界面新聞?dòng)浾?| 張藝
鋰行業(yè)回暖，鋰礦企業(yè)往往最先感知。
贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）日前披露了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元至16.5億元，同比大幅扭虧，上年同期為虧損20.74億元。
盡管業(yè)績(jī)?cè)诤棉D(zhuǎn)，但界面新聞注意到，贛鋒鋰業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)尚未完全走出虧損。公司預(yù)計(jì)，去年扣非歸母凈利潤(rùn)為虧損6億元至3億元，較2024年同期的虧損8.87億元有所收窄。
贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)在四季度，當(dāng)季業(yè)績(jī)已實(shí)現(xiàn)扣非盈利，扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為3.42億至6.42億元之間，中值4.92億元，為近10個(gè)季度高位，不過(guò)距歷史單季峰值60.70億元還有較大差距。
贛鋒鋰業(yè)這份業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間范圍較大，最高值與最低值之間差距多達(dá)5.5億元，也反映出在行業(yè)復(fù)蘇初期，公司對(duì)最終業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谝欢ú淮_定性。
贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)得益于兩方面原因。
首先，投資及“賣子”所產(chǎn)生的巨額非經(jīng)常性損益“扮靚”業(yè)績(jī)。
非經(jīng)常性損益中，投資收益貢獻(xiàn)突出。贛鋒鋰業(yè)表示，公司持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票價(jià)格上漲，帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)收益約10.3億元。
另一部分子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益則值得商榷。
深圳易儲(chǔ)數(shù)智能源集團(tuán)有限公司（下稱深圳易儲(chǔ)）原是贛鋒鋰業(yè)旗下控股子公司。去年10月，贛鋒鋰業(yè)將其持有的深圳易儲(chǔ)29.54%股權(quán)以4.43億元轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資人萬(wàn)鑫綠能，并確認(rèn)了相應(yīng)的投資收益。贛鋒鋰業(yè)對(duì)其持股比例由69.58%降至40.04%，不再并表。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，深圳易儲(chǔ)是一家業(yè)績(jī)處于上升期的公司。其2024年尚無(wú)營(yíng)業(yè)收入，且虧損806.34萬(wàn)元；到2025年上半年已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,339.62萬(wàn)元，凈利潤(rùn)達(dá)1.71億元。
贛鋒鋰業(yè)為何在子公司盈利的起步階段出售股權(quán)，并且出表呢？
據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告，以2025年6月30日為基準(zhǔn)日，深圳易儲(chǔ)估值25.20億元。然而以贛鋒鋰業(yè)此次的交易轉(zhuǎn)讓價(jià)格來(lái)計(jì)算，實(shí)際轉(zhuǎn)讓估值只有約15億元，較評(píng)估值整整低了約10億元。
對(duì)此，贛鋒鋰業(yè)解釋稱，綜合考慮公司對(duì)標(biāo)的公司專屬利潤(rùn)所享有的優(yōu)先分配權(quán)，因而如此定價(jià)。
這一操作也從側(cè)面反映出，在當(dāng)時(shí)鋰資源價(jià)格尚未回暖之際，贛鋒鋰業(yè)希望通過(guò)資產(chǎn)處置盡快改善報(bào)表業(yè)績(jī)之心。
其次，鋰行業(yè)出現(xiàn)回暖信號(hào)。
贛鋒鋰業(yè)是鋰產(chǎn)品供應(yīng)最全的制造商之一，業(yè)務(wù)覆蓋上游鋰資源開(kāi)發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及回收利用。鋰行業(yè)下游需求主要在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池。
周期股業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大。
2022年碳酸鋰價(jià)格沖高至破56萬(wàn)元/噸時(shí)，贛鋒鋰業(yè)大賺205.04億元。
隨后終端需求增速放緩，碳酸鋰價(jià)格下行，贛鋒鋰業(yè)也陷入虧損境地，2024年虧損超過(guò)20億元。
在鋰價(jià)下行之時(shí)，贛鋒鋰業(yè)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生變化。贛鋒鋰業(yè)偏中上游的鋰系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2022年的82.68%降至2025年上半年的56.78%。同期，下游業(yè)務(wù)鋰電池系列產(chǎn)品營(yíng)收占比則由15.49%上升至35.52%。
銷售毛利率變化更為顯著。
同期，鋰系列產(chǎn)品銷售毛利率由峰值的56.11%降至8.36%；鋰電池系列產(chǎn)品雖略有下行，但相對(duì)較為穩(wěn)定，由17.85%降至14.17%。
可見(jiàn)，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績(jī)彈性更多地來(lái)自中上游的鋰系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
2025年碳酸鋰走出前低后高趨勢(shì)，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)也隨之起伏。
- 2025年碳酸鋰價(jià)格以7.52萬(wàn)元/噸的價(jià)格低迷開(kāi)年，6月跌至5.99萬(wàn)元/噸的近年低位，贛鋒鋰業(yè)去年前三季度虧損5.31億元。
- 四季度鋰行業(yè)出現(xiàn)回暖信號(hào)。碳酸鋰價(jià)格反彈，年底突破10萬(wàn)元/噸關(guān)口，至11.86萬(wàn)元/噸，較去年低位已有接近100%的漲幅。
“2025年四季度（贛鋒鋰業(yè)）鋰鹽出貨量預(yù)計(jì)5萬(wàn)噸，環(huán)比持平，全年我們預(yù)計(jì)合計(jì)17萬(wàn)噸。”東吳證券分析認(rèn)為。
四季度贛鋒鋰業(yè)鋰鹽的出貨量未增，增的是價(jià)格。公司的單噸盈利水平在改善。
東吳證券分析，2025年四季度碳酸鋰均價(jià)8.7萬(wàn)元/噸，環(huán)比三季度增19%，對(duì)應(yīng)漲幅1.4萬(wàn)元/噸，但考慮價(jià)格傳導(dǎo)有一定滯后性，預(yù)計(jì)贛鋒鋰業(yè)四季度單噸利潤(rùn)提升至0.8萬(wàn)元/噸，其中資源自供比例超過(guò)50%，對(duì)應(yīng)自有資源折碳酸鋰單噸利潤(rùn)1.4萬(wàn)元/噸左右。
進(jìn)入2026年碳酸鋰價(jià)格漲勢(shì)持續(xù)，1月28日?qǐng)?bào)價(jià)17.20萬(wàn)元/噸，僅一個(gè)月時(shí)間，較去年末又有45%的漲幅。
在此背景下，有機(jī)構(gòu)上調(diào)贛鋒鋰業(yè)盈利預(yù)期，上調(diào)幅度高達(dá)370%。
東吳證券在最新研報(bào)中將贛鋒鋰業(yè)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由20億元上調(diào)至94億元，增加多達(dá)74億元。這已是該機(jī)構(gòu)第二次上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，在去年三季報(bào)披露后時(shí)，其將贛鋒鋰業(yè)2026年業(yè)績(jī)預(yù)期由15.5億元上調(diào)至20億元。
利潤(rùn)主要來(lái)源于上游的鋰鹽業(yè)務(wù)。“2026年，我們預(yù)計(jì)公司鋰鹽出貨量21萬(wàn)噸，同比增加25%，資源自供規(guī)模13-14萬(wàn)噸，若按照碳酸鋰價(jià)格15萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)可貢獻(xiàn)超過(guò)90億元利潤(rùn)。”東吳證券認(rèn)為。
鋰鹽出貨規(guī)模的增加離不開(kāi)贛鋒鋰業(yè)的逆周期布局。
界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，盡管前兩年處于鋰行業(yè)低谷，但贛鋒鋰業(yè)并未放緩在中上游的擴(kuò)產(chǎn)步伐。
在中游的鋰化合物及金屬鋰業(yè)務(wù)方面，贛鋒鋰業(yè)于2024年、2025年均有新建生產(chǎn)基地在投產(chǎn)。
2024年豐城贛鋒投產(chǎn)，主要產(chǎn)品是氫氧化鋰，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能25000噸/年；2025年四川贛鋒年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目在上半年完成生產(chǎn)線調(diào)試；2025年中報(bào)顯示，青海贛鋒一期年產(chǎn)1,000噸金屬鋰項(xiàng)目處于試生產(chǎn)階段，生產(chǎn)線爬坡至最優(yōu)狀態(tài)，預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn)。
為提高自供率，贛鋒鋰業(yè)上游鋰資源的全球布局也未停步，涉及鋰輝石、鋰鹽湖和鋰云母。
截至去年上半年，贛鋒鋰業(yè)在全球已直接或間接擁有鋰資源項(xiàng)目16個(gè)。
- 在鹵水資源方面，贛鋒鋰業(yè)表示，將推進(jìn)Mariana鋰鹽湖項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡進(jìn)展；公司與LAR計(jì)劃整合合資公司，將阿根廷PPG鋰鹽湖、PG鋰鹽湖以及Puna鋰鹽湖三塊鋰鹽湖資產(chǎn)注入合資公司，共同開(kāi)發(fā)PPGS鹽湖項(xiàng)目。PPGS鋰鹽湖項(xiàng)目計(jì)劃于2026年上半年向阿根廷政府提交大型招商引資制度（RIGI）申請(qǐng)，以獲得當(dāng)?shù)卣咧С?。這一項(xiàng)目擁有約1,507萬(wàn)噸LCE探明+控制資源量，有望成為全球規(guī)模最大的鹽湖提鋰項(xiàng)目之一。
- 在鋰輝石資源方面，公司在確保澳大利亞Mt Marion、澳大利亞Pilgangoora穩(wěn)定供應(yīng)的同時(shí)，加快非洲馬里Goulamina等鋰輝石項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，提高公司鋰輝石自給比例。
- 在鋰云母資源方面，蒙金礦業(yè)旗下內(nèi)蒙古加不斯鈮鉭礦項(xiàng)目將成為公司開(kāi)發(fā)鋰云母類型資源的重要一環(huán)。
二級(jí)市場(chǎng)已提前消化業(yè)績(jī)預(yù)期。贛鋒鋰業(yè)股價(jià)已來(lái)到近三年高位，自去年下半年以來(lái)累積漲幅超過(guò)120%，最新市值超過(guò)1600億元。
值得注意的是，高管有減持計(jì)劃。為償還股權(quán)激勵(lì)貸款，贛鋒鋰業(yè)副總裁傅利華計(jì)劃在2025年11月14日至2026年2月13日減持公司股份不超過(guò)4萬(wàn)股。
當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注的是，本輪鋰價(jià)上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)，贛鋒鋰業(yè)對(duì)漲價(jià)持續(xù)性如何判斷？新增產(chǎn)能爬坡情況如何？上游資源自供率變化，對(duì)單位成本的改善起到作用多大？
截至發(fā)稿時(shí)，未能拔通贛鋒鋰業(yè)證券部電話，界面新聞將持續(xù)關(guān)注。