界面新聞記者 | 朱詠玲
界面新聞編輯 | 樓婍沁
時(shí)隔近三年，A股終于打破紡織業(yè)企業(yè)上市“冰封期”。12月26日，主營環(huán)保再生面料的福恩股份在深交所過會，這意味著該公司沖擊IPO再近一步。
在此之前，A股紡織業(yè)IPO一直處在沉寂期。上一家登陸A股的紡織企業(yè)還是2023年3月上市的彩蝶實(shí)業(yè)；同年6月，北江紡織、中鼎紡織主動撤回IPO申請后，A股紡織業(yè)板塊一直未有企業(yè)申報(bào)IPO。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對界面新聞表示，紡織業(yè)本身周期性強(qiáng)，經(jīng)過改革開放后幾十年的發(fā)展，行業(yè)整體供應(yīng)量已經(jīng)充足；且該行業(yè)附加值相對低，也受下游需求疲軟影響，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致業(yè)績波動明顯。
“這也是為何資本較少流向該行業(yè)，比起IPO融資，如銀行信貸、產(chǎn)業(yè)基金等傳統(tǒng)金融工具更適合紡織企業(yè)的需求?！睆堃惚硎?。
他還提到，當(dāng)下政策對紡織業(yè)也無明顯傾向，加上IPO審核整體趨嚴(yán)，更聚焦那些具備持續(xù)盈利能力、合規(guī)性較強(qiáng)的企業(yè)，例如高速成長的硬科技賽道。
這些背景都決定了，紡織企業(yè)要獲得資本市場的認(rèn)可，不能僅靠傳統(tǒng)的OEM和ODM業(yè)務(wù)模式，還需要構(gòu)建一個(gè)更具吸引力的增長敘事。
“政策契合度上，需要向綠色低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等政策鼓勵(lì)的方向發(fā)展，例如圍繞再生面料、功能性面料做技術(shù)創(chuàng)新。構(gòu)建技術(shù)壁壘也很重要，尤其是增加專利技術(shù)和產(chǎn)品附加值等，以擺脫傳統(tǒng)的代工依賴。如果募資用途偏向技術(shù)研發(fā)，對于上市也會更有幫助。”張毅對界面新聞?wù)f。
福恩股份基本也是這樣做的，其A股IPO之路進(jìn)展相對較快——從遞交招股書到過會僅用半年，一方面因?yàn)樵摴驹诩?xì)分領(lǐng)域中的規(guī)模領(lǐng)先且相對穩(wěn)定，有一定綜合實(shí)力；另一方面，福恩股份描繪出的環(huán)保面料的增長前景，相較于傳統(tǒng)紡織企業(yè)也更新穎。
定位為“全球生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商”的福恩股份來自杭州。目前，再生面料產(chǎn)品在其業(yè)務(wù)營收中占比已超80%。這些再生面料大多提供給國際快時(shí)尚巨頭們，如H&M、優(yōu)衣庫、GU、GAP、Zara等。其中，僅H&M和優(yōu)衣庫兩個(gè)品牌的銷售額，已貢獻(xiàn)福恩股份總營收的超一半。
目前，福恩股份的總營收規(guī)模接近20億元大關(guān)，但增長勢頭不算強(qiáng)勁。2023年、2024年及2025年上半年，其營收分別為15.1億元、18.1億元和9.4億元，并預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收為17.1億元。歸母凈利潤保持在2億元到3億元之間。
有紡織業(yè)從業(yè)者告訴界面新聞，近20億元的規(guī)模在國內(nèi)面料商中屬于中上水平。作為對比，已上市的毛紡織行業(yè)龍頭新澳股份年?duì)I收接近50億元，另外行業(yè)內(nèi)還有如康賽妮這樣未上市的隱形巨頭。
但如果聚焦到福恩股份所在的環(huán)保再生面料細(xì)分賽道，強(qiáng)勢的競爭對手還不算多。福恩股份在招股書中列舉，其主要競爭對手包括面料商法國凱蒙和日本東麗在中國設(shè)立的子公司，以及浙江三元紡織。除東麗子公司尚未披露產(chǎn)能外，其他兩家公司的再生面料產(chǎn)能尚不及福恩股份。
福恩股份在業(yè)內(nèi)相對領(lǐng)先地位，從其與大客戶的合作歷史及深入程度上也有體現(xiàn)。根據(jù)該公司對深交所問詢函的回復(fù)，福恩股份早在2008年就與H&M達(dá)成合作，2010年開始與Zara、C&A合作，此后五年內(nèi)又簽下GAP和優(yōu)衣庫——這些節(jié)點(diǎn)正巧處在快時(shí)尚在中國乃至全球市場蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)代。
與這些品牌首次達(dá)成合作后，福恩股份與它們的合作范圍也逐步延伸到更多產(chǎn)品線或同集團(tuán)的姐妹品牌。前述行業(yè)人士告訴界面新聞，十幾年的合作時(shí)間在行業(yè)內(nèi)算是較為穩(wěn)定的水平。
近些年，福恩股份也在拓寬新客戶，包括當(dāng)下風(fēng)頭正盛的運(yùn)動品牌，例如2025年完成了驗(yàn)廠程序的安踏和Lululemon。
而比起當(dāng)下已經(jīng)取得的成績，福恩股份更想展現(xiàn)的，實(shí)際上是再生面料市場未來的增長潛力。
全球服裝品牌尤其是快時(shí)尚品牌的環(huán)保化追求，是支撐福恩股份增長敘事的一大基礎(chǔ)。根據(jù)該公司招股書，多家頭部快時(shí)尚品牌提出了各自的ESG目標(biāo)，其中一種常見的承諾就是提升可持續(xù)面料或環(huán)保再生面料的比例。例如，優(yōu)衣庫母公司迅銷集團(tuán)提出要在2030年之前，將約50%的服裝面料替換為環(huán)保再生面料。
但在這個(gè)看似樂觀的增長圖景之下，也并非全無隱憂。
一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)保政策的變動。為國際快時(shí)尚品牌代工的某供應(yīng)商告訴界面新聞，按目前的技術(shù)水平，再生面料與一般的原生面料相比，在成本和質(zhì)量穩(wěn)定性上都缺乏優(yōu)勢，因此品牌方追求環(huán)保面料，更多是為了符合如歐盟等政府提出的環(huán)保政策，以及歐美消費(fèi)者的環(huán)保理念。
但紡織業(yè)環(huán)?；娘L(fēng)潮并非線性增強(qiáng)的，而是呈波動態(tài)勢。該供應(yīng)商提到，從其客戶的情況來看，這兩年快時(shí)尚品牌對于上游環(huán)保轉(zhuǎn)型的推進(jìn)已經(jīng)沒有更早前幾年那么激進(jìn)。福恩股份也在招股書中提及“美國環(huán)保政策存在階段性調(diào)整可能，同時(shí)歐盟近年環(huán)保政策有所松動”。而若未來相關(guān)政策涉及紡織領(lǐng)域，市場對再生面料的需求必然也會受到影響。
此外，福恩股份自身在再生面料領(lǐng)域的技術(shù)壁壘也有待提升。
再生面料的研發(fā)創(chuàng)新涉及纖維、紗線和面料多個(gè)環(huán)節(jié)，其中再生纖維環(huán)節(jié)的技術(shù)難度最大，例如目前行業(yè)對廢舊紡織品的回收分揀和加工技術(shù)都尚未成熟，但如果有企業(yè)能實(shí)現(xiàn)突破，構(gòu)建的技術(shù)壁壘自然更高。
而目前，福恩股份的業(yè)務(wù)集中在中游的再生面料的研發(fā)生產(chǎn)，纖維和紗線從外部采購。該公司也提到，在面料層次上的技術(shù)創(chuàng)新“整體上屬于改進(jìn)與優(yōu)化，不存在顛覆性技術(shù)的情況”。不過福恩股份也表示，正計(jì)劃向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，例如研發(fā)前端纖維和新材料，其在建工程和募投項(xiàng)目的用途也包括這方面。
前述供應(yīng)商告訴界面新聞，正是由于目前再生面料相關(guān)技術(shù)尚不成熟，“純再生面料的原料來源很不確定，品質(zhì)不好把控”，國內(nèi)各家面料商少有像福恩股份這樣重押再生面料的，大部分只是有所涉獵。
不過，盡管福恩股份聚焦的再生面料有一定附加價(jià)值、市場競爭相對緩和，其毛利率水平仍未明顯高于同行，維持在25%到30%之間。而作為對比，主營滌綸面料的彩蝶實(shí)業(yè)、主營精紡呢絨面料的南山智尚的毛利率均在30%以上。
除了因福恩股份的產(chǎn)業(yè)鏈較短，還未涉足上游纖維生產(chǎn)，導(dǎo)致成本較高；另一個(gè)關(guān)鍵原因在于，該公司主要服務(wù)的是國際大型快時(shí)尚品牌，且對頭部客戶高度依賴——目前福恩股份的前五大快時(shí)尚客戶，為其貢獻(xiàn)了超七成營收。這些品牌的產(chǎn)品更新迭代快，導(dǎo)致原材料采購價(jià)波動也較大；且訂單規(guī)模大，比起那些訂單小、相對分散的客戶，也更有議價(jià)權(quán)。
在行業(yè)整體利潤水平不算高的情況下，規(guī)?；潜厝坏淖非蟆８６鞴煞萦?jì)劃募資12.5億元，主要用于提高產(chǎn)能和投入研發(fā)，該公司還在越南投建了生產(chǎn)基地。而在銷售端，其計(jì)劃在服務(wù)好現(xiàn)有品牌商的同時(shí)，開拓如lululemon等更多國際大客戶，以及國內(nèi)服裝品牌。過去幾年，福恩股份新拓展了UR、九牧王、七匹狼、報(bào)喜鳥、勁霸等本土品牌，但目前占比較小。