長河浪涌，新章將啟。當(dāng)指針行至2026，市場充滿復(fù)雜變局。新的一年，興銀基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)秉持深度研究與價值發(fā)現(xiàn)之心，在不確定性中探尋確定性的脈絡(luò)。他們將從宏觀大勢以及新能源、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等核心行業(yè)出發(fā)，分享其前瞻洞察與投資思考。

科技方向上，目前全球范圍來看，AI依然是少數(shù)的幾個快速增長引擎之一，背后依靠的是海外巨頭對AI的資本開支。目前需要觀察的是應(yīng)用端收入能否起來，進(jìn)而形成下一步的閉環(huán)。對于AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，我們更加關(guān)注算力方面新的技術(shù)方向，以及估值較低的AI相關(guān)延伸產(chǎn)業(yè)鏈方向。對于機(jī)器人板塊，我們目前更加關(guān)注的是能進(jìn)入主流機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的公司，他們的成長具備較高的確定性。成長方向依然會是2026年股市的重要主線方向，我們繼續(xù)自下而上尋找相關(guān)的機(jī)會。      

順周期的方向上，反內(nèi)卷和產(chǎn)能周期相結(jié)合是較好的思路。我們認(rèn)為反內(nèi)卷是國家在全國統(tǒng)一大市場的安排下的中長期戰(zhàn)略安排，我們優(yōu)先選擇即使沒有反內(nèi)卷政策，行業(yè)也進(jìn)入了自然出清向上階段的細(xì)分行業(yè)。有色板塊我們關(guān)注長期產(chǎn)能受限，需求依然增長的銅、鋁和碳酸鋰等細(xì)分板塊；化工行業(yè)則關(guān)注自身供需平衡表有可能反轉(zhuǎn)的細(xì)分賽道。在更加宏大的背景下看，展望2026，目前PPI和庫存都處在低位，順周期板塊具備了低位雙擊的必要條件。      

消費(fèi)醫(yī)藥上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出擴(kuò)大內(nèi)需是首要任務(wù)，這意味在2026年我們必須從更高的維度去看待內(nèi)需以及消費(fèi)。短期的數(shù)據(jù)壓力是消費(fèi)板塊下行的主要原因，但目前的消費(fèi)板塊經(jīng)歷了多年的下跌后估值處于較為合適的位置，如果我們能找到向上的動力，那么消費(fèi)是非常容易形成戴維斯雙擊的板塊。我們對底部的消費(fèi)醫(yī)藥板塊保持關(guān)注，因?yàn)槲覀兛梢暂^為從容地去研究曾經(jīng)估值高高在上的優(yōu)秀公司。從日本過往30年的經(jīng)驗(yàn)來看，消費(fèi)板塊會有優(yōu)秀的企業(yè)穿越周期，他們會在健康、服務(wù)消費(fèi)、精神消費(fèi)、性價比消費(fèi)等等領(lǐng)域脫穎而出。同時中國優(yōu)秀的企業(yè)憑借強(qiáng)大的競爭力正在走向海外的高端市場，這也將帶來長期的成長。

消費(fèi)板塊投資展望：三類消費(fèi)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)分析。

2026年，消費(fèi)板塊仍是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。我們將消費(fèi)分為三類：滿足物質(zhì)需求的傳統(tǒng)消費(fèi)、滿足情緒需求的新消費(fèi)（也包括服務(wù)消費(fèi)）以及面向國外市場的出海消費(fèi)。

傳統(tǒng)消費(fèi)屬于滲透率較高的消費(fèi)行業(yè)，其需求變化與國內(nèi)居民整體消費(fèi)預(yù)算相關(guān)，投資機(jī)會主要受價格波動影響?？紤]到近兩年房價下跌，國內(nèi)居民的資產(chǎn)負(fù)債表需要時間修復(fù)，我們傾向于認(rèn)為這類消費(fèi)的恢復(fù)速度不宜過于樂觀，投資機(jī)會更可能來自供給端的變化，因此，我們看好供給收縮的傳統(tǒng)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)。

新消費(fèi)屬于滲透率仍有較大提升空間的消費(fèi)行業(yè)，這是消費(fèi)習(xí)慣變化帶來的消費(fèi)量長期增長的機(jī)遇。盡管新消費(fèi)在2025年下半年曾出現(xiàn)較大回調(diào)，但長期增長趨勢并未改變，值得我們來深入觀察新消費(fèi)的變化并分析其估值性價比。

出海消費(fèi)可進(jìn)一步分為歐美消費(fèi)和非歐美消費(fèi)，長期來看，我們認(rèn)為中國制造的消費(fèi)品在國際消費(fèi)市場具備強(qiáng)大競爭力。但是，2026年我們會謹(jǐn)慎看待出海消費(fèi)，尤其是出口至歐美市場的消費(fèi)品。這類消費(fèi)在過去幾年主要受益于歐美高通脹和人民幣升值，若未來人民幣升值，可能導(dǎo)致這些公司的超額盈利能力下降。

整體來看，在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，消費(fèi)板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化愈發(fā)清晰。傳統(tǒng)消費(fèi)的復(fù)蘇依賴于供給格局的優(yōu)化與居民資產(chǎn)負(fù)債表的逐步改善；新消費(fèi)則承載著消費(fèi)習(xí)慣變遷帶來的長期成長性；而出海消費(fèi)在經(jīng)歷階段性紅利后，正面臨匯率與海外需求的綜合考驗(yàn)。展望未來，我們將持續(xù)跟蹤這三條主線的動態(tài)演變，在堅(jiān)守長期趨勢的同時，靈活把握階段性的供需與估值平衡點(diǎn)，力求在消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的變遷中捕捉穿越周期的投資價值。

2026年仍將是科技行業(yè)蓬勃發(fā)展、創(chuàng)新不斷的一年。其中，人工智能行業(yè)的發(fā)展仍將首當(dāng)其沖，伴隨著人工智能行業(yè)的發(fā)展，全市場相關(guān)企業(yè)的估值水平均抬升到了一個較高的水平，因此必然催動未來科技行業(yè)的波動率提升。所以，我們預(yù)判未來科技行業(yè)的投資將會變得更難。越是此時，我們就越應(yīng)該把投資的重點(diǎn)放在行業(yè)的發(fā)展以及主要矛盾上。首先，我們從最上游的資本開支來思考2026年趨勢，與信息技術(shù)時期的投資進(jìn)行對比，2000年信息技術(shù)資本開支占全球GDP比值超過2%，而2025年AI資本開支尚不足1%；微觀層面，信息技術(shù)時代資本開支主體多為運(yùn)營商，2000年運(yùn)營商資本開支占運(yùn)營商自身經(jīng)營性現(xiàn)金流的比例均超過100%，最高可達(dá)150%，而當(dāng)前人工智能資本開支主體企業(yè)普遍處于20-50%的層面。以此來看，未來人工智能資本開支仍有上行空間。其次，從行業(yè)發(fā)展角度看來，過去三年以大模型技術(shù)為基礎(chǔ)的人工智能產(chǎn)業(yè)獲得了快速發(fā)展，整體產(chǎn)業(yè)投入數(shù)倍增長，可技術(shù)落地的應(yīng)用場景卻并未有爆款出現(xiàn)，這也導(dǎo)致投入人工智能技術(shù)的企業(yè)在利潤側(cè)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2025.12.31）

因此，在2026年我們會更加關(guān)注消費(fèi)電子行業(yè)和AI技術(shù)應(yīng)用軟件的落地情況。除此之外，芯片設(shè)備、核電、航天、量子以及創(chuàng)新醫(yī)學(xué)技術(shù)都將是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向，我們將圍繞關(guān)注核心技術(shù)，緊跟行業(yè)趨勢，挖掘投資機(jī)會。

中長期看好資本市場，2026年股債都有機(jī)會。從經(jīng)濟(jì)周期的位置來看，資本市場或?qū)⑹俏磥砦迥晡覈?jīng)濟(jì)發(fā)展的破局之點(diǎn)，具體體現(xiàn)為以下幾個方面。

一是世界主要經(jīng)濟(jì)體之間競爭加劇，在技術(shù)創(chuàng)新周期加速上行的宏觀背景下，資本市場將在激發(fā)我國民營經(jīng)濟(jì)投融資活躍度、支持科技企業(yè)資本擴(kuò)張、促進(jìn)股東回報和再投資的良性循環(huán)等方面承擔(dān)重要的戰(zhàn)略任務(wù)。

二是在我國進(jìn)入到工業(yè)化成熟期后，根據(jù)國際社會經(jīng)驗(yàn)，居民財(cái)產(chǎn)性收入將從以房地產(chǎn)為主的非金融資產(chǎn)向以股票和基金為主的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，資本市場有望接力房地產(chǎn)，產(chǎn)生正向的財(cái)富效應(yīng)，從而系統(tǒng)性修復(fù)我國居民的消費(fèi)意愿、提升居民消費(fèi)能力。

三是在我國以制造業(yè)占主導(dǎo)的資本開支下行周期中，工業(yè)產(chǎn)能的消化對外需的依賴將持續(xù)增加，巨額貿(mào)易順差帶來的外部風(fēng)險需要多維度緩釋，我國資本市場有望通過加深對外開放，讓海外資本享受Made by China供給全球的強(qiáng)大實(shí)力。

四是在我國債務(wù)周期進(jìn)入到政府杠桿率提升的新階段后，人民幣幣值的穩(wěn)定性是主權(quán)債務(wù)擴(kuò)張的重要基礎(chǔ)，人民銀行或?qū)⑼ㄟ^貨幣財(cái)政化、增加非存款類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)等方式，不斷提高本幣計(jì)價資產(chǎn)的穩(wěn)定性，這不僅有助于國家信用的提升，還將為人民幣國際化逐步夯實(shí)基礎(chǔ)。

權(quán)益市場經(jīng)過了一年多的上漲，當(dāng)前趨于合理估值區(qū)間，既沒有被顯著低估，也不存在大的泡沫。在資本市場重要性戰(zhàn)略性提升的大背景下，我們對以股票、可轉(zhuǎn)債為主的長久期權(quán)益類資產(chǎn)持積極的觀點(diǎn)。

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