文|每日財報 呂明俠

11月28日，美團（03690.HK）發(fā)布了2023年第三季度財報，財報顯示，第三季度美團實現(xiàn)收入764.67億元，同比增長22.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為57.27億元，同比增長62.4%；經(jīng)營溢利33.59億元，同比大幅增加239.9%。

由此可見，第三季度美團增長還是比較迅猛的。然而，財報發(fā)布之后，11月29日，港股美團開盤大跌7.72%，隨后兩天股價繼續(xù)下探至2020年4月以來的低點78.45元，總市值約5489億港元。二級市場對此顯然不買賬。

為提振信心，美團CEO王興宣布，正考慮推進一筆價值10億美金的回購計劃。其稱，公司在二級市場的股價只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價值。

為何美團的股價一直跌跌不休？業(yè)內(nèi)認為，一個很重要的原因可能是新業(yè)務(wù)想象空間的薄弱，而與抖音的競爭也讓投資人擔(dān)心美團利潤的惡化。

01 餐飲外賣持續(xù)增長，基本盤很穩(wěn)

財報顯示，本季度核心本地商業(yè)的經(jīng)營利由去年同期的111億元減少到了101億元，經(jīng)營利潤率則環(huán)比下滑了4.3%至17.5%，這部分業(yè)務(wù)包括餐飲外賣、美團閃購及到店酒旅業(yè)務(wù)等在內(nèi)。

財報提到，餐飲外賣經(jīng)營溢利的增長被到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營溢利的同比下降所部分抵銷。

具體來看，餐飲外賣基本盤穩(wěn)固，仍是美團的核心競爭力所在。值得注意的是，截至三季度末，年活躍交易用戶數(shù)、年度活躍商家數(shù)和用戶購買頻率均創(chuàng)下歷史新高。且即時配送總訂單量達到62億筆，同比增長23%。

另外，其餐飲外賣日訂單峰值于本季度突破7800萬單，美團閃購日訂單峰值突破1300萬單。受此影響，三季度美團的核心本地商業(yè)季度收入增長至577億元。

看起來，宏觀消費短期內(nèi)確實給美團也帶來了一些壓力，比如美團外賣和閃購客單價的降低，但總體而言，美團外賣依然發(fā)揮了護城河的作用，基本面還是相當(dāng)穩(wěn)的。

核心本地生活業(yè)務(wù)中，表現(xiàn)比較驚喜的閃購算一個。在閃購業(yè)務(wù)上，訂單量、商家規(guī)模及用戶規(guī)模均顯著提升，尤其是在低線城市，核心用戶的購買頻次加速增長。第三季度，美團閃購與近400個零售品牌建立合作關(guān)系，年活躍商家數(shù)同比增長30%。美團也布局前置倉——“美團閃電倉”第三季度數(shù)量突破5000家。

到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)交易金額同比增長超過90%，季度活躍商家數(shù)同比增長超過50%。美團稱，其鞏固了貨架模式的競爭優(yōu)勢，并利用短視頻和直播來推廣爆品。本季度，美團官方直播將覆蓋范圍繼續(xù)擴大到200多個城市。

02 抖音逐漸攻入美團腹地

影響美團股價短期波動另一個核心因素，顯然是與抖音的競爭，這讓投資人擔(dān)心美團利潤的惡化。

除此之外，由于仍然要使用更多精力和資源應(yīng)對抖音，美團第三季內(nèi)銷售及營銷開支同比增長了55.3%，錄得169.05億元，銷售費用率達到22.1%。

銷售費用增長率較第二季度的19.57%提升明顯，但較上半年的61.95%要低，卻也繼續(xù)較美團同期營收增長率更高，反映持續(xù)進行的效率戰(zhàn)、流量戰(zhàn)和補貼戰(zhàn)。

這也是市場最為擔(dān)心的部分，因為美團核心本地商業(yè)特別是到店業(yè)務(wù)正受到抖音的猛烈沖擊，美團在財報中也提到，利潤增長正被“補貼增加所抵銷”。

國盛證券發(fā)布研報，預(yù)計2025年抖音到店總交易額或達到3000億元，約為美團一半。收入方面，2025年，抖音到店收入或達590億元（廣告416億元/傭金174億元），屆時將趕上美團到店酒旅業(yè)務(wù)收入。

除抖音外，快手、小紅書、視頻號等平臺也在今年布局本地生活服務(wù)。小紅書正在招募商家和博主，快手上線了本地生活小程序，視頻號今年也上線了本地生活組件。從行業(yè)競爭看，今年以來美團面臨抖音、快手、小紅書等平臺帶來的新競爭。

但眼下判斷這場戰(zhàn)爭何時會結(jié)束還為時尚早，不久前，抖音進行重大人事調(diào)整，將生活服務(wù)負責(zé)人更換為商業(yè)化部門負責(zé)人蒲燕子。

很難說抖音近期不會展開新的攻擊，如果抖音在本地生活上真的有再進一步的動作，美團要做的就不僅僅是守住市場份額，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也必須提高投入產(chǎn)出比，加深加固自己的護城河。

03 新業(yè)務(wù)虧損收窄

對于外界關(guān)注的美團新業(yè)務(wù)（美團優(yōu)選、美團買菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐飲管理系統(tǒng)以及其他）扭虧進展，數(shù)據(jù)顯示，三季度新業(yè)務(wù)收入同比增長15.3%至188億元，經(jīng)營虧損同比收窄24.5%至51億元，而經(jīng)營虧損率則繼續(xù)改善至27.2%。

美團管理層也在財報電話會上談及新業(yè)務(wù)，稱今年二季度到三季度，新業(yè)務(wù)放緩是因為營收組合差異和改變，如果不考慮這兩個因素，該部分的增長實際上與去年同期持平，但四季度將面臨一些挑戰(zhàn)。

對于未來新業(yè)務(wù)的走向，管理層也表示會繼續(xù)投入，甚至不排除尋求海外的增長，但也同時透露，“如果一個新業(yè)務(wù)無法成為有價值的資產(chǎn)，會對策略及時做出調(diào)整”。

沉寂一段時間后，美團優(yōu)選在今年第三季度開始對社區(qū)下沉市場發(fā)起猛烈進攻。

據(jù)了解，美團優(yōu)選在8月底就宣布推出“上午就送到”配送服務(wù)，將到貨自提時間大幅提前。11月又在微信上線社群團購“團買買”小程序，并搭配力度十分大的紅包補貼和流量扶持。

資料顯示，截至9月底美團優(yōu)選已累積4.9億名交易用戶，但代價是產(chǎn)生了顯著的運營虧損，況且體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)營收上的增長也沒有想象中高。

社群團購發(fā)展至今，已有企業(yè)黯然退場，也仍有選手仍在匍匐前進。不過美團目前選擇繼續(xù)對其輸血，畢竟市占率更重要。美團似乎也輸不起這場戰(zhàn)爭，只因它的業(yè)務(wù)前景已逐漸顯露天花板，出海也未有顯著成績。

從估值角度來看，美團的本地生活業(yè)務(wù)估值并不高，甚至可以說是低估。但是，如果考慮到美團的創(chuàng)新業(yè)務(wù)年化虧損超過200億且減虧進展緩慢，那么美團目前也算不上委屈。