文｜氨基觀察
12月18日，康樂(lè)衛(wèi)士發(fā)布公告，披露公司因未按期償還1521萬(wàn)元的銀行貸款，部分銀行賬戶被凍結(jié)的事項(xiàng)。
次日，公司再度發(fā)布公告稱通過(guò)多渠道籌措資金，償還了銀行貸款，本息已全部結(jié)清。這場(chǎng)突如其來(lái)的危機(jī)暫時(shí)平息。
但危機(jī)的化解，難以掩蓋企業(yè)背后的深層困境。作為深耕HPV疫苗領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)biotech，康樂(lè)衛(wèi)士至今未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，其持續(xù)高額的研發(fā)投入，完全依賴融資輸血維持。
疫苗研發(fā)本就是燒錢且漫長(zhǎng)的過(guò)程，而隨著國(guó)產(chǎn)HPV疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，中小玩家的生存空間不斷被擠壓，康樂(lè)衛(wèi)士的資金鏈壓力也隨之陡增。
這再次為行業(yè)敲醒了警鐘，在資本退潮、競(jìng)爭(zhēng)加劇的當(dāng)下，精準(zhǔn)的戰(zhàn)略方向選擇，遠(yuǎn)比盲目的規(guī)模擴(kuò)張和資金投入，更能決定企業(yè)的命運(yùn)走向。
/ 01 /陷入動(dòng)蕩
曾幾何時(shí)，康樂(lè)衛(wèi)士是國(guó)產(chǎn)HPV疫苗賽道的“明日之星”。
覆蓋3價(jià)、9價(jià)、15價(jià)的全價(jià)次管線布局，國(guó)內(nèi)率先推進(jìn)的九價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)癥3期臨床，每一個(gè)標(biāo)簽都讓市場(chǎng)看到了商業(yè)化的光明前景。憑借這份底氣，公司上市前完成多輪融資，更成功登陸北交所募資約2億元，頭頂“北交所疫苗第一股”的光環(huán)，風(fēng)光無(wú)兩。
2021年，公司賬上現(xiàn)金及等價(jià)物超12億元。然而，持續(xù)的研發(fā)、臨床投入開(kāi)支，讓這筆看似充裕的資金快速消耗。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)勾勒出康樂(lè)衛(wèi)士清晰的“失血”軌跡：2023年凈虧損3.01億元，2024年擴(kuò)大至3.57億元，2025年前三季度再虧2.29億元。到2025年三季度末，公司賬上現(xiàn)金僅剩632萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2630萬(wàn)元；而短期借款高達(dá)6982萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債更是達(dá)到9649萬(wàn)元。
資金鏈的緊繃，最終以一種“慘烈”的方式暴露出來(lái)。
12月18日，康樂(lè)衛(wèi)士發(fā)布公告，披露昆明子公司因未按期償還中信銀行貸款，尚未結(jié)清的本息金額達(dá)1421.17萬(wàn)元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的2.75%。為了這筆貸款，公司已將昆明子公司的土地、設(shè)備、未來(lái)應(yīng)收賬款乃至所持股權(quán)盡數(shù)抵押。
更嚴(yán)峻的是，因相關(guān)仲裁事項(xiàng)，公司15個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，占賬戶總數(shù)的41.67%，經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)瞬間陷入停滯風(fēng)險(xiǎn)。
盡管次日公司便緊急公告，通過(guò)多渠道籌措資金結(jié)清了全部本息，這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)看似暫時(shí)化解，但裂痕已然無(wú)法彌補(bǔ)，影響早已出現(xiàn)。部分員工因公司無(wú)法按時(shí)發(fā)放薪資選擇離職，這無(wú)疑對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)開(kāi)展造成不利影響。
更關(guān)鍵的是核心研發(fā)進(jìn)度受阻?？禈?lè)衛(wèi)士披露，今年10月公司3價(jià)HPV疫苗的上市許可申請(qǐng)收到《補(bǔ)充資料通知》，正按要求補(bǔ)充材料，但考慮資金問(wèn)題，這個(gè)時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)，最終獲批時(shí)間存在不確定性。
/ 02 /創(chuàng)新藥上行，疫苗下行
康樂(lè)衛(wèi)士跑得太快了，認(rèn)為自己在做一個(gè)高增長(zhǎng)的市場(chǎng)，只要一路狂奔就好。
表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2021年至今其虧掉了15.6億元，賬上現(xiàn)金則從12億元燒到了0.06億元。
隨著現(xiàn)金流愈發(fā)緊繃，貸款成了康樂(lè)衛(wèi)士運(yùn)營(yíng)的主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源。這也導(dǎo)致其近兩年來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用（主要是利息費(fèi)用）一路高走。2023年，其利息收入856萬(wàn)元、利息費(fèi)用不足400萬(wàn)，整體財(cái)務(wù)費(fèi)用為-419萬(wàn)元，還能吃到一部分利息。到了2024年，形勢(shì)迅速扭轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為699萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)267%，其中利息費(fèi)用達(dá)777萬(wàn)元。
而在無(wú)產(chǎn)品商業(yè)化收入支撐，資金壓力山大的情況下，公司依然沒(méi)有節(jié)流。2024年其管理費(fèi)用達(dá)1.02億元，同比增長(zhǎng)24.5%，研發(fā)投入則為2.54億元，同比增長(zhǎng)7.46%。
到了2025年，盡管公司勒住了研發(fā)這匹馬車，前三季度研發(fā)費(fèi)用1.18億元，同比減少40.5%，但管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升，前者達(dá)9870萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33%，后者則由于利息支出增長(zhǎng)至1222。6萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)197%。
顯然，康樂(lè)衛(wèi)士低估了疫苗的“吞金”能力與資本周期的變幻。疫苗研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，一款疫苗從臨床前研究到上市往往需要十年以上時(shí)間，且需持續(xù)投入巨額資金用于臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)基地建設(shè)等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。.
作為一家專注于疫苗研發(fā)的國(guó)產(chǎn)biotech，康樂(lè)生物有10余款在研疫苗產(chǎn)品，管其核心產(chǎn)品3價(jià)HPV疫苗已經(jīng)來(lái)到上市的最后時(shí)刻，但其距離自我造血，仍有很長(zhǎng)的路要走。與此同時(shí)，其余每款疫苗的研發(fā)，都面臨現(xiàn)金流的持續(xù)消耗。
更致命的是，它撞上了疫苗賽道的集體遇冷期。與上半年創(chuàng)新藥領(lǐng)域的火熱形成鮮明對(duì)比，全球疫苗產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深度調(diào)整。
賽諾菲、默沙東、輝瑞、GSK四大疫苗巨頭2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，疫苗業(yè)務(wù)集體降速。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣不容樂(lè)觀，2025年前三季度疫苗板塊收入及利潤(rùn)同比大幅下滑52.5%；從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)疫苗整體批簽量從2021年的5343次跌至2024年的4202次，其中HPV疫苗批簽發(fā)量同比驟降64%，行業(yè)增速?gòu)氐追啪彙?/p>
面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)壓力，一些疫苗公司已經(jīng)做出戰(zhàn)略調(diào)整，或及時(shí)止損或選擇差異化路徑。但顯然，康樂(lè)衛(wèi)士沒(méi)這么做。
而資本市場(chǎng)向來(lái)更愿意錦上添花，而不是雪中送炭。
/ 03 /選擇比努力更重要？
說(shuō)到底，康樂(lè)衛(wèi)士的生存困境，是押錯(cuò)了寶。它預(yù)判了HPV疫苗的市場(chǎng)需求，但低估了賽道競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，和市場(chǎng)變化的速度。
康樂(lè)衛(wèi)士最早選擇“押寶”3價(jià)HPV。彼時(shí)國(guó)內(nèi)無(wú)上市的HPV疫苗，進(jìn)度最快的是國(guó)際處于臨床3期的2、4價(jià)HPV疫苗。其選擇的3價(jià)HPV（16/18/58）其中58型是中國(guó)宮頸癌發(fā)病的重要亞型，預(yù)計(jì)覆蓋70%以上的宮頸癌患者。
但燒光賬上的錢之后，這款核心產(chǎn)品終于被推到了上市環(huán)節(jié)。然而，國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)早就變了天。
康樂(lè)衛(wèi)士或許沒(méi)能預(yù)料到，更大的變數(shù)是市場(chǎng)的變化比其研發(fā)跑得更快。
2018年，默沙東9價(jià)HPV疫苗成功上市并占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)，也掀起了國(guó)內(nèi)HPV疫苗接種的熱度。但受產(chǎn)能，早期高價(jià)及預(yù)約排隊(duì)的影響，接種者選擇其他品類疫苗接種。國(guó)產(chǎn)萬(wàn)泰生物、沃森生物為代表的2、4價(jià)HPV疫苗藥企順勢(shì)而入，實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；袌?chǎng)滲透。
隨著默沙東九價(jià)HPV疫苗的產(chǎn)能釋放，HPV疫苗市場(chǎng)供給持續(xù)增加，價(jià)格戰(zhàn)悄然打響。萬(wàn)泰生物、沃森生物從2022年每支200-300元如今已降到集采后27.5/支。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，姍姍來(lái)遲的3價(jià)疫苗，已然毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力可言。
而隨著人群HPV接種率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)整體HPV疫苗存量市場(chǎng)正接近飽和，康樂(lè)衛(wèi)士在研的9價(jià)、15價(jià)疫苗商業(yè)化前景正在持續(xù)壓縮。
其9價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)癥已進(jìn)入3期臨床，但默沙東9價(jià)疫苗的同適應(yīng)癥已于4月獲批上市，這是否意味著又一次“陪跑”？
顯然，企業(yè)除了必須考慮好資本周期問(wèn)題，做好當(dāng)下及未來(lái)的資本規(guī)劃，還需要保持戰(zhàn)略敏銳、保證臨床速度，盡可能提高自己的突圍幾率。
/ 04 /總結(jié)
康樂(lè)衛(wèi)士的經(jīng)歷，無(wú)疑為整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)敲響了警鐘：賽道選擇從來(lái)不是看市場(chǎng)需求規(guī)模就夠了，更要精準(zhǔn)預(yù)判競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)變化。尤其是疫苗領(lǐng)域，一旦先行者占領(lǐng)市場(chǎng)高地，后來(lái)者的生存空間便所剩無(wú)幾。
創(chuàng)新藥行業(yè)從來(lái)沒(méi)有穩(wěn)賺不賠的賽道，牛市的光環(huán)更無(wú)法掩蓋現(xiàn)實(shí)的殘酷。幸運(yùn)的是，通過(guò)緊急籌款，康樂(lè)衛(wèi)士暫時(shí)償還了逾期債務(wù)，避免了直接崩盤(pán)。但這僅僅是短暫的喘息，如果核心競(jìng)爭(zhēng)策略不改變，資金耗盡的那一天，終將到來(lái)。
而對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)新的漫長(zhǎng)征途上，活下去是一切的前提。