實(shí)習(xí)記者 | 章宇璠

上周五，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)。3000點(diǎn)作為重要的整數(shù)點(diǎn)位關(guān)口，一直以來都備受投資者關(guān)注。此次A股跌破3000點(diǎn)，也說明A股處于大幅震蕩之中。A股市場到底什么時(shí)候見底？這也成了眾多股民近期非常關(guān)心的問題。

針對這一問題，銀華科創(chuàng)100ETF基金經(jīng)理馬君、國金證券策略首席分析師張弛向界面新聞進(jìn)行了分析。

對于歷史上A股政策底和市場底之間的張力，馬君指出，政策底到市場底的企穩(wěn)行情不是一蹴而就，伴隨著接續(xù)性政策的相繼落地以及階段性的政策空窗，市場反彈后往往可能會再次探底。分析目前市場情況來看，交易面上，行業(yè)輪動(dòng)頻繁，行業(yè)輪動(dòng)速度近期有所下降，估值也處于比較低迷的階段；基本面上，盈利周期處于下行后期，這時(shí)如果估值低說明后續(xù)行情可期。

此外，馬君表示，市場逐漸呈現(xiàn)出市場底的跡象。從資金面角度看，實(shí)際上在市場弱勢的后期或強(qiáng)勢的初期，增量資金一般較為少見，上漲速度和持續(xù)性也不強(qiáng)；但今年ETF資金的凈流入規(guī)模較大。從基本面的角度，上市公司第二季度歸母凈利潤增速相比第一季度負(fù)值擴(kuò)大，第二季度盈利底部特征在逐步顯現(xiàn)；從國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上也能看到，PPI拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，PPI見底后上行階段市場大概率是有收益的。再加上近期地產(chǎn)政策和活躍資本市場相關(guān)監(jiān)管政策出臺，對于改善盈利拐點(diǎn)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好具有積極效應(yīng)，政策底特征逐步顯現(xiàn)。而政策底和市場底之間一般間隔時(shí)間不長?；仡?/span>2000年以來的市場，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股已經(jīng)歷過5輪“市場底”，分別出現(xiàn)在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月“這五次中，政策底和市場底之間也就相差一到兩月。所以從目前看，投資者也不用太過悲觀?！?/span>

張弛也指出，決定市場的三個(gè)因素為基本面、流動(dòng)性和情緒面，其中情緒面不會影響整個(gè)市場方向，所以做市場研判時(shí)，往往會關(guān)注到基本面、國內(nèi)流動(dòng)性和海外流動(dòng)性三個(gè)因子。

從薪資就業(yè)穩(wěn)回升、消費(fèi)改善、企業(yè)盈利的三個(gè)方面能看出目前市場基本面的明顯“拐頭向上”；流動(dòng)性是核心問題，國內(nèi)流動(dòng)性上，從寬貨幣到寬信用的傳到不通暢，M1增速創(chuàng)新低，影響了國內(nèi)有效資金的活躍度；海外流動(dòng)性上，美債收益率創(chuàng)2008年金融危機(jī)前最高點(diǎn)，對全球市場沖擊大，也是導(dǎo)致近期A股市場出現(xiàn)明顯調(diào)整的原因之一。

從724政治局會議開始，一系列政策組合拳陸續(xù)落地，政策底已經(jīng)逐步確認(rèn)，市場底是否已經(jīng)到來？

對此，馬君表示，市場底其實(shí)是后視鏡，是個(gè)拐點(diǎn)，是由市場“走”出來的，很難預(yù)測；近期政策密集出臺，涉及房地產(chǎn)、化債資本市場等，但市場對政策面利好反應(yīng)較為糾結(jié)，印證“政策底靠脈沖，市場底靠磨”，悲觀情緒是有慣性的，信心是逐步構(gòu)建的。

張弛對市場底的快速到來較為悲觀。他指出，從政策底到市場底，中間還有“估值底”和“盈利底”兩個(gè)過程。估值上，2018年以來，國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)遇到流動(dòng)性約束問題，今年政府部門給了金融及企業(yè)部門不少資金，但企業(yè)花錢意愿總體偏弱，居民部門亦偏向儲蓄，導(dǎo)致活化資金偏弱，抑制了市場估值擴(kuò)張；房地產(chǎn)增速下滑也導(dǎo)致了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的擔(dān)憂。

“經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇了，為什么市場不買單？背后其實(shí)是弱復(fù)蘇和持續(xù)性的問題。”張弛表示，“持續(xù)性上，主要是對房地產(chǎn)的擔(dān)憂，以及薪資、就業(yè)低迷帶來的信心不足的問題?！?/span>

10月11日，四大國有銀行先后公告，獲中央?yún)R金（以下簡稱匯金）增持股份增持合計(jì)超過1億股。同時(shí)，匯金將在未來6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）繼續(xù)在于級市場增持四大行股份，引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注。

對此，馬君指出，回顧歷史，自2008年以來，匯金六次入場購買股票，在市場大幅波動(dòng)時(shí)大多能起到維穩(wěn)作用。匯金公司增持多發(fā)生在資本市場表現(xiàn)相對較弱的時(shí)候，信號發(fā)出后一段時(shí)間內(nèi)市場呈現(xiàn)反彈行情，因此匯金公司增持的積極信號意義重大，可以認(rèn)為匯金此次大手筆增持，是對當(dāng)前羸弱市場信心的重要支撐。“如果拉長時(shí)間看，匯金增持的時(shí)點(diǎn)大多接近市場底部，證券和保險(xiǎn)板塊也有望隨之收獲較為優(yōu)異的表現(xiàn)?！?/span>

“匯金入場對市場信心非常重要?！睆埑诒硎?，如果資金供應(yīng)是針對市場信心最薄弱的地方，比如創(chuàng)業(yè)板，這一流動(dòng)性的補(bǔ)償會對整個(gè)市場有明顯的提振作用。

張弛也指出，在吹起反彈和進(jìn)攻的號角之前，最大的變量是美債收益率。目前美債收益有三個(gè)核心定價(jià)——對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、對貨幣政策的預(yù)期和期限溢價(jià)。10月份期限溢價(jià)的快速攀升說明美債供過于求，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)較高?！拔覀兡壳把芯拷Y(jié)論是年內(nèi)很難看到美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)度可控，美債收益率大概率還是會向下走，對于A股市場也是持續(xù)性的驅(qū)動(dòng)邏輯?！?/span>

結(jié)合之前提到的匯金增持對流動(dòng)性的改善，張弛表示，兩個(gè)因素如果同時(shí)疊加利好，反彈可以從今年第四季度持續(xù)到明年的第一季度，這期間有較好的投資機(jī)會。

馬君指出，股票市場快速釋放風(fēng)險(xiǎn)大概率已經(jīng)接近歷史極致的水平，有望圍繞長期趨勢線反復(fù)爭奪，形成階段性的市場底部。

馬君表示，信心比黃金更重要，樂觀預(yù)期的形成是需要反復(fù)確認(rèn)的。2022年三季度以來，盡管疫情政策明顯放松帶來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期改善，但房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲軟、出口的壓力逐步浮出水面，居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退的跡象明顯。隨著降息降準(zhǔn)等調(diào)控手段出臺，市場對于管理層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的決心有了更充分的認(rèn)知，但對政策效果的樂觀預(yù)期形成仍然不容易。當(dāng)前市場普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)情況處在底部，但好轉(zhuǎn)仍需要一定時(shí)間，這一預(yù)期的打破還需要持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。