文|全球財(cái)說(shuō) 林洛栩

近日，A+H股兩地上市的麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麗珠集團(tuán)”，000513. SZ；01513. HK）發(fā)布了2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。

近期，資本動(dòng)作頻頻的麗珠集團(tuán)，上半年業(yè)績(jī)成色如何？

抑酸劑市場(chǎng)風(fēng)起云涌，核心產(chǎn)品或面臨“洗牌”危機(jī)

2022年半年報(bào)顯示，上半年麗珠集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.03億元，同比增加1.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.18億元，同比下降4.23%。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，增速創(chuàng)下自2007年來(lái)最低水平，且出現(xiàn)增收不增利的狀況，業(yè)績(jī)情況并不太樂(lè)觀，這一定程度上與麗珠集團(tuán)的業(yè)務(wù)布局策略有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，麗珠集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)涵蓋了化學(xué)藥、生物藥、中藥制劑、原料藥及中間體，以及診斷試劑及設(shè)備。

目前，化學(xué)制劑仍為麗珠集團(tuán)主要收入來(lái)源。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.74億元，同比下降1.52%，占總營(yíng)收比例為58.88%。

其中，消化道產(chǎn)品占比最高，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.81億元，同比下降8.1%，占總營(yíng)收比例為28.54%。

消化道產(chǎn)品中，艾普拉唑系列作為麗珠集團(tuán)的核心主力產(chǎn)品，注射用艾普拉唑鈉于2021年續(xù)談成功，繼續(xù)納入2021年國(guó)家醫(yī)保談判目錄。

雖然調(diào)整了支付限定范圍，但也下調(diào)了醫(yī)保支付價(jià)格，降價(jià)幅度達(dá)到54%。由2019年的156元（10mg/支）降至71元（10mg/支）。

圖片來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保藥品目錄

2018年-2020年，麗珠集團(tuán)艾普拉唑系列分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5.04億元、9.75億元、17.7億元。2021年年報(bào)中，并未再披露詳細(xì)數(shù)據(jù)。

此次醫(yī)保價(jià)格減半也正是導(dǎo)致消化道產(chǎn)品銷售收入出現(xiàn)下滑的主要原因。雖然并未披露該類產(chǎn)品的毛利率情況，但麗珠集團(tuán)化學(xué)制劑產(chǎn)品毛利率總體較上年同期減少0.49個(gè)百分點(diǎn)，為79.04%。

麗珠集團(tuán)也表示，將持續(xù)加大醫(yī)院覆蓋及產(chǎn)品銷量，實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”，減少醫(yī)保支付價(jià)格調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來(lái)的影響。

同時(shí)，艾普拉唑腸溶片自2017年納入國(guó)家醫(yī)保乙類，價(jià)格在12元-20元（5mg/片）區(qū)間不等，是目前PP1類領(lǐng)域醫(yī)保目錄內(nèi)價(jià)格最高。

截至目前，艾普拉唑腸溶片及注射用艾普拉唑鈉均未收錄至國(guó)家集采目錄。

作為PPI類藥物，艾普拉唑所面臨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。PPI類藥物即質(zhì)子泵抑制劑，仍是治療與胃酸分泌相關(guān)疾病藥物中的“主力軍”。

隨著國(guó)人對(duì)于幽門螺旋桿菌致癌的重視程度不斷提高，質(zhì)子泵抑制劑也成為了火熱賽道。

自第五批集中采購(gòu)開(kāi)始，國(guó)家集中采購(gòu)所涉及的品種重心已經(jīng)從口服化藥向注射劑領(lǐng)域傾斜。

此前，注射用泮托拉唑鈉為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端質(zhì)子泵抑制劑產(chǎn)品排名第一，后逐漸被注射用奧美拉唑鈉頂替。

以第七批國(guó)家集采為例，PPI注射劑便有27家藥企的注射用奧美拉唑鈉過(guò)評(píng)。值得注意的是，麗珠集團(tuán)注射用奧美拉唑鈉也參與了此次集采競(jìng)標(biāo)，但2022年7月公布結(jié)果并未入圍。

與此同時(shí)，PPI類口服產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)也格外激烈。雖然目前市場(chǎng)格局仍是雷貝拉唑一家獨(dú)大，但自2019年日本武田的伏諾拉生片于中國(guó)獲批上市，P-CAB即鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻滯劑開(kāi)始嶄露頭角。

作為起效快、半衰期更長(zhǎng)、強(qiáng)效抑酸的新型抑酸劑，中國(guó)胃食管反流病指南已將P-CAB作為反流性食管炎的首選藥物之一，更有人稱已經(jīng)進(jìn)入“抑酸新時(shí)代”。

此前4月，羅欣藥業(yè)（002793. SZ）的國(guó)內(nèi)首款自研P-CAB替戈拉生片已獲批上市，成為國(guó)內(nèi)第二款上市的P-CAB藥物。

同時(shí)，由于伏諾拉生在中國(guó)專利將于2026年到期，首仿近日已被山東新時(shí)代藥業(yè)獲得，同時(shí)海匯藥業(yè)、科倫藥業(yè)、人福藥業(yè)、華森制藥也提交了伏諾拉生片仿制藥上市申請(qǐng)，揚(yáng)子江藥業(yè)等多家公司完成該藥生物等效性試驗(yàn)。

對(duì)于麗珠集團(tuán)而言，核心產(chǎn)品雖實(shí)現(xiàn)了“以價(jià)換量”，但面臨傳統(tǒng)PPI類競(jìng)爭(zhēng)激烈、新型P-CAB類突然崛起的雙擊局面，一切并不樂(lè)觀。

由于，艾普拉唑產(chǎn)品為麗珠集團(tuán)自主研發(fā)且核心產(chǎn)品，上市公司仍在不斷推動(dòng)該產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。

財(cái)報(bào)顯示，注射用艾普拉唑鈉新適應(yīng)癥完成III 期臨床試驗(yàn)，已提交申請(qǐng)資料。并且，其2016年首發(fā)上市募集資金中，經(jīng)調(diào)整后2.96億元計(jì)劃用于“艾普拉唑系列創(chuàng)新產(chǎn)品深度開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目目前尚未達(dá)到預(yù)定狀態(tài)。

新老交替、“洗牌”危機(jī)加劇，麗珠集團(tuán)“艾普拉唑系列創(chuàng)新產(chǎn)品深度開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目進(jìn)展卻格外緩慢，這并不是一個(gè)好征兆。

涉及領(lǐng)域過(guò)多仍無(wú)亮色，資本動(dòng)作頻頻意欲何為？

除化學(xué)制劑外，原料藥與中間體也是麗珠集團(tuán)的主要收入來(lái)源。2022年上半年，原料藥及中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.29億元，占總營(yíng)業(yè)收入比例27.72%，同比增長(zhǎng)18.26%。

麗珠集團(tuán)表示，這主要得益于高端抗生素產(chǎn)品和高端寵物藥產(chǎn)品海外市場(chǎng)份額增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

但是，隨著原料藥與中間體逐步成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力，一定程度會(huì)降低麗珠集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟該部分業(yè)務(wù)毛利率僅為37.74%，不足化學(xué)制劑業(yè)務(wù)的一半。

攤子鋪得太廣，麗珠集團(tuán)還所涉生物藥領(lǐng)域，圍繞腫瘤、自身免疫疾病及輔助生殖領(lǐng)域，聚焦新分子、新靶點(diǎn)及差異化的分子設(shè)計(jì)。

研發(fā)管線上，由于對(duì)生物藥以及微球等高壁壘復(fù)雜制劑傾注過(guò)多力量，并“跟風(fēng)”進(jìn)入新冠疫苗領(lǐng)域，對(duì)于業(yè)績(jī)形成無(wú)形壓力，且每條管線發(fā)展均不亮眼。

目前，麗珠集團(tuán)旗下麗珠單抗與中國(guó)科學(xué)院生物物理研究所合作立項(xiàng)研發(fā)的重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗V-01已向國(guó)家新冠疫苗專班申請(qǐng)序貫緊急使用，同時(shí)已向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局遞交附條件上市申請(qǐng)。

與此同時(shí)，涉獵太廣的麗珠集團(tuán)，卻“丟失”了此前營(yíng)收主力中藥制劑產(chǎn)品。

2022年上半年，中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入同比下降19.60%，降至4.91億元，曾經(jīng)可占上市公司業(yè)績(jī)五分之一的主要產(chǎn)品參芪扶正注射液，自2017年受醫(yī)保、控費(fèi)、輔助用藥等政策的影響，正日趨衰落。

此外，診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售收入3.46億元，同比下降11.43%，占總收入的5.55%。

值得注意的是，2020年8月其宣布拆分旗下體外診斷公司（IVD）麗珠試劑，擬至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

受疫情影響，彼時(shí)正是體外診斷公司的黃金時(shí)期。目前來(lái)看，該部分收入已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，上市進(jìn)程卻仍舊較為緩慢。

2022年半年報(bào)顯示，麗珠試劑于2020年11月在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，截至本報(bào)告披露日，共提交了七期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告。

除了推動(dòng)麗珠試劑分拆上市外，麗珠集團(tuán)還在中藥賽道積極布局。

2021年3月，麗珠醫(yī)藥曾花費(fèi)7.24億元受讓天津天士力所持有的天津同仁堂股份4400萬(wàn)股，占天津同仁堂股份總數(shù)40%。

麗珠集團(tuán)此舉無(wú)非是希冀天津同仁堂可以順利完成上市。但不遂人意，由于信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，深交所于2022年1月26日中止天津同仁堂本次發(fā)行上市審核。

雖已于2022年3月30日恢復(fù)天津同仁堂本次發(fā)行上市審核，但是津同堂與北京同仁堂的商標(biāo)之爭(zhēng)尚未解決，業(yè)績(jī)平平的同時(shí)，銷售費(fèi)用還存有部分疑問(wèn)。

或正是出于諸多考慮，麗珠集團(tuán)并未將天津同仁堂并入財(cái)務(wù)報(bào)表，僅作為一項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算。若上市成功，則將其經(jīng)營(yíng)影響計(jì)入當(dāng)期損益。

麗珠集團(tuán)收購(gòu)天津同仁堂股權(quán)不僅是為賺取未知的上市收益，或希冀重振中藥業(yè)務(wù)，而更多可能性或是看中津同堂未來(lái)的上市公司身份。

另外值得一提的是，麗珠集團(tuán)母公司健康元（600380. SH）日前宣布擬在瑞士發(fā)行全球存托憑證GDR，7月22日證監(jiān)會(huì)國(guó)際部已出具境外上市反饋意見(jiàn)。

然而，不論是麗珠集團(tuán)還是健康元，股價(jià)均處于低位。資本動(dòng)作頻頻的背后，又是另一個(gè)故事了。