記者｜趙陽(yáng)戈

曾經(jīng)，在3月21日上會(huì)時(shí)遭遇過(guò)“暫緩審議”的蕊源科技（成都蕊源半導(dǎo)體科技股份有限公司），將于8月9日再度登臺(tái)接受深交所上市委的考驗(yàn)，其IPO之旅能否繼續(xù)，在此一舉。從之前上會(huì)的情況來(lái)看，蕊源科技至少得有幾個(gè)問(wèn)題需要向監(jiān)管層解釋清楚。

業(yè)績(jī)現(xiàn)頹勢(shì)

根據(jù)說(shuō)明書(shū)，蕊源科技專(zhuān)業(yè)從事電源管理芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封測(cè)和銷(xiāo)售，是細(xì)分領(lǐng)域知名的自主品牌電源管理芯片企業(yè)。公司產(chǎn)品以DC-DC芯片為主，同時(shí)涵蓋保護(hù)芯片、充電管理芯片、LDO芯片、LED驅(qū)動(dòng)芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、PMU芯片、復(fù)位芯片等多系列電源管理芯片，其中公司DC-DC芯片已進(jìn)入眾多優(yōu)質(zhì)終端客戶供應(yīng)鏈體系。

2022年公司芯片總銷(xiāo)量達(dá)13.94億顆，其中DC-DC芯片總銷(xiāo)量達(dá)11.69億顆。

其網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域合作客戶包括中興通訊、創(chuàng)維數(shù)字、普聯(lián)技術(shù)、九聯(lián)科技、星網(wǎng)銳捷、富士康等，安防監(jiān)控領(lǐng)域合作客戶包括海康威視、螢石科技等，智能電力領(lǐng)域合作客戶包括智芯微、中睿昊天、鼎信通信、威勝信息等，消費(fèi)電子領(lǐng)域合作客戶包括安克創(chuàng)新、云鯨、Shark Ninja 等，智慧照明領(lǐng)域在合作客戶包括凱耀照明、中電海康等，工業(yè)控制領(lǐng)域在合作客戶包括迪文科技、大豪科技等。

經(jīng)測(cè)算，2021年，蕊源科技DC-DC芯片在網(wǎng)絡(luò)通信場(chǎng)景的機(jī)頂盒、無(wú)線路由器及ONT細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)13%，在安防監(jiān)控場(chǎng)景的攝像頭及NVR/DVR細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)8%，在智能電力場(chǎng)景的HPLC模塊細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)10%，并在2022年度提升至約50%。

不過(guò)需要指出的是，蕊源科技的業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。

2020年至2022年，蕊源科技營(yíng)業(yè)收入分別為1.19億元、3.26億元、2.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為824.28萬(wàn)元、9374.43萬(wàn)元、6812.48萬(wàn)元。2022年數(shù)據(jù)較2021年均出現(xiàn)下滑。至于2023年上半年，公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1.51億元，凈利潤(rùn)3369.67萬(wàn)元，同樣同比2022年上半年分別出現(xiàn)了2.98%和16.09%的下滑。另外，2023年上半年的毛利率36.44%，較2022年上半年44.8%的毛利率下降了8.36個(gè)百分點(diǎn)。

從披露看，2022年業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡，蕊源科技?xì)w結(jié)于受終端需求周期性波動(dòng)、晶圓流轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)、新品量產(chǎn)推遲、2022年第三季度四川等地高溫限電等多方面外部因素影響。

既是股東又是客戶

在關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售方面，蕊源科技的第三大股東為北京智芯微電子科技有限公司（下稱(chēng)北京智芯），持股比例15%。北京智芯成立時(shí)間為2013年1月18日，注冊(cè)資金64.1億元，由南瑞集團(tuán)有限公司持股31.2003%，國(guó)網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持股31.2003%，中國(guó)電力科學(xué)研究院有限公司持股15.6002%。北京智芯的實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

需要指出的是，蕊源科技的2021年第三大客戶、2022年第一大客戶為北京智芯半導(dǎo)體科技有限公司（下稱(chēng)智芯半導(dǎo)體），銷(xiāo)售金額分別為1449.3萬(wàn)元、4668.8萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為4.45%、15.71%，增長(zhǎng)很快。

天眼查顯示，智芯半導(dǎo)體為北京智芯100%控制的全資子公司。

如此關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售自然也涉及到公允問(wèn)題，上一次上會(huì)時(shí)，監(jiān)管層顯然就有所質(zhì)疑。據(jù)公開(kāi)披露，2021年和2022年上半年蕊源科技向智芯半導(dǎo)體銷(xiāo)售毛利率為66.42%、57.65%，高于發(fā)行人同期綜合平均毛利率46.26%、44.80%。監(jiān)管層要求蕊源科技結(jié)合智能電力產(chǎn)品特征、成套產(chǎn)品定價(jià)因素等，說(shuō)明向北京智芯子公司銷(xiāo)售的產(chǎn)品是否為定制產(chǎn)品，其特殊性的具體體現(xiàn)，銷(xiāo)售毛利率高于發(fā)行人綜合毛利率的原因及合理性；結(jié)合發(fā)行人獲取北京智芯子公司訂單的方式、向非關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品情況，說(shuō)明與北京智芯子公司關(guān)聯(lián)交易的公允性；說(shuō)明發(fā)行人與北京智芯及其子公司是否存在其他利益安排。

界面新聞注意到，北京智芯是在2021年入駐蕊源科技的，雙方交易規(guī)模也是在2021年開(kāi)始放大的。

針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，在7月28日的披露中蕊源科技進(jìn)行過(guò)一番解釋?zhuān)欠窠忉屒宄€有待8月9日上會(huì)結(jié)果。

關(guān)于經(jīng)銷(xiāo)商

蕊源科技還有一個(gè)問(wèn)題是經(jīng)銷(xiāo)商問(wèn)題。2021年、2022年公司前五大經(jīng)銷(xiāo)商與2019年、2020年相比變化較大；部分經(jīng)銷(xiāo)商成立時(shí)間較短即成為公司主要經(jīng)銷(xiāo)商；2019年至2021年，經(jīng)銷(xiāo)毛利率分別為27.84%、34.66%、47.73%，直銷(xiāo)毛利率分別為25.65%、29.77%、42.83%，經(jīng)銷(xiāo)毛利率居然高于直銷(xiāo)毛利率。

根據(jù)說(shuō)明書(shū)，蕊源科技對(duì)于成品芯片，采用直銷(xiāo)與買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)相結(jié)合的銷(xiāo)售模式；對(duì)于中測(cè)后晶圓產(chǎn)品，公司是采用直銷(xiāo)的銷(xiāo)售模式。成品芯片的直銷(xiāo)模式主要針對(duì)部分市場(chǎng)知名度較高且需求較大的品牌客戶，經(jīng)銷(xiāo)模式屬于買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)，公司的經(jīng)銷(xiāo)商客戶具有完全獨(dú)立的市場(chǎng)渠道和客戶資源。

從比例來(lái)看，蕊源科技對(duì)于成品芯片產(chǎn)品的銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)模式占到7成以上。

從五大經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)據(jù)看，蕊源科技無(wú)嚴(yán)重依賴(lài)，這大概與產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛、終端客戶相對(duì)分散有關(guān)。根據(jù)披露，2020年至2022年公司的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)據(jù)量分別為167家、206家、204家，2020年至2022年新增經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)位64家、86家、47家，退出數(shù)為32家、47家、49家。

細(xì)看排名靠前的經(jīng)銷(xiāo)商。比如深圳市浩恩科技有限公司，成立于2017年8月14日，2020年時(shí)為蕊源科技第五大經(jīng)銷(xiāo)商。珠海鼎諾科技有限公司成立于2019年4月28日，為蕊源科技2022年第四大經(jīng)銷(xiāo)商。深圳芯維爾技術(shù)有限公司成立于2014年7月22日，其在蕊源科技2020年和2021年的前五經(jīng)銷(xiāo)商名單中。2017年9月12日成立的上海沐矽昕電子科技有限公司，是蕊源科技2019年第四大經(jīng)銷(xiāo)商。

另外，蕊源科技還存在客戶與供應(yīng)商直接重疊的情況，以及部分客戶與供應(yīng)商受同一方控制的情況。