記者 王珍

2024年2月22日，日經225指數(shù)高開后持續(xù)拉升，盤中最高升至39156.97點，創(chuàng)歷史新高；截至當日收盤，日經225指數(shù)漲2.19%報39098.68點，也創(chuàng)下收盤歷史新高。上一次的歷史新高是1989年12月29日創(chuàng)下的38915.87點，據(jù)今間隔了34年多。日本是我國的鄰國，經濟發(fā)展的歷史也很相像。作為借鑒日本經驗發(fā)展起來的中國來說，日本股市的今日走勢給了我們什么啟示呢？界面新聞采訪了長城證券分析師蔣飛。

界面新聞：日本股市時隔34年再次創(chuàng)歷史新高的宏觀背景是什么？

蔣飛：我研究宏觀經濟十幾年，主要國家的經濟發(fā)展史是我重點研究對象。日本作為二戰(zhàn)后迅速發(fā)展起來的國家，并且作為我們鄰國，是我重點研究的對象。上世紀60-70年代日本經濟高歌猛進，經濟實力回到世界前列，并且對世界貨幣體系造成一定沖擊。在廣場協(xié)議之后，日本政府為了維持經濟的快速增長勢頭，實施了寬松的貨幣政策，造成了80年代的土地泡沫和虛假繁榮。

90年代初泡沫破裂之后，伴隨著人口老齡化加重以及政府應對措施不當，日本經濟陷入了“失落的二十年”。這就是1989年日經225指數(shù)創(chuàng)歷史新高之后不斷下跌的那段歷史。房價和股價同步下跌，經濟增速也持續(xù)回落，利率降至零以下。這段歷史不僅超出日本國民的想象，也給世界各國經濟發(fā)展提供了寶貴的經驗教訓。

2013年之后，日本房地產泡沫徹底出清，超寬松的貨幣政策實施給日本經濟帶來了新的動力。日本企業(yè)也擺脫了償還債務、持續(xù)收縮的境況，持續(xù)不斷的利潤增長帶動了股市的長期上漲。尤其是2020年疫情爆發(fā)之后，主要各國投入巨額的救市資金導致全球經濟過熱，給日本帶來了再通脹的機會。日經225指數(shù)也就是在這個背景下快速上漲，于近期再創(chuàng)歷史新高。

界面新聞：日本經濟發(fā)生了哪些變化，促使股市在過去三十多年出現(xiàn)了“V”字形的走勢？

蔣飛：1989年到2024年，日經225指數(shù)走勢大致形成了一個“V”字形。其中1989年至2003年是房價和股市同步下跌的時期，這一階段的經濟表現(xiàn)正如辜朝明所描述的“資產負債表衰退”，國內需求持續(xù)萎縮，物價進入長期通縮，GDP增速快速降至0%以下。企業(yè)杠桿率持續(xù)下降，居民杠桿率居高不下，國家處于去杠桿過程。這一段“失落的十年”，就是所有資產價格下跌的歷史。

2003年至2013年這十年里，雖然房價還在持續(xù)下降，但日本股市已經見底。2003年至2007年日經225指數(shù)曾出現(xiàn)過20%多的漲幅，讓日本人以為經濟已經重新振作起來。不過好景不長，2008年全球金融危機再次讓日本陷入通縮泥潭，再疊加勞動力數(shù)量不足，企業(yè)利潤停滯不前，2008年至2013年日經225指數(shù)再次回到歷史低位。

2013年之后，安倍晉三重新?lián)稳毡臼紫?，其實施的安倍經濟學，也即“三支箭”——激進的寬松貨幣政策、積極的財政政策以及促進增長的結構性改革，讓日本股市重新進入長期上漲通道。同時趕上全球信息技術行業(yè)的科技浪潮以及疫情之后消費、金融行業(yè)的再次復蘇，股市上漲速度越來越快，直到突破歷史高位。

界面新聞：日本股市的今日走勢給中國經濟和股市帶來什么樣的啟示呢？

蔣飛：1978年十一屆三中全會召開之前，鄧小平同志訪問日本。根據(jù)《鄧小平時代》記載，這次訪日對后期的改革開放政策影響很大。日本經濟在當時是我們學習的對象，現(xiàn)在也是我們研究的樣本。

二戰(zhàn)之后的日本經濟也經歷了二十多年的快速發(fā)展，1955-1978年平均增速達到14.97%，堪稱“日本經濟奇跡”。但隨后經濟增長開始下臺階，正如前文所言，日本政府為了維持較高的增長速度，寬松的貨幣政策產生了土地泡沫。最后泡沫破裂，日本經濟陷入了“失落的二十年”。

從多個指標來看，中國經濟和上世紀90年代初的日本很像。房地產泡沫較為嚴重，人口老齡化逐漸加深，高債務促使居民和企業(yè)減少消費和投資。目前國內信心不足，股市萎靡不振，市場擔心中國也會像當年的日本一樣。

回顧日本過去發(fā)展的歷史，我們可以從中吸取教訓，總結經驗，規(guī)避風險。在資產負債表衰退發(fā)生的最初幾年，日本政府沒有意識到問題的嚴重性，遲遲不愿意加大刺激力度，最后導致經濟增速快速的回落。在去杠桿過程中，日本政府也沒有遵循和諧化債的規(guī)律，導致經濟進入漫長的市場出清過程。在人口政策上，日本作為亞洲國家之一，民族意識特別強烈，這反而制約了移民政策的放開。反觀美國和歐洲，都放開了對移民政策的限制，大批引入國外勞動力。

我們國家正處于轉型升級的關鍵時期，也是攻克“三座大山”——老齡化、高債務、高房價的重要關口。和諧化債和市場化改革是我們制勝的兩大法寶，市場是檢驗改革的試金石。正值二十屆三中全會即將召開之際，遵循市場規(guī)律，提振市場信心，中國經濟也必然會永遠光明。