文|野馬財(cái)經(jīng)  劉欽文

編輯|李白玉

前有悄悄套現(xiàn)30億后，又帶億晶光電原班人馬重開小號(hào)IPO的荀建華家族IPO項(xiàng)目被否，后有被自媒體質(zhì)疑“換湯不換藥”，意欲將同一資產(chǎn)二次上市的浙江國祥股份有限公司（下稱“國祥股份”）被暫停。

10月7日，國祥股份發(fā)布公告稱，因有關(guān)媒體報(bào)道，為切實(shí)保護(hù)投資者利益，發(fā)行人及主承銷商決定暫停后續(xù)發(fā)行工作。原定于10月9日（T日）進(jìn)行的申購暫緩。

10月9日，上交所回應(yīng)表示，關(guān)于二次上市，依法依規(guī)進(jìn)行了嚴(yán)格問詢把關(guān)。其業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實(shí)控人與管理層等已發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。同時(shí)，浙江國祥銷售客戶、供應(yīng)商與*ST國祥基本無重疊。

在國祥股份IPO被暫停背后，兩任實(shí)控人“雙陳”家族中，一個(gè)已經(jīng)移民英國，一個(gè)差點(diǎn)通過此次IPO，讓身價(jià)一夜飛升，實(shí)現(xiàn)“飛黃騰達(dá)”。

暫停誰更急？

國祥股份為一家典型的家族企業(yè)，《招股書》顯示，公司實(shí)控人為一對(duì)夫婦，陳根偉為浙江東陽人、徐士方為浙江紹興人，兩人合計(jì)控制公司65.33%股權(quán)。此次若國祥股份上市成功，市值將達(dá)86億元，而陳根偉夫婦的身價(jià)將達(dá)到42億元。

此外，還有陳根偉弟弟陳根軍在公司持股0.29%，陳根偉父親陳宏庚持股0.02%。

上市暫停，著急的不止陳式家族。2015年12月，國祥股份新三板掛牌期間，東方證券、申萬宏源出資300萬，天天快遞創(chuàng)始人詹際煒出資1100萬元入股，至今詹際煒仍持股1.05%，為公司第十大股東。東方證券、申萬宏源則在新三板摘牌后退出。

不過東方證券、申萬宏源后來又以其他形式出現(xiàn)在國祥股份的IPO過程中。

東方證券作為國祥股份的保薦與承銷機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。

值得一提的是，此次國祥股份募集資金總額23.84億元，如成功上市，發(fā)行費(fèi)用（不含增值稅）達(dá)2.28億元，其中東方證券的承銷費(fèi)約1.77億元。因此市場上，也有股民質(zhì)疑，兩者存在利益綁定。

 

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

對(duì)此國祥股份回應(yīng)，“公司本次IPO啟動(dòng)時(shí)間為2019年底，選擇東方證券子公司東方投行作為我們的保薦機(jī)構(gòu)，也是公司董事會(huì)與主要股東綜合考慮公司實(shí)力、團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)性及工作態(tài)度等因素，經(jīng)過多方比較后的市場化選擇，不存在利益綁定或利益輸送?！?/p>

股民質(zhì)疑兩者存在利益綁定的更重要原因在于：東方證券除了是保薦、承銷機(jī)構(gòu)外，更深的聯(lián)系為，兩者存在交叉持股情況。

2018年10月，東方證券間接持股11.11%的東證漢德，因看好公司及行業(yè)未來的發(fā)展，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式從國祥控股、博觀投資處取得了287.4萬股股份。

國祥股份的控股股東國樣控股分別持有東證周德、東證唐德、東證夏德、東證合創(chuàng) 16.34%、14.71%、4.44%和12.51%出資份額。

國祥股份表示，“東證漢德的入股價(jià)格，是依據(jù)公司彼時(shí)最近一次（2018年2月）外部股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公允價(jià)格11.12元/股，扣除2018年6月分紅后確定的，轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)公允，不存在任何所謂的利益輸送情況。同時(shí)，該價(jià)格對(duì)應(yīng)公司2017年、2018年扣非后凈利潤的市盈率倍數(shù)分別為38.8倍、25.03倍，已經(jīng)接近了上市公司的價(jià)格水平。”

10月10日，東方證券連發(fā)兩條公告，一為澄清大批高管離職，并非因?yàn)閲楣煞?，而是正常變?dòng)。

二為對(duì)國祥股份IPO項(xiàng)目做出說明，“本次發(fā)行承銷費(fèi)率綜合考慮項(xiàng)目周期、工作量、市場類似規(guī)模的承銷費(fèi)率，經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人協(xié)商確定，本次發(fā)行承銷費(fèi)率為7.74%。此外，本次發(fā)行已經(jīng)暫緩，保薦機(jī)構(gòu)尚未收取承銷費(fèi)?！?/p>

申萬宏源則是以持有67%股份的申萬菱信，參與國祥股份的此次IPO配售。

公告信息顯示，國祥股份報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)73.6元，基金報(bào)價(jià)74.14元，保險(xiǎn)公司報(bào)價(jià)73.95元，證券公司報(bào)價(jià)74.16元，個(gè)人投資者報(bào)價(jià)66元。申萬菱信基金報(bào)價(jià)為79元/股，較發(fā)行定價(jià)溢價(jià)13.02%。

除了申萬菱信外，有的基金報(bào)價(jià)更是超過80元，嘉實(shí)基金旗下236只產(chǎn)品參與詢價(jià)，報(bào)價(jià)81.94元/股，比發(fā)行定價(jià)溢價(jià)20%。富國基金旗下則有286只產(chǎn)品參與詢價(jià)。報(bào)價(jià)80.75元/股，比發(fā)行價(jià)溢價(jià)19%。

圖源：國祥股份公告

對(duì)此基金博主“特特理財(cái)”表示，“自這次嘉實(shí)基金和富國基金拿著基民的錢，以超80元的價(jià)格詢價(jià)浙江國祥，這兩個(gè)基金和國祥有沒有利益交換，我不知道，我沒有證據(jù)，等官方調(diào)查通報(bào)，但我能做的就是，把這兩家基金拉入特特選基金的黑名單中?！?/p>

 

來源：微博

對(duì)此國祥股份表示，兩家基金公司“根據(jù)投資策略等進(jìn)行報(bào)價(jià)，與公司、實(shí)際控制人無關(guān)?！?/p>

“發(fā)行價(jià)確實(shí)不合理，新政后IPO數(shù)量減少，新股稀缺性增加機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)更多是反應(yīng)市場供求而未必是公司價(jià)值，作為負(fù)責(zé)任的大股東和主承銷商，不能簡單接受機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)結(jié)果，應(yīng)該更合理定價(jià)?！蓖躞K躍表示。

市占率低，市盈率超美的、格力

公開信息顯示，國祥股份的發(fā)行價(jià)為68.07元/股，市盈率達(dá)51.29倍。

行業(yè)龍頭企業(yè)美的集團(tuán)和格力電器，僅有12.1倍和7.72倍。發(fā)行定價(jià)較高的情況下，國祥股份實(shí)現(xiàn)超額募資。其原計(jì)劃募資7.3億元，超募16.5億元，募集資金達(dá)23.8億元。

上交所在答記者問中對(duì)于發(fā)行定價(jià)問題表示，“投資者報(bào)價(jià)平均數(shù)與中位數(shù)的孰低值為73.6元/股。浙江國祥與主承銷商基于網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)情況，最終確定發(fā)行價(jià)格為68.07元/股，對(duì)應(yīng)2022年度經(jīng)營業(yè)績，發(fā)行市盈率為51.29倍。根據(jù)浙江國祥和主承銷商披露的同行業(yè)可比公司，它們的市盈率分別為盾安環(huán)境25.19倍、申菱環(huán)境54.12倍、佳力圖180.3倍、英維克58.14倍。“

在這樣的發(fā)行價(jià)和市盈率下，國祥股份表現(xiàn)如何？

國祥股份的主要產(chǎn)品是電制冷設(shè)備，包括中央空調(diào)主機(jī)、中央空調(diào)末端和商用機(jī)等。

《招股書》顯示，電子半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源新材料為國祥股份的前三大收入領(lǐng)域來源，還收獲了立訊精密、寧德時(shí)代、晶科能源、雪榕生物、杭州市地鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司、上海瑞金醫(yī)院等客戶，其中比亞迪在2022年1-6月成為其第三大客戶。

圖源：《招股書》

在服務(wù)眾多新興領(lǐng)域的客戶后，國祥股份營收穩(wěn)定增長。2019年-2021年、2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），營業(yè)收入分別為8.33億元、10.18億元、13.4億元和8.33億元。

不過國祥股份的利潤有不少水分，大半都是靠“稅收優(yōu)惠”“賣房”所得?！墩泄蓵凤@示，報(bào)告期內(nèi)，國祥股份享受的稅收優(yōu)惠金額占利潤總額的比例分別為30.3%、23.9%、27.43%和17.7%。

 

圖源：《招股書》

此外，2021年8月，國祥股份與浙江融意新材料有限公司簽訂《工業(yè)廠房轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將上虞區(qū)曹娥街道高新路18號(hào)的廠區(qū)賣出。根據(jù)《房地產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》顯示，廠房及土地使用權(quán)評(píng)估值為8804.18萬元，經(jīng)雙方確定最終價(jià)格為9500萬元。2022年2月，完成產(chǎn)權(quán)變更手續(xù)。

這對(duì)國祥股份2022年利潤總額產(chǎn)生5655.82萬元的收益，占2021年公司利潤總額的43.52%，占2022年1-6月公司利潤總額的40.51%。

此外，根據(jù)《2021年度中國中央空調(diào)市場總結(jié)報(bào)告》的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021年中央空調(diào)行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，美的、格力、大金三大品牌占據(jù)了40.14%的市場份額，前十名品牌的市場占有率之和已超過75%。國祥股份不在前十之列，占比僅1.2%。

圖源：《招股書》

兩任實(shí)控人浮沉資本市場二十年

國祥股份是一家給比亞迪、寧德時(shí)代、杭州地鐵等提供工業(yè)及商業(yè)中央空調(diào)類專用設(shè)備的企業(yè)。國祥股份曾于2003年登陸上交所，2011年賣殼給華夏幸福，空調(diào)資產(chǎn)則被轉(zhuǎn)手賣給公司董秘。

國祥股份的前身為臺(tái)灣制冷大王陳和貴和兒子陳天麟于1993年成立的空調(diào)制冷企業(yè)國祥制冷，2003年12月在上交所上市，當(dāng)年發(fā)行價(jià)7.3元/股，募資凈額2.74億元。

但因經(jīng)營情況不佳，導(dǎo)致公司2007年、2008年經(jīng)審計(jì)凈利潤連續(xù)虧損。2009年5月，被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。陳天麟對(duì)公司經(jīng)營失去信心，并準(zhǔn)備一家移民英國，因此，陳天麟開始尋找買家。

2009年6月，陳天麟與幸?；鶚I(yè)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將所持國祥制冷21.31%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給幸?；鶚I(yè)，同時(shí)辭去董事長一職，由當(dāng)時(shí)的董秘陳根偉接任。

2010年3月，因陳天麟移民英國的手續(xù)完成，其與陳根偉簽訂了《權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，由陳根偉代為履行《過渡期間合作協(xié)議》 的相關(guān)權(quán)利義務(wù)。2011年9月國祥制冷重大資產(chǎn)重組完成，更名為華夏幸福（600340.SH），華夏幸福完成借殼上市。

但華夏幸福的主營業(yè)務(wù)系房地產(chǎn)投資開發(fā)業(yè)務(wù)，其無意經(jīng)營中央空調(diào)業(yè)務(wù)，2012年9月，華夏幸福擬出售空調(diào)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。華夏幸福很快找到了合適的買家，即陳根偉。陳根偉自1997年起就在國祥制冷工作，歷任品保部科長、董事會(huì)秘書、董事等職。最終，雙方以8000萬的價(jià)格完成交易。

陳根偉完成了從一個(gè)“打工人”到老板的華麗轉(zhuǎn)身后，對(duì)資本市場始終念念不忘，先是在2015年8月掛牌新三板。2016年12月，開始向上交所主板發(fā)起沖刺，第二年終止。2020年11月，國祥股份又改道科創(chuàng)板，結(jié)果在次年1月被抽中現(xiàn)場抽查，2021年7月，自行撤回。如今，再次轉(zhuǎn)至主板。

這也引起了極大的市場質(zhì)疑，被股民戲稱，這是“二次上市，前一波韭菜割完，又來割新一波韭菜。”“爭取三年后大股東減持完，六年退市，八年再造一個(gè)上市公司，名字已經(jīng)起好了：國祥科技?！?/p>

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

不過國祥股份對(duì)此表示否認(rèn)，“原上市公司置出的中央空調(diào)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生根本性變化，不屬于同一資產(chǎn)再次上市。國祥控股取得公司控制權(quán)時(shí)的資產(chǎn)總額與公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額相比，為15.03%，公司現(xiàn)有仍來自于原上市公司的固定資產(chǎn)凈值占公司資產(chǎn)總額的比例為0.06%，占比較低?！?/p>

這一點(diǎn)也得到了上交所的認(rèn)可，在答記者問中表示，“經(jīng)審核，來自原上市公司*ST國祥的該部分資產(chǎn)交易發(fā)生于2011年、2012年，收購時(shí)相關(guān)賬面資產(chǎn)總額、2022年末相關(guān)固定資產(chǎn)凈值占浙江國祥現(xiàn)有資產(chǎn)總額比例分別為15%和0.06%。浙江國祥已由原來的以商用中央空調(diào)為主，轉(zhuǎn)為以工業(yè)中央空調(diào)為主，其業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實(shí)控人與管理層等已發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。同時(shí)，浙江國祥銷售客戶、供應(yīng)商與*ST國祥基本無重疊。“

“公司現(xiàn)實(shí)控人并不是前次上市的大股東，不是賣殼受益人和之前公司爛掉的責(zé)任人，只是碰巧都姓陳而已；十年前花8000萬接下爛攤子是需要勇氣的，冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)沒多少人會(huì)認(rèn)為那時(shí)候能成功；現(xiàn)在的大股東接手后，公司業(yè)務(wù)、技術(shù)、資產(chǎn)、客戶都發(fā)生了根本性的、脫胎換骨式的變化，某種程度上，是借了之前國祥的殼和平臺(tái)而已，公司和當(dāng)年賣殼時(shí)已全然不同。”券商保薦專家王驥躍表示。

不過，陳根偉與陳天麟的關(guān)系依然撲朔迷離。2016年11月18日，國祥股份、陳根偉因違規(guī)占用公司資金被處罰。經(jīng)浙江監(jiān)管局調(diào)查，2015年8月11日至2016年5月4日期間，浙江國祥控股有限公司、浙江國祥自動(dòng)化設(shè)備有限公司和紹興上虞勁騰冷卻設(shè)備有限公司，違規(guī)占用國祥股份資金，累計(jì)被占用資金分別為4825萬元、3270萬元和900萬元，合計(jì)8995萬元。

愛企查顯示，陳天麟是關(guān)聯(lián)方之一紹興上虞勁騰冷卻設(shè)備有限公司的投資人，直到2020年才退出。

圖源：愛企查

對(duì)此，國祥股份表示，“2010年3月，陳天麟英國移民申請(qǐng)獲批，并于當(dāng)年移民英國，此后其未再參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營，其與發(fā)行人、發(fā)行人實(shí)際控制人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。陳天麟于2020年11月退出紹興上虞勁騰冷卻設(shè)備有限公司，系陳天麟根據(jù)個(gè)人決定，與公司、實(shí)際控制人無關(guān)。”

無論如何，面對(duì)市場質(zhì)疑，監(jiān)管部門始終十分重視?！吧辖凰娼邮苌鐣?huì)各方的監(jiān)督，牢記初心使命，切實(shí)履行職責(zé)，不斷增強(qiáng)審核工作的透明性、公正性，同時(shí)也希望社會(huì)各方全面關(guān)注上市審核過程中完全公開的問詢信息，我們將與各方一道以客觀、專業(yè)、實(shí)事求是的態(tài)度做好審核工作，共同為建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場貢獻(xiàn)力量?！鄙辖凰硎?。

對(duì)于監(jiān)管層的及時(shí)暫停和調(diào)查，也讓不少股民點(diǎn)贊?！罢憬瓏樯鲜幸淹ㄟ^，馬上申購了，相當(dāng)于生米要煮成熟飯了，靠股民和自媒體的一些文章，難道還能翻過來不成？沒想到，國慶假期結(jié)束上班第一天深夜，結(jié)果出來了：浙江國祥暫停申購，需要核查！不是不報(bào)，時(shí)辰未到，沒想到說時(shí)辰，時(shí)辰就到了！

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

你對(duì)于國祥股份IPO被暫停怎么看？歡迎下方留言討論。