界面新聞記者 | 韓宇航

今年10月，新一輪特殊再融資債券發(fā)行以來，城投債的提前兌付也開啟了加速模式。

根據(jù)財通證券研究所的統(tǒng)計，2023年10月至12月公告的城投債提前兌付金額分別為207.6億元、264.99億元、408.57億元（截止至12月15日）。

城投債的提前兌付與化債的進行關(guān)聯(lián)密切，財政部在2015年至2018年三年內(nèi)通過發(fā)行置換債的方式對14.34萬億城投債進行了置換，在此之后的2017年至2018年即是第一輪城投債提前兌付的高峰。第二輪提前兌付高峰發(fā)生在2021年左右，也是伴隨著第二輪的債務(wù)置換。中泰證券研報指出，根據(jù)以往的規(guī)律，特殊置換債或再融資債發(fā)行后一定時間內(nèi)，城投債提前兌付規(guī)模都會出現(xiàn)數(shù)次小高峰。因化債仍在繼續(xù)，故本輪城投債提前兌付潮仍會持續(xù)一段較長的時間。

此輪提前兌付潮中，弱財力省份城投提前兌付金額較大，根據(jù)財通證券最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止12月15日，2023年，貴州、廣西、湖南分別提前償還214.33億元、127.60億元、190.91億元。以上三省份的多數(shù)提前償還量發(fā)生在特殊再融資債發(fā)行之后，其中廣西省提前兌付的127.60億元全部在特殊再融資債發(fā)行后發(fā)生。此輪特殊再融資債券發(fā)行，這三省市的發(fā)行規(guī)模在全國也屬前列。

對于城投債提前兌付的原因，中金固收分析指出，對于發(fā)行人而言，提前兌付可以優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率。本輪特殊再融資債發(fā)行后，各城投公司獲得低成本的財政資金，故債券發(fā)行方優(yōu)先傾向于提前兌付高成本的債務(wù)。

另一方面，“發(fā)行人出現(xiàn)重大資產(chǎn)重組或其他可能會影響償債能力、或是募集說明書中規(guī)定需召開持有人會議的事件時，可能會通過提前兌付避免出現(xiàn)因債券投資者反對而導(dǎo)致的事件受阻或輿情風(fēng)險”，中金固收分析師張純祎表示。

從此輪提前兌付城投債的券種分布來看，主要以私募公司債和定向工具PPN為主。

根據(jù)財通證券最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2023年10月以來，提前兌付城投債的券種仍以私募公司債和定向工具PPN為主，二者合計占比超50%。而在2017年至2018年第一輪提前兌付高峰中，企業(yè)債是主力軍，占比在2017年和2018年占提前兌付總量比例達97.11%和81.73%。

對于這一變化，興業(yè)研究固收高級研究員王嘉慶指出：一是私募公司債、定向工具票面利率往往要高于同主體發(fā)行的公募債，提前償還更有利于城投降低融資成本；二是私募公司債、定向工具的持有人集中度往往比較高，提前償還議案相對更容易通過持有人會議表決。

此輪提前兌付城投債的剩余期限相對前兩輪也明顯縮短，2017至2021年提前兌付債券剩余期限以1-3年為主，2023年提前兌付平均加權(quán)剩余期限雖比2022年略有抬升，為1.29年，但仍主要集中在1年及1年以內(nèi)，這塊規(guī)模達692.18億元，占總提前兌付規(guī)模的53%?！疤崆皟斶€短期債務(wù)占比較大反映出本輪化債中，城投公司的首要目標還是解決近期債務(wù)壓力”財通證券固收可轉(zhuǎn)債首席分析師房鐸分析指出。

對于城投債提前兌付的影響，根據(jù)歷史情況，資質(zhì)較弱的云南、寧夏、貴州、內(nèi)蒙古等地區(qū)歷史上提前兌付獲得了更高的超額收益。私募類債券提前兌付的超額收益也更客觀。

“此外，我們還需要關(guān)注提前兌付帶來的城投債供給減少，可能將進一步加劇市場的資產(chǎn)荒”，天風(fēng)固收首席分析師孫彬彬指出。