界面新聞記者 | 張一諾
長江商學(xué)院會計與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁周三對界面新聞等媒體表示，提振內(nèi)需，不能僅依賴消費(fèi)補(bǔ)貼，更重要的是穩(wěn)住房地產(chǎn)、提升生育率。
他在當(dāng)天長江商學(xué)院《投資者情緒調(diào)查報告》發(fā)布會上說，2025年美國貿(mào)易政策反復(fù)加碼、全球不確定性顯著上升，給我國經(jīng)濟(jì)帶來顯著外部挑戰(zhàn)。盡管如此，去年中國經(jīng)濟(jì)仍實(shí)現(xiàn)了5.0%的增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。
“盡管2025年四季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，受訪者對全年GDP的預(yù)期與9月末基本持平，僅出現(xiàn)非常微小的下調(diào)，顯示市場情緒總體保持穩(wěn)定?！眲艑缑嫘侣劦让襟w說，“這里的主要因素可能是由于中國凈出口仍然強(qiáng)勁，不過內(nèi)需需要提振?！?/p>
根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2025年全年，貨物和服務(wù)凈出口拉動GDP增長1.6個百分點(diǎn)；最終消費(fèi)支出（包括居民消費(fèi)和政府消費(fèi)）拉動GDP增長2.6個百分點(diǎn)；而資本形成總額僅拉動GDP增長0.8個百分點(diǎn)。
劉勁指出，當(dāng)前提振內(nèi)需面臨一些結(jié)構(gòu)性因素的挑戰(zhàn)，包括人口結(jié)構(gòu)的變化和房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整。2025年，中國新生嬰兒數(shù)量不到800萬，出生人口的減少不僅影響當(dāng)下的需求，也影響人們對未來需求的預(yù)期。另一方面，住房是我國居民重要的家庭資產(chǎn)，房價縮水帶來的負(fù)向財富效應(yīng)會抑制居民的消費(fèi)意愿和能力。
“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，直接帶動建筑、建材（如鋼鐵、水泥）、家居、家電、家裝等多個行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷，不僅拖累相關(guān)企業(yè)營收，還對就業(yè)和居民收入形成傳導(dǎo)壓力，進(jìn)一步削弱整體消費(fèi)基礎(chǔ)?！眲疟硎?。
他強(qiáng)調(diào)，未來中國經(jīng)濟(jì)增長仍然需要大量的投資，但投資標(biāo)的必須從基礎(chǔ)設(shè)施向人的方向過渡?！昂玫慕?jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源、以及高新技術(shù)的動態(tài)匹配。中國的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)是世界一流，科技正在走向世界強(qiáng)國，人力資源將是最需要彌補(bǔ)的短板?！眲耪f。
長江商學(xué)院當(dāng)天發(fā)布的最新一期《投資者情緒調(diào)查報告》顯示，投資者對股市保持了相對樂觀的態(tài)度，對房地產(chǎn)市場仍然悲觀，但悲觀態(tài)度有所減弱。
調(diào)查顯示，本期（2025年12月）認(rèn)為A股會上漲的受訪者占比約62.3%，較9月微降0.8個百分點(diǎn)。但投資者內(nèi)部存在分歧，散戶信心進(jìn)一步增強(qiáng)，認(rèn)為A股會上漲的散戶受訪者比例提升至64.2%，較9月提高了2.5個百分點(diǎn)，而認(rèn)為A股會上漲的金融業(yè)受訪者比例較9月下降6.1個百分點(diǎn)至59.8%。
散戶和金融業(yè)對港股的預(yù)期走向與A股基本一致。本期約61.1%的受訪者認(rèn)為港股會上漲，較9月下降2.2個百分點(diǎn)，對港股的預(yù)期回報率約1.6%，較9月下調(diào)0.6個百分點(diǎn)。同樣，散戶對港股走勢的信心繼續(xù)增強(qiáng)，本期看漲比例為63.4%，比9月提高了1.3個百分點(diǎn)，對港股的預(yù)期回報率約2.1%，比9月提高了0.5個百分點(diǎn)。金融業(yè)則顯著轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，看漲比例約58.1%，比9月回調(diào)了7.3個百分點(diǎn)，對港股的預(yù)期回報率約0.8%，比9月下降2.2個百分點(diǎn)。
“受訪者的預(yù)期變化與市場走勢基本同步，但內(nèi)部出現(xiàn)明顯分歧，散戶情緒依然保持韌性甚至略顯樂觀，而金融業(yè)則在年末明顯調(diào)低了對A股和港股的預(yù)期?！眲疟硎尽?/p>
這一分化也延續(xù)至股票投資意愿上。本期，愿意投資股票的凈增加人數(shù)占比為13.9%，較上期下降5.1個百分點(diǎn)。其中，散戶的投資意愿進(jìn)一步上升，凈增加占比達(dá)20.3%，較上期提高2.2個百分點(diǎn)；而金融業(yè)的意愿顯著回落，凈增加占比僅為4.2%，較上期大幅下降15.9個百分點(diǎn)。
“金融業(yè)受訪者下調(diào)預(yù)期合乎風(fēng)控邏輯?！眲耪f，“我們以2025年末全部A股上市公司總市值之和，除以截至2025年第三季度末的最近12個月TTM凈利潤之和，作為A股整體估值水平的衡量指標(biāo)，并確保分子與分母的樣本范圍完全一致。計算結(jié)果顯示，該估值指標(biāo)較2024年末上升了21.5%，而同期可比樣本的TTM凈利潤僅增長0.8%，表明2025年A股市場的上漲主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動，而非盈利改善?！?/p>
與股票市場預(yù)期的分化不同，散戶與金融業(yè)受訪者對房地產(chǎn)的看法高度一致，均趨于謹(jǐn)慎。調(diào)查顯示，本期 (2025年12月) 認(rèn)為房價會上漲的受訪者占比約36.7%（散戶和金融業(yè)分別為37.7%和35.7%)，較上期大幅下降9.7個百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別下降了10.4個和8.2個百分點(diǎn))。受訪者對房地產(chǎn)價格的預(yù)期回報率降至-0.6%（散戶和金融業(yè)分別為-0.5%和-0.7%)，比上期下降了1.1個百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別下降了1.4和0.7個百分點(diǎn))。