界面新聞記者 | 郭凈凈

2025年以來，紫金礦業(yè)（601899.SH）、洛陽鉬業(yè)（603993.SH）、江西銅業(yè)（600362.SH）、靈寶黃金（03330.HK）等上市公司加速海外“淘金”。

• 已躋身全球前5大黃金上市企業(yè)之列的紫金礦業(yè)，近一年多累計超450億元連收7個海外金礦。1月26日公司宣布，旗下紫金黃金國際（2259.HK）擬約280億元收購加拿大上市公司聯(lián)合黃金，以獲得3個非洲金礦項目。
• 洛陽鉬業(yè)從2025年6月以來累計投入百億收購金礦：在去年6月收購厄瓜多爾奧丁金礦后，公司今年1月25日完成第二筆金礦交易，出資約71.62億元收購加拿大上市礦企Equinox Gold旗下3個巴西金礦項目。
• 江西銅業(yè)在去年年初增資成為倫敦上市公司SolGold最大單一股東后，于12月24日第三次報價約82億元收購其余股份，以拿下厄瓜多爾Cascabel大金礦。
• 靈寶黃金去年12月10日宣布，擬以17.35億元認(rèn)購澳大利亞公司St Barbara Mining50%+1股股權(quán)，獲得巴布亞新幾內(nèi)亞Simberi金礦。
• 盛屯礦業(yè)去年10月14日公布，以約13.5億元全資收購加拿大上市公司Loncor，將取得剛果（金）Adumbi金礦。

界面新聞粗略統(tǒng)計，上述5家上市礦企近一年多合計出資超660億元出海買金礦。

金價持續(xù)飆升，這些金礦收得合適嗎？

“當(dāng)前是海外金礦收購的戰(zhàn)略窗口期，但非‘普適好時機’?！鄙馍绾贾莼刎?fù)責(zé)人葉建軍對界面新聞稱。

另有基金公司資深投研人士對界面新聞表示，價格高位對于大多數(shù)礦業(yè)收購不是好的收購時機，但不能僅用簡單的金價位置來判斷收購時機是否合適；“如果定價合理，仍是較好的收購對象；但如果收購價格較高（其隱含的金價位置很高），那可能不是好的收購?！?/p>

這些海外金礦價值幾何？

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，紫金礦業(yè)近一年多累計耗資超450億元海外買金礦。此前2024年12月，紫金礦業(yè)以最高3億美元收購秘魯LaArena金礦；2025年4月、10月，紫金礦業(yè)分別以10億美元、12億美元收購加納Akyem金礦、哈薩克斯坦Raygorodok金礦。

紫金礦業(yè)最新計劃收購的聯(lián)合黃金截至2024年12月31日擁有金資源量553噸，平均品位1.48克/噸，金儲量337噸，平均品位1.42克/噸；其核心資產(chǎn)是三個露天開采金礦資源——已于1996年投產(chǎn)的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（含Bonikro和Agbaou金礦，分別于2008年、2013年投產(chǎn)）以及將于2026下半年投產(chǎn)的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。

“此次收購金礦項目并購當(dāng)年即可貢獻(xiàn)產(chǎn)量與利潤?！弊辖鸬V業(yè)介紹，聯(lián)合黃金預(yù)計2025年產(chǎn)金11.7-12.4噸；依托Sadiola項目改擴建、Kurmuk項目建成投產(chǎn)，預(yù)計2029年產(chǎn)金將提升至25噸。

金礦看似不錯，其運營公司聯(lián)合黃金卻在2025年才扭虧。2023年、2024年、2025年前9月，聯(lián)合黃金營收6.56億、7.3億、9.04億美元，凈利潤為-1.92億、-1.2億、0.17億美元；截至2025年9月30日總資產(chǎn)16.85億美元，總負(fù)債12.66億美元，資產(chǎn)負(fù)債率75%。

為拿下這三個非洲金礦，紫金礦業(yè)擬出資約280億元全資收購于多倫多證交所、紐交所兩地上市的聯(lián)合黃金。此次收購股價約44加元/股，較協(xié)議簽署前一個交易日（2026年1月23日）聯(lián)合黃金在多倫多證交所的收盤價41.75加元/股溢價5.39%，較前20個交易日的加權(quán)平均交易價36.99加元/股溢價約18.95%。

據(jù)中國銀河證券測算，紫金礦業(yè)該次收購對應(yīng)單噸黃金資源量對價0.51億元、單噸黃金儲量對價0.83億元，“項目收購對價合理”。

紫金礦業(yè)此前以2.45億美元及二期投產(chǎn)追加5000萬美元或有付款，收購泛美白銀旗下秘魯La Arena金礦和二期項目。

界面新聞了解到，隨著黃金品位下降、采礦成本上升，LaArena金礦的現(xiàn)金成本持續(xù)提升，2022年、2023年及2024年Q2分別是1038美元/盎司、1237美元/盎司、1362美元/盎司。該礦運營涉及的堆浸過程還存在環(huán)境風(fēng)險，可能導(dǎo)致大量修復(fù)費用。

再看紫金礦業(yè)超70億元買下的加納最大金礦之一Akyem項目。這座典型造山型金礦自2013年投產(chǎn)，目前為露天開采、到2028年轉(zhuǎn)為井下開采，截至2025年6月30日保有礦石量儲量1.33億噸，金品位1.6克/噸，含金量207.6噸。

2023年，該金礦運營公司實現(xiàn)銷售收入5.74億美元、凈利潤1.28億美元。但Akyem金礦2024年二季度全維持成本為1952美元/盎司，遠(yuǎn)高于同位于加納的瓦薩金礦（2024上半年全維持成本為1177.8美元/盎司）。

“本次收購項目PE7.8x，顯著低于當(dāng)前A股黃金上市公司20x以上PE?！敝袊y河證券認(rèn)為，紫金礦業(yè)此次收購對應(yīng)單噸黃金資源量對價為0.41億元（含地采資源儲備），同年山金國際收購的TwinHills金礦、山東黃金收購的陶勒蓋金礦項目涉及單噸黃金資源量對價分別為0.15、0.42億元。

此外，紫金礦業(yè)出資超83億元收購的哈薩克斯坦Raygorodok露天金礦，于2024年實現(xiàn)銷售收入4.73億美元、凈利潤2.02億美元。據(jù)中國銀河證券測算，紫金礦業(yè)此次收購價對應(yīng)單噸黃金資源量對價為0.35億元，而其同年交割的Akyem金礦為0.41億元(含地采資源儲備)。

“公司收購項目比較優(yōu)質(zhì)，資源量不錯，加上公司低成本運營能力，可將資源效益釋放出來?！弊辖鸬V業(yè)人士對界面新聞稱，現(xiàn)在布局比較合適，“從長期看，現(xiàn)在價格可能處于相對低位”。

洛陽鉬業(yè)于2025年累計出資超14億美元（折合人民幣約100億元）布局金礦，分別于6月、12月出資5.81億加元（折合美元4.27億）、10.15億美元從兩家加拿大上市公司手中收購厄瓜多爾Cangrejos金礦（奧丁礦業(yè)）、及Aurizona、RDM、Bahia等巴西金礦。

2025年6月，洛陽鉬業(yè)收購多倫多證交所上市的Lumina Gold（LUM），獲得厄瓜多爾Cangrejos金礦。此次收購價約每股1.27加元，較于消息公布前4月17日收盤價溢價41%。

基于預(yù)可研報告，Cangrejos金礦為全露天開采，保有金金屬資源量638噸，平均品位0.46g/t；金儲量359噸，金平均品位0.55g/t；計劃2028年投產(chǎn)，資本開支19.76億美元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計平均年產(chǎn)黃金11.5噸、銅1.9萬噸。因前期勘探階段的高投入，Lumina Gold近年持續(xù)虧損，其2024年前三季度虧損3314.64萬美元，貨幣資金僅531.22萬美元。

洛陽鉬業(yè)今年1月23日完成交割的Aurizona、RDM（包括Fazenda、Santa Luz金礦）、Bahia等巴西金礦，均為在產(chǎn)金礦，合計保有黃金資源量501.3萬盎司，平均品位1.88g/t；黃金儲量387.3萬盎司，平均品位1.45g/t；2024 年黃金產(chǎn)量合計24.73萬盎司，2025年產(chǎn)量指引為25-27萬盎司。

“2026年黃金預(yù)計年化產(chǎn)量6-8噸，進(jìn)一步培厚公司資源儲備?！甭尻栥f業(yè)認(rèn)為，上述金礦收購?fù)瓿杉纯蔀楣矩暙I(xiàn)產(chǎn)量和利潤。交易完成后，該公司黃金年產(chǎn)量將新增約8噸，疊加未來厄瓜多爾項目的投產(chǎn)，其年產(chǎn)能有望突破20噸。

運營上述金礦的Luna Gold、Leagold LatAm于2024年、2025年前三季度實現(xiàn)營收41.77億、41.45億元，凈利潤6.89億、10.13億元。據(jù)中國銀河證券測算，按2025年前三季度凈利潤年化測算本次收購項目PE為5.3x，對應(yīng)單噸黃金資源量對價為0.46億元。

江西銅業(yè)“押注”尚未開采的厄瓜多爾Cascabel金礦，將出資近82億元要約收購持有金礦的倫敦交易所上市公司索爾黃金其余全部股份。

界面新聞獲悉，該公司2023年就入股倫敦交易所上市公司索爾黃金，于去年3月繼續(xù)增資1.3億元成為其持股12.19%的第一大單一股東。江西銅業(yè)于去年11月23日、28日兩次報價均遭拒，后于12月25日將報價從每股26便士提升至28便士，才獲索爾黃金董事會接受。

每股28便士的價格較2025年11月19日（首次接洽前最后一個交易日）索爾黃金收盤價19.6便士溢價約42.9%，較此前三個月成交量加權(quán)平均股價溢價58.5%。

索爾黃金仍處于虧損中，于2024財年、2025財年虧損6030萬、3624.91萬美元；截至2025年6月30日資產(chǎn)總額4.93億美元，負(fù)債總額2.54億美元。

索爾黃金核心資產(chǎn)——有望躋身全球前20名銅金礦山之列的Cascabel項目，擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10230萬盎司，其中證實和概略儲量：銅320萬噸、金940萬盎司、銀2800萬盎司。

“公司認(rèn)為能夠通過本次收購助推Cascabel項目開發(fā)，從而釋放其未來的增長潛力。”江西銅業(yè)相關(guān)人士近日對界面新聞表示，公司希望通過并購控制更多資源。

靈寶黃金于去年12月宣布收購巴布亞新幾內(nèi)亞Simberi在產(chǎn)金礦，按JORC（聯(lián)合礦石儲量委員會）標(biāo)準(zhǔn)核算，該礦黃金資源量153噸（平均品位1.4克/噸）、儲量81.2噸（平均品位1.8克/噸）。此次交易將為公司新增黃金資源量153噸。

該金礦運營公司于2024財年、2025財年虧損1273.7萬、2129.2萬美元，收入1.3億、1.36億美元；截至2025年9月30日總資產(chǎn)2.33億美元，資產(chǎn)凈值為-2779.4萬美元。

盛屯礦業(yè)自2025年10月啟動收購加拿大上市公司Loncor全部股份，從而獲得剛果（金）Adumbi金礦84.68%權(quán)益。此次交易價13.5億元，收購股價為每股1.38加元，較Loncor10月10日多倫多證券交易所的收盤價和近30日成交量加權(quán)均價分別溢價16%、33%。

Loncor還未產(chǎn)生收入，于2024年、2025上半年虧損415.92萬、127.01萬美元；截至2025年6月30日總資產(chǎn)2643.71萬美元，凈資產(chǎn)2494.57萬美元。

盛屯礦業(yè)看中Loncor核心資產(chǎn)——尚未開采的剛果（金）Adumbi金礦。該金礦控制資源量188萬盎司黃金（礦石資源量2818.5萬噸，品位2.08克/噸金），推斷資源量209萬盎司黃金（礦石資源量2250.8萬噸，品位2.89克/噸金），資源儲量超過100金屬噸黃金。

有礦業(yè)并購業(yè)內(nèi)人士此前接受界面新聞采訪稱，盛屯礦業(yè)此次收購是一場高風(fēng)險的博弈，如何安全、高效地將地下黃金轉(zhuǎn)化為公司利潤，未來考驗管理層的能力和智慧。

盛屯礦業(yè)人士日前對界面新聞表示，金礦所在的北部地區(qū)確實存在一定風(fēng)險，公司后續(xù)會根據(jù)該地區(qū)的形勢變化開展下一步的工作?！澳壳叭栽陧樌七M(jìn)中。按規(guī)定，不管成功與否，收購事宜需在披露后六個月內(nèi)進(jìn)行再次公告?！?/p>

當(dāng)下是好的收購時機嗎？

“金價持續(xù)攀升，仍處于高增長周期。各家公司都希望及時儲備資源，發(fā)揮各自優(yōu)勢，抓住這波高增長行情?！毕嚓P(guān)業(yè)內(nèi)人士對界面新聞稱。

2025年，國際現(xiàn)貨金價從2585美元/盎司漲到4314美元/盎司，漲幅近七成。進(jìn)入2026年，到1月27日國際現(xiàn)貨金價已破5080美元，不到一個月漲18%。

高盛最新研報將2026年底黃金價格預(yù)測上調(diào)至5400美元/盎司。“2026年黃金牛市大概率延續(xù)，目前年底主流目標(biāo)4800-5400美元/盎司，整體趨勢是下行空間有限?！鄙馍绾贾莼刎?fù)責(zé)人葉建軍對界面新聞指出。

上行周期中，上市礦企確實嘗到了“甜頭”。

紫金礦業(yè)預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤510-520億元，同比增59%至62%；其中，紫金黃金國際預(yù)計2025年歸母凈利潤約15億至16億美元，同比預(yù)增兩倍多。

洛陽鉬業(yè)預(yù)計2025年歸母凈利潤約200億至208億元，同比增加47.8%到53.71%。

靈寶黃金預(yù)計其2025年凈利潤約為15.03億至15.73億元，同比增長115%至125%。

不過，也有市場人士對界面新聞指出，如果后續(xù)金價繼續(xù)上漲，現(xiàn)在買金礦肯定是合適的；“但黃金市場畢竟是周期性波動的，若金價后續(xù)突然往下走，現(xiàn)在就買金礦就可能不劃算了?！?/p>

“當(dāng)前是海外金礦收購的戰(zhàn)略窗口期，但非‘普適好時機’?！比~建軍對界面新聞分析道，收購價格需按標(biāo)的類型與估值邏輯差異化判斷，優(yōu)質(zhì)低本在產(chǎn)礦“貴得值”，高溢價低質(zhì)/早期項目需謹(jǐn)慎?！昂脮r機的關(guān)鍵不在金價高位，而在標(biāo)的質(zhì)量、成本曲線、賣方動機與自身整合能力。儲產(chǎn)銷錯配下，海外布局是保障供給安全的關(guān)鍵，政策支持疊加高金價提升資產(chǎn)長期價值。”

前述基金公司資深投研人士認(rèn)為，雖說價格高位對于大多數(shù)礦業(yè)收購不是好的收購時機，但不能僅用簡單的金價位置來判斷收購時機是否合適?！叭绻▋r合理，仍是較好的收購對象。但如果收購價格較高（其隱含的金價位置很高），那可能就不是好的收購。”他進(jìn)一步對界面新聞指出，同樣的礦業(yè)資產(chǎn)在不同業(yè)主手中，其盈利能力千差萬別，若收購標(biāo)的盈利能力較差，在資源勘探、開發(fā)、運營等方面通過降本增效，依然有很大的發(fā)揮空間。

界面新聞了解到，在這波金價高增行情早期，洛陽鉬業(yè)、盛屯礦業(yè)等公司已展開收購動作。

“礦業(yè)并購的低谷和周期是一個相對概念。相較于當(dāng)前金價，兩大金礦收購時點的金價處于相對低谷期；公司巴西金礦的收購成本為最高10.15億美元，項目回報水平依然較強?！甭尻栥f業(yè)相關(guān)人士對界面新聞稱。

據(jù)該人士透露，就厄瓜多爾奧丁礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)2024年9月開始前期談判，于2025年4月宣布、6月完成交割；巴西金礦于去年12月15日宣布、今年1月23日完成交割。“關(guān)于項目周期，以厄瓜多爾奧丁礦業(yè)為例，金礦尚為綠地項目，估值相對偏低，通過洛陽鉬業(yè)的建設(shè)和投運，該項目有望實現(xiàn)增值?！甭尻栥f業(yè)人士對界面新聞進(jìn)一步表示。

盛屯礦業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人日前也對界面新聞表示，此次針對Loncor的并購，經(jīng)歷了一段長期的過程，只是當(dāng)下剛好趕上金價攀升至歷史高位的時間點；“公司認(rèn)為交易價格公允”。

資金情況如何？

總體看，紫金礦業(yè)、靈寶黃金主要聚焦于收購已開發(fā)的成熟礦山以快速擴大產(chǎn)量；洛陽鉬業(yè)通過兩次收購，形成“綠地”和“在產(chǎn)”的黃金資源包，構(gòu)建其新的黃金業(yè)務(wù)板塊；江西銅業(yè)選中頂級銅金礦以獲得綜合資源；盛屯礦業(yè)想要以相對較小投入，押注未投產(chǎn)金礦的遠(yuǎn)期潛力。

界面新聞粗略統(tǒng)計下來，上述5家上市礦企近一年多合計出資超660億元出海買金礦。對于各家公司來說，這都是一筆不小的開支。

截至2025年9月30日，紫金礦業(yè)擁有貨幣資金約691億元、交易性金融資產(chǎn)98億元，最新一筆280億元收購款占其貨幣資金的四成多；同期其負(fù)債總額超2560億元，包含1178.8億流動負(fù)債，其中短期借款達(dá)368.25億元、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款214.56億元。

為緩解巨資收購海外金礦帶來的資金壓力，紫金礦業(yè)將加納Akyem金礦等海外金礦打包裝入子公司紫金黃金國際，將其分拆后于2025年9月30日在港交所主板上市，獲IPO募資250億港元，成為全球黃金開采行業(yè)規(guī)模最大IPO項目。另外，界面新聞根據(jù)wind粗略統(tǒng)計，該公司2025年以來通過發(fā)行中期票據(jù)、公司債、科創(chuàng)債等方式合計融資155億元。

就洛陽鉬業(yè)而言，截至2025年9月30日其貨幣資金約324.68億元、交易性金融資產(chǎn)77.9億元；涉及負(fù)債總額894.63億元，包含流動負(fù)債592.62億元，其中短期借款超217億元。

洛陽鉬業(yè)1月26日宣布，完成發(fā)行12億美元于2027年到期的零息有擔(dān)?？蓳Q股債券，將全部用于境外項目擴產(chǎn)或經(jīng)營?！斑@為后續(xù)并購提供更加充足資金，未來將持續(xù)加強資源獲取，推動黃金業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)健發(fā)展?！甭尻栥f業(yè)相關(guān)人士對界面新聞稱。

江西銅業(yè)截至2025年9月30日貨幣資金余額616.54億元、交易性金融資產(chǎn)152.26億元，總負(fù)債1433.74億元，包含1307.85億元流動負(fù)債，其中短期借款達(dá)743.53億元、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款233.73億元。

該公司1月19日披露，申請注冊中國銀行間市場交易商協(xié)會會員資格并注冊發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；其中，中期票據(jù)不超150億元，超短期融資券不超100億元，用于償還公司有息債務(wù)、補充流動資金或項目并購等。

盛屯礦業(yè)、靈寶黃金涉及收購額較小，但這些公司資金情況也趨緊。

盛屯礦業(yè)截至2025年9月30日的貨幣資金約79.22億元、交易性金融資產(chǎn)3.31億元，涉及負(fù)債總額超230億元，包含流動負(fù)債166億元，其中短期借款超76億元、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款44億元。該公司人士對界面新聞表示，公司資金情況不錯，現(xiàn)金流正常，未使用的銀行授信額度還蠻多的，“基于規(guī)模和現(xiàn)金儲備量，公司會尋求相對合適的資源?！?/p>

靈寶黃金截至2025年6月30日的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約4.36億元，流動負(fù)債約41億元，其中短期銀行借貸29.29億元。該公司2025年以來通過配售股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式融資2.34億、11.66億港元，用于收購海外金礦。