記者｜張喬遇

近日，比亞迪、中興通訊供應商深圳尚陽通科技股份有限公司（簡稱：尚陽通）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書，申萬宏源證券為保薦機構。

尚陽通的主營業(yè)務聚焦高性能半導體功率器件研發(fā)、設計和銷售，處于產業(yè)鏈中游。界面新聞記者注意到，2020年至2022年（報告期），尚陽通平均80%以上采購均依賴華虹宏力，華虹宏力是最大供應商的同時，還是公司二股東的母公司。

需要指出的是，上市前一年有高達19名股東突擊入股公司，也是通過此輪“重要”的增資，尚陽通估值大幅抬升，較前一年增逾7倍。此外，報告期內公司還進行了三次股權激勵，實控人蔣容及其一致行動人肖勝安、姜峰成最大受益者。

客戶高度集中，部分才成立就變公司大客戶

2020年至2022年，尚陽通營業(yè)收入分別為1.27億元、3.92億元和7.36億元，年均復合增長率達到140.84%；凈利潤分別為-1311.13萬元、4861.43萬元和1.39億元。

公司產品主要分為高壓產品線、低壓產品線，高壓產品主要包括超級結MOSFET、IGBT及功率模塊、SiC功率器件，中低壓產品線主要包括SGT MOSFET。報告期，尚陽通高壓產品線收入占主營業(yè)務收入的比重分別為85.49%、76.54%和85.33%，系最主要的產品。

高性能半導體功率器件處于產業(yè)鏈中游位置，下游應用市場覆蓋新能源、數(shù)據(jù)中心、服務器及通信電源、工控自動化和消費電子等。公司采用直銷與經(jīng)銷相結合的銷售方式，報告期各期，公司對前五大客戶銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為62.64%、51.93%和66.82%，集中度較高。

據(jù)招股書披露，公司新能源充電樁領域客戶包括英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、特來電等；汽車電子領域客戶包括比亞迪、英搏爾；通信領域上，中興通訊為公司客戶。但公司前五大客戶中，除英飛源和上海晶豐明源半導體股份有限公司外，均為經(jīng)銷商。

值得注意的是，天眼查顯示，公司前五大經(jīng)銷商之一的江蘇卓捷電子有限公司（下稱：江蘇卓捷）于2019年11月15日才成立，注冊資本為1000萬元，但并未實繳資本，該公司的參保人數(shù)僅2人。

據(jù)招股書披露，江蘇卓捷成立次年就躋身尚陽通大客戶，成為尚陽通2020年第四大客戶、2021年的第五大客戶，分別為尚陽通貢獻收入1240.58萬元、2920.92萬元，占銷售收入的比例分別為8.72%、7.46%。

八成采購靠華虹宏力，供應商“坐鎮(zhèn)”二股東

存在同樣情況的還有尚陽通2022年的第五大供應商清純半導體（寧波）有限公司（下稱：清純半導體）。天眼查顯示，清純半導體成立于2021年3月11日，注冊資本為683.66萬元，未實繳資本，未有參保人員。該公司成立次年即成為尚陽通的第五大供應商，公司采購其晶圓420.35萬元，占采購總額的0.71%。

需要指出的是，尚陽通重度依賴供應商華虹宏力，報告期各期從華虹宏力采購晶圓金額分別為9675.89萬元、2.15億元和4.81億元，占各期采購總額的比例分別高達84.85%、77.92%和81.58%。

然而，尚陽通與華虹宏力的關聯(lián)不止于此，華虹宏力及海華虹（集團）有限公司、上海華力微電子有限公司共同持股的華虹投資系公司股東，持有尚陽通發(fā)行前4.24%的股份。華虹投資系華虹虹芯有限合伙人，華虹虹芯持有公司發(fā)行前0.39%的股份。此外，公司董事、CTO肖勝安曾任華虹宏力總監(jiān)。

除華虹宏力外，尚陽通的第二大供應商也與股東存在關聯(lián)。

報告期各期，公司向第二大供應商華達微及其控股子公司通富微電采購封裝測試服務，金額分別為1292.39萬元、3517.96萬元和6416.17萬元，占采購總額的比重均超10%，占營業(yè)成本的比例分別為13.00%、13.24%和14.15%。

界面新聞記者注意到，持有公司18.64%股份的第二大股東南通華泓系公司第二大供應商華達微全資子公司。因此，華達微為尚陽通的間接股東，華達微及其實控人石明達為尚陽通關聯(lián)方，雙方交易為關聯(lián)交易。

尚陽通歷史沿革中，無錫賽新、無錫馥海曾為華達微代持公司股權。代持形成的原因為華達微及其控股子公司通富微電鑒于自身從事集成電路封裝測試業(yè)務，直接持有公司股權不利于其及通富微電拓展與公司存在競爭關系的其他客戶。前述代持自2014年7月起，直至2017年6月華達微成立南通華泓，改由南通華泓直接持有公司股權。

招股書顯示，截至2022年12月31日，公司與華達微及通富微電簽訂的6份封裝服務及質量合同、IC封裝（測試）協(xié)議正在履行，有效期最晚至2025年，未來雙方關聯(lián)交易將持續(xù)。 

此外，華達微2019年及2021年間頻繁為尚陽通提供關聯(lián)方擔保，金額合計高達2.75億元。具體為，華達微向華虹宏力出具擔保函承諾在擔保金額范圍內為公司提供擔保，如尚陽通出現(xiàn)延遲付款情形，華達微愿意承擔付款義務。根據(jù)雙方協(xié)議，尚陽通按照華達微實際擔保金額的1%向其支付擔保費。

19名股東突擊入股，估值曾逾7倍

尚陽通成立于2014年，由蔣容、林少安共同出資600萬元設立。發(fā)行前，尚陽通已有37名股東，其中27名股東為報告期入股，據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，2022年10月，共有19名新股東突擊入股，入股價格高達99.48元/注冊資本，對應投后估值達50.81億元。

然而，若不算股權激勵，尚陽通的前次增資為2021年10月，彼時華虹投資以3200萬元的價款認繳尚陽通新增注冊資本216.67萬元，增資價格為14.77元/注冊資本，對應投后估值僅6.49億元。

若將時間再往前推一年，2020年10月創(chuàng)智五期曾以600萬元的價款認購尚陽通新增注冊資本49.60萬元，增資價款為12.10元/注冊資本，對應投后估值4.15億元。若此前的估值變動合理，為何上市前夕尚陽通能夠在短短一年時間里實現(xiàn)估值增逾7倍？

此外，報告期內公司分別在2020年12月、2021年8月、2022年4月三次進行股權激勵，子鼠咨詢合計以1380.18萬元認繳尚陽通注冊資本690.09萬元；尚陽通董秘、執(zhí)行總裁姜峰以330萬元價款認繳公司新增注冊資本165萬元，增資價格均為2元/注冊資本。

據(jù)招股書披露，子鼠咨詢共27名出資人，其中19人的出資比例不超3%。出資比例超過10%的只有在公司任總經(jīng)理的蔣容（出資比例31.23%）、董秘姜峰（出資比例14.35%）、CTO肖勝安（出資比例13.70%）及中低壓事業(yè)部總經(jīng)理劉新峰（出資比例10.12%），合計占比69.40%，系三次股權激勵的主要受益人。

截至本招股說明書簽署日，公司無控股股東，實際控制人為蔣容，直接持股8.58%，并分別通過一致行動人肖勝安、姜峰，及擔任深圳市子鼠管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳青鼠投資合伙企業(yè)（有限合伙）執(zhí)行事務合伙人間接控制公司4.08%、3.23%、22.51%及2.18%的股權，合計控制公司40.57%股權。