文｜野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群

編輯｜劉欽文

當(dāng)你深夜刷著抖音，在美團(tuán)下單夜宵，用小紅書(shū)搜索攻略，或者讓DeepSeek幫你寫(xiě)代碼時(shí)——所有這些體驗(yàn)背后，都依賴數(shù)據(jù)中心里數(shù)以萬(wàn)計(jì)的“超級(jí)硬盤(pán)”在默默工作。

這家給字節(jié)、騰訊、阿里、京東、百度、美團(tuán)、快手、DeepSeek、小紅書(shū)等幾乎所有主流互聯(lián)網(wǎng)公司“供貨硬盤(pán)”的企業(yè)，最近正沖刺上市。

12月25日，深圳大普微電子股份有限公司（下稱“大普微”）將站上深交所上市委的審核席，這家專攻企業(yè)級(jí)SSD（固態(tài)硬盤(pán)）的廠商，三年累計(jì)虧損17.03億元，如今正沖擊創(chuàng)業(yè)板史上首家未盈利企業(yè)的IPO席位。

01 做“超級(jí)硬盤(pán)”年入近10億元，客戶包括快手、Deepseek、小紅書(shū)

當(dāng)英偉達(dá)發(fā)布新一代AI芯片，當(dāng)大模型訓(xùn)練日夜無(wú)休，當(dāng)字節(jié)跳動(dòng)、快手們處理著每秒數(shù)以億計(jì)的用戶點(diǎn)擊時(shí)，背后都需要名為“企業(yè)級(jí)SSD”的超級(jí)硬盤(pán)。

它更快、更穩(wěn)、能常年不間斷工作，是云計(jì)算、AI訓(xùn)練與整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的數(shù)據(jù)基石。這背后，大普微已悄然成為諸多科技巨頭的“數(shù)據(jù)心臟”。從核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，大普微是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能自主研發(fā)企業(yè)級(jí)SSD三大核心部件——“主控芯片”（大腦）、“固件算法”（靈魂）和“模組”（身體）的公司，并實(shí)現(xiàn)了全棧自研產(chǎn)品的批量出貨。

大普微幾乎所有的收入都來(lái)自這項(xiàng)業(yè)務(wù)。2022年至2024年，其企業(yè)級(jí)SSD銷(xiāo)售收入從3.87億元猛增至9.6億元，占公司總收入的比例始終維持在99%以上。

技術(shù)實(shí)力也轉(zhuǎn)化為客戶優(yōu)勢(shì)。大普微的客戶名單覆蓋了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算的半壁江山，從字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、阿里、百度，到美團(tuán)、京東、快手、DeepSeek、小紅書(shū)，再到中興、新華三等服務(wù)器廠商，以及三大運(yùn)營(yíng)商與金融、電力等行業(yè)巨頭。

依托于此，2022年至2024年，公司營(yíng)收從5.57億元增至9.62億元。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年大普微在國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)排名第四，市占率6.4%。

但高增長(zhǎng)伴隨高集中度，2022年，公司前五大客戶收入占比最高達(dá)77.9%，2023年-2025上半年仍在57%-68%之間波動(dòng)。2025年上半年，前五大客戶包括新紫光集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、京東、中興和神州數(shù)碼，銷(xiāo)售金額分別為1.17億元、1.12億元、1.11億元、0.94億元和0.79億元，第一大客戶占比15.59%。

供應(yīng)商更為集中，同期，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比常年超過(guò)92%，其中對(duì)第一大供應(yīng)商世平國(guó)際的采購(gòu)占比長(zhǎng)期高于65%。公司也在《招股書(shū)》中提示，若未來(lái)主要供應(yīng)商因經(jīng)營(yíng)發(fā)展不佳、全球貿(mào)易政策調(diào)整或產(chǎn)能分配變化等原因影響與公司的合作，將對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)，但公司仍在虧損。2022年至2024年，公司凈利潤(rùn)分別為-5.34億元、-6.17億元和-1.91億元。2025年上半年虧損更是擴(kuò)大至3.61億元，三年半合計(jì)虧損約17億元；毛利率波動(dòng)劇烈，最低至-27.13%，最高達(dá)27.28%，深受行業(yè)周期影響。

存貨高企加劇壓力。2024年末，公司存貨賬面價(jià)值達(dá)10.62億元，較上年激增353%，其中原材料占4.92億元，公司稱是為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期及芯片停產(chǎn)所作備貨?，F(xiàn)金流亦持續(xù)流出，2022年至2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)已超-18億元。

深交所曾就其持續(xù)虧損問(wèn)詢經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。大普微在《問(wèn)詢函》中回應(yīng)，存儲(chǔ)行業(yè)周期性波動(dòng)的影響將逐步減弱，公司業(yè)績(jī)韌性會(huì)增強(qiáng)，并明確預(yù)計(jì)將于2026年度整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

此次IPO，公司擬募資18.78億元，其中7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比37.3%，遠(yuǎn)超力源海納、高特電子等同行30%的補(bǔ)流比例上限。

02、“四人學(xué)術(shù)天團(tuán)”散場(chǎng)，博士創(chuàng)始人靠16%股權(quán)掌舵

公司的起點(diǎn)是一場(chǎng)始于美國(guó)羅德島大學(xué)的學(xué)術(shù)理想。

2016年，四位在美國(guó)羅德島大學(xué)相識(shí)的學(xué)者楊亞飛、楊慶、李衛(wèi)軍與何海波，帶著一項(xiàng)頗具野心的技術(shù)構(gòu)想回國(guó)。他們獲得了深圳“孔雀計(jì)劃”4000萬(wàn)元的資助，目標(biāo)是研發(fā)一種能植入SSD硬盤(pán)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)處理器（DPU），意圖讓存儲(chǔ)設(shè)備自身具備計(jì)算與學(xué)習(xí)能力。

這四位學(xué)者構(gòu)成了公司的“學(xué)術(shù)大腦”：楊慶（羅德島大學(xué)教授）負(fù)責(zé)芯片架構(gòu)，李衛(wèi)軍（中科院半導(dǎo)體所研究員）主攻機(jī)器學(xué)習(xí)算法，何海波（羅德島大學(xué)教授）擔(dān)任顧問(wèn)，而楊亞飛則帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)具體的工程化落地。

然而，商業(yè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)還是給了他們重?fù)簟?017年，他們的DPU原型機(jī)雖成功點(diǎn)亮，卻因成本過(guò)高難以商業(yè)化。這一挫折促使公司在2018年做出了至關(guān)重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：暫時(shí)擱置過(guò)于前瞻的DPU，轉(zhuǎn)而全力研發(fā)市場(chǎng)需求明確、更具商業(yè)價(jià)值的企業(yè)級(jí)SSD主控芯片。

這一轉(zhuǎn)型也帶來(lái)了團(tuán)隊(duì)的變遷。隨著DPU項(xiàng)目進(jìn)入尾聲，因美國(guó)高校任教身份、中美關(guān)系變化及個(gè)人選擇，楊慶與何海波兩位教授逐步淡出公司日常經(jīng)營(yíng)。楊慶于2022年辭任董事，何海波更早于2021年辭去科學(xué)顧問(wèn)職務(wù)。

更具故事性的是首席科學(xué)家李衛(wèi)軍的離職，其背后有一段“超期離崗創(chuàng)業(yè)”的特殊經(jīng)歷。

需要說(shuō)明的是，“離崗創(chuàng)業(yè)”政策是指為支持科研人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，允許其申請(qǐng)離崗全職創(chuàng)業(yè)，原則上期限不超過(guò)3年，特殊情況可延長(zhǎng)2年，累計(jì)最長(zhǎng)不超過(guò)5年；期滿后，科研人員須選擇返回原單位工作或正式解除人事關(guān)系。

作為中科院半導(dǎo)體所的在職研究員，李衛(wèi)軍于2016年4月申請(qǐng)離崗創(chuàng)業(yè)，同年11月獲批后全職加入大普微。根據(jù)政策及相關(guān)協(xié)議，其離崗創(chuàng)業(yè)期限最長(zhǎng)為5年至2021年。

不過(guò)，2021年11月其離崗創(chuàng)業(yè)期滿時(shí)，大普微承擔(dān)的“孔雀計(jì)劃”項(xiàng)目正處驗(yàn)收關(guān)鍵階段，公司因業(yè)務(wù)銜接需要對(duì)其挽留，且涉及大量工作交接。經(jīng)協(xié)商，李衛(wèi)軍延至2022年4月底結(jié)束離崗創(chuàng)業(yè)，返回中科院半導(dǎo)體所工作，離崗創(chuàng)業(yè)時(shí)間達(dá)到了6年。

對(duì)此，中科院半導(dǎo)體所出具了確認(rèn)函，明確知悉、同意且承諾不追究任何責(zé)任，為這段“超期創(chuàng)業(yè)”畫(huà)上了合規(guī)的句號(hào)。

不過(guò)彼時(shí)，李衛(wèi)軍也并未完全脫離大普微，直至2024年才先后辭去公司首席科學(xué)家及董事職務(wù)，正式退出核心團(tuán)隊(duì)，但離職原因并未披露。

深交所為此問(wèn)詢，相關(guān)人員退出持股或離任的具體情況及背景，楊慶離任公司董事，以及李衛(wèi)軍辭任首席科學(xué)家、公司董事的背景，是否對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大不利影響，公司資產(chǎn)、技術(shù)、業(yè)務(wù)與早期股東間是否存在潛在糾紛。

公司在《回復(fù)函》中解釋，早期“學(xué)術(shù)天團(tuán)”主要完成技術(shù)驗(yàn)證，而產(chǎn)品商業(yè)化與公司運(yùn)營(yíng)始終由實(shí)際控制人楊亞飛及其核心團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)。截至2024年末，公司已擁有282名研發(fā)人員，形成體系化能力。截至2024年末，公司已擁有一支282人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，降低了對(duì)單一個(gè)體的依賴。

更為重要的是，在三位學(xué)術(shù)創(chuàng)始人相繼退出的同時(shí)，公司的控制權(quán)也進(jìn)一步集中。2022年，楊慶、李衛(wèi)軍等人將所持控股平臺(tái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊亞飛及其一致行動(dòng)人。

這也直接引出了大普微目前最核心的治理特征：特別表決權(quán)機(jī)制。通過(guò)這一設(shè)計(jì)，楊亞飛僅憑合計(jì)16.71%的股權(quán)，便掌握了66.74%的投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司的絕對(duì)控制。他今年46歲，博士學(xué)歷，在創(chuàng)立大普微前，曾在美國(guó)高通擔(dān)任多年高級(jí)技術(shù)職務(wù)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮海洲表示，特別表決權(quán)的設(shè)置是一把雙刃劍。一方面通過(guò)特別表決權(quán)，實(shí)控人可以以為數(shù)不多的股份來(lái)掌控企業(yè)，此舉有利于公司的平穩(wěn)發(fā)展。但另一方面，特別表決權(quán)機(jī)制一定程度上限制了除控股股東及實(shí)際控制人外的其他股東，通過(guò)股東會(huì)對(duì)公司重大決策的影響。在特殊情況下，公司控股股東、實(shí)際控制人的利益可能與公司其他股東，特別是中小股東利益不一致，存在損害其他股東，特別是中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，大普微也獲得了不少機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，包括盈富泰克、龍崗基金、中科國(guó)控、招華招證、海通創(chuàng)新等多家機(jī)構(gòu)均已投資。2024年12月，公司完成上市前最后一輪增資，估值已達(dá)68.1億元。

如今，這位曾在美國(guó)高通打磨多年的工程師，正面臨創(chuàng)業(yè)以來(lái)最關(guān)鍵的考驗(yàn)。楊亞飛博士能否帶領(lǐng)這家年?duì)I收近10億卻仍在虧損的公司，在資本市場(chǎng)成功登陸呢？

你看好大普微IPO嗎？歡迎下方留言討論。