記者 | 趙曉娟

編輯 | 牙韓翔

8月12日，遼寧省沈陽市皇姑區(qū)黃河南大街，一幢寫有“輝山乳業(yè)”四個紅字的幾十層高樓已經(jīng)失去兩年前的熙攘，只有入口上方的顯示屏不停滾動著輝山旗下的各類產(chǎn)品，包括已經(jīng)在市場銷聲匿跡的奶粉產(chǎn)品。

如果不是幾個保安虎視眈眈，多數(shù)人把這雅雀無聲的大堂視為無人辦公的場所。

但是最近半個月，這幢樓里正在醞釀一場重大投資方案——在國內(nèi)排名第一的乳企伊利或?qū)⒁?5億資金入主輝山乳業(yè)，成為其新的重組方，接手整個輝山，包含其欠下的巨額債務(wù)。

界面新聞獨家獲得的文件顯示，一份由“遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)系列公司管理人”在7月26日下發(fā)的文件稱，根據(jù)《輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)重組方評審方案》，7月24日管理人組織召開本案重組方遴選第二輪評審會議，內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限公司提交了《內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司及內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司關(guān)于輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)重整的投資方案》（下稱“投資方案”）。經(jīng)評審委員會第二輪評審會議討論決定優(yōu)然牧業(yè)作為本案重組方，并開始向債權(quán)人征求意見，以修改和完善《投資方案》。

界面新聞獨家獲得的《投資方案》要點包含，伊利作為重組方，擬投資15億獲得新輝山公司67%的股權(quán)。

新公司架構(gòu)為內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司（出資1%，普通合伙人）、內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司及其他戰(zhàn)略合作伙伴（出資99%，有限合伙人）共同出資設(shè)立有限合伙企業(yè)，與轉(zhuǎn)股債權(quán)人共同持有新輝山公司股權(quán)（33%）。

方案同時提到未來規(guī)劃，“未來擬通過內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司在香港上市后，由內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司以其股份為對價收購轉(zhuǎn)股債權(quán)人持有的新輝山公司股份，通過二級市場轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出”。

這和乳業(yè)資深分析師宋亮猜測的結(jié)果不一樣。他此前向界面新聞分析，輝山的核心問題仍然是巨額債務(wù)?；趥鶆?wù)太高這一點，整體打包出售可能沒人接盤，應(yīng)該以拆分出售的形式去償還債務(wù)。

但輝山今年的效益有所好轉(zhuǎn)，因為在中國奶牛存欄量下降的大背景下，生牛乳價格有所上漲，這對于擁有眾多上游牧場資源的輝山來講是個利好，輝山原奶產(chǎn)品也有了大幅度的增長。

縱觀整個乳業(yè)行業(yè)，各大乳企巨頭都在收購甚至爭搶優(yōu)質(zhì)奶源，而輝山的奶牛養(yǎng)殖主要集中在遼寧省沈陽、錦州、阜新、撫順、鐵嶺等地，擁有近20萬頭奶牛和81座規(guī)模化自營牧場。在輝山乳業(yè)的官網(wǎng)上，這些“位于北緯40-47度之間”的自營牧場在國際公認(rèn)的中溫帶季風(fēng)氣候優(yōu)質(zhì)奶牛飼養(yǎng)帶上。

這些牧場之于伊利，就如現(xiàn)代牧業(yè)之于蒙牛一樣，讓伊利在上游原奶資源優(yōu)勢大增。

如果沒有2年前的崩盤，輝山乳業(yè)仍然是全國擁有牧場數(shù)量最多的原奶企業(yè)，而且締造者楊凱也穩(wěn)坐沈陽首富之位。

出生于1958年的楊凱在2017年之前頗為神秘。公開資料顯示，楊凱早期創(chuàng)業(yè)始于1992年，進(jìn)入一家美國投資公司成立的糧食制品公司——沈陽隆迪糧食制品有限公司，2002年1月，楊凱成立沈陽隆迪食品有限公司，任董事長兼總裁。10年后，2012年該公司更名為遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司。

2013年，輝山乳業(yè)作為東北最大的液態(tài)奶生產(chǎn)企業(yè)在香港上市。

可以說，楊凱用20年的時間完成了蛻變，也讓輝山乳業(yè)從原先的食品公司變?yōu)橐患腋采w全產(chǎn)業(yè)鏈的乳制品公司，業(yè)務(wù)涉及草料種植、奶牛養(yǎng)殖、液態(tài)奶和奶粉的生產(chǎn)及銷售。

這當(dāng)中最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)是，隆迪食品公司入主當(dāng)時隸屬于沈陽農(nóng)墾總公司的輝山乳業(yè)，彼時隆迪食品的另一個競爭對手是新希望集團(tuán)，據(jù)《中國新聞周刊》報道，楊凱所代表的隆迪食品能競購得輝山乳業(yè)的控制權(quán)，在于政府對楊凱入主輝山乳業(yè)的未來看好。盡管楊凱的發(fā)跡頗具神秘色彩，他提出全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的主張相當(dāng)具有前瞻性。

楊凱在2016年接受《中國經(jīng)營報》采訪時將自己成功歸因于“得奶源者得天下”的眼光。

的確，輝山乳業(yè)恰逢其時，尤其是2008年的三聚氰胺事件之后，自營牧場模式、擁有奶源優(yōu)勢的輝山開始提速，擴(kuò)大了建造牧場和乳品加工廠。至2013年IPO之后，輝山乳業(yè)的業(yè)績一路向上。

根據(jù)歷年財報，2013年、2014年、2015年的三個財年末以及截至2016年9月30日的半年，輝山乳業(yè)的總營業(yè)收入分別為50.94億元、57.13億元、63.98億元、34.42億元，實現(xiàn)凈利潤12.49億元、8.77億元、6.62億元、6.18億元。

直到2016年12月16日和19日，美國做空機(jī)構(gòu)渾水公司接連發(fā)布了兩個做空輝山乳業(yè)的報告，稱該公司至少從2014年開始發(fā)布虛假財務(wù)報表、夸大其資產(chǎn)價值及負(fù)債頗多，因此，該公司估值實際接近零。

2017年3月24日上午11點左右，輝山乳業(yè)股價在毫無征兆情況下突然跳水大跌，盤中最大跌幅90.71%，創(chuàng)下輝山乳業(yè)史上最大跌幅，受此影響，輝山乳業(yè)實際控制人楊凱、葛坤，一天之內(nèi)財富額蒸發(fā)209億元；與之一起“蒸發(fā)”的還有葛坤，葛坤為楊凱早期創(chuàng)業(yè)的合作伙伴，在輝山乳業(yè)擔(dān)任執(zhí)行董事、負(fù)責(zé)財務(wù)的高級副總裁，至今處于失聯(lián)狀態(tài)。

也有分析稱，3月24日，一則大股東挪用30億元資金投資房地產(chǎn)的消息導(dǎo)致輝山股價崩盤。3月31日，輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

盡管楊凱隨后在資本市場多次套現(xiàn)數(shù)億元，但對股價和輝山的百億債務(wù)于事無補。

界面新聞獲得的一份時間為2017年8月的輝山重組資料顯示，僅金融類債權(quán)就高達(dá)380億元，償債難度十分巨大。此后2年間，輝山不再屬于楊凱，開始進(jìn)入漫長的重組階段。

縱然輝山大樓仍在，但輝山乳業(yè)品牌在眾多債權(quán)人的眼中早已坍塌。

2018年5月10日，沈陽市中級人民法院（下稱“沈陽中院”）已依法受理遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司等一百零八家企業(yè)（下稱“輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)”）重整案，并指定北京市中倫律師事務(wù)所與普華永道中天會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）為輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)的管理人（下稱“管理人”）。

管理人發(fā)布了招募重整重組方的公告，并對意向重組方提出了3條要求：是依法設(shè)立并有效存續(xù)的企業(yè)法人或者其他機(jī)構(gòu)；具備管理大型企業(yè)集團(tuán)的能力并且擁有并購整合經(jīng)驗，能在約定時間內(nèi)支付輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)重整計劃規(guī)定的破產(chǎn)費用、共益?zhèn)鶆?wù)以及其他償債資金，并有足夠資金支持輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)重整后的生產(chǎn)運營；在農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、乳制品行業(yè)有相關(guān)經(jīng)驗或上市公司優(yōu)先。

與此同時，2018年7月3日，沈陽中院決定輝山乳業(yè)集團(tuán)系列企業(yè)在管理人的監(jiān)督下自行管理財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)。

今年2月8日，輝山乳業(yè)上市公司發(fā)布公告稱，內(nèi)地管理層向管理人提交一份重組計劃，將83家中國附屬公司資產(chǎn)從集團(tuán)剝離出來，注入到新成立的公司。83家中國附屬公司的負(fù)債將以現(xiàn)金還款、債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股（新公司的股份）等方式償還。上述國內(nèi)重組計劃目前是一份草案，可能會受到修改。

8月12日，界面新聞獲得的上述投資要點便是最新的重組方案內(nèi)容，在輝山乳業(yè)大廈，一名管理人成員也向界面新聞確認(rèn)了伊利該項投資方案，并強(qiáng)調(diào)“目前基本確定了是伊利，只是部分債權(quán)人不認(rèn)同還款細(xì)則，方案可能還需要伊利和債券委員會磋商”。

該方案給出債權(quán)人償債方案令近2000名債權(quán)人無法達(dá)成統(tǒng)一意見。方案顯示，債權(quán)人因優(yōu)先級不同將在不同時間段獲得償還。例如職工債權(quán)將在重整計劃批準(zhǔn)一年內(nèi)還清，而經(jīng)營類普通債權(quán)人，將面臨漫長的還款日期，具體還款方案是“每家債權(quán)人超出50萬元以上部分，經(jīng)營類普通債權(quán)人可選擇自新公司成立之日起前三年現(xiàn)金清償20%，并放棄對主債務(wù)人、擔(dān)保人追償或選擇將債權(quán)轉(zhuǎn)為新輝山公司股權(quán)或自行組合搭配”。

但還款方案時間跨度以及債權(quán)人所占股權(quán)份額太低，是目前債權(quán)人不同意通過該方案的主要原因。

亓志民是不認(rèn)同該方案的經(jīng)營類普通債權(quán)人之一，他經(jīng)營的林甸縣昌盛飼草經(jīng)銷處自2016年與遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司簽訂了飼草供應(yīng)合同，向輝山乳業(yè)指定的牧場供應(yīng)羊草，單價每噸1100元，賬期為3個月。

他向界面新聞提供的供應(yīng)單據(jù)顯示，亓志民的公司在合同期內(nèi)先后向輝山乳業(yè)14個牧場提供草料9681.34噸，欠款金額1064.9萬元。

在欠款之外，亓志民與輝山乳業(yè)合作期間，還因被輝山施壓，以公司營業(yè)證照和資質(zhì)幫輝山擔(dān)保向銀行貸款，獲得貸款后，資金由輝山乳業(yè)方面使用。

輝山331危機(jī)爆發(fā)后，無法向銀行悉數(shù)還款時，亓志民的公司要為此背鍋。“現(xiàn)在吉林銀行沈陽分行起訴我，我的銀行賬戶也被凍結(jié)，連高鐵都無法乘坐，從大慶去一次沈陽要坐綠皮火車。”

亓志民已經(jīng)收到沈陽中級人民法院的傳票，他將于9月應(yīng)訴來自吉林銀行沈陽分行的起訴，原告在訴訟請求中稱，請求被告一（林甸縣志民飼草經(jīng)銷處，實際控制人為亓志民）償還編號為吉林銀行沈陽分行2016年保理字第021號《有追索權(quán)（回購型）保理業(yè)務(wù)協(xié)議》項下所欠融資本金4990萬元人民幣及暫記至2019年5月20日利息882.3萬元，共計5872萬元。

“我被逼得沒辦法了。”讓他不明白的是，為什么輝山的牛場、牧場還在運轉(zhuǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流為什么不能給他們還債。

對于乳業(yè)而言，奶粉業(yè)務(wù)往往是多元化的方向之一，IPO前，輝山開始造奶粉。

2013年1月，輝山進(jìn)入奶粉市場，先后推出瑪瑞系列（又稱“金皇后”）、初品、星恩等不同定位的奶粉產(chǎn)品，并以其特有的娟珊牛奶源為賣點。

如今，這些奶粉產(chǎn)品在市場上已經(jīng)難覓其蹤。

8月11日，沈陽家樂福奶粉銷售區(qū)銷售員稱，前兩年還有人來咨詢輝山奶粉有沒有貨，今年都沒有人問了，輝山奶粉至少在一年前就不在家樂福售賣了。

另一家沈陽孕嬰童店主則在上個月終于賣掉了自己積壓的瑪瑞奶粉，她告訴界面新聞，現(xiàn)在全沈陽都找不到輝山奶粉了，包括老年奶粉。

一名奶粉行業(yè)高管向界面新聞分析，業(yè)內(nèi)均已知曉輝山奶粉業(yè)務(wù)停滯的消息。做奶粉涉及到經(jīng)銷商、分銷商、門店等眾多環(huán)節(jié)，如果沒有持續(xù)性的資金鏈很難做下去。因為奶粉一旦啟動銷售，就是一個持續(xù)的過程，從經(jīng)銷商到門店都要花費巨大精力去推廣產(chǎn)品、維系客戶，如果廠家的品牌形象坍塌，“全國的經(jīng)銷商應(yīng)該都知道輝山的資金鏈斷裂了，誰還敢替他們賣奶粉？”

輝山奶粉停滯，但乳業(yè)經(jīng)營還在繼續(xù)運轉(zhuǎn)。

“如果不是出事兒了，輝山可能是我打算干一輩子的企業(yè)。”2017年從輝山乳業(yè)離職的一名員工說，她現(xiàn)在仍然在喝輝山的“鮮博士”——輝山一款最為經(jīng)典的巴氏殺菌奶（鮮牛乳）產(chǎn)品，該產(chǎn)品以價格便宜、新鮮、保留營養(yǎng)成分低等特點在當(dāng)?shù)匚瞬簧偌彝ハM者。

“畢竟在那兒工作過，是實打?qū)嵖吹焦S的生產(chǎn)線，牛是自己養(yǎng)的，草是自己種植的，整個步驟都是全產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是鮮博士那個產(chǎn)品，家里人如果喝牛奶現(xiàn)在也還是選擇那個產(chǎn)品”。

界面新聞走訪沈陽家樂福、沃爾瑪、奶站等渠道發(fā)現(xiàn)，輝山的鮮博士（袋裝、盒裝、瓶裝）在超市有大面積的陳列區(qū)域，酸奶產(chǎn)品還在推新，將之前的“十天”升級為“0+”，并在超市以促銷、買贈活動吸引了本地消費者購買。一名奶站（專門進(jìn)行奶制品批發(fā)和零售的渠道）工作人員稱，輝山的鮮奶價格低（袋裝批發(fā)2.2元，零售2.3-2.5元），走量也比較大，但是常溫奶，輝山就干不過蒙牛、伊利了。

2017年之前，輝山在東北的市場占有率在20%以上，為當(dāng)?shù)厥袌鲋?，其中低溫酸奶市占率?3%，而巴氏奶的市占率更是達(dá)到了39.5%。

界面新聞獲取的一份“貿(mào)易債權(quán)人、重組人和管理人”的會議紀(jì)要顯示，輝山現(xiàn)年產(chǎn)原料奶70萬噸，按均價3600元（1噸）計算，收入也有25億。

這暫未恢復(fù)到2017年流動性危機(jī)爆發(fā)以前的經(jīng)營水準(zhǔn)。

8月12日，界面新聞走訪輝山位于沈陽沈北新區(qū)的工廠，寫有輝山酸奶字樣的貨車進(jìn)出工廠大門，在成品發(fā)貨廣場停著幾輛廂式大貨車，這里看起來正常運營。

2017年下半年重新給輝山供應(yīng)飼草的經(jīng)銷商亓志民告訴界面新聞，自己給輝山送飼草的量逐步減少，至2018年再未合作。