近日，新時空研究院發(fā)布的《2025年港股IPO市場年度報告》揭示，伴隨市場復(fù)蘇，IPO中介服務(wù)領(lǐng)域的“強者恒強”格局進一步固化。中資機構(gòu)在保薦、承銷及法律服務(wù)等核心環(huán)節(jié)的主導地位持續(xù)增強，而國際四大審計機構(gòu)則憑借品牌與專業(yè)優(yōu)勢，在審計市場保持領(lǐng)先。資源向頭部集中的“馬太效應(yīng)”，正成為塑造中介機構(gòu)市場生態(tài)的最核心邏輯。

保薦人格局：數(shù)量與規(guī)模雙重集中，頭部效率穩(wěn)定

報告數(shù)據(jù)顯示，2025年港股IPO保薦市場呈現(xiàn)極高的集中度。在項目數(shù)量上，中國國際金融香港證券有限公司、中信證券（香港）有限公司與中信里昂證券有限公司三家機構(gòu)合計服務(wù)102家上市公司，占全年117家新股的87.2%，構(gòu)成絕對第一梯隊。

這種集中度在募資規(guī)模上更為顯著。上述三家頭部保薦人，加上摩根士丹利亞洲有限公司與華泰金融控股（香港）有限公司，前五家機構(gòu)承接的IPO募資總額均超過650億港元。其中，中金香港以1,446.01億港元的保薦規(guī)模位居榜首，顯示出其對超大型項目的強大掌控力。

在承攬大量項目的同時，頭部機構(gòu)保持了高效穩(wěn)定的執(zhí)行能力。例如，服務(wù)項目最多的中金香港（42家），其平均項目周期為11.8個月；服務(wù)32個項目的中信證券（香港）平均周期為10.2個月。這表明頭部機構(gòu)已建立起標準化、可復(fù)制的專業(yè)體系，能夠并行處理多個復(fù)雜項目，鞏固其市場地位。

圖片來源：新時空研究院《2025年港股IPO市場年度報告》

承銷與簿記：廣泛參與下的份額聚集，中資網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢盡顯

與保薦業(yè)務(wù)的高度集中相比，承銷商與賬簿管理人市場的參與機構(gòu)更為廣泛，但核心份額同樣向頭部聚集。2025年，參與新股承銷的機構(gòu)超過140家，顯示出分銷網(wǎng)絡(luò)的多元性。

從服務(wù)項目數(shù)量看，富途證券國際（香港）有限公司、中金香港、農(nóng)銀國際證券等機構(gòu)均參與了超過50個項目的承銷，網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛。然而，以承銷金額衡量的市場份額則呈現(xiàn)出極強的聚集效應(yīng)。中金香港、中信里昂證券、華泰金融控股（香港）的承銷規(guī)模均超過1，300億港元，排名前八的機構(gòu)承銷規(guī)模均突破千億，合計占據(jù)市場主要份額。

這一現(xiàn)象在賬簿管理人市場同樣顯著。中資機構(gòu)在項目數(shù)量上占據(jù)絕對優(yōu)勢，農(nóng)銀國際融資、中金香港、招銀國際融資位居前三。而從服務(wù)規(guī)?？?，中金香港以1，826億港元領(lǐng)先，中信里昂、華泰金融緊隨其后，頭部機構(gòu)優(yōu)勢明顯。

圖片來源：新時空研究院《2025年港股IPO市場年度報告》

律所與審計：本土經(jīng)驗對接國際標準，賽道專長決定競爭力

在律師事務(wù)所服務(wù)市場，中資所憑借對內(nèi)地發(fā)行人商業(yè)邏輯與監(jiān)管環(huán)境的深刻理解，繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。北京市競天公誠律師事務(wù)所以服務(wù)49個項目位列第一，北京市通商律師事務(wù)所（39個項目）緊隨其后。前十大律所中，中資機構(gòu)占據(jù)六席。

審計機構(gòu)市場則由國際“四大”會計師事務(wù)所主導。香港安永會計師事務(wù)所以服務(wù)40個項目位列數(shù)量榜首，畢馬威、德勤·關(guān)黃陳方、羅兵咸永道分列其后。在服務(wù)規(guī)模上，安永以1，146.5億港元居首，而致同（香港）會計師事務(wù)所雖僅服務(wù)4個項目，但因承擔了寧德時代等巨頭項目，規(guī)模升至第二，顯示出項目質(zhì)量對機構(gòu)排名的關(guān)鍵影響。

無論是律所還是審計機構(gòu)，其行業(yè)專長均與2025年上市活躍板塊高度契合。藥品及生物科技、軟件服務(wù)、工業(yè)工程成為中介機構(gòu)競爭的核心賽道，深耕特定領(lǐng)域的機構(gòu)更容易獲得優(yōu)質(zhì)客戶資源。

圖片來源：新時空研究院《2025年港股IPO市場年度報告》

總結(jié)：生態(tài)固化下的專業(yè)競逐

新時空研究院的報告分析表明，2025年港股IPO中介市場已形成層次分明的穩(wěn)定生態(tài)。頭部機構(gòu)憑借品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才和項目經(jīng)驗的累積優(yōu)勢，持續(xù)擴大市場份額；而中型機構(gòu)則需依賴行業(yè)專精或差異化服務(wù)尋求突破。隨著市場持續(xù)向高質(zhì)量、專業(yè)化發(fā)展，中介機構(gòu)的綜合服務(wù)能力與細分賽道深度，將成為決定其未來地位的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)來源：本文所有數(shù)據(jù)及結(jié)論均來自新時空研究院《2025年港股IPO市場年度報告》，統(tǒng)計年度為2025年度，原始數(shù)據(jù)來源于港交所、Wind、Choice等。

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