界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

1月15日， 國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，請(qǐng)中國人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾等介紹貨幣金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效，并答記者問。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?、采訪，此次發(fā)布會(huì)釋放多重貨幣政策信號(hào)。總量政策方面，央行表示“今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間”，市場(chǎng)認(rèn)為今年降準(zhǔn)降息仍有可能，但需要一定觸發(fā)劑。

結(jié)構(gòu)性貨幣工具則出現(xiàn)諸多重大變革。利率方面，央行下調(diào)再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這主要因?yàn)榻暝儋J款利率下調(diào)幅度較低，導(dǎo)致再貸款利率與存款利率倒掛，對(duì)銀行吸引力不夠。

下調(diào)利率有助于增強(qiáng)再貸款的吸引力，激勵(lì)銀行將資金投向重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)有助于緩解商業(yè)銀行凈息差壓力。市場(chǎng)人士也建議，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率可掛鉤政策利率，動(dòng)態(tài)調(diào)整。

額度方面，多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度提高或合并。其中，支農(nóng)支小再貸款額度增加5000億元，支農(nóng)支小再貸款額度與再貼現(xiàn)額度打通使用，并在支農(nóng)支小再貸款項(xiàng)下設(shè)立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元。界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)央行相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，1萬億民營企業(yè)再貸款額度占支農(nóng)支小再貸款額度的四分之一。

投向方面，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等三類再貸款增加了支持領(lǐng)域。

東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，央行?yōu)化用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，總體上呈現(xiàn)“加量降價(jià)”的特征，有助于引導(dǎo)金融資源更多支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、小微企業(yè)、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

降準(zhǔn)降息仍有可能

一般而言，貨幣政策是總量政策，中央銀行主要通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率等總量工具，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。但2022年以來，中國央行也陸續(xù)設(shè)立多項(xiàng)再貸款，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具密集增加。

在此背景下，中央也多次強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮好貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能。對(duì)于總量政策，央行副行長(zhǎng)鄒瀾在此次發(fā)布會(huì)上表示，降準(zhǔn)降息今年還有一定的空間。

界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)央行官員的公開發(fā)言梳理發(fā)現(xiàn)，貨幣政策空間主要指利率、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整空間，尤其是下調(diào)的空間，其中，利率主要面臨零下限的約束。當(dāng)前中國政策利率（7天逆回購利率）距離0僅剩140BP，此外商業(yè)銀行凈息差持續(xù)走低，也制約了降低政策利率的空間。

鄒瀾在此次新聞發(fā)布會(huì)上表示，從政策利率來看，外部約束方面，目前人民幣匯率比較穩(wěn)定，美元處于降息通道，總體來看匯率不構(gòu)成很強(qiáng)的約束；內(nèi)部約束方面，2025年以來銀行凈息差已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，連續(xù)兩個(gè)季度保持在1.42%，2026年還有規(guī)模較大的三年期及五年期等長(zhǎng)期存款到期重定價(jià)，這次人民銀行也下調(diào)了各項(xiàng)再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩(wěn)定凈息差，為降息創(chuàng)造一定空間。

“雖然央行此次發(fā)布會(huì)只是宣布再貸款降息，但是央行表示凈息差和外匯均不構(gòu)成降息的約束，意味著今年政策利率降息仍是可能的，需要等待契機(jī)?！睎|部省份某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

鄒瀾還表示，從法定存款準(zhǔn)備金率看，目前金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率平均為6.3%，降準(zhǔn)仍然有空間。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，?021年開始，人民銀行降準(zhǔn)公告明確指出“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”，市場(chǎng)認(rèn)為，5%是法定存款準(zhǔn)備金率的“隱形底線”。目前法定存款準(zhǔn)備金率平均值離5%仍有距離。

王青向界面新聞?dòng)浾弑硎?，降?zhǔn)還有1.3個(gè)百分點(diǎn)左右的空間。更重要的是，近年央行已啟用公開市場(chǎng)國債買賣操作。這一政策工具能夠替代降準(zhǔn)，向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性。這樣來看，2026年貨幣政策數(shù)量型寬松不會(huì)受降準(zhǔn)空間制約。

再貸款降息緩解凈息差壓力

中國央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要以再貸款為主。當(dāng)需要支持特定領(lǐng)域時(shí)，央行以較低利率向銀行提供資金，并要求定向投放。央行提供的資金就是再貸款，其主要有利率、額度、投向三大要素。

鄒瀾在此次發(fā)布會(huì)上表示，下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。

究其原因，當(dāng)前再貸款利率與存款利率倒掛，對(duì)銀行吸引力不夠。再貸款期限大多為一年期，一般可展期兩次（相當(dāng)于3年期），此前利率為1.5%，不僅高于1%的一年期存款利率，也高于1.4%左右的3年期存款利率。

“存款利率都低于1%了，結(jié)構(gòu)性工具利率卻很高，結(jié)構(gòu)性工具的吸引力不足，也會(huì)降低銀行對(duì)特定領(lǐng)域的支持力度?！睖夏彻蓟鸸淌胀堆锌偙O(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾咧毖浴?/span>

現(xiàn)在再貸款利率下調(diào)至1.25%，已低于3年期存款利率，對(duì)銀行的吸引力大大增強(qiáng)——既能激發(fā)銀行對(duì)特定領(lǐng)域的支持，也能直接降低銀行負(fù)債成本，一定程度上有助于穩(wěn)定銀行凈息差。

如按照6萬億左右的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額粗略計(jì)算，利率降低0.25個(gè)百分點(diǎn)有助于每年降低銀行資金成本150億元。

“這種結(jié)構(gòu)性降息，一方面是為了保護(hù)銀行息差，另一方面也是想刺激信貸投放，畢竟銀行想申請(qǐng)這些結(jié)構(gòu)性工具，就得先把貸款放出去?！鼻笆鰱|部省份農(nóng)商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

值得注意的是，央行再貸款利率與存款利率倒掛主要因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制不一樣。

具體而言，2022年來央行多次調(diào)降政策利率，存款利率也跟隨下調(diào)，但再貸款利率未掛鉤政策利率，僅在2024年下調(diào)一次，導(dǎo)致再貸款利率與存款利率倒掛。

“未來可將再貸款利率與7天逆回購利率掛鉤，一方面增強(qiáng)7天逆回購利率的政策利率色彩，另一方面可實(shí)現(xiàn)再貸款利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整，避免倒掛?！鼻笆鰷瞎蓟鸸淌胀堆锌偙O(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

提額擴(kuò)面

額度與支持領(lǐng)域也是結(jié)構(gòu)性貨幣工具的兩大重要因素。

額度方面，多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度提高或合并。鄒瀾表示，合并使用支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)額度，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，總額度中單設(shè)一項(xiàng)民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元，重點(diǎn)支持中小民營企業(yè)。

據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2024年9月末支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)額度分別為8350億元、18750億元、7400億元。去年5月，央行發(fā)布消息稱，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款，并增加額度3000億元。

此次增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元、再貼現(xiàn)額度合并使用后，支農(nóng)支小再貸款總額度將達(dá)到39500億元，1萬億元的民營企業(yè)再貸款額度占總額度的四分之一。

“當(dāng)前民營大型企業(yè)融資能力相對(duì)較強(qiáng)，民營小微企業(yè)相關(guān)融資支持政策也是比較多的，相對(duì)來講，民營中型企業(yè)的融資可得性要弱一些。為此，人民銀行決定設(shè)立1萬億元民營企業(yè)再貸款，以進(jìn)一步加大對(duì)民營中小微企業(yè)的金融支持力度?！叭嗣胥y行貨幣政策司司長(zhǎng)謝光啟在發(fā)布會(huì)上表示。

其次，將此前已經(jīng)設(shè)立的民營企業(yè)債券融資支持工具、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具合并管理，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。

“債券融資支持工具、債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具本質(zhì)上是一樣的，相當(dāng)于投資者在購買民企債的時(shí)候向創(chuàng)設(shè)方繳納保費(fèi)，多買一份保險(xiǎn)。如果債券不違約，債券仍由發(fā)行人兌付；如果債券違約，那么創(chuàng)設(shè)工具的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)兌付債券?！鼻笆鰷瞎蓟饌堆锌偙O(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

再次，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度增加4000億元至1.2萬億元。

科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款創(chuàng)設(shè)于2024年4月，央行提供低成本的資金，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目的金融支持力度，額度定位5000億元，對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持。2025年提額至8000億元。

央行還明確，自2026年起，將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)納入科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策支持領(lǐng)域。此外，碳減排支持工具、服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款支持領(lǐng)域也有拓寬。

2025年5月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)住宿餐飲、文體娛樂、教育、居民服務(wù)、旅游、養(yǎng)老領(lǐng)域的金融支持，未來支持領(lǐng)域?qū)⑼卣沟浇】诞a(chǎn)業(yè)。

“待有關(guān)產(chǎn)業(yè)主管部門明確了健康產(chǎn)業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以后，將適時(shí)把健康產(chǎn)業(yè)納入服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域。”謝光啟表示。