記者 崔璞玉

在被凍結近5個月后，美國財政部的閥門終于被重新打開。上周末，總統(tǒng)拜登簽署了國會兩院通過的一項法案，將國家債務上限暫停至2025年1月1日，成功避免了美國違約。

但分析人士指出，美國財政部料將在未來幾個月中大規(guī)模發(fā)行國債，進而引發(fā)金融市場流動性危機。

自1月中旬觸及債務上限后，財政部便無法借到更多資金。為了按時支付賬單，財政部采取了一系列非常措施，來為國會兩黨達成協(xié)議爭取更多時間，其中包括動用聯(lián)邦政府在美聯(lián)儲“財政部一般賬戶”（Treasury General Account，簡稱“TGA”）中的現(xiàn)金。

財政部在6月2日披露的數(shù)據(jù)顯示，TGA現(xiàn)金余額已從2022年底的約7000億美元降至228.92億美元，為2015年10月以來最低水平。隨著財政部恢復正常運作，他們需要快速籌集現(xiàn)金，重建TGA這個緩沖“金庫”。

大多數(shù)分析師表示，要快速恢復TGA賬戶的健康平衡，財政部需要在未來3-4個月內(nèi)發(fā)行約7500億美元的短期國庫券。在今年余下的時間里，除了政府的正常預算融資計劃外，財政部料將發(fā)行逾1萬億美元的國庫券。

部分經(jīng)濟學家稱，這會從金融體系中吸走流動性，使得本就因幾家銀行相繼倒閉而承受壓力的金融體系雪上加霜。因為投資者可能在權衡再三后發(fā)現(xiàn)，投資國庫券的回報優(yōu)于股票。

摩根士丹利固定收益研究主管蒂魯帕圖（Vishwanath Tirupattur）指出，在目前金融體系本就顯現(xiàn)出壓力跡象的情況下，這種大規(guī)模發(fā)債可能會引發(fā)問題。

國庫券發(fā)行激增將給銀行系統(tǒng)的流動性和短期利率帶來重大影響，而最終結果將在很大程度上取決于誰購買了這些國庫券，是銀行、貨幣市場基金（MMF）還是非銀行機構。

目前銀行對國庫券的興趣有限，因后者提供的收益不太可能與銀行本身的儲備所能獲得的收益相競爭。但如果銀行儲戶購買國債，這將導致流動性撤回。

而作為歷來美國國債最主要買家的MMF可能更青睞逆回購協(xié)議（RRP）工具。

蒂魯帕圖稱，隨著美聯(lián)儲迅速加息以應對通脹，資金持續(xù)從銀行存款流入MMF，這一現(xiàn)象在3月地區(qū)銀行業(yè)問題之后更是加劇。此外，債務上限問題帶來的擔憂也增加了存放在MMF中的現(xiàn)金。截至5月25日，MMF中的資金達到了前所未有的5.81萬億美元。反過來，MMF又通過逆回購協(xié)議將現(xiàn)金存入美聯(lián)儲，賺取逆回購利率。

雖然MMF是國庫券的“天然”買家，但國庫券的收益率必須高于逆回購利率，才會吸引MMF購買。這意味著短期貨幣市場的融資成本將走高，進而加劇銀行面臨的流動性挑戰(zhàn)。

此外，如果貨幣政策未來的道路仍不確定，MMF將更愿意賺取逆回購利率，而非購買國庫券，尤其是如果需要延長其投資組合中的證券期限時。

另一方面，如果其他投資者要購買國庫券，他們將需要動用原本投資于其他資產(chǎn)的資金來這樣做，這可能會耗盡這些資產(chǎn)的流動性。蒂魯帕圖表示，無論哪種方式，市場波動加劇的風險都迫在眉睫。

但德意志銀行的George Saravelos認為，投資者大可不必對此過度緊張。

Saravelos指出，TGA重建與貨幣緊縮（QT）不是一回事，前者只是投資者將資產(chǎn)從類似現(xiàn)金的工具轉移至另一種。TGA規(guī)模在2月至4月間減少了超過4000億美元，但美元和股市在此期間并沒有變化。而且過去20年中4次最大規(guī)模的TGA重建對市場的影響也很小，這次也不會有什么不同。

其次，目前還不清楚TGA重建將從銀行系統(tǒng)中抽走多少過剩的流動性，這取決于誰購買了國庫券。如果MMF將其持有的資產(chǎn)從美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具中轉移出來，凈流動性效應將是中性的。如果銀行儲戶購買國債，這將導致流動性撤回。Saravelos認為，前者影響（中性）可能與后者影響（負面）一樣大，對整體流動性的影響將遠小于預期。

Saravelos指出，相比TGA重建，經(jīng)濟增長、通脹水平和貨幣政策的前景對流動性更為重要。