界面新聞?dòng)浾?| 張藝

鋰資源景氣周期重啟，鋰業(yè)巨頭加速上游核心鋰礦資源布局。

12月30日晚，盛新鋰能（002240.SZ）拋20.8億元收購方案，公司擬收購四川啟成礦業(yè)有限公司（以下簡稱“啟成礦業(yè)”）30%股權(quán)。這是公司年內(nèi)第二次出手并購?fù)粯?biāo)的，交易完成后，將實(shí)現(xiàn)對啟成礦業(yè)100%全資持股。

二度出手，盛新鋰能意在啟成礦業(yè)旗下的四川省雅江縣木絨鋰礦，標(biāo)的通過控股子公司惠絨礦業(yè)擁有木絨鋰礦的采礦權(quán)。“這個(gè)礦的資源稟賦非常好。”盛新鋰能證券部人士對界面新聞稱，公司希望在鋰價(jià)相對低位時(shí)把優(yōu)質(zhì)資源拿在手里。

然而，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，標(biāo)的尚無營收，木絨鋰礦仍處于建設(shè)階段。該礦將何時(shí)投產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績，盛新鋰能未給出明確投產(chǎn)時(shí)間。

盛新鋰能未來數(shù)年產(chǎn)能消化似乎已有保障。界面新聞注意到，近期公司與兩大戰(zhàn)略客戶簽下5年長協(xié)訂單，相當(dāng)于六成產(chǎn)能已被鎖定。“公司不論是在資源端還是在產(chǎn)能端都會(huì)有相應(yīng)的規(guī)劃。”盛新鋰能人士獨(dú)家回應(yīng)界面新聞，若有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃會(huì)及時(shí)公告。

標(biāo)的0營收，增值388%，估值高嗎？

作為國內(nèi)鋰鹽核心生產(chǎn)商之一，盛新鋰能主營業(yè)務(wù)涵蓋鋰礦采選、基礎(chǔ)鋰鹽及金屬鋰的產(chǎn)銷。

上次對啟成礦業(yè)的并購交易發(fā)生在今年9月。盛新鋰能以14.56億元拿下后者21%股權(quán)，疊加此次交易，累計(jì)耗資超35億元。這兩次交易，標(biāo)的估值保持一致，均為69.34億元。

標(biāo)的并不便宜，溢價(jià)明顯。2024年和2025年前8個(gè)月啟成礦業(yè)營收均為0元，2025年1-8月，凈利潤為-1.55億元。根據(jù)評估報(bào)告，啟成礦業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為14.19億元，評估增值額達(dá)55.15億元，增值率為388.77%。

對高估值，盛新鋰能解釋稱，主要系標(biāo)的公司核心資產(chǎn)——木絨鋰礦采礦權(quán)評估增值較大所致。啟成礦業(yè)持有惠絨礦業(yè)70.97%股權(quán)，后者全部估值高達(dá)90.39億元，其中木絨鋰礦經(jīng)評估價(jià)值就占了84.34億元。

此外，惠絨礦業(yè)全資孫公司擁有一項(xiàng)觀音橋鋰輝石礦的采礦權(quán)，生產(chǎn)規(guī)模4.5萬噸/年。但該采礦權(quán)2019年已到期，公司稱，正在辦理采礦權(quán)的延期手續(xù)。

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后，盛新鋰能對木絨鋰礦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了高度控制。盛新鋰能將通過啟成礦業(yè)持有惠絨礦業(yè)70.97%股權(quán)，全資子公司盛屯鋰業(yè)持有15.10%股權(quán)，關(guān)聯(lián)方廈門創(chuàng)益持有13.93%股權(quán)。

從參股到控股，再到增持，盛新鋰能為何步步加碼對木絨鋰礦的控制權(quán)？其背后是對資源供給的焦慮，盛新鋰能正急于提升鋰礦原料的自給率。

首先，需求在增長，但鋰資源對外依賴度壓頂。

下游新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)對鋰產(chǎn)品的需求在持續(xù)增長。盛新鋰能表示，公司需要更多優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

國內(nèi)鋰礦資源對外依賴度高。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2024年中國鋰鹽企業(yè)約60%的原料依賴進(jìn)口。

“公司本次進(jìn)一步加大對木絨鋰礦的控股權(quán)，將有效降低公司原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！笔⑿落嚹鼙硎尽?/p>

其次，產(chǎn)能擴(kuò)張倒逼資源需求。

冶煉端，盛新鋰能在2024年鋰鹽產(chǎn)能13.7萬噸/年和金屬鋰產(chǎn)能500噸/年。

同時(shí)，盛新鋰能固態(tài)電池材料業(yè)務(wù)仍在布局中。公司金屬鋰規(guī)劃產(chǎn)能為年產(chǎn)3,000噸，新建的2,500噸金屬鋰項(xiàng)目已完成項(xiàng)目備案，項(xiàng)目建設(shè)即將啟動(dòng)。

隨著鋰鹽產(chǎn)能的持續(xù)增加，盛新鋰能未來需求缺口將持續(xù)擴(kuò)大，保供壓力同步上升。

再次，資源優(yōu)質(zhì)，體量巨大，木絨鋰礦是盛新鋰業(yè)擁有的最有價(jià)值的上游鋰礦資產(chǎn)。

“這個(gè)礦的資源稟賦非常好，現(xiàn)在是亞洲單體最大的鋰輝石礦之一，而且品位很高，平均品位達(dá)到1.62%。這個(gè)礦有這么好的資源，我們肯定是希望對它有更多的控制權(quán)。”盛新鋰能告訴界面新聞?dòng)浾?，為此，從公?021年起就逐步提升對該礦的持股比例?！颁噧r(jià)六七萬低位的時(shí)候，公司想在周期底部把好的資源拿在手里。”

作為自然資源部新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)的重要成果之一，木絨鋰礦已查明Li2O（氧化鋰）資源量98.96萬噸，平均品位1.62%，為四川地區(qū)鋰礦品位最高的礦山之一，生產(chǎn)規(guī)模為300萬噸/年。該礦已于2024年10月17日取得了采礦許可證，目前正在推進(jìn)礦山開發(fā)建設(shè)。

300萬噸/年是什么概念？木絨鋰礦的生產(chǎn)規(guī)模折碳酸鋰當(dāng)量約7.5萬噸，界面新聞以13.7萬噸/年的產(chǎn)能計(jì)算，這意味著，一旦該礦山達(dá)產(chǎn)，便可為公司增加超50%的自供率。

• 在盛新鋰能的三大鋰資源礦山項(xiàng)目中，奧伊諾礦業(yè)的業(yè)隆溝鋰輝石礦已查明Li2O資源量16.95萬噸，平均品位1.34%，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬噸/年；
• 津巴布韋薩比星鋰鉭礦項(xiàng)目中5個(gè)礦權(quán)的主礦種Li2O資源量8.85萬噸，平均品位1.98%，原礦生產(chǎn)規(guī)模99萬噸/年。

“木絨鋰礦憑借其規(guī)模和資源優(yōu)勢，預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本將保持行業(yè)較低水平?！笔⑿落嚹軓?qiáng)調(diào)。

連虧之下收購資金何來？

大規(guī)模收購也伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次交易對價(jià)將以自有或自籌資金進(jìn)行支付。然而，一年拿出超35億元進(jìn)行并購，這對連虧兩年的盛新鋰能來說并非易事。

自2023年碳酸鋰步入下行周期以來，盛新鋰能業(yè)績大幅驟降。公司2023年和2024年?duì)I收降幅分別為34%和42%；其歸母凈利潤由2022年的55.52億元降至2023年的7.02億元，2024年虧損6.22億元，2025年前三季度虧損7.52億元。

截至9月末，盛新鋰能貨幣資金余額約為25.60億元；公司銀行授信總額96.49億元，已使用72.58億元。

公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率50.34%，盛新鋰能認(rèn)為，公司仍有一定的負(fù)債空間，并表示目前已經(jīng)向銀行申請并購貸款，如果并購貸款能夠得到落實(shí)，將一定程度地解決本次收購的資金需求。

“本次交易會(huì)使公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的凈流出，但不會(huì)對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和流動(dòng)性產(chǎn)生重大不利影響?！笔⑿落嚹鼙硎?。

為融資降債，盛新鋰能曾籌劃H股上市，但于11月終止，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)在A股通過定增引入戰(zhàn)略投資者。

盛新鋰能向盛屯集團(tuán)、中創(chuàng)新航和華友控股集團(tuán)定增發(fā)行A股，盛屯集團(tuán)為公司的控股股東，中創(chuàng)新航和華友控股集團(tuán)則是公司下游重要客戶，定增完成后，重要客戶將同時(shí)成為公司持股5%以上股東。

定增披露后，這兩家股東客戶先后拿出意向大訂單，與盛新鋰能簽下長協(xié)鎖定供貨量。

• 11月19日，公司公告與華友控股集團(tuán)就鋰鹽產(chǎn)品業(yè)務(wù)合作擬簽署協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，華友控股集團(tuán)在2026年至2030年期間向公司采購鋰鹽產(chǎn)品22.14萬噸。
• 12月公司又與中創(chuàng)新航簽署了協(xié)議，中創(chuàng)新航將在2026年至2030年期間向公司采購鋰鹽產(chǎn)品20萬噸。

據(jù)界面新聞?dòng)浾哂?jì)算，五年時(shí)間共42.14萬噸鋰鹽銷售，按當(dāng)前產(chǎn)能來估算，相當(dāng)于每年超六成的產(chǎn)能已被鎖定。

“這是長協(xié)訂單，我們的產(chǎn)能不會(huì)一成不變，還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。公司不論是在資源端還是在產(chǎn)能端都會(huì)有相應(yīng)的規(guī)劃。如果有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們會(huì)進(jìn)行公告?！笔⑿落嚹苋耸开?dú)家回應(yīng)界面新聞。

“公司通過向下游客戶發(fā)行股份方式增強(qiáng)合作粘性，簽訂長期合作框架協(xié)議，為公司產(chǎn)品產(chǎn)銷和企業(yè)的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”興業(yè)證券表示。

鋰價(jià)翻倍，拐點(diǎn)已至？

隨著鋰價(jià)的反彈，戰(zhàn)略客戶大單的簽署，盛新鋰能基本面出面好轉(zhuǎn)。

盛新鋰能認(rèn)為，隨著全球儲(chǔ)能領(lǐng)域的超預(yù)期增長，鋰鹽價(jià)格自上半年的低位持續(xù)反彈，公司經(jīng)營業(yè)績也在改善。

三季報(bào)顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)營收14.81億元，同比、環(huán)比增長均約60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤終止了七個(gè)季度的連虧，第三季度盈利8,871.91萬元。

同時(shí)，公司在印尼投資建設(shè)的鋰鹽工廠已于今年第三季度實(shí)現(xiàn)對外銷售，后續(xù)將實(shí)現(xiàn)收入利潤并帶來現(xiàn)金流。

鋰價(jià)后市如何？盛新鋰能人士未對界面新聞作明確判斷。

盛新鋰業(yè)高管在投資者交流時(shí)提及，自7月份以來，在“反內(nèi)卷”背景下，江西及青海部分礦山的采礦權(quán)證問題等因素不斷引發(fā)市場對供給端的擔(dān)憂，同時(shí)伴隨需求端的超預(yù)期兌現(xiàn)，鋰鹽價(jià)格自低位反彈，鋰鹽企業(yè)經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)營業(yè)績將得到改善。

界面新聞查詢看到，WIND數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰價(jià)格2025年年初價(jià)格在7.5萬元/噸附近，在年中一度逼近6萬元/噸。11月以來，碳酸鋰價(jià)格強(qiáng)勢反彈，12月30日報(bào)價(jià)已來到11.80萬元/噸，自低位接近翻倍。不過這距2022年末超56萬元/噸的歷史峰值距離甚遠(yuǎn)。

那么，鋰價(jià)拐點(diǎn)是否確認(rèn)？機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)更為樂觀，需求帶動(dòng)由動(dòng)力電池轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能需求。

“鋰鹽需求超預(yù)期改善，行業(yè)供需格局或?qū)⒛孓D(zhuǎn)?！?/strong>興業(yè)證券分析師認(rèn)為，受國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)等因素影響，國內(nèi)外儲(chǔ)能電池出貨預(yù)期不斷提升，全球碳酸鋰供需格局有望逐步從過剩轉(zhuǎn)化為緊平衡，對應(yīng)全球鋰價(jià)有望震蕩走強(qiáng)，擁有鋰資源端權(quán)益儲(chǔ)備的企業(yè)預(yù)計(jì)將充分受益。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)盛新鋰能2026年歸母凈利潤為3.50億元。

上海鋼聯(lián)分析師李攀則預(yù)測，2026年儲(chǔ)能需求增速仍將超50%。這成為鋰價(jià)核心支撐。

建信期貨認(rèn)為，2026年碳酸鋰市場的主旋律將是需求增長超越供應(yīng)增長，庫存去化支撐價(jià)格重心上移，因此預(yù)計(jì)中期碳酸鋰價(jià)格保持上行趨勢。

此外，盛新鋰能的并購并非個(gè)例，頭部企業(yè)密集出手。就在12月30日當(dāng)天，鹽湖股份（000792.SZ）同步宣布以46.05億元收購五礦鹽湖51%股權(quán)，鎖定一里坪鹽湖資源。上行周期，鋰電板塊再次來到“資源為王”時(shí)代。