界面新聞記者 | 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

疫苗龍頭智飛生物預虧超百億元。

2026年1月12日晚間，智飛生物發(fā)布2025年度業(yè)績預告。據業(yè)績預告，智飛生物預計2025年歸母凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比下降630%至780%，上年同期盈利20.18億元；預計扣非凈利潤虧損105.54億元至135.41億元，同比下降630%至780%，上年同期盈利19.91億元。

這是智飛生物自2010年上市以來首次出現(xiàn)年度虧損，糟糕的業(yè)績因主要產品市場銷售情況不及預期。1月13日，界面新聞致電智飛生物董秘辦并發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

事實上，除銷售情況不及預期外，更關鍵的是，智飛生物高企的應收賬款和存貨等定時炸彈均被引爆。

存貨數據高，意味著該公司的疫苗產品需求有限、銷售疲軟；應收賬款高，意味著公司沒能從各地疾控中心盡快收到回款。

據業(yè)績預告，智飛生物對市場需求變化、近效期、到效期，導致其可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價值的存貨計提減值準備；對應收賬款的預期信用損失進行評估，根據其賬齡情況對應收賬款計提信用減值損失。

眾和昆侖（北京）資產管理有限公司董事長柏文喜曾向界面新聞記者分析，智飛生物周轉效率極低，易形成“高庫存-高應收-高負債”這類惡性循環(huán)。一旦智飛生物庫存減值或應收賬款壞賬超預期，將放大虧損。

智飛生物自2024年起開始陷入存貨高企的困局。

當年，智飛生物存貨突增到222.4億元，占流動資產比重54%，同比147.49%。

到了2025年前三季度，相關問題仍沒有得到明顯改善。2025年，智飛生物存貨202.5億元，占流動資產比重56%，同比僅減少了2.16%。

背后是智飛生物沒有意識到行業(yè)大環(huán)境已經變化，延續(xù)了以往按景氣周期備貨的策略，卻未及時剎車，導致大量資金被庫存占用，利潤如今也被減值侵蝕。

界面新聞曾報道，2024年是HPV疫苗銷售轉折點。種種證據表明，HPV疫苗在國內已經賣不動了。大量庫存如何處理，成為智飛生物不得不面對的難題。

與此同時，2023年智飛生物拿下葛蘭素史克（GSK）帶狀皰疹疫苗的國內代理權，并在2024年開始鋪貨。但這款產品未能復制HPV疫苗的市場奇跡，反而進一步加劇了庫存壓力。

而智飛生物應收賬款難以回收的問題則在更早階段就已顯現(xiàn)。

2021年至2023年，智飛生物的應收賬款分別為128.7億元、206.1億元、270.6億元，占流動資產比例52%、66%、64%，同比94.25%、60.20%、31.26%。

這三年間營收持續(xù)增長，但事實上，智飛生物的現(xiàn)金流并不理想。應收賬款在流動資產中占比接近三分之二，反映出智飛生物為維持高增長，不惜大規(guī)模向終端市場鋪貨，并放寬回款周期。

到了2024年，智飛生物意識到相關問題，開始加強回款管理。當年，智飛生物應收賬款降至162.7億元，占流動資產比重降至39%，同比下降39.86%。到了2025年前三季度，智飛生物應收賬款進一步減少至128.1億元，占比35%，同比下降40.10%。

但由于應收賬款基數仍然較高，本次計提的信用減值損失或仍對智飛生物凈利潤造成不小沖擊。

柏文喜還曾向界面新聞記者分析，智飛生物還有流動性不佳的問題。截至2025年三季度末，智飛生物負債總額167.9億元，資產負債率36.18%。其中，短期借款103.2億元，但貨幣資金僅24.98億元。

面對資金壓力，智飛生物開始大額融資“過冬”。

2026年1月5日晚，智飛生物發(fā)布公告，準備申請總額不超過102億元、期限不超過3年的中長期貸款，用于置換公司存量融資以及補充日常營運資金。

從質押抵押情況來看，智飛生物幾乎動用了公司及大股東家族的所有核心資產來提供擔保。其實控人蔣仁生及其配偶、蔣凌峰及其配偶，以及智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司共同提供全額連帶責任擔保。智飛生物以自身應收賬款及所持智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司的全部股權作為質押擔保。智飛生物及其子公司智飛綠竹、智飛龍科馬等，以其名下的工業(yè)廠房、辦公樓和在建工程等資產提供抵押擔保。

此外，2025年6月26日，智飛生物公告，擬通過發(fā)行公司債券募資不超過60億元，用于滿足生產經營與投資的資金需求，優(yōu)化債務結構。