記者 | 王品達(dá)

2022年開年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的前景以及美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一系列重要消息使債券市場(chǎng)震蕩。10年期美國(guó)國(guó)債收益率上周大漲，已飆升至近2年新高。

2022年的第一個(gè)交易日（1月3日），10年期美國(guó)國(guó)債收益率就從1.512%大漲至1.63%，隨后幾個(gè)交易日繼續(xù)上漲，到上周五更是漲至1.769%，創(chuàng)2020年1月以來(lái)新高。對(duì)短期貨幣政策更為敏感的2年期美國(guó)國(guó)債收益率同樣上漲，上周從0.734%漲至0.87%。債券收益率與價(jià)格呈反向變動(dòng)的關(guān)系，收益率飆升意味著債券價(jià)格跳水。

美國(guó)國(guó)債收益率的變動(dòng)受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向的影響。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策寬松時(shí)，利率下降意味著債券的回報(bào)率相對(duì)較高，量化寬松又增大了債券需求，導(dǎo)致債券價(jià)格上升，收益率下降。反之，貨幣政策緊縮時(shí)，加息使得債券的回報(bào)率變得不那么吸引人，縮減購(gòu)債乃至縮表也降低了債券需求，從而債券價(jià)格下降，收益率上升。

上周美國(guó)國(guó)債收益率的飆升就與貨幣政策氣氛有關(guān)，但最初并無(wú)明顯的導(dǎo)火索，而僅僅是進(jìn)入新年以后投資者對(duì)加息的預(yù)期提升了。芝加哥商業(yè)交易所（CME）的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策追蹤工具顯示，新年以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的加息概率出現(xiàn)了一波上升。今年3月加息的概率從50.3%上升至69.5%，已是十分現(xiàn)實(shí)的可能。而今年年底以前加息4-5次的概率上升，加息1-2次的概率則下降。

隨后幾天，美國(guó)的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)傳來(lái)了更多有利于緊縮的消息，推動(dòng)國(guó)債收益率進(jìn)一步上漲。

上周二，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道了美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮縮表的計(jì)劃。新冠疫情以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的巨額量化寬松政策使其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模翻倍至8.76萬(wàn)億美元。去年年底美聯(lián)儲(chǔ)曾決定加速縮減購(gòu)債，到今年3月全部結(jié)束。而現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)已開始積極考慮縮表，這是貨幣政策進(jìn)一步緊縮的信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的12月會(huì)議紀(jì)要證實(shí)了上述報(bào)道，并傳遞了更多的緊縮信號(hào)。會(huì)議紀(jì)要顯示，參會(huì)者認(rèn)為有可能需要“比預(yù)期更早或更快地加息”。同時(shí)，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員也提出可能需要比上次更快地縮表。2008年金融危機(jī)后的復(fù)蘇進(jìn)程中，美聯(lián)儲(chǔ)是在完成縮減購(gòu)債后1年多才首次加息，首次加息后又過(guò)了近2年才開始縮表。目前的跡象表明，新冠疫情后的加息和縮表節(jié)奏要比上次快得多。

緊接著，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）周五公布了12月就業(yè)數(shù)據(jù)，當(dāng)月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅19.9萬(wàn)個(gè)，但失業(yè)率進(jìn)一步降至3.9%，已十分接近疫情前的水平。就業(yè)數(shù)據(jù)雖仍喜憂參半，但投資者更加重視的是失業(yè)率的下降和工資的上升，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的緊張局面，加大了貨幣政策的緊縮預(yù)期。

上述緊縮預(yù)期導(dǎo)致的國(guó)債收益率上升使外界十分關(guān)注2013年的“縮減恐慌”是否會(huì)重演。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克宣布美聯(lián)儲(chǔ)將縮減購(gòu)債后，美債收益率飆升，美元指數(shù)上漲，新興市場(chǎng)資本外流，全球金融市場(chǎng)震蕩數(shù)個(gè)月之久。目前尚不清楚2022年初的這一輪美債收益率上漲最終是否將達(dá)到“縮減恐慌”時(shí)的水平，不過(guò)已有經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮是亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體2022年的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮氣氛除了影響債券市場(chǎng)以外，也使美股市場(chǎng)有所震蕩。納斯達(dá)克指數(shù)上周下跌了4.5%，收?qǐng)?bào)4677.03點(diǎn)，為近10個(gè)月來(lái)最差表現(xiàn)。

這是因?yàn)榧{斯達(dá)克指數(shù)中含有較多的科技公司。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)增加企業(yè)借債成本，也會(huì)使股票的投資回報(bào)率相對(duì)降低。許多科技公司的股票都屬于所謂“成長(zhǎng)型股票”，其價(jià)值較多地依賴于公司的未來(lái)利潤(rùn)。而在美債收益率水漲船高時(shí)，科技公司不確定性較大的未來(lái)利潤(rùn)與回報(bào)率增大了的債券等資產(chǎn)相比吸引力也就相對(duì)降低了，從而使得股價(jià)下跌。

不過(guò)，上周美股的道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)要稍好一些，能源、金融等順周期行業(yè)的股價(jià)也有所上升。標(biāo)普500金融板塊上周就上漲了5.36%。

美股財(cái)報(bào)季將于本周拉開帷幕，接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)美股也將面臨考驗(yàn)。摩根大通、花旗銀行、富國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)將在本周五發(fā)布財(cái)報(bào)，達(dá)美航空則將于周四發(fā)布財(cái)報(bào)。這些財(cái)報(bào)將向投資者提供近期疫情對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響等信息，值得密切關(guān)注。