn)能超過(guò)320萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)需求僅130萬(wàn)噸，疊加海外市場(chǎng)需求后仍明顯低于前者。供需失衡導(dǎo)致硅料價(jià)格近年持續(xù)下跌，從2023年初至今，硅料均價(jià)已累計(jì)下跌近70%。“但是自今年6月下旬開(kāi)始，多晶硅期貨價(jià)格從31000元/噸啟動(dòng)，在一個(gè)月內(nèi)飆升至55000元/噸，此后持續(xù)在高位震蕩。”
“在過(guò)去數(shù)月間，市場(chǎng)不斷流傳各種以‘限產(chǎn)限消’、‘成立產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體’、‘企業(yè)產(chǎn)能收儲(chǔ)’等小作文，反復(fù)刺激價(jià)格劇烈波動(dòng)?！睆埾壬嬖V界面新聞?dòng)浾摺?/span>
“目前可用于交割的多晶硅品牌極少，且品規(guī)特殊，在現(xiàn)貨市場(chǎng)中流通量相對(duì)較小。這等于剝奪了空頭通過(guò)交割實(shí)物來(lái)平抑虛高價(jià)格的能力。”張先生對(duì)界面新聞表示。
對(duì)此，界面新聞就相關(guān)問(wèn)題采訪了廣期所，獲得獨(dú)家回應(yīng)。
針對(duì)多晶硅交割品規(guī)格問(wèn)題，廣期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，多晶硅期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)產(chǎn)業(yè)需求而設(shè)計(jì)的，相關(guān)指標(biāo)是以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)制定，不存在高于下游使用產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的情況。在多晶硅期貨上市前，廣期所曾多次組織規(guī)則論證會(huì)，邀請(qǐng)行業(yè)上下游企業(yè)就交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)討論，參會(huì)企業(yè)認(rèn)可交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)可代表行業(yè)的實(shí)際需求。
“具體而言，多晶硅期貨采取基準(zhǔn)交割品和替代交割品并行的交割制度設(shè)計(jì)，其中基準(zhǔn)交割品定位于質(zhì)量較好的N型多晶硅，不滿足基準(zhǔn)交割品要求的N型多晶硅以及P型多晶硅，在符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)也可作為替代交割品進(jìn)行交割。無(wú)論是基準(zhǔn)交割品還是替代交割品，均是現(xiàn)貨市場(chǎng)廣泛流通的品種，符合下游產(chǎn)業(yè)客戶實(shí)際需求。”
此外，廣期所負(fù)責(zé)人也表示，目前，行業(yè)上游企業(yè)普遍具備交割品生產(chǎn)能力。廣期所曾于2024年組織多晶硅質(zhì)量摸底工作，深入18家產(chǎn)業(yè)工廠生產(chǎn)一線抽樣。根據(jù)檢測(cè)結(jié)果來(lái)看，行業(yè)內(nèi)67%的產(chǎn)品符合基準(zhǔn)交割品的質(zhì)量要求，89%的產(chǎn)品符合替代交割品質(zhì)量要求。
針對(duì)當(dāng)前交割的多晶硅品牌較少的問(wèn)題，廣期所相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，多晶硅期貨注冊(cè)品牌的批設(shè)由注冊(cè)品牌企業(yè)自愿申請(qǐng)為主。廣期所收到相關(guān)申請(qǐng)材料后，綜合考量產(chǎn)品質(zhì)量檢測(cè)結(jié)果、企業(yè)綜合實(shí)力、下游認(rèn)可度等因素后進(jìn)行審批。
“多晶硅現(xiàn)貨市場(chǎng)本身存在在產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量少、行業(yè)集中度相對(duì)較高的情況，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)于2025年12月17日發(fā)布的文章顯示，‘目前在產(chǎn)多晶硅企業(yè)維持在11家’。目前，廣期所已批設(shè)10個(gè)多晶硅期貨注冊(cè)品牌，合計(jì)16個(gè)生產(chǎn)廠區(qū)，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能覆蓋率已超過(guò)全行業(yè)的70%。從在產(chǎn)的企業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)的在產(chǎn)企業(yè)已是多晶硅期貨的注冊(cè)品牌。”上述負(fù)責(zé)人表示。
回顧近期市場(chǎng)，12月8日以來(lái)，多晶硅連續(xù)主力合約從52780元/噸，一度沖擊至12月17日的61985元/噸，短短幾日漲幅超過(guò)17%。
對(duì)此，中信期貨研究所有色與新材料組資深研究員鄭非凡認(rèn)為，隨著多晶硅平臺(tái)公司的成立，市場(chǎng)對(duì)于多晶硅平臺(tái)收儲(chǔ)的預(yù)期再度升溫，多晶硅產(chǎn)量或有望控制在較低水平，其供需在供應(yīng)存在限制的情況下也存在好轉(zhuǎn)的預(yù)期，價(jià)格受益于供需預(yù)期的好轉(zhuǎn)，近期價(jià)格存在明顯上行。
中糧期貨研究院資深研究員李強(qiáng)從基本面角度進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，多晶硅期貨的上漲是由多方面因素促成的。首先是基本面整體向好，枯水季疊加取暖季，電力供需改善，西南地區(qū)供給季節(jié)性收縮。其次是平臺(tái)公司成立疊加月度排產(chǎn)收縮，供給約束預(yù)期逐步兌現(xiàn)。同時(shí)在雙碳背景下，火電資本開(kāi)支預(yù)期逐步收縮，隨儲(chǔ)能不斷發(fā)展，火電承擔(dān)能源“壓艙石”的同時(shí)，預(yù)期部分份額逐步由基荷電源轉(zhuǎn)向調(diào)峰電源，進(jìn)而讓出部分市場(chǎng)空間給光儲(chǔ)結(jié)合電源。“現(xiàn)實(shí)供需改善預(yù)期偏強(qiáng)，共同驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲?！?/span>
界面新聞注意到，為緩解價(jià)格劇烈波動(dòng)，廣期所已于12月1日實(shí)施提保限倉(cāng)措施，并在12月5日新增晶諾、東方希望兩家交割品牌。
鄭非凡表示，隨著11月倉(cāng)單注銷期結(jié)束，多晶硅當(dāng)前倉(cāng)單數(shù)量出現(xiàn)明顯下降，截止12月19日，多晶硅倉(cāng)單數(shù)量?jī)H為3640手（10920噸），處于相對(duì)偏低水平，倉(cāng)單數(shù)量的稀有引發(fā)多晶硅期貨升水現(xiàn)貨。
所謂11月倉(cāng)單注銷期，即根據(jù)廣期所的交易規(guī)則，多晶硅倉(cāng)單的最后注冊(cè)日期為每年的3月和9月最后一個(gè)工作日之前，而倉(cāng)單的有效期截止到當(dāng)年的5月和11月最后一個(gè)工作日。這也意味著，用于交割1月、3月、5月合約的倉(cāng)單，必須在5月底前注銷；用于交割7月、9月、11月合約的倉(cāng)單，必須在11月底前注銷。
12月12日，廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱廣期所）發(fā)布公告，針對(duì)2組7名在多晶硅期貨相關(guān)合約持倉(cāng)數(shù)量超過(guò)交易所規(guī)定持倉(cāng)限額的客戶，采取限制開(kāi)倉(cāng)6個(gè)月的監(jiān)管措施。
此外，廣期所12月22日晚間發(fā)布了增加多晶硅交割倉(cāng)庫(kù)、提升倉(cāng)庫(kù)容量和新增質(zhì)檢機(jī)構(gòu)的公告。
對(duì)于多晶硅后續(xù)的走勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為需要關(guān)注多晶硅需求回落的現(xiàn)狀。
鄭非凡指出，中長(zhǎng)期來(lái)看需要關(guān)注反內(nèi)卷政策對(duì)多晶硅供應(yīng)的約束情況。供應(yīng)基本面來(lái)看，隨著枯水季來(lái)臨，西南地區(qū)多晶硅產(chǎn)能逐步減產(chǎn)，11月多晶硅產(chǎn)量降至12萬(wàn)噸以下；而在需求端，考慮到下半年開(kāi)始光伏裝機(jī)的下降，以及電池片組件搶出口需求的弱化，多晶硅11月開(kāi)始需求逐步走弱，近期硅片價(jià)格開(kāi)始回落，也在證明下游需求開(kāi)始走弱。
“總體來(lái)看，多晶硅需求邊際回落，基本面弱現(xiàn)實(shí)未改，不過(guò)反內(nèi)卷政策預(yù)期仍在發(fā)酵，預(yù)計(jì)價(jià)格短期還是會(huì)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)?！?/span>