文 | 子彈財(cái)經(jīng) 左星月

編輯 | 胡芳潔

說(shuō)起雪祺電氣，大多數(shù)消費(fèi)者可能并不熟知，殊不知，美的、小米等知名公司的電冰箱，正是由雪祺電氣代工生產(chǎn)。如今，雪祺電氣也要沖刺A股IPO了。

5月8日，合肥雪祺電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱“雪祺電氣”）及中介機(jī)構(gòu)更新并提交第一輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)文件。

據(jù)悉，雪祺電氣本次IPO擬登陸深交所主板，由中信證券承銷保薦，擬公開發(fā)行股票的總量不超過(guò)3419萬(wàn)股，公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后已發(fā)行股份總數(shù)的25%。

雪祺電氣作為業(yè)務(wù)100%為代工的企業(yè)，盈利能力并不強(qiáng)，毛利率明顯低于擁有自有品牌的冰箱企業(yè)。

此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，應(yīng)收賬款較高，使得公司的“造血”能力也逐步減弱。

值得一提的是，雪祺電氣在2020年并未給全部員工繳納社保和公積金，存在著被行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)，接下來(lái)能否成功沖刺A股IPO，還需進(jìn)一步觀察。

1、100%貼牌代工，大客戶集中

招股書顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品，產(chǎn)品品類包括對(duì)開門、對(duì)開三門、十字四門、法式三門、法式四門。

2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），雪祺電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為16.14億元、20.72億元和19.27億元，同比增長(zhǎng)率分別為-0.79%、28.41%和-6.98%；同期歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為417.15萬(wàn)元、8180.20萬(wàn)元和1億元，同比增長(zhǎng)率分別為-92.92%、1860.99%和22.66%。

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣營(yíng)收和凈利波動(dòng)較大，2020年公司歸母凈利潤(rùn)僅有417.15萬(wàn)元。

值得注意的是，雪祺電氣的收入100％依靠ODM（Original Entrusted Manufacture）模式（即代工模式）支撐，并未打造自主品牌，本質(zhì)上就是一家代工廠。

一般來(lái)說(shuō)，自主品牌產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，而在ODM模式下，代工公司缺乏產(chǎn)品議價(jià)權(quán)，難以通過(guò)提高產(chǎn)品銷售價(jià)格來(lái)提升盈利能力。

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣的毛利率僅為12.62%、10.96%和12.21%，而同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%，雪祺電氣毛利率僅有同行可比公司的一半左右。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

對(duì)比其單一的收入模式，雪祺電氣招股書中所選取的同行公司的銷售模式相對(duì)來(lái)說(shuō)更為豐富。

例如創(chuàng)維電器，公司形成了自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，不僅給其他品牌代工，而且擁有“創(chuàng)維”品牌，從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的銷售。

奧馬電器是國(guó)內(nèi)最大的冰箱ODM生產(chǎn)商之一，同時(shí)，奧馬電器自有品牌“奧馬牌”冰箱，在各個(gè)電商平臺(tái)的銷量也較為可觀。

雪祺電氣目前并沒有自己的冰箱品牌，因此公司的銷售完全依賴于下游客戶。一旦客戶有所變化，訂單需求量減少，公司的銷售量也會(huì)隨之下滑。

此外，OMD模式也讓渡了自身的利潤(rùn)，“薄利多銷”模式能否長(zhǎng)久還是個(gè)未知數(shù)。

除了盈利能力不強(qiáng)外，雪祺電氣還存在著客戶過(guò)于集中的問(wèn)題。

招股書顯示，雪祺電氣的主要客戶包括美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)和太古集團(tuán)等。

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣向前五名客戶的銷售金額分別為12.85億元、14.92億元和12.27億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)79.63%、72.02%和68.85%。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

其中，雪祺電氣對(duì)于美的集團(tuán)的依賴性最強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)，公司向美的集團(tuán)的銷售比例分別為43.83%、42.67%和45.13%。

針對(duì)公司大客戶較為集中的情況，雪祺電氣在招股書中坦言，如果未來(lái)公司與主要客戶的合作出現(xiàn)不利變化，主要客戶的產(chǎn)品拓展計(jì)劃不及預(yù)期，主要客戶所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起市場(chǎng)份額下降，將導(dǎo)致相關(guān)客戶減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。

雪祺電氣今后是否有計(jì)劃推出自有品牌，擺脫大客戶集中所帶來(lái)的局限，還需進(jìn)一步觀察。

2、應(yīng)收賬款占收入超四成，資金壓力大

不僅盈利能力弱，過(guò)度依賴大客戶，雪祺電氣還面臨著較大資金壓力。

招股書顯示，報(bào)告期公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為79.13%、68.27%和62.68%，資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下滑，但是仍然處在較高水平。

雪祺電氣同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為71.14%、69.72%和50.71%，雖然2021年同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值略高于雪祺電氣，但是2020年和2022年雪祺電氣的資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)高于同行。

那么雪祺電氣的償債能力如何呢？

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率）分別為0.85、1.03和1.11，同行公司的流動(dòng)比率均值分別為1.11、1.07和1.64。

雪祺電氣的速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費(fèi)用后的余額對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率）分別為0.72、0.9和0.96，同行公司的速動(dòng)比率平均值分別為0.9、0.81和1.35。

總體而言，雪祺電氣的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

值得注意的是，由于雪祺電氣的大量資金沉淀于下游客戶，還出現(xiàn)應(yīng)收賬款居高不下的問(wèn)題。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值總計(jì)分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。

這種情況說(shuō)明，公司當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收入將近半數(shù)都沒收到現(xiàn)金。

事實(shí)上，雪祺電氣作為一家ODM模式銷售的公司，需要按照客戶的要求生產(chǎn)相應(yīng)款式的商品，因此前期投資金額巨大。如果客戶回款周期較長(zhǎng)，公司會(huì)有大量資金積壓在客戶手中，進(jìn)而導(dǎo)致公司資金壓力較大。一旦資金實(shí)力不足，則有可能導(dǎo)致企業(yè)被拖進(jìn)資金匱乏的境地。

較高的應(yīng)收賬款也導(dǎo)致公司“造血”能力低下。

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7972.26萬(wàn)元、6942.46萬(wàn)元和2094.19萬(wàn)元，公司“造血”能力在逐步大幅減弱。

雪祺電氣也在招股書中表示，若未來(lái)客戶資信情況或與公司合作關(guān)系發(fā)生惡化，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資或應(yīng)收票據(jù)不能按期收回甚至無(wú)法收回的情況，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司盈利能力和資金運(yùn)營(yíng)狀況造成重大不利影響。

3、勞務(wù)派遣超10%紅線，社保公積金應(yīng)繳未繳

作為一家擬上市公司，應(yīng)該有嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度，然而雪祺電氣的表現(xiàn)并不是讓人十分滿意。

報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣存在著社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金應(yīng)繳未繳的情況。

2020年，雪祺電氣共有員工1094人，其中繳納社保的人數(shù)為732人，占比66.91%；繳納公積金的人數(shù)為412人，占比僅37.66%。

此外，雪祺電氣在2021年和2022年也有少部分員工未繳納社保和公積金。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

對(duì)此，雪祺電氣在招股書中解釋道，公司存在員工未繳納社保和公積金的情況，主要原因?yàn)槲蠢U納員工包括退休返聘人員；部分新入職員工；部分員工的社保、公積金其他單位繳納尚未轉(zhuǎn)入；部分農(nóng)村戶籍員工、外籍員工等，自愿放棄公司為其繳納社保、住房公積金。

《中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法》第七十二條規(guī)定：社會(huì)保險(xiǎn)基金按照保險(xiǎn)類型確定資金來(lái)源，逐步實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌。用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。

因此不論勞動(dòng)者的主觀意愿如何，用人單位都必須為勞動(dòng)者繳納五險(xiǎn)，因此雪祺電氣未給全部員工繳納社保和公積金的行為明顯是違法的。

《中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法》第一百條規(guī)定，用人單位無(wú)故不繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的，由勞動(dòng)行政部門責(zé)令其限期繳納；逾期不繳的，可以加收滯納金。

2020年-2022年，雪祺的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金應(yīng)補(bǔ)繳合計(jì)金額分別是131.75萬(wàn)元、91.47萬(wàn)元和5.66萬(wàn)元。

顯而易見，雪祺電氣在給員工繳納五險(xiǎn)一金方面存在著諸多的漏洞，因此，一旦相關(guān)部門要求公司進(jìn)行補(bǔ)繳，雪祺電氣不僅要補(bǔ)繳社保以及公積金，還有支付滯納金的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年，雪祺電氣還存在著勞務(wù)派遣違規(guī)的情況。

招股書顯示，2020年，公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)高達(dá)341人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例高達(dá)31.17%。勞務(wù)派遣員工的主要崗位為生產(chǎn)線的臨時(shí)性、輔助性或者替代性的一線生產(chǎn)崗位。

根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條規(guī)定：用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%。雪祺電氣勞務(wù)派遣的比例明顯超過(guò)了10%的“紅線”，不符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，存在著因違反勞動(dòng)用工相關(guān)規(guī)定被行政處罰的可能性。

總之，在高負(fù)債、低利潤(rùn)、強(qiáng)資金壓力的困局下，雪祺電氣今后的發(fā)展將會(huì)如何？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文