1、資金面情況

央行公告稱，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2024年1月26日以利率招標(biāo)方式開展了4610億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日710億元逆回購到期，因此單日凈投放3900億元。周五早盤資金面向暖，隔夜和7天資金價(jià)格小幅回落。

本周央行公開市場(chǎng)開展19770億元逆回購和1200億元國庫現(xiàn)金定存操作，同時(shí)有15670億元逆回購和1800億元國庫現(xiàn)金定存到期，本周累計(jì)凈投放3500億元。本周主要回購利率受跨月因素影響連續(xù)小幅抬升，不過整體看資金壓力較為有限。展望來看，周中央行超預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將于春節(jié)前（2月5日）落地，呵護(hù)資金面意圖明顯，春節(jié)前后流動(dòng)性供給料將保持充裕。

2、市場(chǎng)情況

降準(zhǔn)提振下本周債市延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)券利率普遍走低，中短端降幅明顯更大，超長端表現(xiàn)亦較為亮眼，國債表現(xiàn)整體好于國開債。周一避險(xiǎn)情緒抬升，推動(dòng)現(xiàn)券延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，超長端表現(xiàn)更佳，不過次日股市反彈壓制債市情緒，現(xiàn)券利率多回升1-2bp。周三午后央行超預(yù)期降準(zhǔn)，各期限收益率短時(shí)下行后走勢(shì)分化，長端收益率止降轉(zhuǎn)升，中短端利率則降幅擴(kuò)大；周四現(xiàn)券延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，中短端收益率繼續(xù)明顯下行，長端利率亦企穩(wěn)略降。與上周五相比，10年國債利率下行0.4bp收于2.50%，10年國開債上行0.8bp收于2.64%。

3、后市展望

周三央行突宣將于2月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50bp，幅度高于近兩年歷次水平，超出市場(chǎng)預(yù)期。本次意外準(zhǔn)將向市場(chǎng)提供大量中長期“便宜”資金，有利于降低資金成本，同時(shí)提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)短券走強(qiáng)。本周降準(zhǔn)后短端利率已有明顯下行，而后續(xù)來看，隨著短端利率下行，中長端利率的下行空間或也將進(jìn)一步打開。此外，當(dāng)前的低通脹局面導(dǎo)致實(shí)際利率偏高，在抑制企業(yè)投資的同時(shí)也對(duì)居民消費(fèi)意愿形成拖累。而針對(duì)“低通脹”問題，央行行長表示原因或?yàn)椤坝行枨蟛蛔?，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，社會(huì)預(yù)期偏弱”，并強(qiáng)調(diào)“維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。同時(shí)稱海外貨幣政策的轉(zhuǎn)向也有利于“擴(kuò)大貨幣政策的操作空間”。結(jié)合上述表態(tài)，后續(xù)央行在利率層面的放松可能會(huì)有所加快，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率有望進(jìn)一步調(diào)降。最后，關(guān)于財(cái)政和貨幣政策協(xié)同問題，央行行長亦表示后續(xù)“貨幣政策在保持流動(dòng)性合理充裕、保障政府債券大規(guī)模集中發(fā)行、支持投資項(xiàng)目建設(shè)方面有充分條件”，因而后續(xù)財(cái)政發(fā)力帶來的政府債券大量發(fā)行或難以對(duì)債市造成較大沖擊。本周前四天國開債券ETF以及活躍國債ETF均延續(xù)漲勢(shì)，不過考慮到中短端國開債明顯遜于國債，因而后者表現(xiàn)更佳。

信用債方面，本周公司債ETF亦延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望來看，為短期理財(cái)規(guī)?？赡軙?huì)繼續(xù)出現(xiàn)上升，信用債需求仍有一定的支撐，信用利差明顯走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)較小。在短期經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、央行持續(xù)呵護(hù)資金面的背景下，信用債風(fēng)險(xiǎn)不大，疊加年初配置壓力抬升，信用債收益率也有望維持低位或者跟隨利率下行。同時(shí)在一攬子化債計(jì)劃繼續(xù)的情況下，城投違約風(fēng)險(xiǎn)可控，而在短端性價(jià)比降低的情況下，對(duì)于好區(qū)域平臺(tái)可適度拉長久期，但也需持續(xù)關(guān)注短期再融資政策收緊較快和銀行化債資金落地較慢可能帶來的流動(dòng)性壓力。

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公司債ETF(511030.SH)、國開債券ETF(159651.SZ)、活躍國債ETF(511020.SH)。