界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

步入2026年1月下旬，券商行業(yè)2025年度業(yè)績(jī)披露進(jìn)入密集期，業(yè)績(jī)預(yù)告與快報(bào)陸續(xù)出爐。

受益于2025年A股市場(chǎng)交投活躍度的顯著攀升，行業(yè)整體盈利水平大幅改善，上市與非上市券商呈現(xiàn)“多數(shù)飄紅、少數(shù)分化”的格局。數(shù)據(jù)顯示，2025年日均股基交易額達(dá)1.98萬億元，同比增幅高達(dá)67%；截至年末，兩融余額攀升至2.5萬億元，同比增長36%，為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L筑牢外部根基。

“券商一哥”中信證券（600030.SH）率先交出亮眼答卷，其業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入748.3億元，歸母凈利潤300.51億元，同比分別增長28.75%和38.46%，凈利潤創(chuàng)下歷史新高。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L，中信證券表示，核心得益于經(jīng)紀(jì)、投行、自營及境外業(yè)務(wù)的全面提速，各板塊協(xié)同發(fā)力形成增長合力。

國泰海通（601211.SH）預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤275.33到280.06億元，同比增長111%到115%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤210.53到215.16億元，同比增加69%到73%。

大中型券商陣營中，招商證券（600999.SH）與東方證券（600958.SH）表現(xiàn)突出，前者穩(wěn)中有進(jìn)，后者增速迅猛。

招商證券2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入249億元，同比增長19.19%，歸母凈利潤123億元，同比增長18.43%，營收與凈利潤保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。

東方證券迎來爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.4億元，同比增幅26.0%；歸母凈利潤56.2億元，同比激增67.8%。東方證券稱，公司精準(zhǔn)把握資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，聚焦大財(cái)富、大投行、大機(jī)構(gòu)三大核心領(lǐng)域深耕細(xì)作，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、投行及另類投資等業(yè)務(wù)收入同步增長，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)攀升的核心引擎。

中小券商則憑借差異化布局突圍，多數(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)跨越式增長。紅塔證券（601236.SH）經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，2025年歸母凈利潤達(dá)12.15億元，同比增長59.05%。公司解釋，自營投資業(yè)務(wù)非方向化轉(zhuǎn)型成效顯著，重資本業(yè)務(wù)收入整體上揚(yáng)，同時(shí)投資銀行、財(cái)富管理等輕資本業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)放量增長。

東北證券（000686.SZ）預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤14.77億元，同比增幅69.06%，主要依靠投資業(yè)務(wù)收益提升與財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入增長，通過全面推進(jìn)大財(cái)富、大投資、大投行三大業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展與協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)經(jīng)營業(yè)績(jī)大幅改善。

其余券商亦各有亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)各具特色。

光大證券（601788.SH）預(yù)計(jì)歸母凈利潤37.29億元，同比增長21.92%，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)；國聯(lián)民生（601456.SH）因完成對(duì)民生證券的收購并表，預(yù)計(jì)歸母凈利潤20.08億元，同比大幅增長約406%，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)；西南證券（600369.SH）預(yù)計(jì)歸母凈利潤處于10.28億元至10.98億元區(qū)間，同比增幅在47%至57%之間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L具備較強(qiáng)確定性。

與上市券商普遍向好形成對(duì)比，非上市券商業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。1月16日，錦龍股份披露的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，旗下東莞證券2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤約12.35億元，較2024年的9.23億元實(shí)現(xiàn)同比增長33.85% ；同期，中山證券凈利潤則出現(xiàn)大幅下滑，從2024年的1.77億元降至0.21億元，經(jīng)營面臨一定壓力。

兩融業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L的重要推手。2025年，多家券商主動(dòng)上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模，疊加市場(chǎng)資金成本處于低位，兩融余額持續(xù)刷新歷史新高，直接拉動(dòng)券商兩融利息收入增長。

“權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)交投活躍度顯著提升。”興業(yè)證券非銀金融行業(yè)首席分析師徐一洲對(duì)界面新聞分析指出，“交易量放大與兩融規(guī)模擴(kuò)張雙向發(fā)力，直接助推券商經(jīng)紀(jì)與利息收入增長，而市場(chǎng)上行態(tài)勢(shì)進(jìn)一步為券商自營投資業(yè)務(wù)增厚收益?！?/span>

有中型券商非銀分析師對(duì)界面新聞表示，“當(dāng)前資金成本較低，兩融余額穩(wěn)步攀升，直接且線性地增厚了券商利息收入，其中頭部券商在資金獲取規(guī)模與成本控制上的優(yōu)勢(shì)更為突出，收益也更為明顯。”

開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出復(fù)盤與預(yù)判，2025年股市走出明顯上漲行情，疊加交易活躍度攀升及投行IPO業(yè)務(wù)復(fù)蘇，券商經(jīng)紀(jì)、投資兩大核心板塊收入同比高增，成為驅(qū)動(dòng)凈利潤增長的核心動(dòng)力，預(yù)計(jì)全年上市券商扣非歸母凈利潤同比增幅可達(dá)61%。

他同時(shí)對(duì)界面新聞表示，“投行、公募基金及海外業(yè)務(wù)有望接棒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，為2026年券商行業(yè)盈利景氣度延續(xù)提供堅(jiān)實(shí)支撐?！?/span>

從業(yè)務(wù)端細(xì)分視角看，券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍存在較大增長潛力。廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福告訴界面新聞，“當(dāng)前市場(chǎng)活躍度及杠桿資金規(guī)模正處于上行通道，相較于歷史水平，換手率與兩融占比仍有提升空間。投行領(lǐng)域同樣具備向上彈性，目前股權(quán)承銷家數(shù)、IPO規(guī)模仍處于歷史偏低區(qū)間，投行資本化業(yè)務(wù)已顯現(xiàn)底部回暖跡象，后續(xù)增長值得期待?！?/span>

方正證券非銀首席分析師則表示，預(yù)計(jì)43家上市券商2025年主營業(yè)務(wù)收入同比增長34%，歸母凈利潤同比增長49%，分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要驅(qū)動(dòng)因素。

盡管兩融業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L的重要推手，券商股價(jià)與業(yè)績(jī)預(yù)喜形成鮮明反差，這一背離現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

以中信證券為例，公開數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日收盤，該股1月以來累計(jì)下跌近2.7%，國聯(lián)民生開年至今股價(jià)下跌3.4%，西南證券同期微漲2.7%。截至1月27日，中證全指證券公司指數(shù)1月表現(xiàn)較弱。

盡管短期股價(jià)承壓，但業(yè)內(nèi)對(duì)券商板塊中長期配置價(jià)值仍持樂觀態(tài)度。華源證券在近期發(fā)布的2026年證券行業(yè)策略報(bào)告中指出，“當(dāng)前積極穩(wěn)健的政策環(huán)境下，券商板塊正處于‘估值低位+業(yè)績(jī)修復(fù)’的雙重改善階段，是全年具備性價(jià)比的配置方向之一?！?/span>

華源證券告訴界面新聞，“券商板塊正處于‘基本面改善+市場(chǎng)環(huán)境友好+估值具備吸引力’的階段性窗口期，值得市場(chǎng)持續(xù)跟蹤關(guān)注?！?/span>

回溯2025年前三季度，Wind數(shù)據(jù)顯示，43家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4195.61億元、歸母凈利潤1692.91億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均同比大幅增長，為全年業(yè)績(jī)高增奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

對(duì)于券商業(yè)績(jī)后續(xù)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)各有側(cè)重。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)界面新聞表示，“券商業(yè)績(jī)未來具備一定持續(xù)性，在當(dāng)前慢牛、長牛行情背景下，可重點(diǎn)通過跟蹤兩市成交量及兩融余額走勢(shì)，預(yù)判券商下一階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！?/span>

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對(duì)界面新聞分析稱，“2026年券商業(yè)績(jī)大概率呈現(xiàn)‘增速回落但絕對(duì)額仍處高位’的L型修復(fù)態(tài)勢(shì)，其能否超預(yù)期，關(guān)鍵取決于成交回落幅度、資管與衍生品業(yè)務(wù)的對(duì)沖效果，以及政策紅利的釋放節(jié)奏。”

他建議，投資者可重點(diǎn)跟蹤兩市成交額及兩融余額、資管凈申購規(guī)模、場(chǎng)外期權(quán)存量、券商次級(jí)債發(fā)行利率四項(xiàng)高頻指標(biāo)，以此判斷行業(yè)盈利持續(xù)性及估值修復(fù)空間。