界面新聞記者 | 張藝

1月30日股價(jià)紛紛長陽后，不出意外，被市場稱為“易中天”組合的CPO光模塊三巨頭紛紛交出了強(qiáng)增長的答卷。

當(dāng)日晚間，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）雙雙發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，加上此前天孚通信（300394.SZ）業(yè)績預(yù)告，三家公司去年合計(jì)盈利區(qū)間鎖定在210.81億元至238.50億元。

2024年這三家公司合計(jì)歸母凈利潤為93.53億元，相較之下，去年盈利中值（238.50億元）同比增幅約155%。

股價(jià)與業(yè)績齊升。2025年至今，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信股價(jià)分別上漲428.11%、410.18%和283.88%。

市值合計(jì)增長超過1萬億后，2026年，“易中天”的高光時(shí)刻能否延續(xù)？

新易盛逼近“一哥”寶座

界面新聞記者對比兩份新鮮出爐的業(yè)績預(yù)告發(fā)現(xiàn)，競爭格局發(fā)生微妙變化，也暗藏玄機(jī)。

首先，增勢對比，“黑馬”新易盛追勢強(qiáng)勁。

“光模塊一哥”中際旭創(chuàng)業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為98億元至118億元，同比增長89.50%至128.17%。業(yè)績增長歸因于光模塊業(yè)務(wù)?！笆芤嬗诮K端客戶對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高?！?/p>

此外，中際旭創(chuàng)對限制性股票激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等事項(xiàng)確認(rèn)股份支付費(fèi)用，存貨及應(yīng)收賬風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，匯兌損失分別減少利潤2.23億元、1.13億元和2.70億元。但約6億元的損失在高增長的百億級利潤面前，影響十分有限。

排行第二的新易盛增速更為強(qiáng)勁。公司預(yù)計(jì)去年歸母凈利潤同比增長231.24%至248.86%，其利潤值在94億元至99億元之間，離百億規(guī)模一步之遙，已逼近“一哥”規(guī)模，其業(yè)績下限與中際旭創(chuàng)預(yù)期下限已十分接近。

“公司受益于算力投資持續(xù)增長，高速率產(chǎn)品需求快速提升，公司預(yù)計(jì)銷售收入和凈利潤較上年同期大幅增加?！毙乱资⒈硎?。

中際旭創(chuàng)業(yè)績上限更高，不過市場對其期待也更高。對比二者盈利中值，市場普遍認(rèn)為，中際旭創(chuàng)業(yè)績符合預(yù)期，而新易盛略超預(yù)期。

界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，此前各機(jī)構(gòu)對中際旭創(chuàng)2025年的業(yè)績預(yù)期均超過100億元，普遍在100億元至112億元之間，在預(yù)告范圍之內(nèi)。機(jī)構(gòu)對新易盛的業(yè)績預(yù)期86.6億元至95億元，多低于業(yè)績預(yù)告范圍。

其次，中際旭創(chuàng)四季度業(yè)績之謎。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，二者軌跡各異。

• 中際旭創(chuàng)四季度盈利區(qū)間是26.68億元至46.68億元之間，中值為36.68億元，環(huán)比增長約17%，繼續(xù)刷新單季歷史新高。不過在高基數(shù)之上，環(huán)比增速有所放緩。去年三季度，中際旭創(chuàng)單季凈利潤33.27億元，環(huán)比增速超過30%。
• 新易盛在去年三季度因環(huán)比增長失速，只有0.63%，四季度重回高增長軌道。公司四季度歸母凈利潤為30.73億元至35.73億元，中值較三季度增加約10億元，增幅約40%。

不過對三季報(bào)營收滯漲的解釋中，新易盛稱是受到了部分產(chǎn)品出貨節(jié)奏變化影響。因此，或許這些產(chǎn)品營收或計(jì)入了四季度之內(nèi)。

此外，值得玩味的是，中際旭創(chuàng)四季度的業(yè)績預(yù)告區(qū)間范圍相當(dāng)廣，高低值相差多達(dá)20億元，而新易盛差距5億元。

這意味著，中際旭創(chuàng)對四季度業(yè)績的預(yù)期尚不確定，有較大的波動空間，而新易盛相對較為明確。

屆時(shí)中際旭創(chuàng)年報(bào)披露，驚喜或驚嚇都有可能出現(xiàn)。

再次，毛利率對比，新易盛或仍領(lǐng)先，中際旭創(chuàng)能否提速。

新易盛盈利能力更強(qiáng)與毛利率相關(guān)。2024年和2025年前三個(gè)季度，公司銷售毛利率均超過40%，尤其2024年四季度至2025年前三個(gè)季度，其銷售毛利率均在46%之上。

中際旭創(chuàng)銷售毛利率是在2025年二季度才站上40%，其趨勢也在好轉(zhuǎn)，三季度銷售毛利率42.79%為十年新高。其原因便在于高端的1.6T和硅光產(chǎn)品出貨量在提升。

從四季度預(yù)告區(qū)間來看，新易盛銷售毛利率仍保持在較高的水平，而中際旭創(chuàng)則不確定了。

中際旭創(chuàng)高層曾表示，“公司毛利率有望進(jìn)一步上升”。增長原因在于，其一，是800G、1.6T等高端產(chǎn)品需求增長，收入占比持續(xù)提升。其二，800G和1.6T產(chǎn)品中硅光比例有望持續(xù)提升。其三，良率保持增長。

中際旭創(chuàng)和新易盛是光模塊市場絕對的雙龍頭，而天孚通信雖被同列為光模塊三巨頭之一，但賽道稍有不同，后者主要是光模塊上游的核心器件供應(yīng)商。

與與增長動輒翻倍的其他兩家公司相比，天孚通信盈利能力偏弱，公司預(yù)期去年盈利18.81億元至21.50億元，同比增幅只有40%至60%。

為何市值相差3000億元？

為何光模塊雙龍頭業(yè)績差距在縮小，但市值卻相差超過3,000億元？中際旭創(chuàng)最新市值7,211.16億元，比新易盛的4,169.77億元高出超過70%。

從估值來看，新易盛動態(tài)市盈率49.4倍，優(yōu)于中際旭創(chuàng)的75.8倍。二者估值存在進(jìn)一步靠近的需求。

市場對中際旭創(chuàng)給出更高的估值也不無道理，這與以下因素相關(guān)。

首先，營收規(guī)模、市占率帶來的龍頭溢價(jià)。

從營收規(guī)模來看，中際旭創(chuàng)長期大幅領(lǐng)先新易盛。2024年中際旭創(chuàng)營收規(guī)模238.62億元，較不到100億規(guī)模的新易盛多出152.15億元。

在新易盛的追趕之下，去年前三季度二者營收規(guī)?？s小至85億元。全年差距還要看年報(bào)數(shù)據(jù)。

市占率方面，第三方機(jī)構(gòu)Lightcounting數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)2021年至2024年一直處于全球光模塊廠商之首。

新易盛則以黑馬之姿，由第七位上升至2024年的第三位。

市占率之首的行業(yè)地位也使得中際旭創(chuàng)與北美頭部客戶的綁定更為緊密。

“龍頭溢價(jià)”因素之下，中際旭創(chuàng)在2025年末成為新晉主動權(quán)益基金的第一大重倉股。1102只主動權(quán)益基金重倉持有

相對而言，新易盛也是基金所好，但資金配置比例略遜一籌。

其次，技術(shù)儲備引發(fā)市場估值想象天花板的差異。

中際旭創(chuàng)存在先發(fā)優(yōu)勢，市場更看好其前瞻性的技術(shù)儲備與布局，迭代速度更快，1.6T和3.2T的未來敘事更佳。

中際旭創(chuàng)不僅率先量產(chǎn)800G產(chǎn)品，其1.6T光模塊產(chǎn)品同樣在2025年率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模上量。市場預(yù)期，2026年公司高速光模塊繼續(xù)放量。

在去年三季度的業(yè)績說明會上，中際旭創(chuàng)高管表示：“今年（2025年）三季度，重點(diǎn)客戶開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，未來幾個(gè)季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長；預(yù)計(jì)2026-2027年其他重點(diǎn)客戶也將大規(guī)模部署1.6T?！?/p>

該高管還表示，隨著客戶需求和訂單旺盛，公司積極準(zhǔn)備芯片等核心物料、擴(kuò)建國內(nèi)和海外產(chǎn)能，為2026-2027年的大規(guī)模訂單交付做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

同時(shí)，中際旭創(chuàng)硅光能力突出并布局NPO（近封裝光學(xué)）、OCS（光路交換機(jī)）等下一代光互連技術(shù)。根據(jù)LightCounting預(yù)測，硅光技術(shù)未來有望逐步替代傳統(tǒng)光模塊，其在光模塊市場中的份額有望從2023年的27%提升至2030年的59%。

中際旭創(chuàng)也表示，800G和1.6T產(chǎn)品中硅光比例有望持續(xù)提升。

招商證券認(rèn)為，800G/1.6T光模塊的逐季放量，有望支撐中際旭創(chuàng)2026年利潤率及業(yè)績增速；隨著2027年高速光模塊需求可見度也逐漸清晰。

產(chǎn)能建設(shè)方面，中際旭創(chuàng)也在加速布局。公司推進(jìn)“銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項(xiàng)目”等募投項(xiàng)目，以期提升高端產(chǎn)品產(chǎn)能。公司2025年上半年末在建工程1.11億元，到三季度末已來到9.80億元。公司稱，原因是待安裝設(shè)備及廠房基建投入增加。

據(jù)透露，800G產(chǎn)線回收期約2-2.5年，中際旭創(chuàng)預(yù)估，1.6T與800G產(chǎn)線的回收期差異不大。

遠(yuǎn)期來看，中際旭創(chuàng)去年12月在互動平臺表示：“3.2T產(chǎn)品尚在研發(fā)和完善中?！?/p>

相較之下，新易盛的800G產(chǎn)品已成為公司業(yè)績支柱，1.6T產(chǎn)品在去年四季度及今年也在持續(xù)放量，但技術(shù)領(lǐng)域性和產(chǎn)能規(guī)模方面，都有所遜色。

新易盛董秘王誠表示，整體需求量級在明年持續(xù)保持增加是很清晰的，公司也在加速擴(kuò)產(chǎn)，但從預(yù)期到出貨有周期過程?！敖Y(jié)合未來訂單情況，公司為產(chǎn)能擴(kuò)充做了充分的準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)今年至明年都將會是一個(gè)產(chǎn)能持續(xù)釋放的過程?！?/p>

盡管光模塊前景一片大好，但“易中天”當(dāng)前股價(jià)已充分反應(yīng)高增長預(yù)期。在股價(jià)上漲的過程中，部分股東在減持，也為火熱的市場增添一絲隱憂。

中際旭創(chuàng)控股股東山東中際投資控股有限公司（以下簡稱“中際控股”）在2025年11月20日至2026年1月15日期間通過大宗交易的方式共減持550萬股公司股份，減持均價(jià)521.73萬元/股，合計(jì)套現(xiàn)金額28.70億元。

中際控股減持完成后，其持股比例已降至10.93%。

中際旭創(chuàng)副總裁王曉東在2025年8月27日至11月24日以414.24元/股的均價(jià)減持了公司70.86萬股，套現(xiàn)金額2.94億元。

天孚通信董事、副總經(jīng)理王志弘在2026年1月28日以218.97元/股的價(jià)格減持了39.48萬股，套現(xiàn)8,644.94萬元。公司董秘、副總經(jīng)理陳凱榮，財(cái)務(wù)總監(jiān)吳文太也在1月期間減持了公司8萬股。

這些動作或許提示，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部人士對當(dāng)前估值已持謹(jǐn)慎態(tài)度。

AI盛宴之下，“易中天”的業(yè)績狂飆，已是確定性事件。2026年“光”依然耀眼，但萬億市值增長后，光模塊將進(jìn)入業(yè)績驗(yàn)證和估值消化階段，未來股價(jià)空間多大，還要看后市是否存在預(yù)期差。