界面新聞記者 | 侯瑞寧

界面新聞編輯 | 劉春

黃金牛市下，兩大礦業(yè)巨頭近日在全球收購金礦資產(chǎn)，引發(fā)大量關注。一個是紫金礦業(yè)擬豪擲280億元，攬入非洲三座大型金礦；另一個是洛陽鉬業(yè)在40天內(nèi)“閃電”拿下巴西三座金礦，耗資超過70億元。

礦企們?nèi)颉皰哓洝?，是近兩年貴金屬行業(yè)進入順周期擴張階段的又一注腳，而且呈現(xiàn)出交易金額大、資源規(guī)模大、交易周期短、戰(zhàn)略協(xié)同效應強等新特點。

首先是交易金額大。紫金礦業(yè)高達280億元的并購額，不僅創(chuàng)下了其收購歷史上的最高紀錄，甚至位列十多年來中國礦企并購交易金額前列，僅次于2014年五礦資源、國信投資等聯(lián)合體的秘魯邦巴斯銅礦收購案，該交易金額曾達70.05億美元(約合人民幣486億元)。

從礦產(chǎn)資源量來看，此次紫金礦業(yè)計劃拿下的三座非洲金礦的金資源量為533噸，預計2025年產(chǎn)金超過11噸，借此紫金礦業(yè)有望提前兩年實現(xiàn)產(chǎn)金超百噸的戰(zhàn)略目標，繼續(xù)增厚其資源儲備。目前，其金產(chǎn)量已經(jīng)位居中國第一、全球第六。

在海外擴張中，礦企更加注重戰(zhàn)略協(xié)同效應。比如，紫金礦業(yè)此次收購的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體與加納阿基姆金礦相鄰，可以助力其深耕西非重要黃金成礦帶；埃塞俄比亞Kurmuk項目與厄立特里亞碧沙鋅(銅)礦臨近，東非區(qū)位聯(lián)動優(yōu)勢明顯。洛陽鉬業(yè)的巴西金礦則可以與其在當?shù)氐拟壛踪Y產(chǎn)形成協(xié)同，進一步深化其在南美的資源布局。這與多年前單一礦山的收購與布局形成了明顯不同。這些協(xié)同效應有助于企業(yè)進一步降本增效。

此外，礦企們海外收購的交易周期越來越短，提速非常明顯。洛陽鉬業(yè)2025年至今，完成了兩筆金礦交易。第一筆是2025年6月24日完成厄瓜多爾凱歌豪斯金礦交割，成為其2020年12月以來的首單并購，也是其首次布局黃金資源領域，從宣布到完成歷時大約2個月。第二筆便是近日完成的巴西三座金礦的交易，從宣布到完成歷時僅40天。這兩筆交易將給洛陽鉬業(yè)帶來每年20噸的黃金產(chǎn)品，助力其“銅+金”新戰(zhàn)略進一步落地。

礦企們也更看中資源變現(xiàn)速度，所以無論是紫金礦業(yè)，還是洛陽鉬業(yè)都選擇了資源相對成熟、基礎設施比較完善的礦山。紫金礦業(yè)表示，“預期整體投資回報期短”，三座非洲金礦的產(chǎn)金量預計將從2025年的11噸提升至2029年的25噸。洛陽鉬業(yè)則表示，“公司將加快管理整合，推動項目進一步釋放產(chǎn)能并兌現(xiàn)價值”，該公司預計，該資產(chǎn)2026年將實現(xiàn)6–8噸黃金產(chǎn)量。

從近兩年來看，金礦收購還呈現(xiàn)出高頻次的特點。2024年底至今，紫金礦業(yè)已經(jīng)完成了三筆金礦交易，分別是2024年12月完成秘魯LaArena金礦收購、2025年4月完成加納Akyem金礦收購、2025年10月完成哈薩克斯坦Raygorodok金礦。此次三座非洲金礦的收購是其一年多來的第四筆交易。

在當前高景氣度的黃金市場下，礦企們采取的頻繁、快速收購以及快速生產(chǎn)等舉措，無疑能夠搶抓獲利窗口期，實現(xiàn)周期紅利的快速兌現(xiàn)，實現(xiàn)戰(zhàn)略資源保障，在資本市場也能有效拉升估值，為后續(xù)融資和擴張創(chuàng)造條件。

但也要看到，在如此快節(jié)奏下，存在著不容忽視的潛在風險，比如更加動蕩的地緣政治風險、順周期帶來的高溢價風險，巨額交易給公司現(xiàn)金流帶來的資金壓力、一味求快對于資源和標的公司評估不足等。無數(shù)的案例證明，一旦行業(yè)進入下行周期，這些風險極易引發(fā)經(jīng)營困難、債務危機、資金鏈斷裂等，部分礦企就曾在超級周期后因債務問題陷入困境。

山東鋼鐵和非洲礦業(yè)的案例或可成為前車之鑒。2012年，山東鋼鐵出資15億美元獲得唐克里里25%的權益，非洲礦業(yè)持有其75%股份。2014年，國際鐵礦石價格暴跌，加之西非埃爆發(fā)博拉疫情，導致采礦成本提高，非洲礦業(yè)出現(xiàn)債務違約，約有1.67億美元銀行貸款逾期未還。營運資本不足致使非洲礦業(yè)關停礦山，并面臨破產(chǎn)退市風險。由于擔憂近百億元的投資項目控股權發(fā)生變動甚至被破產(chǎn)清算，山東鋼鐵只好接手非洲礦業(yè)的債務。由于未經(jīng)充分論證及規(guī)范決策導致投資失誤、造成虧損，山東鋼鐵遭到了山東省委第一專項巡視組的批評。

在部分礦企近期的海外并購中，也存在一些可見風險。比如，有些礦企因前期評估不足以及博弈難度大，交易報價連續(xù)遭到拒絕，最終確定的交易金額溢價率超過40%；并購標的的資源雖然潛力豐富，但是尚未開發(fā)，而開發(fā)周期長達數(shù)年；股權價格復雜、標的公司連續(xù)虧損等等。目前，這筆交易尚在談判階段，如果最終成功，那么如何獲取有效利潤，將是對管理層最大的考驗。

當前，黃金價格在首次突破5000美元/盎司的關口后，仍然狂飆猛進，這本身就意味著巨大的風險。在此背景下，礦企在海外并購過程中，不僅要追求快，更要注重穩(wěn)，要在地緣風險、礦產(chǎn)資源、交易價格、市場評估、標的公司的經(jīng)營管理等方面進行謹慎評估，盡量做到以確定性資產(chǎn)兌現(xiàn)受益，以區(qū)域協(xié)同和技術賦能穿越周期，以精細化風控平衡擴張與穩(wěn)健發(fā)展。