標(biāo)的0營(yíng)收，增值388%，估值高嗎？

作為國(guó)內(nèi)鋰鹽核心生產(chǎn)商之一，盛新鋰能主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋鋰礦采選、基礎(chǔ)鋰鹽及金屬鋰的產(chǎn)銷。

上次對(duì)啟成礦業(yè)的并購(gòu)交易發(fā)生在今年9月。盛新鋰能以14.56億元拿下后者21%股權(quán)，疊加此次交易，累計(jì)耗資超35億元。這兩次交易，標(biāo)的估值保持一致，均為69.34億元。

標(biāo)的并不便宜，溢價(jià)明顯。2024年和2025年前8個(gè)月啟成礦業(yè)營(yíng)收均為0元，2025年1-8月，凈利潤(rùn)為-1.55億元。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，啟成礦業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為14.19億元，評(píng)估增值額達(dá)55.15億元，增值率為388.77%。

對(duì)高估值，盛新鋰能解釋稱，主要系標(biāo)的公司核心資產(chǎn)——木絨鋰礦采礦權(quán)評(píng)估增值較大所致。啟成礦業(yè)持有惠絨礦業(yè)70.97%股權(quán)，后者全部估值高達(dá)90.39億元，其中木絨鋰礦經(jīng)評(píng)估價(jià)值就占了84.34億元。

此外，惠絨礦業(yè)全資孫公司擁有一項(xiàng)觀音橋鋰輝石礦的采礦權(quán)，生產(chǎn)規(guī)模4.5萬(wàn)噸/年。但該采礦權(quán)2019年已到期，公司稱，正在辦理采礦權(quán)的延期手續(xù)。

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后，盛新鋰能對(duì)木絨鋰礦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了高度控制。盛新鋰能將通過啟成礦業(yè)持有惠絨礦業(yè)70.97%股權(quán)，全資子公司盛屯鋰業(yè)持有15.10%股權(quán)，關(guān)聯(lián)方廈門創(chuàng)益持有13.93%股權(quán)。

從參股到控股，再到增持，盛新鋰能為何步步加碼對(duì)木絨鋰礦的控制權(quán)？其背后是對(duì)資源供給的焦慮，盛新鋰能正急于提升鋰礦原料的自給率。

首先，需求在增長(zhǎng)，但鋰資源對(duì)外依賴度壓頂。

下游新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)對(duì)鋰產(chǎn)品的需求在持續(xù)增長(zhǎng)。盛新鋰能表示，公司需要更多優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

國(guó)內(nèi)鋰礦資源對(duì)外依賴度高。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)鋰鹽企業(yè)約60%的原料依賴進(jìn)口。

“公司本次進(jìn)一步加大對(duì)木絨鋰礦的控股權(quán)，將有效降低公司原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！笔⑿落嚹鼙硎尽?/p>

其次，產(chǎn)能擴(kuò)張倒逼資源需求。

冶煉端，盛新鋰能在2024年鋰鹽產(chǎn)能13.7萬(wàn)噸/年和金屬鋰產(chǎn)能500噸/年。

同時(shí)，盛新鋰能固態(tài)電池材料業(yè)務(wù)仍在布局中。公司金屬鋰規(guī)劃產(chǎn)能為年產(chǎn)3,000噸，新建的2,500噸金屬鋰項(xiàng)目已完成項(xiàng)目備案，項(xiàng)目建設(shè)即將啟動(dòng)。

隨著鋰鹽產(chǎn)能的持續(xù)增加，盛新鋰能未來(lái)需求缺口將持續(xù)擴(kuò)大，保供壓力同步上升。

再次，資源優(yōu)質(zhì)，體量巨大，木絨鋰礦是盛新鋰業(yè)擁有的最有價(jià)值的上游鋰礦資產(chǎn)。

“這個(gè)礦的資源稟賦非常好，現(xiàn)在是亞洲單體最大的鋰輝石礦之一，而且品位很高，平均品位達(dá)到1.62%。這個(gè)礦有這么好的資源，我們肯定是希望對(duì)它有更多的控制權(quán)?！笔⑿落嚹芨嬖V界面新聞?dòng)浾?，為此，從公?021年起就逐步提升對(duì)該礦的持股比例。“鋰價(jià)六七萬(wàn)低位的時(shí)候，公司想在周期底部把好的資源拿在手里?！?/p>

作為自然資源部新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)的重要成果之一，木絨鋰礦已查明Li2O（氧化鋰）資源量98.96萬(wàn)噸，平均品位1.62%，為四川地區(qū)鋰礦品位最高的礦山之一，生產(chǎn)規(guī)模為300萬(wàn)噸/年。該礦已于2024年10月17日取得了采礦許可證，目前正在推進(jìn)礦山開發(fā)建設(shè)。

300萬(wàn)噸/年是什么概念？木絨鋰礦的生產(chǎn)規(guī)模折碳酸鋰當(dāng)量約7.5萬(wàn)噸，界面新聞以13.7萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能計(jì)算，這意味著，一旦該礦山達(dá)產(chǎn)，便可為公司增加超50%的自供率。

• 在盛新鋰能的三大鋰資源礦山項(xiàng)目中，奧伊諾礦業(yè)的業(yè)隆溝鋰輝石礦已查明Li2O資源量16.95萬(wàn)噸，平均品位1.34%，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬(wàn)噸/年；
• 津巴布韋薩比星鋰鉭礦項(xiàng)目中5個(gè)礦權(quán)的主礦種Li2O資源量8.85萬(wàn)噸，平均品位1.98%，原礦生產(chǎn)規(guī)模99萬(wàn)噸/年。

“木絨鋰礦憑借其規(guī)模和資源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本將保持行業(yè)較低水平?！笔⑿落嚹軓?qiáng)調(diào)。

連虧之下收購(gòu)資金何來(lái)？

大規(guī)模收購(gòu)也伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次交易對(duì)價(jià)將以自有或自籌資金進(jìn)行支付。然而，一年拿出超35億元進(jìn)行并購(gòu)，這對(duì)連虧兩年的盛新鋰能來(lái)說并非易事。

自2023年碳酸鋰步入下行周期以來(lái)，盛新鋰能業(yè)績(jī)大幅驟降。公司2023年和2024年?duì)I收降幅分別為34%和42%；其歸母凈利潤(rùn)由2022年的55.52億元降至2023年的7.02億元，2024年虧損6.22億元，2025年前三季度虧損7.52億元。

截至9月末，盛新鋰能貨幣資金余額約為25.60億元；公司銀行授信總額96.49億元，已使用72.58億元。

公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率50.34%，盛新鋰能認(rèn)為，公司仍有一定的負(fù)債空間，并表示目前已經(jīng)向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款，如果并購(gòu)貸款能夠得到落實(shí)，將一定程度地解決本次收購(gòu)的資金需求。

“本次交易會(huì)使公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的凈流出，但不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和流動(dòng)性產(chǎn)生重大不利影響?！笔⑿落嚹鼙硎?。

為融資降債，盛新鋰能曾籌劃H股上市，但于11月終止，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)在A股通過定增引入戰(zhàn)略投資者。

盛新鋰能向盛屯集團(tuán)、中創(chuàng)新航和華友控股集團(tuán)定增發(fā)行A股，盛屯集團(tuán)為公司的控股股東，中創(chuàng)新航和華友控股集團(tuán)則是公司下游重要客戶，定增完成后，重要客戶將同時(shí)成為公司持股5%以上股東。

定增披露后，這兩家股東客戶先后拿出意向大訂單，與盛新鋰能簽下長(zhǎng)協(xié)鎖定供貨量。

• 11月19日，公司公告與華友控股集團(tuán)就鋰鹽產(chǎn)品業(yè)務(wù)合作擬簽署協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，華友控股集團(tuán)在2026年至2030年期間向公司采購(gòu)鋰鹽產(chǎn)品22.14萬(wàn)噸。
• 12月公司又與中創(chuàng)新航簽署了協(xié)議，中創(chuàng)新航將在2026年至2030年期間向公司采購(gòu)鋰鹽產(chǎn)品20萬(wàn)噸。

據(jù)界面新聞?dòng)浾哂?jì)算，五年時(shí)間共42.14萬(wàn)噸鋰鹽銷售，按當(dāng)前產(chǎn)能來(lái)估算，相當(dāng)于每年超六成的產(chǎn)能已被鎖定。

“這是長(zhǎng)協(xié)訂單，我們的產(chǎn)能不會(huì)一成不變，還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。公司不論是在資源端還是在產(chǎn)能端都會(huì)有相應(yīng)的規(guī)劃。如果有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們會(huì)進(jìn)行公告?！笔⑿落嚹苋耸开?dú)家回應(yīng)界面新聞。

“公司通過向下游客戶發(fā)行股份方式增強(qiáng)合作粘性，簽訂長(zhǎng)期合作框架協(xié)議，為公司產(chǎn)品產(chǎn)銷和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)?！迸d業(yè)證券表示。

鋰價(jià)翻倍，拐點(diǎn)已至？

隨著鋰價(jià)的反彈，戰(zhàn)略客戶大單的簽署，盛新鋰能基本面出面好轉(zhuǎn)。

盛新鋰能認(rèn)為，隨著全球儲(chǔ)能領(lǐng)域的超預(yù)期增長(zhǎng)，鋰鹽價(jià)格自上半年的低位持續(xù)反彈，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也在改善。

三季報(bào)顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.81億元，同比、環(huán)比增長(zhǎng)均約60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)終止了七個(gè)季度的連虧，第三季度盈利8,871.91萬(wàn)元。

同時(shí)，公司在印尼投資建設(shè)的鋰鹽工廠已于今年第三季度實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，后續(xù)將實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)并帶來(lái)現(xiàn)金流。

鋰價(jià)后市如何？盛新鋰能人士未對(duì)界面新聞作明確判斷。

盛新鋰業(yè)高管在投資者交流時(shí)提及，自7月份以來(lái)，在“反內(nèi)卷”背景下，江西及青海部分礦山的采礦權(quán)證問題等因素不斷引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供給端的擔(dān)憂，同時(shí)伴隨需求端的超預(yù)期兌現(xiàn)，鋰鹽價(jià)格自低位反彈，鋰鹽企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將得到改善。

界面新聞查詢看到，WIND數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰價(jià)格2025年年初價(jià)格在7.5萬(wàn)元/噸附近，在年中一度逼近6萬(wàn)元/噸。11月以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，12月30日?qǐng)?bào)價(jià)已來(lái)到11.80萬(wàn)元/噸，自低位接近翻倍。不過這距2022年末超56萬(wàn)元/噸的歷史峰值距離甚遠(yuǎn)。

那么，鋰價(jià)拐點(diǎn)是否確認(rèn)？機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)更為樂觀，需求帶動(dòng)由動(dòng)力電池轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能需求。

“鋰鹽需求超預(yù)期改善，行業(yè)供需格局或?qū)⒛孓D(zhuǎn)?！?/strong>興業(yè)證券分析師認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)等因素影響，國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能電池出貨預(yù)期不斷提升，全球碳酸鋰供需格局有望逐步從過剩轉(zhuǎn)化為緊平衡，對(duì)應(yīng)全球鋰價(jià)有望震蕩走強(qiáng)，擁有鋰資源端權(quán)益儲(chǔ)備的企業(yè)預(yù)計(jì)將充分受益。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)盛新鋰能2026年歸母凈利潤(rùn)為3.50億元。