界面新聞記者 | 張藝

鋰行業(yè)回暖，鋰礦企業(yè)往往最先感知。

贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）日前披露了2025年業(yè)績預告，公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤11億元至16.5億元，同比大幅扭虧，上年同期為虧損20.74億元。

盡管業(yè)績在好轉，但界面新聞注意到，贛鋒鋰業(yè)真實業(yè)績尚未完全走出虧損。公司預計，去年扣非歸母凈利潤為虧損6億元至3億元，較2024年同期的虧損8.87億元有所收窄。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)績拐點出現(xiàn)在四季度，當季業(yè)績已實現(xiàn)扣非盈利，扣非歸母凈利潤區(qū)間為3.42億至6.42億元之間，中值4.92億元，為近10個季度高位，不過距歷史單季峰值60.70億元還有較大差距。

贛鋒鋰業(yè)這份業(yè)績預告區(qū)間范圍較大，最高值與最低值之間差距多達5.5億元，也反映出在行業(yè)復蘇初期，公司對最終業(yè)績仍存在一定不確定性。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)績好轉得益于兩方面原因。

首先，投資及“賣子”所產生的巨額非經常性損益“扮靚”業(yè)績。

非經常性損益中，投資收益貢獻突出。贛鋒鋰業(yè)表示，公司持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票價格上漲，帶來公允價值變動收益約10.3億元。

另一部分子公司股權轉讓收益則值得商榷。

深圳易儲數(shù)智能源集團有限公司（下稱深圳易儲）原是贛鋒鋰業(yè)旗下控股子公司。去年10月，贛鋒鋰業(yè)將其持有的深圳易儲29.54%股權以4.43億元轉讓給戰(zhàn)略投資人萬鑫綠能，并確認了相應的投資收益。贛鋒鋰業(yè)對其持股比例由69.58%降至40.04%，不再并表。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，深圳易儲是一家業(yè)績處于上升期的公司。其2024年尚無營業(yè)收入，且虧損806.34萬元；到2025年上半年已實現(xiàn)營業(yè)收入9,339.62萬元，凈利潤達1.71億元。

贛鋒鋰業(yè)為何在子公司盈利的起步階段出售股權，并且出表呢？

據(jù)評估機構出具的評估報告，以2025年6月30日為基準日，深圳易儲估值25.20億元。然而以贛鋒鋰業(yè)此次的交易轉讓價格來計算，實際轉讓估值只有約15億元，較評估值整整低了約10億元。

對此，贛鋒鋰業(yè)解釋稱，綜合考慮公司對標的公司專屬利潤所享有的優(yōu)先分配權，因而如此定價。

這一操作也從側面反映出，在當時鋰資源價格尚未回暖之際，贛鋒鋰業(yè)希望通過資產處置盡快改善報表業(yè)績之心。

其次，鋰行業(yè)出現(xiàn)回暖信號。

贛鋒鋰業(yè)是鋰產品供應最全的制造商之一，業(yè)務覆蓋上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及回收利用。鋰行業(yè)下游需求主要在動力電池和儲能電池。

周期股業(yè)績波動巨大。

2022年碳酸鋰價格沖高至破56萬元/噸時，贛鋒鋰業(yè)大賺205.04億元。

隨后終端需求增速放緩，碳酸鋰價格下行，贛鋒鋰業(yè)也陷入虧損境地，2024年虧損超過20億元。

在鋰價下行之時，贛鋒鋰業(yè)自身主營業(yè)務結構也因此發(fā)生變化。贛鋒鋰業(yè)偏中上游的鋰系列產品業(yè)務營收占比由2022年的82.68%降至2025年上半年的56.78%。同期，下游業(yè)務鋰電池系列產品營收占比則由15.49%上升至35.52%。

銷售毛利率變化更為顯著。

同期，鋰系列產品銷售毛利率由峰值的56.11%降至8.36%；鋰電池系列產品雖略有下行，但相對較為穩(wěn)定，由17.85%降至14.17%。

可見，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績彈性更多地來自中上游的鋰系列產品業(yè)務。

2025年碳酸鋰走出前低后高趨勢，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績也隨之起伏。

• 2025年碳酸鋰價格以7.52萬元/噸的價格低迷開年，6月跌至5.99萬元/噸的近年低位，贛鋒鋰業(yè)去年前三季度虧損5.31億元。
• 四季度鋰行業(yè)出現(xiàn)回暖信號。碳酸鋰價格反彈，年底突破10萬元/噸關口，至11.86萬元/噸，較去年低位已有接近100%的漲幅。

“2025年四季度（贛鋒鋰業(yè)）鋰鹽出貨量預計5萬噸，環(huán)比持平，全年我們預計合計17萬噸?！睎|吳證券分析認為。

四季度贛鋒鋰業(yè)鋰鹽的出貨量未增，增的是價格。公司的單噸盈利水平在改善。

東吳證券分析，2025年四季度碳酸鋰均價8.7萬元/噸，環(huán)比三季度增19%，對應漲幅1.4萬元/噸，但考慮價格傳導有一定滯后性，預計贛鋒鋰業(yè)四季度單噸利潤提升至0.8萬元/噸，其中資源自供比例超過50%，對應自有資源折碳酸鋰單噸利潤1.4萬元/噸左右。

進入2026年碳酸鋰價格漲勢持續(xù)，1月28日報價17.20萬元/噸，僅一個月時間，較去年末又有45%的漲幅。

在此背景下，有機構上調贛鋒鋰業(yè)盈利預期，上調幅度高達370%。

東吳證券在最新研報中將贛鋒鋰業(yè)2026年歸母凈利潤預期由20億元上調至94億元，增加多達74億元。這已是該機構第二次上調業(yè)績預期，在去年三季報披露后時，其將贛鋒鋰業(yè)2026年業(yè)績預期由15.5億元上調至20億元。

利潤主要來源于上游的鋰鹽業(yè)務?！?026年，我們預計公司鋰鹽出貨量21萬噸，同比增加25%，資源自供規(guī)模13-14萬噸，若按照碳酸鋰價格15萬元/噸，對應可貢獻超過90億元利潤。”東吳證券認為。

鋰鹽出貨規(guī)模的增加離不開贛鋒鋰業(yè)的逆周期布局。

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，盡管前兩年處于鋰行業(yè)低谷，但贛鋒鋰業(yè)并未放緩在中上游的擴產步伐。

在中游的鋰化合物及金屬鋰業(yè)務方面，贛鋒鋰業(yè)于2024年、2025年均有新建生產基地在投產。

2024年豐城贛鋒投產，主要產品是氫氧化鋰，一期設計產能25000噸/年；2025年四川贛鋒年產5萬噸鋰鹽項目在上半年完成生產線調試；2025年中報顯示，青海贛鋒一期年產1,000噸金屬鋰項目處于試生產階段，生產線爬坡至最優(yōu)狀態(tài)，預計年底達產。

為提高自供率，贛鋒鋰業(yè)上游鋰資源的全球布局也未停步，涉及鋰輝石、鋰鹽湖和鋰云母。

截至去年上半年，贛鋒鋰業(yè)在全球已直接或間接擁有鋰資源項目16個。

• 在鹵水資源方面，贛鋒鋰業(yè)表示，將推進Mariana鋰鹽湖項目產能爬坡進展；公司與LAR計劃整合合資公司，將阿根廷PPG鋰鹽湖、PG鋰鹽湖以及Puna鋰鹽湖三塊鋰鹽湖資產注入合資公司，共同開發(fā)PPGS鹽湖項目。PPGS鋰鹽湖項目計劃于2026年上半年向阿根廷政府提交大型招商引資制度（RIGI）申請，以獲得當?shù)卣咧С?。這一項目擁有約1,507萬噸LCE探明+控制資源量，有望成為全球規(guī)模最大的鹽湖提鋰項目之一。
• 在鋰輝石資源方面，公司在確保澳大利亞Mt Marion、澳大利亞Pilgangoora穩(wěn)定供應的同時，加快非洲馬里Goulamina等鋰輝石項目的產能爬坡進度，提高公司鋰輝石自給比例。
• 在鋰云母資源方面，蒙金礦業(yè)旗下內蒙古加不斯鈮鉭礦項目將成為公司開發(fā)鋰云母類型資源的重要一環(huán)。

二級市場已提前消化業(yè)績預期。贛鋒鋰業(yè)股價已來到近三年高位，自去年下半年以來累積漲幅超過120%，最新市值超過1600億元。

值得注意的是，高管有減持計劃。為償還股權激勵貸款，贛鋒鋰業(yè)副總裁傅利華計劃在2025年11月14日至2026年2月13日減持公司股份不超過4萬股。

當前市場更關注的是，本輪鋰價上漲是反彈還是反轉，贛鋒鋰業(yè)對漲價持續(xù)性如何判斷？新增產能爬坡情況如何？上游資源自供率變化，對單位成本的改善起到作用多大？

截至發(fā)稿時，未能拔通贛鋒鋰業(yè)證券部電話，界面新聞將持續(xù)關注。