界面新聞記者 | 鄒文榕

5月以來，債市監(jiān)管在風波之下漸次加碼。

5月31日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(下稱：交易商協(xié)會)發(fā)布消息稱，近期，協(xié)會在債務融資工具違規(guī)“自融”的調查中發(fā)現(xiàn)，北方國際信托、中海外鉅融資產(chǎn)管理集團有限公司(下稱：鉅融資產(chǎn))、長城國瑞證券、渤海證券、國聯(lián)證券、國融證券、國海證券在相關債務融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為。

交易商協(xié)會表示，依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，協(xié)會對7家機構啟動自律調查。

值得注意的是，這已經(jīng)是本月交易商協(xié)會針對債券市場的第四場行動，同時也是月內(nèi)第三場自律調查行動。

回到本次自律調查的關注點上，本場自律調查以債務融資工具中存在的違規(guī)“自融”行為而展開，7家被調查機構則涉嫌在債務融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為。

債務融資中的違規(guī)“自融”是指的什么?

據(jù)一位債券承銷線人士向界面新聞記者解釋，通俗來講，債券“自融”多與發(fā)行人資質或者債券市場行情有關。如果發(fā)行人資質不太好，又疊加債券發(fā)行銷售困難的市場環(huán)境，發(fā)行人可能會自己出一部分資金，通過結構化或繞一下通道，自己買自己發(fā)行的債券。這樣即能保證債券能按照表面的發(fā)行額度發(fā)行成功，還可以用自己的資金作劣后，配一部分市場資金，也相當于給優(yōu)先資金設置了“安全墊”。

不過，該業(yè)內(nèi)人士補充道，當前，債券結構化發(fā)行實際上是被禁止的。

據(jù)界面新聞了解，2019年12月13日，滬深證券交易所發(fā)布《關于規(guī)范公司債券發(fā)行有關事項的通知》，其中便提到“發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認購自己發(fā)行的債券”。

2020年11月18日，交易商協(xié)會也發(fā)布《關于進一步加強債務融資工具發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》，明確提到“嚴禁發(fā)行人‘自融’。發(fā)行人不得直接認購，或者實際由發(fā)行人出資，但通過關聯(lián)機構、資管產(chǎn)品等方式間接認購自己發(fā)行的債務融資工具，認購資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。”

而在今年1月份，交易商協(xié)會在《2022年度銀行間債券市場自律處分情況通報》中又再一次通報稱，“2022年，協(xié)會查處自2020年11月發(fā)文嚴禁發(fā)行人“自融”后的首單“自融”典型違規(guī)；發(fā)現(xiàn)并查處資管產(chǎn)品賬戶管理人安排不具有真實交易需求的債券交易以實施利益轉移的違規(guī)行為。同時，交易商協(xié)會也持續(xù)關注區(qū)域性違規(guī)、特殊產(chǎn)品違規(guī)和違約背后違規(guī)等情況，超過30家機構因相關違規(guī)受到協(xié)會查處懲戒?！?/p>

不過，仍然有金融機構頂風作案，債券結構化發(fā)行屢禁不止。

3月31日，交易商協(xié)會公告稱，近期在查處四平市城市發(fā)展投資控股有限公司案件并梳理其他案件線索時發(fā)現(xiàn)，富國資產(chǎn)管理(上海)有限公司協(xié)助相關發(fā)行人直接或者間接認購自己發(fā)行的債券；4月4日，協(xié)會又通報表示，在日常監(jiān)測工作中發(fā)現(xiàn)，工商銀行主承銷的多期債務融資工具發(fā)行定價嚴重偏離市場合理水平，干擾了市場秩序。

兩家機構也因此被交易商協(xié)會啟動自律調查。

中泰證券近期研報分析稱，結構化發(fā)行多是弱資質債券發(fā)行人在融資困難時的被動選擇，其存在較多問題，包括票面利率失真、扭曲市場定價等。在流動性寬松、市場風險偏好的情況下，結構化發(fā)債看似對各個參與方都有利，但一旦出現(xiàn)流動性收緊，或者主體發(fā)生償債困難，則此種模式下高杠桿、期限錯配等特點會使得相應的負面影響蔓延。

另值一提的是，此前，監(jiān)管多從發(fā)行層面對結構化債券發(fā)行予以禁止，而在4月底，中基協(xié)在發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》針對投資端的結構化發(fā)債行為也進行了明確禁止。要求私募基金管理人及其股東、合伙人、實際控制人、員工不得參與結構化債券發(fā)行，并重點在投資比例上做出約束。

華寶證券研報分析指出，對私募基金而言，《運作指引》可以起到“扶優(yōu)限劣”的作用，部分私募基金近年來在沒有任何業(yè)務積累的情況下，迅速擴張規(guī)模，依靠的就是類似的結構化業(yè)務及通道業(yè)務，而本次《運作指引》的發(fā)布，就是限制這些私募基金，使之與其他私募基金回到同一起跑線進行競爭;對債券市場而言，有助于化解當前地方政務高額的債務負擔，限制高利率短久期的再融資渠道，使債券市場重回穩(wěn)定。