文 | 連線Insight 竇文雪

編輯 | 子夜

在2025年即將結(jié)束之際，用友更新了一份招股書，再沖港交所。

這已經(jīng)是用友在2025年更新的第二份招股書，在過去的一年中，從確定赴港二次上市到第二次遞表，用友都在推快進(jìn)度。

其在2025年3月宣布換帥，創(chuàng)始人王文京再度掌舵；隨后便在4月就對外透露了赴港二次上市的意圖；3個月后的7月，用友就火速遞交了招股書。

在第一份招股書中，用友僅披露了截至2024年的業(yè)績情況，顯得公司最新的業(yè)績情況乏善可陳。因為從2023年開始，用友先是錄得增收不增利，隨后就陷入了營收和利潤雙降的局面，也是在那一年，公司由盈轉(zhuǎn)虧。

而2025年上半年，用友出現(xiàn)了收入與毛利率下滑速度放緩的跡象，再加上經(jīng)過一年的布局，公司的AI故事變得有了些吸引力，因此，用友趕在2025年的最末幾天，補上了2025年上半年的業(yè)績情況并再度遞表，對外表露了自己謀求二次上市的積極性。

圖源用友網(wǎng)絡(luò)招股書

只不過，這背后也是用友面臨的艱難局面——它處于急需“輸血”的狀態(tài)。

不僅僅是公司的業(yè)績失速、成本高懸，還有來自金蝶以及華為等互聯(lián)網(wǎng)大廠的競爭也在繼續(xù)。

擺在用友面前的，是比云轉(zhuǎn)型更有必要的AI技術(shù)轉(zhuǎn)型。即便賬面資金緊張，用友也只能加入AI的大潮。

因此，不管是為了公司能夠成功扭虧，還是鞏固客戶、保持市場份額的領(lǐng)先，用友的當(dāng)務(wù)之急是要募集更多資金。

01 云服務(wù)占比近80%的用友，還在持續(xù)虧損

相比于6月遞交的招股書，用友更新了2025年上半年的業(yè)績情況。

不過，作為一家早已在A股上市的公司，用友曾在不久前披露過2025年前三個季度的業(yè)績，因此，市場對其業(yè)績的了解不只來源于招股書，也早于招股書。

在2025年前三個季度的財報中，用友就曾披露，公司實現(xiàn)營收55.84億元，同比下滑2.68%；歸屬凈利潤為-13.98億元，扣非凈利潤為-14.8億元。

這幾年，用友沒有表現(xiàn)出太多業(yè)績復(fù)蘇的跡象，長期以來，其營收與凈利狀況都難言樂觀。

招股書顯示，從2022年到2023年，用友的總營收分別為88.90億元、94.43億元、88.17億元，2025年上半年，用友的總營收為34.34億元，相比上年同期的36.48億元同比下滑了約6%。

壓力更大的是凈利潤。2022年，用友尚能實現(xiàn)凈利潤2.25億元，而自2023年開始就扭盈轉(zhuǎn)虧，在當(dāng)年錄得9.33億元凈虧損，并在2024年，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至20.70億元。

2025年上半年，用友持續(xù)虧損的趨勢依舊沒能扭轉(zhuǎn)，其錄得虧損9.813億元，虧損程度較上年同期的8.107億元進(jìn)一步擴(kuò)大，虧損數(shù)額已經(jīng)超過了2023年全年。

用友收益情況，圖源用友網(wǎng)絡(luò)招股書

再結(jié)合其前三季度的業(yè)績情況估算，用友距離扭虧為盈還有很長的時間。

用友在招股書中，將虧損的主要原因歸咎于交付成本以及投入的增加。其所說的交付成本增加，指的是頂級客戶復(fù)雜的業(yè)務(wù)、交付需求導(dǎo)致實施及交付復(fù)雜程度提升、交付周期延長；

而投入的增加，指的則是公司開始推廣新一代云服務(wù)過程中持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品實施及交付，也就是說，用友在推廣新一代云服務(wù)的過程中，花費了大量的研發(fā)以及推廣費用。

兩項成本均涉及云服務(wù)業(yè)務(wù)，這也意味著用友的云轉(zhuǎn)型陷入投入大、回報慢的局面。

2016年前后，ERP行業(yè)掀起了云轉(zhuǎn)型潮，用友的云服務(wù)產(chǎn)品也就是從那一年就開始產(chǎn)生收入，也意味著用友正式加入了云轉(zhuǎn)型的大軍。

如今，用友在2025年前三季度的云服務(wù)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)占到了公司總營收的77%，這個數(shù)據(jù)還曾在2025年上半年達(dá)到了80%。

這樣的占比已經(jīng)證明了用友的云轉(zhuǎn)型有了成效。

但轉(zhuǎn)型的壓力，來自于用友仍然需要耗費巨大的成本來維持云服務(wù)業(yè)務(wù)的運營，而這項占比龐大的業(yè)務(wù)也已經(jīng)出現(xiàn)了失速的跡象。

2024年，用友的云服務(wù)業(yè)務(wù)營收為68.04億元，相比2023年的70.48億元同比下滑了約3.4%。2025年上半年，云服務(wù)業(yè)務(wù)營收仍在下滑，由2024年同期的28.28億元下滑至27.47億元，同比下滑了約3.6%。

用友各項業(yè)務(wù)收入情況，圖源用友網(wǎng)絡(luò)招股書

同時，云服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率也在持續(xù)下滑。從2022年的54.8%下降至2024年的45%，甚至比軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率還要低11.6個百分點。

2025年上半年，云服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率仍在下滑，相比上年同期下降了2.9個百分點。

主營業(yè)務(wù)毛利率下滑的同時，用友整體的毛利率也呈持續(xù)下滑趨勢，從2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累計下降9個百分點。2025年上半年，公司毛利率再度同比下降約4個百分點。

高昂的成本，導(dǎo)致了用友的越轉(zhuǎn)型，越虧損。

不過，不能因為當(dāng)前的虧損就判定用友的云轉(zhuǎn)型是錯誤之舉。相比于傳統(tǒng)的本地部署軟件模式，云服務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的彈性擴(kuò)展、高效共享和實時更新，能夠滿足企業(yè)對靈活性、敏捷性和數(shù)據(jù)處理能力的需求。

用友的選擇是跟著市場趨勢變化的結(jié)果，再加上如今的AI浪潮，還讓市場看到了企業(yè)服務(wù)更多升級轉(zhuǎn)型的可能。

只是，無論是云轉(zhuǎn)型還是投入布局AI業(yè)務(wù)，都需要大量的資金，考驗著用友的財務(wù)狀況。

02 AI，是用友的解藥嗎？

在不久前的一場大會中，用友網(wǎng)絡(luò)董事長兼CEO王文京站在演講臺上，講起了《易經(jīng)與AI》的關(guān)聯(lián)。

他想通過古人的智慧，對外傳達(dá)中國企業(yè)以及企業(yè)服務(wù)行業(yè)在AI時代的發(fā)展優(yōu)勢，以及用友內(nèi)部對AI技術(shù)革命的重視、用友做AI轉(zhuǎn)型的決心和必要性等等。

盡管，將易經(jīng)與AI放在一起，有一些牽強，但王文京希望傳達(dá)的行業(yè)核心判斷，“我們（中國企業(yè)）在AI時代有獨特的優(yōu)勢，首先是用戶、場景、數(shù)據(jù)的規(guī)模，我們的企業(yè)與公共組織數(shù)量是最多的，經(jīng)濟(jì)體量位居全世界第二，中國企業(yè)和公共組織在AI的應(yīng)用上會走在全球前列?！?/p>

用友網(wǎng)絡(luò)董事長兼CEO王文京，圖源用友官方微博

而在用友的招股書中，更容易吸引投資者視線的也是與AI有關(guān)的方面。

在招股書概覽的第一句，用友就介紹自己是一家致力于用以AI、大數(shù)據(jù)、云計算為核心技術(shù)的企業(yè)數(shù)智化軟件與智能服務(wù)的研發(fā)創(chuàng)新、銷售與服務(wù)。

AI被寫在技術(shù)定位的最前面，也是用友如今急需抓住的“救命稻草”。

如果說所有的行業(yè)都值得用AI重做一遍，那么企業(yè)服務(wù)就是離AI最近的行業(yè)之一。

例如生成式AI應(yīng)對復(fù)雜任務(wù)的泛化能力，能夠?qū)⑿袠I(yè)專業(yè)知識、企業(yè)私有數(shù)據(jù)與大模型相結(jié)合，降低模型幻覺，提高對特定任務(wù)的適應(yīng)性，更加符合專業(yè)場景的訴求。

大模型興起后，Agent與大模型融合。AI Agent通過選擇性綜合大模型和多種先進(jìn)算法，形成具備獨立思考、工具調(diào)用能力等特征的系統(tǒng)，滿足更廣泛的垂類場景需求。

因此，將AI能力集成在云服務(wù)中，是用友勢在必行的事。

招股書顯示，用友的核心產(chǎn)品主要包括用友BIP系列產(chǎn)品、U9 cloud、暢捷通提供的產(chǎn)品及行業(yè)特定解決方案。

目前，用友AI技術(shù)的主要載體是用友BIP系列產(chǎn)品。其主要的技術(shù)路徑是先在2023年推出了企業(yè)應(yīng)用大語言模型YonGPT，打好大模型基礎(chǔ)；后整合了國產(chǎn)企業(yè)軟件與大語言模型，將AI技術(shù)嵌入企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和管理，在2025年推出了AI應(yīng)用套件用友BIP企業(yè)AI。

2026年1月5日，用友還剛剛發(fā)布了BIP“本體智能體”。該產(chǎn)品擁有讓分散的業(yè)務(wù)系統(tǒng)形成可解釋、可追溯的語義關(guān)聯(lián)；記憶能力更穩(wěn)固；讓智能體的多智能體調(diào)度、協(xié)作更牢靠；工具、知識庫召回更精準(zhǔn)等優(yōu)勢。

公司的核心產(chǎn)品與AI技術(shù)實現(xiàn)了結(jié)合，已經(jīng)讓用友看到了業(yè)績復(fù)蘇的希望。

2025年，用友的總營收在第一季度同比下滑了21.22%，第二季度和第三季度，營收則分別增長了7.1%和3.65%。

用友也在招股書中，將公司在2025年上半年收入與毛利率下滑幅度的明顯趨緩，歸功于用友BIP產(chǎn)品的日趨成熟。

用友還在招股書中透露，公司的積壓訂單由截至2024年12月31日的人民幣60.17億元增加至截至2025年6月30日的63.22億元，增幅為5.1%。

只不過，AI為用友帶來的業(yè)績復(fù)蘇希望，抵不過其帶來的成本壓力。只要闖入了AI這條賽道，“燒錢”搞研發(fā)幾乎是必然的投入。

近幾年，用友的研發(fā)投入持續(xù)增長。招股書顯示，2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，用友分別錄得研發(fā)成本為人民幣17.54億元、21.06億元、21.22億元、10.64億元及11.25億元，分別占同期總營業(yè)收入的19.7%、22.3%、24.1%、29.2%及32.8%。

但公司的現(xiàn)金流狀況卻不容樂觀。截至2025年6月30日，用友的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物降至27.34億元，較2024年末減少了約51%；截至2025年6月末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計42.94億元，但短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債共計51.73億元，也就是說，用友的賬上資金已經(jīng)無法覆蓋短期債務(wù)。

因此，用友如今的AI布局，需要產(chǎn)出更多的營收，才能扭轉(zhuǎn)局面。

03 裁員、調(diào)整，用友在降本中探索

查看此前的報道，可以看到在7月提交的那份招股說明書中，用友總結(jié)的虧損原因與當(dāng)前的這份報告有所不同。

彼時，用友認(rèn)為導(dǎo)致公司虧損的原因是“招攬頂級客戶及與其合作的客戶，未實現(xiàn)利益；核心產(chǎn)品的成熟度直接影響營收及利潤率表現(xiàn)；研發(fā)計劃的大量前期投資；銷售成本及運營開支增加”這四點。

在最新的招股書中，用友的虧損原因從四點變?yōu)榱藘牲c——客戶推廣與技術(shù)研發(fā)。這也是不能省的費用。

因此，自知資金壓力不小的用友，只能通過裁員來提升人效、節(jié)約成本。

截至2024年年末，用友的員工總數(shù)已縮減至2.13萬人，較上年同期減少了3666人。

2025年以來，公司的裁員仍在持續(xù)。截至2025年6月底，公司的員工數(shù)量進(jìn)一步下滑至1.91萬人，較年初減少了2178人。近一年半以來，公司累計裁員達(dá)5844人。

從基層端“開刀”節(jié)流的同時，用友的高層也在持續(xù)調(diào)整。從2024年1月至2025年3月，用友的總裁職位經(jīng)歷了多次變動。先是從創(chuàng)始人王文京變?yōu)楣纠蠈㈥悘姳⒑笥钟蓳碛袊H企業(yè)服務(wù)管理經(jīng)驗的黃陳宏接任，最終又回到王文京手中。

在不到一年半的時間中接連換帥，透露出用友本身在虧損之下的多番探索。

內(nèi)憂之外，用友也有外患。

時至今日，用友與老對手金蝶依舊共同位于ERP賽道的頭部位置。長期以來，雙方都在暗暗較勁，用友看中金蝶手中的中小企業(yè)客戶，而金蝶則一直在試圖拿下更多大型企業(yè)客戶，搶奪用友的“蛋糕”。

來自互聯(lián)網(wǎng)大廠的威脅也一直存在。一個典型的事件就是2023年3月，市場傳出華為自研MetaERP系統(tǒng)的消息，導(dǎo)致用友、金蝶股價雙雙下跌，市值一度合計蒸發(fā)超百億。

如今，AI為用友帶來的也不只是幫助，還有挑戰(zhàn)，例如此前微軟CEO納德拉預(yù)言：“AIAgent將替代所有SaaS。”一度引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

在多方壓力之下，用友急于通過二次上市募集更多資金，也情有可原。

企服市場依然是廣闊的。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，全球企業(yè)軟件及智能服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的3813億美元高速增長至2029年的6717億美元，CAGR達(dá)到12.0%。

其中，中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的人民幣2119億元高速增長至2029年的人民幣3816億元，CAGR達(dá)到12.5%。

而作為在中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場占據(jù)重要地位的企業(yè)，用友的身上仍有值得投資的價值。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計，用友是中國企業(yè)軟件及服務(wù)市場最大的市場參與者，市場占有率達(dá)4.1%，且按2024年海外收入計，用友也是中國最大的境內(nèi)企業(yè)軟件公司。

圖源用友官方微博

較高的市場占有率之下，是用友積累長達(dá)20多年的客戶資源。

時至今日，用友的各類客戶數(shù)量仍在增加。截至2025年9月30日止的九個月，采用用友云服務(wù)的大型企業(yè)、中型企業(yè)及小微企業(yè)客戶數(shù)量分別為6065家、13837家及491043家，而2024年同期，上述數(shù)據(jù)分別為5650家、11540家及463757家。

因此，用友依然具備一定的優(yōu)勢，二次上市也是其緩解壓力的方式之一，只不過，最終能否受到港股市場的歡迎，還要看用友后續(xù)的努力了。