記者 | 胡穎君

2月14日，歌斐資產(chǎn)聯(lián)合招商證券、高偉紳律師事務(wù)所、普華永道，桐灣投資、國盛證券、恒生電子、中泰證券等機(jī)構(gòu)，基于對(duì)國內(nèi)100家私募證券基金進(jìn)行運(yùn)營管理情況調(diào)研，共同發(fā)布《中國私募證券投資基金運(yùn)營白皮書》。

“對(duì)于私募基金行業(yè)而言，一方面是投研能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、銷售能力，它決定了私募管理機(jī)構(gòu)能夠飛多高，但是合規(guī)運(yùn)營、風(fēng)控能力決定能走多遠(yuǎn)?！痹诎灼l(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，招商證券托管部總經(jīng)理易衛(wèi)東指出。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，存續(xù)私募基金管理人23667家，管理基金數(shù)量145048只，管理基金規(guī)模達(dá)20.03萬億元。其中，私募證券投資基金存續(xù)數(shù)量達(dá)92604只，存續(xù)規(guī)模5.56萬億元。

白皮書指出，對(duì)比海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展情況看，國內(nèi)私募證券市場(chǎng)在基金運(yùn)營、治理結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)建設(shè)上仍有較大上升空間。

在私募證券投資基金運(yùn)營方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)通常使用外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，與國外相比，由于國內(nèi)大部分的投資策略相對(duì)單一，例如股票多頭策略占絕大多數(shù)，場(chǎng)外衍生品使用也較少，所以外包運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)類型也相對(duì)簡(jiǎn)單。一般來說，投資策略的復(fù)雜程度越高，運(yùn)營的復(fù)雜程度也越高，對(duì)運(yùn)營程序的細(xì)致度要求也越高，國內(nèi)的外包模式基本上是由券商提供份額登記、估值外包和基金托管服務(wù)。

“這種方式提升了管理人的整體運(yùn)營效率，也增加了獨(dú)立第三方的監(jiān)督視角，但是操作風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因此而減少或消除。當(dāng)外包服務(wù)方過多時(shí)，潛在的管理難度也隨之增加，對(duì)管理人有更高的要求?！卑灼赋觥Ｓ捎谕顿Y人對(duì)運(yùn)營的意識(shí)和認(rèn)知并不強(qiáng)，投資業(yè)績(jī)?nèi)匀皇窃u(píng)價(jià)基金管理人的第一要素，國內(nèi)私募證券基金的操作風(fēng)險(xiǎn)無法清晰判斷的可能性較高，這也是國外機(jī)構(gòu)投資人投資中國私募證券基金的最大顧慮之一。

“我們做過很多海外對(duì)沖基金的盡調(diào)，‘業(yè)績(jī)’甚至不能排進(jìn)最重要的盡調(diào)指標(biāo)前三位。二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)是很大的，每年都有不同的策略跑出來，但是很少有常勝將軍。但是基金的運(yùn)營是持續(xù)的，如果操作風(fēng)險(xiǎn)管理得不好，這個(gè)公司基本上可以被列入‘負(fù)面清單’，被一票否決掉?！蓖惩顿YCEO、諾亞國際的高級(jí)顧問李宏坦言。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)私募證券管理人的組織架構(gòu)常設(shè)投研部、交易部、市場(chǎng)部（含投資者關(guān)系）、綜合管理部（行政、財(cái)務(wù)）、運(yùn)營部、IT等部門，大多為簡(jiǎn)約型的組織架構(gòu)，較為扁平，人數(shù)普遍較少。私募管理人在發(fā)展初期，由于管理規(guī)模較小，考慮管理效率而不是治理需要。許多管理人往往將多個(gè)職能部門合并。根據(jù)對(duì)私募證券管理人的盡調(diào)結(jié)果顯示，目前大部分的私募管理人人數(shù)在20人左右。

在盡調(diào)的私募證券管理人中，絕大部分沒有設(shè)立COO、CFO 職位，而且運(yùn)營部門主要工作是產(chǎn)品運(yùn)營而不是基金運(yùn)營，通常將基金運(yùn)營、系統(tǒng)維護(hù)（除量化策略管理人外）外包給外部服務(wù)機(jī)構(gòu)。部分公司會(huì)安排外包機(jī)構(gòu)的常駐人員向管理人提供基金運(yùn)營與系統(tǒng)維護(hù)和個(gè)性化開發(fā)等服務(wù)。

白皮書指出，私募證券管理人的中后臺(tái)人員及資源投入普遍偏低。由于基金運(yùn)營完全外包，管理人的運(yùn)營工作主要圍繞產(chǎn)品相關(guān)的運(yùn)營，如申贖交易、產(chǎn)品備案、產(chǎn)品清算、 開戶等，且非大型管理人對(duì)中后臺(tái)人員的專業(yè)度要求不高。

“很多私募基金公司創(chuàng)始人都是投資出身，既是CEO 也是CIO， 同時(shí)也是公司主要營銷官。從人員和組織架構(gòu)也可以看出目前私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)化程度仍然較低?！卑灼赋觥?/p>

然而，相較而言，頭部的超大規(guī)?；鸸芾砣说闹卫斫Y(jié)構(gòu)更正規(guī)，中后臺(tái)部門的職能分工、隔離也更清晰，中后臺(tái)人員的經(jīng)驗(yàn)也更豐富。特別是那些接受了國內(nèi)大機(jī)構(gòu)和國外 QFII 機(jī)構(gòu)資金投資的管理人，在投資人的要求和推動(dòng)下，內(nèi)部治理更加規(guī)范。

百億量化私募九坤投資合規(guī)總監(jiān)許江濤在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，“公司比較重視合規(guī)運(yùn)營以及風(fēng)險(xiǎn)控制，尤其到一定規(guī)模之后，后臺(tái)運(yùn)營、合規(guī)、風(fēng)控對(duì)于保障客戶權(quán)益而言都是必不可少的，除了對(duì)IT、算力以及算法方面的投入以外，公司也比較重視跟證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，以及對(duì)政策的研判分析。”