前言：創(chuàng)新藥板塊年底催化頻出，首先美國(guó)12月議息會(huì)議暫停加息，芝商所FedWatch工具顯示3月份降息概率超80%，醫(yī)藥投融資環(huán)境向好；其次12月中旬公布的醫(yī)保談判結(jié)果顯著傾斜創(chuàng)新藥，成功率高、降幅溫和，政策環(huán)境提質(zhì)擴(kuò)容；年底最新數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)新藥海外授權(quán)創(chuàng)新高，我國(guó)創(chuàng)新藥企研發(fā)實(shí)力得到國(guó)際認(rèn)可，有望分享高醫(yī)藥支出國(guó)家市場(chǎng)紅利，成長(zhǎng)天花板打開。
工具選擇上，港股創(chuàng)新藥當(dāng)前相較A股創(chuàng)新藥在基本面、估值面、資金面方面或隱含更多反彈動(dòng)能，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股頭部集中度更高，行業(yè)分布上狹義創(chuàng)新藥企占比高，最為“名副其實(shí)”，有望確實(shí)分享我國(guó)創(chuàng)新藥企政策面、融資面、技術(shù)面的三重共振。指數(shù)基日以來(lái)年化波動(dòng)率相對(duì)其他創(chuàng)新藥主流指數(shù)最高，若未來(lái)醫(yī)藥賽道反彈，或?qū)⒄宫F(xiàn)較強(qiáng)彈性。港股創(chuàng)新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續(xù)關(guān)注！
一、創(chuàng)新藥海外授權(quán)規(guī)模創(chuàng)新高，我國(guó)創(chuàng)新藥企實(shí)力獲國(guó)際認(rèn)可
截至2023年12月24日，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海75項(xiàng)，總交易金額390億美元，創(chuàng)歷史新高。2020年以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)新藥出海迎來(lái)大爆發(fā)，其中，出?？偨痤~超過(guò)5億美元的海外授權(quán)已經(jīng)多達(dá)25項(xiàng)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。
圖：2019-2023年創(chuàng)新藥出海情況統(tǒng)計(jì)
（信息來(lái)源：醫(yī)藥魔方、東吳證券）
從創(chuàng)新藥授權(quán)時(shí)所處研發(fā)階段來(lái)看，處于臨床前階段的占比高達(dá)39%；已經(jīng)批準(zhǔn)上市的藥品占比多達(dá)17%。說(shuō)明國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)質(zhì)量不斷提高，形成良性循環(huán)，得到跨國(guó)藥企的充分認(rèn)可。通過(guò)創(chuàng)新藥出海，我國(guó)創(chuàng)新藥板塊商業(yè)天花板進(jìn)一步打開，有望進(jìn)軍高醫(yī)藥支出的北美市場(chǎng)。
2021年全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)約8300億美元，其中美國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)占比超過(guò)一半，達(dá)到55%，而我國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)占比僅3%。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥通過(guò)授權(quán)合作，能夠拿到可觀的首付款和里程碑付款補(bǔ)貼公司現(xiàn)金流，形成較好的研發(fā)-業(yè)績(jī)循環(huán)，未來(lái)還有望通過(guò)銷售分成持續(xù)獲得利潤(rùn)，共享海外市場(chǎng)紅利，啃下包括美國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的“肥肉”。創(chuàng)新藥板塊估值有望持續(xù)迎來(lái)提振，關(guān)注港股創(chuàng)新藥ETF（159567）投資機(jī)遇。
圖：創(chuàng)新藥進(jìn)行授權(quán)時(shí)所處研發(fā)階段
（信息來(lái)源：醫(yī)藥魔方、東吳證券；統(tǒng)計(jì)區(qū)間20190101-20231224）
二、創(chuàng)新藥行業(yè)高景氣，A股港股怎么選？
有的投資者朋友們可能會(huì)問(wèn)，創(chuàng)新藥行業(yè)景氣向上，A股港股怎么選？畢竟納入港股通的醫(yī)藥公司數(shù)量逐年增長(zhǎng)，截至2023年底已經(jīng)達(dá)到90家。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，港股創(chuàng)新藥配置價(jià)值可能更為突出。
圖：納入港股通公司數(shù)量與日俱增
（信息來(lái)源：Wind；申萬(wàn)宏源；截至20231229）
（1）基本面維度，港股市場(chǎng)含有更多創(chuàng)新藥稀缺標(biāo)的，差異化價(jià)值凸顯。創(chuàng)新藥行業(yè)存在研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗概率高的特點(diǎn)，用公司利潤(rùn)支持研發(fā)管線拓展的一般商業(yè)模式走不通，公司成長(zhǎng)性依賴于融資現(xiàn)金流。港股市場(chǎng)相對(duì)A股市場(chǎng)上市門檻較低，2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》，這一規(guī)則允許企業(yè)在實(shí)現(xiàn)收入和盈利前上市，港交所的18A規(guī)則吸引了大量的創(chuàng)新藥公司，更匹配創(chuàng)新藥行業(yè)的現(xiàn)金流特征。
國(guó)內(nèi)小型創(chuàng)新藥企（又稱Biotech）大多在2018-2019年通過(guò)港股或者A股科創(chuàng)板上市，近年來(lái)核心產(chǎn)品陸續(xù)上市銷售，進(jìn)入高速放量期。據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)13家代表性小型創(chuàng)新藥企產(chǎn)品收入總體量從2018年的27億元提升至2022年的202億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66%。2023年上半年也實(shí)現(xiàn)了144億元的收入，同比52%。展望未來(lái)，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企持續(xù)獲得國(guó)際認(rèn)可，出海邏輯跑通的背景下，有望分享高醫(yī)療支出國(guó)家市場(chǎng)紅利，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型賱?chuàng)新高，港股創(chuàng)新藥ETF（159567）當(dāng)前投資價(jià)值凸顯。
圖：代表性小型創(chuàng)新藥企營(yíng)業(yè)收入（億元）
（信息來(lái)源：Wiind、國(guó)泰君安）
（2）估值維度，港股醫(yī)藥整體估值低于A股和海外醫(yī)藥，A+H醫(yī)藥公司港股折價(jià)較大。港股醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年15倍PE，2024年13倍PE；
A股醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年29倍PE，2024年23倍PE；
海外醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年20倍PE，2024年18倍PE。
港股的醫(yī)藥公司相較A股和海外其他醫(yī)藥公司顯著更“便宜”。
圖：港股和A股估值比較
（信息來(lái)源：申萬(wàn)宏源；截至20231110）
當(dāng)前A+H港股醫(yī)藥公司達(dá)到19家，包括CXO、創(chuàng)新藥和傳統(tǒng)藥企等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除龍頭公司外，其他A+H醫(yī)藥公司港股股價(jià)相對(duì)A股折價(jià)幅度相對(duì)較大，幅度介于30%-80%之間。其中，以CXO和創(chuàng)新藥為代表的廣義創(chuàng)新藥板塊港股折價(jià)波動(dòng)較大，港股創(chuàng)新藥ETF（159567）機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。
（3）資金維度，美國(guó)暫停加息，人民幣升值可期，港股迎增量資金，港股醫(yī)藥投融資環(huán)境有望反轉(zhuǎn)。2023年12月22日，美國(guó)“最青睞的”CPI數(shù)據(jù)核心PCE物價(jià)指數(shù)發(fā)布，超預(yù)期降溫，發(fā)布后芝商所FedWatch工具顯示美國(guó)3月份降息25bp概率超過(guò)80%。美債收益率有望加速下跌，人民幣升值周期可期，港股市場(chǎng)將迎來(lái)增量資金。
圖：2018年至今上市18A公司數(shù)量
（信息來(lái)源：申萬(wàn)宏源）
全球和我國(guó)生物醫(yī)藥投融資環(huán)境未來(lái)有望恢復(fù)。2023年1-8月，全球生物醫(yī)藥市場(chǎng)投融資金額為187億美元，同比下降23%。我國(guó)市場(chǎng)2023年1-8月投融資金額為41億美元，同比下降48%。港股醫(yī)藥市場(chǎng)IPO放緩，利用18A規(guī)則上市的創(chuàng)新藥公司數(shù)量連跌。在美國(guó)降息背景下，港股創(chuàng)新藥公司一二級(jí)市場(chǎng)資金面有望共振向好，研發(fā)管線增量值得期待。
三、港股創(chuàng)新藥指數(shù)哪家強(qiáng)？
港股創(chuàng)新藥配置價(jià)值顯現(xiàn)，指數(shù)工具怎么選？
當(dāng)前市場(chǎng)上主要有3只港股創(chuàng)新藥主題指數(shù)，分別是國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018.CNI），中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（931787.CSI）和中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（931250.CSI）。接下來(lái)我們?yōu)榇蠹沂崂磉@三只指數(shù)的構(gòu)成差異。考慮到數(shù)據(jù)的一致性，對(duì)比采用20231130指數(shù)調(diào)樣前數(shù)據(jù)。
（1）成分股市值對(duì)比，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)龍頭集中度高。從平均市值維度看，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)平均市值264億港元，顯著高于中證港股通創(chuàng)新藥和中證香港創(chuàng)新藥的227億港元和228億港元。其中，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的前十大成分股合計(jì)權(quán)重高達(dá)70%，較中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)的68%顯著更高。且國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的尾部小標(biāo)較少，市值低于100億港元的成分股占比為51.35%，顯著低于中證港股通創(chuàng)新藥和中證香港創(chuàng)新藥的56%。
整體粗略理解，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥就是把尾部小標(biāo)的權(quán)重加到了板塊頭部公司上，編制更精細(xì)，資金利用率更高。根據(jù)創(chuàng)新藥行業(yè)的盈利特點(diǎn)，我們知道對(duì)于小型創(chuàng)新藥企而言，板塊龍頭往往擁有處于更成熟階段的新品，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性更高，有望被市場(chǎng)賦予更多的溢價(jià)，從而為指數(shù)帶來(lái)更高彈性。
圖：三只港股創(chuàng)新藥指數(shù)市值分布對(duì)比（單位：億港元、只）
（信息來(lái)源：申萬(wàn)宏源）
圖：前十大成分股對(duì)比
（信息來(lái)源：Wind）
（2）行業(yè)分布對(duì)比。國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)是“創(chuàng)新藥”含量最高，行業(yè)屬性鮮明，指數(shù)工具性突出。廣義“創(chuàng)新藥”泛指創(chuàng)新藥板塊上游的CXO和下游的創(chuàng)新藥企，甚至部分中藥、疫苗、耗材等也可以被歸入。但在創(chuàng)新藥出海加速、國(guó)內(nèi)政策環(huán)境體制擴(kuò)容、重磅單品業(yè)績(jī)放量的背景下受提振較大的還是狹義的創(chuàng)新藥企，即下圖中的化學(xué)制劑+其他生物制品。
國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)狹義創(chuàng)新藥含量最高，化學(xué)制劑+其他生物制品權(quán)重達(dá)86.2%，顯著高于其他港股和A股創(chuàng)新藥指數(shù)，可以說(shuō)是“名副其實(shí)”了。
圖：主流創(chuàng)新藥指數(shù)行業(yè)分布對(duì)比
（信息來(lái)源：Wind、申萬(wàn)宏源）
最后，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的基本面時(shí)序特征符合“創(chuàng)新藥重磅單品將迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”的行業(yè)共識(shí)。據(jù)Wind一致預(yù)期凈利潤(rùn)，指數(shù)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)80%。
圖：國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（億港元，指數(shù)均值法）
（信息來(lái)源：Wind、申萬(wàn)宏源）
港股創(chuàng)新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續(xù)關(guān)注！
風(fēng)險(xiǎn)提示
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二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)相關(guān)部門規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。
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