文|新經濟e線
11月25日，人力資源社會保障部宣布，個人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區(qū)正式啟動實施，這標志著我國養(yǎng)老體系第三支柱歷經構想、籌備階段到正式落地執(zhí)行。
來源：人力資源社會保障部官網
自當天下午起，首批23家入圍個人養(yǎng)老金賬戶的銀行，可正式開通個人養(yǎng)老金賬戶。開立渠道分為線上線下，以上賬戶開立銀行分別包括，工農中建交郵儲6大國有銀行、中信、光大、華夏、民生、招商、興業(yè)、平安、廣發(fā)、浦發(fā)、浙商、渤海、恒豐等12家股份制銀行、以及北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行等5家城商行。
根據相關政策規(guī)定，投資者通過指定渠道建立個人養(yǎng)老金賬戶并開立個人養(yǎng)老金資金賬戶后，即可購買包括儲蓄存款、理財產品、商業(yè)養(yǎng)老保險和公募基金等。
此外，中基協(xié)也于11月25日發(fā)布《公募基金行業(yè)服務個人養(yǎng)老金高質量發(fā)展行動綱要》（以下簡稱《行動綱要》），從提高政治站位、履行職責使命提升專業(yè)能力、豐富產品供給、優(yōu)化客戶服務等五個方面，詳細對公募基金服務與參與個人養(yǎng)老金建設提出了更明確的指引。
在產品供給方面，《行動綱要》要求公募基金行業(yè)不斷豐富產品供給，適配養(yǎng)老金多樣化配置。以風險可測可控，適配社會大眾多元化、多層次養(yǎng)老理財需求為目標，加大產品設計與開發(fā)創(chuàng)新力度，打造讓老百姓看得透、弄得懂、易操作的基金產品，為個人養(yǎng)老金提供豐富的配置選擇和投資工具。
可以預見，面對個人養(yǎng)老金制度給大資管行業(yè)帶來的全新機遇，各家參與機構為搶占山頭將使出全身解數(shù)。
養(yǎng)老基金Y類份額開賣
新經濟e線獲悉，11月25日，在首批入圍個人養(yǎng)老金基金名錄的40家基金管理人中，易方達基金、廣發(fā)基金、華夏基金、嘉實基金、南方基金、興證全球基金、華安基金、華商基金、鵬華基金、大成基金等多家公司相繼發(fā)布公告稱，旗下養(yǎng)老基金Y類份額自11月28日起正式開放日常申購和定期定額投資業(yè)務，投資者可以通過個人養(yǎng)老金賬戶進行申購。
據新經濟e線了解，養(yǎng)老金投資業(yè)務與普通基金投資最大的不同之處在于，第一是每月買入實質上是定投，第二是養(yǎng)老投資對個人投資者來說有著隨年齡和退休時間而風險偏好逐漸下降的生命周期特點。
以鵬華基金此次正式發(fā)售Y份額的4只基金為例，其中鵬華養(yǎng)老目標日期2035三年持有期FOF和鵬華養(yǎng)老目標日期2045三年持有期FOF兩只基金在運作策略上采取目標日期策略，即根據不同生命階段的風險偏好和收益目標動態(tài)調整資產配置，隨著年齡增長逐步下調權益資產占比；鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期FOF、鵬華長治穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期FOF兩只基金則采取目標風險策略，即根據不同風險承受能力進行資產配置，在持有期間，維持投資組合目標風險基本保持不變，可有效滿足個性化養(yǎng)老投資需求。
截至目前，不同養(yǎng)老FOF之間的業(yè)績區(qū)分小于傳統(tǒng)主動權益或者固收＋基金，呈現(xiàn)風險收益特征更聚集的特點，降低了投資者選基的難度和選錯的風險，但表現(xiàn)較好的產品和表現(xiàn)一般的產品仍然有一定的業(yè)績分化。不過，由于養(yǎng)老投資者年齡、收入、風險偏好的差異，每類投資者的最佳選擇可能是不同的，與其選業(yè)績最好的養(yǎng)老基金，倒不如選擇最合適的產品更為理想。
在產品適配性方面，華商基金認為，一般來講，投資者中青年時期，收入增速較快，固收屬性更強的人力資本較多，此時養(yǎng)老金資產較少，投資者對權益等風險資產容忍度也較高，可以加大養(yǎng)老資產對風險資產的配置比例。隨著不斷接近養(yǎng)老退休日期，投資者的收入增速逐步下降，風險偏好加速回落，此時金融資產也積累較多，應采用穩(wěn)健的投資策略，降低對風險資產的配置比例。
以華商基金為例，其旗下目前3只養(yǎng)老目標基金可以分為兩類。一類是養(yǎng)老目標風險基金，如果對自己的風險偏好較為清晰，養(yǎng)老目標風險類基金是個不錯的選擇，投資者根據自己的風險承受能力，可選擇不同風險級別（通常具有不同的權益資產中樞）的基金。如華商嘉悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有（FOF）、華商嘉悅平衡養(yǎng)老目標三年持有（FOF）兩只FOF基金便是適合這類投資者的產品。
另一類是養(yǎng)老目標日期基金，人在不同階段的風險承受能力不同，該類基金適合對自己的風險偏好不確定或不希望自己主動來調整風險偏好的人群。該類基金根據下滑曲線進行大類資產配置，并隨著目標日期的臨近逐步降低本基金整體的風險收益水平。
與此同時，投資者申購養(yǎng)老基金Y類份額還會享有費率上的優(yōu)惠。華商基金資產配置部總經理孫志遠表示，這可以實際提升投資者的費后收益，短期看似不明顯，但在中長期的復利效應下則可能會累積出可觀的回報。
具體來看，A類份額管理費0.9%，托管費為0.15%，Y類基金份額較A類基金份額享有五折的費率優(yōu)惠，在不考慮基金投資收益的情況下，可節(jié)省費率約0.53%/年，如果持有5年、10年甚至30年，那么這將是一筆可觀的費用，并且基金投資收益越高，省錢效果越明顯。
而Y類基金份額通過費用節(jié)省的復利效應，刺激投資者更愿意的長期持有，形成了公募基金權益投資能力和長期限資金的完美潤滑，讓養(yǎng)老資金的風險承受能力更能匹配其風險承受意愿，或能更好的獲取市場給予的長期回報。
三類養(yǎng)老產品同臺競技
新經濟e線注意到，隨著個人養(yǎng)老金業(yè)務正式開閘，銀行、保險和公募之間三類養(yǎng)老產品也將展開同臺競技。此前，養(yǎng)老FOF試運行和個稅遞延養(yǎng)老保險產品試點運行均已近五年，銀行理財養(yǎng)老產品試運行也近一年。
其中，風險等級最低的產品包括養(yǎng)老儲蓄和有約定收益率的保險養(yǎng)老A類產品，而風險等級最高的高權益?zhèn)}位的產品目前是公募基金的優(yōu)勢領域，以上三大類養(yǎng)老產品提供了風險從低到高的不同產品，供不同風險偏好、年齡收入特征的投資者選擇。
從銀保監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會公布的參與機構名單可以看出，商業(yè)銀行是個人養(yǎng)老金非常重要的參與渠道。在當前的業(yè)務模式下，由于所有投資者都需要通過商業(yè)銀行開設個人養(yǎng)老金資金賬戶，使得銀行在渠道上具有明顯優(yōu)勢，同時銀行也是唯一的全牌照代銷機構，投資者可能會在開設資金賬戶的商業(yè)銀行進行養(yǎng)老投資。
與此同時，上榜的11家理財子名單也與此前養(yǎng)老理財?shù)脑圏c理財子名單完全一致。業(yè)內預計首批可以參與個人養(yǎng)老金的銀行理財產品就是之前的49只養(yǎng)老理財產品，目前其規(guī)模已經達到999億元，超過了養(yǎng)老目標基金，成為市場上規(guī)模最大的第三支柱養(yǎng)老金融產品。
各理財子旗下養(yǎng)老理財產品數(shù)量及規(guī)模（億元，只）
相對其他資管產品，養(yǎng)老理財產品最大的優(yōu)勢在于采用收益平滑基金模式。作為特別風險管理和風險保障機制，這類產品同時可以投資非標產品并采取攤余成本法估值，使得凈值波動大大降低。自2022年初以來，在權益市場大幅震蕩、11月中旬債市回調的情況下，截至11月21日，今年9月之前成立的養(yǎng)老理財產品加權平均年化收益率達到2.52%，加權平均最大回撤僅為0.55%，風險收益特征優(yōu)越。
此外，特定養(yǎng)老儲蓄試點已經在2022年11月20開始正式啟動，由工農中建行四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個城市先試行一年再逐步推開，第三支柱養(yǎng)老金融發(fā)展更進一步。試點期間對規(guī)模以及產品類型、期限、利率等方面進行了具體規(guī)定，并要求試點銀行做好產品設計、內部控制、風險管理和消費者保護等工作，保障特定養(yǎng)老儲蓄業(yè)務穩(wěn)健運行。
另據CAFF50《2021中國養(yǎng)老金融調查報告》，調查對象獲取養(yǎng)老金融產品的主要途徑是銀行或其他金融機構推薦，占比高達36.35%，而銀行具有最多數(shù)量的下沉網點，可以觸達最廣泛的目標客戶，具有較大的主場優(yōu)勢。加上個人養(yǎng)老金的目標客戶大多風險偏好較低，與銀行的養(yǎng)老理財和養(yǎng)老儲蓄產品也為適配，業(yè)內料初期養(yǎng)老理財和養(yǎng)老儲蓄或將占據絕大多數(shù)個人養(yǎng)老金的資產配置。
不過，有機構人士則認為，在目前個人投資者一年12000元養(yǎng)老投資額度的模式下，只有開放式或持有期產品才能做到投資者隨時可以買，銀行理財封閉式產品的吸金能力有可能大幅降低，平滑基金優(yōu)勢也或不再。屆時，銀行理財養(yǎng)老產品可能需要“回爐重造”，設計更適合開放式、定投模式的產品。如果以普通固收+開放式產品為主要形式，則將和公募基金開展硬實力比拼。
相比理財產品和保險產品，目前公募養(yǎng)老FOF產品設計上是唯一考慮養(yǎng)老生命周期特征的，也是個人養(yǎng)老第三支柱開閘后不多的隨時可買型的產品。加之對養(yǎng)老FOF納入有過去規(guī)模的要求，養(yǎng)老FOF只能在產品成立之后新設立份額的形式納入個人養(yǎng)老金基金，對投資者帶來的好處是有一段歷史業(yè)績和運作可供參考。
統(tǒng)計表明，從121只已發(fā)行的養(yǎng)老目標基金的風險收益特征來看，其加權平均年化收益率為2.21%，加權最大回撤為7.83%，年化波動率為4.93%?？傮w而言，2022年以來在權益市場震蕩的背景下風險收益特征尚可，但未來承接個人養(yǎng)老金后需要持續(xù)提高控制回撤的能力。
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