界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
開(kāi)年以來(lái)，以險(xiǎn)資為代表的中長(zhǎng)期資金的動(dòng)向是市場(chǎng)及政策關(guān)注焦點(diǎn)。
政策層面，證監(jiān)會(huì)和國(guó)常會(huì)相繼發(fā)聲，擬加大以險(xiǎn)資為代表的中長(zhǎng)期資金入市力度。
值得關(guān)注的是，險(xiǎn)資入市既是監(jiān)管所望，也是保險(xiǎn)投資收益率走低的現(xiàn)實(shí)選擇。
截至2023年11月末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額為27.30萬(wàn)億。其中，股票和證券投資基金余額3.38萬(wàn)億元，占比12.38%，這一比例甚至低于監(jiān)管劃定的險(xiǎn)資權(quán)益投資占比最低線15%。
招商證券近期研報(bào)表示，近年在股債雙殺和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則共同作用下，保險(xiǎn)投資收益率、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)明顯承壓。截至2023年三季度末，保險(xiǎn)行業(yè)年化財(cái)務(wù)收益率僅為2.92%，年化綜合收益率為3.28%。
2023年起，上市險(xiǎn)企已開(kāi)始全面實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)匹配帶來(lái)新挑戰(zhàn)，新準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)AFS（可供出售金融資產(chǎn)）分類被取消，權(quán)益工具只能劃分為FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，即以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）或FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，即以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)），公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響增大。
“增配高股息資產(chǎn)計(jì)入FVOCI會(huì)計(jì)科目或成為未來(lái)險(xiǎn)企權(quán)益投資的重要方向?！睋?jù)招商證券研報(bào)分析，新準(zhǔn)則下如果保險(xiǎn)公司希望避免股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的大幅影響，未來(lái)需進(jìn)一步增加FVOCI科目的資產(chǎn)占比。
而在當(dāng)前流動(dòng)性寬松長(zhǎng)端利率易下難上，股票投資以景氣為錨博取超額收益的難度明顯提升，以及高股息標(biāo)的股息率已超過(guò)6%等背景下，招商證券認(rèn)為，能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息股票和盈利穩(wěn)定、抵御市場(chǎng)波動(dòng)能力較強(qiáng)的紅利低波資產(chǎn)在未來(lái)或?qū)⒈恢攸c(diǎn)關(guān)注。
據(jù)其預(yù)計(jì)，2024-2026年保險(xiǎn)行業(yè)的整體OCI（其他綜合收益）股票占比將逐步提升至3%左右，若保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額增速與2023年持平均為10%，則2024-2026年險(xiǎn)資增量配置高股息資產(chǎn)并計(jì)入OCI會(huì)計(jì)科目的規(guī)模約為6805億元。
此外，國(guó)泰君安近期研報(bào)也表示，預(yù)計(jì)高股息資產(chǎn)將持續(xù)成為保險(xiǎn)資金權(quán)益配置的重要投向，若僅考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換的影響，2024年、2025年和2026年保險(xiǎn)資金高股息資產(chǎn)的增量配置規(guī)模分別為1891億元、2240億元和2633億元。
國(guó)泰君安上述預(yù)計(jì)的險(xiǎn)資增配高股息資產(chǎn)增量規(guī)模合計(jì)為6764億元，這一預(yù)計(jì)規(guī)模與招商證券幾乎持平。
至于險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)投資節(jié)奏，招商證券指出，整體交易節(jié)奏預(yù)計(jì)緩步徐行，以降低對(duì)相關(guān)標(biāo)的價(jià)格和股息率的波動(dòng)影響。
整體上看，兩家券商對(duì)未來(lái)三年險(xiǎn)資入市規(guī)模相對(duì)樂(lè)觀。國(guó)泰君安認(rèn)為，保險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)資金入市將成為穩(wěn)定權(quán)益市場(chǎng)的重要貢獻(xiàn)者，而權(quán)益市場(chǎng)回暖將正向反饋為保險(xiǎn)資產(chǎn)端投資收益改善。
但對(duì)于險(xiǎn)資入市規(guī)模前景，長(zhǎng)江證券24日研報(bào)認(rèn)為，險(xiǎn)資整體權(quán)益配置比例上升存在一定難度。
據(jù)長(zhǎng)江證券分析，不管是舊準(zhǔn)則的AFS，還是在新準(zhǔn)則下的FVOCI，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)都會(huì)直接傳導(dǎo)到險(xiǎn)企的凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)作為是償付能力體系中核心資本的主要構(gòu)成，由于保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，在當(dāng)前權(quán)益配置比例下，資產(chǎn)價(jià)格下行已經(jīng)可以造成償付能力的明顯下降。償二代二期工程實(shí)施后，行業(yè)償付能力普遍緊張的背景下，提升權(quán)益配置比例變得更加困難。