近日，新時(shí)空研究院發(fā)布《2025年港股IPO市場(chǎng)年度報(bào)告》?！秷?bào)告》顯示，香港新股市場(chǎng)全年募資總額約2850億港元，重登全球融資榜首。但這份亮眼成績(jī)單背后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化達(dá)到前所未有的程度——募資額TOP20占據(jù)全年75%的份額，近三成新股上市首日破發(fā)，流動(dòng)性與認(rèn)購(gòu)熱度向頭部標(biāo)的極致集中。
圖片來(lái)源：新時(shí)空《2025年港股IPO市場(chǎng)年度報(bào)告》封面
募資集中度：TOP20拿走75%，A+H巨頭主導(dǎo)格局
2025年港股IPO市場(chǎng)募資分布呈現(xiàn)顯著的頭部集中效應(yīng)。全年超110宗項(xiàng)目合計(jì)募資約2850億港元，其中募資額排名前20的公司合計(jì)占全年總額的75%?！澳假Y王”寧德時(shí)代以356.57億港元遙遙領(lǐng)先，紫金黃金國(guó)際（249.84億港元）與賽力斯（142.83億港元）緊隨其后。
A+H公司構(gòu)成募資核心力量。在募資TOP20中，A+H公司占據(jù)10席，寧德時(shí)代、賽力斯、三一重工三家巨頭合計(jì)募資633.9億港元，占全年總額的22.2%。這些已在A股上市的制造業(yè)與消費(fèi)業(yè)龍頭，赴港主要?jiǎng)右蛟谟诖罱▏?guó)際資本平臺(tái)與品牌全球化。
相比之下，18A生物科技公司呈現(xiàn)“數(shù)量多、規(guī)模小”特征。該板塊最大募資額未超20億港元，勁方醫(yī)藥-B以18.20億港元居首，映恩生物-B、維立志博-B分列其后。這類企業(yè)為市場(chǎng)注入創(chuàng)新活力，但募資量級(jí)無(wú)法與A+H巨頭抗衡，形成雙軌并行格局。
圖片來(lái)源：新時(shí)空《2025年港股IPO市場(chǎng)年度報(bào)告》-2025年港新股募資額排行榜（TOP20）
首日表現(xiàn)：整體上漲率67.5%，18A板塊波動(dòng)率中位數(shù)達(dá)58.74%
2025年港股新股上市首日整體上漲率為67.5%，破發(fā)公司占比28.2%，另有4.3%收平。板塊間表現(xiàn)差異顯著，18A生物科技公司波動(dòng)尤為劇烈。
漲幅TOP20中，18A公司占6席，銀諾醫(yī)藥-B以206.48%領(lǐng)漲，中慧生物-B、旺山旺水-B漲幅均超140%。但跌幅TOP20中，18A公司同樣占4席，翰思艾泰-B首日暴跌46.25%，撥康視云-B跌38.61%。該板塊首日漲跌幅中位數(shù)高達(dá)58.74%，遠(yuǎn)超其他板塊。
A+H公司則發(fā)揮市場(chǎng)“壓艙石”作用。19家A+H新股中，上漲、下跌、平盤家數(shù)分別為8家、6家與5家，首日漲跌幅中位數(shù)僅3.80%，波動(dòng)相對(duì)溫和。恒瑞醫(yī)藥漲25.20%、劍橋科技漲33.86%，但三一重工、賽力斯等巨頭漲幅不足3%，顯示機(jī)構(gòu)定價(jià)趨于理性。
圖片來(lái)源：新時(shí)空《2025年港股IPO市場(chǎng)年度報(bào)告》-2025年新股首日漲幅TOP20
流動(dòng)性高度集中：頭部公司占據(jù)成交核心，板塊內(nèi)部分化懸殊
上市首日成交額數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)顯著的“馬太效應(yīng)”。新時(shí)空研究院報(bào)告顯示，全年新股中，成交額排名前二十的公司累計(jì)成交約591億港元。其中，紫金黃金國(guó)際以112.11億港元居首，寧德時(shí)代以82.84億港元次之，而榜單第20名的成交額門檻也達(dá)13.57億港元。報(bào)告分析指出，這意味大量資金在上市初期便集中于少數(shù)頭部公司。
板塊內(nèi)部的流動(dòng)性分層同樣極為明顯。在A+H公司中，頭部與尾部公司的成交活躍度差距懸殊，例如寧德時(shí)代的首日成交額是南華期貨股份的105倍。在18A生物科技板塊內(nèi)，這種分化同樣存在，成交額最高的維立志博-B（23.49億港元）與最低的腦動(dòng)極光-B（0.62億港元）之間相差近38倍。
綜合來(lái)看，無(wú)論是跨市場(chǎng)比較還是板塊內(nèi)部，流動(dòng)性均向具備規(guī)模、知名度或稀缺性的頭部公司高度集中。
認(rèn)購(gòu)熱度：散戶資金高度聚焦，但高認(rèn)購(gòu)與收益背離
2025年港股新股公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)呈現(xiàn)兩極分化。全年認(rèn)購(gòu)倍數(shù)TOP20的門檻高達(dá)3,876倍，榜首金葉國(guó)際集團(tuán)創(chuàng)下11,464倍紀(jì)錄。這類超高認(rèn)購(gòu)標(biāo)的通常發(fā)行規(guī)模小、發(fā)行價(jià)低，少量資金即可推高倍數(shù)。
新時(shí)空研究院觀察指出，高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與上市后表現(xiàn)并無(wú)穩(wěn)定關(guān)聯(lián)，部分超高認(rèn)購(gòu)新股首日依然破發(fā)。A+H公司中，天岳先進(jìn)以2,809倍居首，海天味業(yè)、三花智控、恒瑞醫(yī)藥認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在450-920倍之間，體現(xiàn)基本面支撐。但鈞達(dá)股份、南華期貨等認(rèn)購(gòu)不足10倍。
18A板塊認(rèn)購(gòu)分化更為顯著。旺山旺水-B（6,238倍）、銀諾醫(yī)藥-B（5,342倍）獲散戶瘋搶，但腦動(dòng)極光-B僅獲11.39倍認(rèn)購(gòu)，相差超500倍。這表明投資者對(duì)18A公司的判斷已高度精細(xì)化，僅少數(shù)領(lǐng)先公司獲得申購(gòu)溢價(jià)。
基石投資：長(zhǎng)線資金聚焦確定性龍頭，18A獲“精選”配置
2025年基石投資金額高度集中于頭部項(xiàng)目。全年基石參與金額TOP20中，寧德時(shí)代以203.71億港元領(lǐng)跑，紫金黃金國(guó)際、賽力斯、三一重工分別獲124.68億、64.21億、59.07億港元基石背書，顯示長(zhǎng)線資本對(duì)中國(guó)制造業(yè)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值的強(qiáng)烈信心。
18A板塊基石投資則呈現(xiàn)“精選”特征。勁方醫(yī)藥-B以7.80億港元居首，維立志博-B、維昇藥業(yè)-B等獲投超5億港元。該板塊基石投資金額普遍在10億港元以下，反映出即使對(duì)創(chuàng)新藥企，基石投資者也僅押注臨床后期、管線清晰或平臺(tái)價(jià)值明確的標(biāo)的，早期研發(fā)企業(yè)難以獲得青睞。
2026展望：高科技企業(yè)密集上市，分化將持續(xù)深化
展望2026，新時(shí)空研究院援引德勤報(bào)告：在政策持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新及新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，2026年將成為高科技企業(yè)密集上市的關(guān)鍵一年。香港作為環(huán)球資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位有望進(jìn)一步鞏固。
數(shù)據(jù)來(lái)源：本文所有數(shù)據(jù)及結(jié)論均來(lái)自新時(shí)空研究院《2025年港股IPO市場(chǎng)年度報(bào)告》，統(tǒng)計(jì)年度為2025年度，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于港交所、Wind、Choice等。
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